11月5日，彭博宣布推出彭博巴克萊中國(guó)高流動(dòng)性信用債（Liquid China Credit, LCC）指數(shù)，追蹤中國(guó)銀行間信用債市場(chǎng)中以人民幣計(jì)價(jià)的具有較高流動(dòng)性、可交易的債券。

據(jù)澎湃新聞了解，LCC指數(shù)的編制基于與彭博巴克萊中國(guó)綜合指數(shù)的相同規(guī)則，同時(shí)采用全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（下稱交易中心）的債券成交金額和全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)行人評(píng)級(jí)確定可被納入的債券。具體而言，被納入的債券應(yīng)滿足：過(guò)去三個(gè)月內(nèi)至少10%的交易日中發(fā)生過(guò)交易，且總成交金額超過(guò)2.5億元人民幣（含）的條件；全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中至少一家給予發(fā)行人的評(píng)級(jí)達(dá)到投資級(jí)；非次級(jí)債；納入時(shí)距到期日超過(guò)1年。

此外，被納入的債券將保留在指數(shù)中直至到期，且發(fā)行人權(quán)重上限為10%。LCC指數(shù)再平衡的頻率為每月一次，新增符合條件的債券的頻率為每季度一次。

中國(guó)信用債市場(chǎng)的“破冰點(diǎn)”

彭博亞太區(qū)總裁李冰在當(dāng)日的媒體發(fā)布會(huì)中表示，LCC指數(shù)推出的意義是非常深遠(yuǎn)的，也是彭博繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)開放的代表。下一個(gè)階段不容置疑的就是向信用債市場(chǎng)推進(jìn)，彭博新指數(shù)的發(fā)行可以作為一個(gè)破冰點(diǎn)，引起全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)信用債的關(guān)注的參與，將信用債市場(chǎng)的開放不斷地向前推動(dòng)。 

彭博亞太區(qū)指數(shù)主管莊戟介紹，LCC指數(shù)是一個(gè)獨(dú)立指數(shù)，總共納入了48家發(fā)行主體的125只債券，平均久期不到2年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債和政策性銀行債券指數(shù)中債券的平均5.5年久期；同時(shí)平均收益率為3.4%，具有相當(dāng)?shù)奈涂杀刃?。它將幫助投資者更好地了解中國(guó)信用債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和發(fā)展，并為人民幣債券進(jìn)一步納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)做好鋪墊。目前，中國(guó)信用債尚不符合被納入全球綜合指數(shù)的條件。

莊戟進(jìn)一步表示，具體的做法就是先從中國(guó)綜合指數(shù)中選取其中的信用債，即去除國(guó)債和3家政策性銀行債券外的債券，信用債部分約占中國(guó)綜合指數(shù)的40%，其中約20%是地方政府債券，10%是機(jī)構(gòu)債券，10%為公司債券。中國(guó)綜合指數(shù)中的信用債部分包含了323個(gè)發(fā)行主體，其中有59家為投資級(jí)發(fā)行主體，其債券市值比重約占22.6%。其中約77%的中國(guó)信用債未被評(píng)級(jí)。再應(yīng)用兩個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)，包括國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)行主體評(píng)級(jí)和代表流動(dòng)性的交易數(shù)據(jù)，來(lái)確定哪些債券符合LCC中國(guó)高流動(dòng)性信用債指數(shù)的納入條件。

易方達(dá)基金副總裁、固定收益投資總監(jiān)胡劍關(guān)注到，一些境外的大型資產(chǎn)管理公司，都在建立自己的研究中國(guó)信用債的團(tuán)隊(duì)。過(guò)去有一些是在中國(guó)香港和新加坡，現(xiàn)在隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不斷開放逐步地在向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。這些大型資產(chǎn)管理公司目前都在儲(chǔ)備專門針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的研究力量。此外，還有一些并不是專注于資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)投資者也想要進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)，他們要做的準(zhǔn)備工作可能要更多一些。從這個(gè)意義上說(shuō)，彭博這次推出LCC指數(shù)的意義是非常重要的。這次的新指數(shù)具有一定的破冰意義，這個(gè)行為本身具有很強(qiáng)的歷史意義和信號(hào)作用，能成為讓海外投資人到中國(guó)來(lái)投資的推動(dòng)力。

胡劍相信，全球其他的主要指數(shù)提供商也會(huì)跟隨著彭博，開始關(guān)注到國(guó)內(nèi)的信用債市場(chǎng)。中國(guó)目前的信用債市場(chǎng)仍處于一個(gè)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中。彭博推出LCC指數(shù)很大的一個(gè)考慮，就是考慮到中國(guó)債券市場(chǎng)，尤其是信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性的問題。流動(dòng)性整體改善以后，相信會(huì)有更多的信用債指數(shù)推出。未來(lái)中國(guó)的信用債市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)相當(dāng)大一部分市場(chǎng)份額吸引到海外投資人的長(zhǎng)線資金。

中國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)還需要量的積累

今年10月，標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司宣布已在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)完成從事證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的備案，成為首家完成此備案登記的外商獨(dú)資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

莊戟表示，近年來(lái)投資級(jí)的人民幣信用債規(guī)模一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。通過(guò)中國(guó)綜合指數(shù)中的投資級(jí)信用債部分來(lái)看，其規(guī)模在過(guò)去兩年里增長(zhǎng)了大約30%。全球投資者對(duì)進(jìn)入中國(guó)信用債市場(chǎng)的興趣日益濃厚，自去年4月以來(lái)，境外投資者所持有的中國(guó)信用債規(guī)模增加了約50%。但投資者想要投資中國(guó)信用債還面臨很多挑戰(zhàn)，包括全球評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)發(fā)行人的覆蓋程度還比較低，信用債的流動(dòng)性問題等（大部分流動(dòng)性不如國(guó)債或政策性銀行債好）。

