原創(chuàng) 楊雪 動脈網(wǎng)

2020年的雙十一剛剛開始，今年屯醫(yī)美產(chǎn)品成為一種剛需，萬千人對于顏值的追求，讓醫(yī)美的滲透率越來越高，撐起了玻尿酸上市企業(yè)的百億市值。也讓玻尿酸這個一支原料成本不超過30元的產(chǎn)品成為資本市場的造富神話。醫(yī)美玻尿酸行業(yè)誕生了兩位女富豪——華熙生物董事長趙燕和愛美客董事長簡軍。

玻尿酸行業(yè)的昊海生科、華熙生物、愛美客近兩年接連上市，玻尿酸概念股一直處于市場關(guān)注焦點(diǎn)，估值不斷創(chuàng)新高。

愛美客上市兩個月來，股價節(jié)節(jié)高升，11月3日午間收盤報收551.90元/股，自發(fā)行價118.27元/股，大漲366.64%，市值超過650億元，華熙生物市值超過700億元。兩家企業(yè)市值加起來已經(jīng)超過千億。

眼下，在醫(yī)療領(lǐng)域，很難找到第二個如玻尿酸在資本市場一樣繁榮的細(xì)分行業(yè)，由于醫(yī)美玻尿酸注射產(chǎn)品毛利率高達(dá)90%，玻尿酸也被稱為是醫(yī)美中的茅臺。

動脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)了國內(nèi)的玻尿酸注冊證情況，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)我國共有26家企業(yè)獲得玻尿酸產(chǎn)品注冊證。在玻尿酸產(chǎn)業(yè)這個有較高技術(shù)壁壘和資質(zhì)壁壘的行業(yè)中，華熙生物和愛美客并不是國產(chǎn)第一家獲證的企業(yè)，也不是產(chǎn)品獲證最多的企業(yè)，它們何以成為資本市場的寵兒，在玻尿酸領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷？動脈網(wǎng)對這個行業(yè)進(jìn)行了梳理。

30年沉淀，一朝成為網(wǎng)紅行業(yè)

對于大部分并不關(guān)心醫(yī)療美容的人來說，玻尿酸這個詞還有些陌生，但其實(shí)每個人身體中都存在玻尿酸，也就是透明質(zhì)酸。透明質(zhì)酸原本就存在于皮膚內(nèi),能夠幫助皮膚從體內(nèi)及皮膚表層吸得水分,還能增強(qiáng)皮膚長時間的保水能力。透明質(zhì)酸每個人人體中僅有15g，但沒有它人就不可能存活。透明質(zhì)酸是一種高分子的多醣體，質(zhì)地透明、具黏性，它是目前發(fā)現(xiàn)的自然界中保濕性最好的物質(zhì)。

根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域和技術(shù)要求的不同，透明質(zhì)酸鈉原料分為醫(yī)藥級（包括滴眼液級和注射級）、化妝品級和食品級。

20 世紀(jì) 90 年代中期，全球范圍內(nèi)以透明質(zhì)酸鈉為主要原材料的產(chǎn)品開始進(jìn)入骨科、眼科、整形外科等領(lǐng)域。玻尿酸具有無免疫性、可被降解和吸收等特點(diǎn)，在美容領(lǐng)域里得到廣泛的應(yīng)用。

眼下，正是玻尿酸這個行業(yè)的高光時刻，華熙生物、愛美客、昊海生科三家企業(yè)2019年-2020年相繼登陸資本市場，都表現(xiàn)不錯。

玻尿酸成為當(dāng)下的網(wǎng)紅賽道，雖然看起來玻尿酸行業(yè)是一夜爆火，但其實(shí)整個行業(yè)為此準(zhǔn)備了超過30年。

早在2003年，我國就能夠生產(chǎn)醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠。在那時，玻尿酸還叫透明質(zhì)酸（HA），和醫(yī)美整形也沒什么關(guān)系，醫(yī)用透明質(zhì)酸主要用于手術(shù)防粘連、眼科手術(shù)沾彈劑、骨科注射液。在我國的香港和臺灣地區(qū)，透明質(zhì)酸則被稱為“玻尿酸”，并且開始將玻尿酸用于注射用美容填充。