莊戟介紹，為了幫助全球投資者更好地了解和評(píng)估中國(guó)的信用債市場(chǎng)，彭博推出了中國(guó)高流動(dòng)性信用債（LCC）指數(shù)，也是全球同類型指數(shù)中的第一個(gè)。指數(shù)編制中采用了CFETS的官方交易數(shù)據(jù)和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，由具有較高流動(dòng)性且發(fā)行主體評(píng)級(jí)達(dá)到全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中至少一家給予的投資級(jí)的人民幣計(jì)價(jià)的信用債組成。

就評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而言，莊戟表示，在中國(guó)，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)相對(duì)偏高。超過(guò)70%的發(fā)行人被評(píng)為AA級(jí)或以上，而來(lái)自全球投資者的一致反饋都認(rèn)為，需要采用國(guó)際主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。考慮到這一點(diǎn)，彭博編制LCC指數(shù)時(shí)采用了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，只有達(dá)到BAA3或者更好的投資級(jí)的發(fā)行主體的債券才可以被納入進(jìn)來(lái)。為了使指數(shù)可以交易和復(fù)制，流動(dòng)性也是一個(gè)非常重要的考慮。最后選擇使用CFETS官方的成交金額數(shù)據(jù)作為依據(jù)衡量流動(dòng)性，是彭博第一次使用債券成交數(shù)據(jù)作為過(guò)濾債券的條件之一。

李冰分析稱，過(guò)去12個(gè)月里中國(guó)市場(chǎng)也在不斷發(fā)展，包括國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始在中國(guó)本地開展評(píng)級(jí)工作，得到了境內(nèi)外機(jī)構(gòu)的普遍關(guān)注，不過(guò)還需要量的積累。

“2家、3家、5家乃至10家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入的中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)，并不能體現(xiàn)出市場(chǎng)自身的評(píng)級(jí)機(jī)制，所以量的積累還需要時(shí)間?！崩畋Q。

胡劍亦直言，在中國(guó)市場(chǎng)上無(wú)論是信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，還是債券收益率的定價(jià)，對(duì)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴還是非常的不足的。中國(guó)從2018年開始放開國(guó)際評(píng)級(jí)公司進(jìn)入?，F(xiàn)在要完全覆蓋中國(guó)的整個(gè)信用市場(chǎng)的發(fā)行者，還需要一定的時(shí)間。胡劍預(yù)計(jì)，待國(guó)際評(píng)級(jí)公司逐步覆蓋中國(guó)信用債市場(chǎng)的發(fā)行人評(píng)級(jí)，至少還需要5年左右的時(shí)間。

完善中國(guó)信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施至少還需3年

胡劍指出，中國(guó)債券市場(chǎng)還缺乏整體的統(tǒng)一性，以及信息披露的一致性，使得投資者在選擇市場(chǎng)過(guò)程當(dāng)中也面臨一定的困難。 而且更為重要的是，當(dāng)前債券市場(chǎng)上從發(fā)行人到投資者之間的良性的溝通與互動(dòng)還沒有完全建立起來(lái)。這個(gè)可能是信用債市場(chǎng)的一個(gè)相對(duì)較大的缺失。從目前來(lái)看，絕大部分的信用債的發(fā)行人與投資者之間，乃至債券的債委會(huì)之間的交流都是比較少的。 

在胡劍看來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的信用債，在基礎(chǔ)設(shè)施完善方面還有很長(zhǎng)的路要走。海外的投資人想要比較明確地了解到中國(guó)的債券市場(chǎng)和發(fā)行人，但又不像在股票市場(chǎng)那樣可以通過(guò)調(diào)研與業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)等方式了解到?；谶@些基礎(chǔ)設(shè)施還不是那么完善，國(guó)際投資者的需求也還沒有明顯體現(xiàn)出來(lái)。 

胡劍重申，中國(guó)信用債市場(chǎng)的發(fā)展還有很長(zhǎng)的路要走。而且不管是中國(guó)要向國(guó)際對(duì)標(biāo)，還是海外的投資人要逐步理解中國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)都是一個(gè)相向而行的過(guò)程，可能需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，不會(huì)像利率債市場(chǎng)這么進(jìn)入起來(lái)這么順暢。

不過(guò)胡劍也表示目前有很多積極的趨勢(shì)，整個(gè)政策的變化是非?？?、非常巨大的。首先，債券市場(chǎng)開始統(tǒng)一監(jiān)管，信息披露等方面逐步要求要統(tǒng)一。一些跨市場(chǎng)的、以前比較分裂的市場(chǎng)，在向同一個(gè)市場(chǎng)融合的行為也在逐步破冰，比如跨市場(chǎng)的交易，包括未來(lái)有可能出現(xiàn)的這種跨市場(chǎng)的ETF等等，這些都是在中國(guó)債券市場(chǎng)歷史上很難解決的問題，在最近這段時(shí)間都看到了一些破局的信號(hào)；其次，在加快對(duì)外開放的背景下，實(shí)際上倒逼了債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快了債市改革的步伐。 

所以綜合以上多個(gè)因素，胡劍預(yù)計(jì)，信用債市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展到較為完善還需要三年以上的時(shí)間，即能達(dá)到與國(guó)際接軌的層級(jí)清晰的市場(chǎng)架構(gòu)至少還需要三年以上。