隨著國內(nèi)醫(yī)療美容消費(fèi)的崛起，醫(yī)美玻尿酸行業(yè)開始發(fā)展。曾經(jīng)的一段時間內(nèi)，中國品牌在醫(yī)美用玻尿酸市場幾乎是一片空白。而今，國產(chǎn)醫(yī)美玻尿酸品牌已經(jīng)有愛美客、華熙生物、昊海生科三大龍頭。

從無到有到成為主力，國產(chǎn)醫(yī)美玻尿酸行業(yè)經(jīng)歷了20年。二十年間，國內(nèi)玻尿酸行業(yè)的發(fā)展可以分為三個階段。

第一階段是2003-2008年，我國開始了玻尿酸的產(chǎn)業(yè)化。此時，我國雖然已經(jīng)突破了玻尿酸產(chǎn)業(yè)化的難題，但是玻尿酸產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用范圍較為有限。

雖然如今看起來，透明質(zhì)酸鈉凝膠并非是技術(shù)壁壘很高的產(chǎn)品，但當(dāng)時能生產(chǎn)這一產(chǎn)品的廠家也寥寥無幾。國內(nèi)主要的廠家包括山東正大福瑞達(dá)制藥、常州藥物研究所等廠家能夠生產(chǎn)出透明質(zhì)酸鈉凝膠。在藥監(jiān)局醫(yī)療器械數(shù)據(jù)庫中，第一張透明質(zhì)酸鈉凝膠注冊證來自山東正大福瑞達(dá)制藥（山東博士倫福瑞達(dá)制藥）和常州藥物研究所。

玻尿酸的產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵在于降低玻尿酸提取的成本。此前，玻尿酸從雞冠中提取，曾被叫做“白金”，藥用級、高純度的玻尿酸，單價一克是一千元。而今玻尿酸企業(yè)購買原料是按照噸計(jì)算，一支玻尿酸的原料成本僅僅為幾十元左右。

能夠大大降低玻尿酸生產(chǎn)成本，主要得益于生物發(fā)酵技術(shù)提取透明質(zhì)酸這一技術(shù)。

華熙生物首席科學(xué)家郭學(xué)平博士在國內(nèi)首創(chuàng)的微生物發(fā)酵技術(shù)推動了透明質(zhì)酸在醫(yī)藥領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用。這項(xiàng)技術(shù)的發(fā)明，讓以往價如黃金的玻尿酸價格大大降低，但為玻尿酸行業(yè)帶來了遍地是黃金是發(fā)展機(jī)會。

我國玻尿酸行業(yè)如今的多家龍頭企業(yè)也都誕生在這個時期。包括山東福瑞達(dá)生物工程有限公司（已被魯商集團(tuán)收購）和華熙生物的前身山東福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司。

1998年，山東省生物藥物研究院院長凌沛學(xué)創(chuàng)立了山東福瑞達(dá)生物工程有限公司（即現(xiàn)在的福瑞達(dá)美業(yè)），從事玻尿酸為原料的化妝研發(fā)生產(chǎn)和銷售。同時，凌沛學(xué)組建了山東福瑞達(dá)生物化工有限公司進(jìn)行原料生產(chǎn)（后山東福瑞達(dá)生物化工有限公司更名為山東福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司）。

2000年，華熙集團(tuán)董事長趙燕偶然結(jié)識了山東省生物藥物研究院副院長郭學(xué)平和一眾科學(xué)家，在趙燕了解到了透明質(zhì)酸的含量和新陳代謝與人類皮膚的成熟、老化有著直接的聯(lián)系后。華熙國際投資集團(tuán)正式注資山東福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司，也就是曾經(jīng)進(jìn)行原料生產(chǎn)的山東福瑞達(dá)生物化工有限公司。2017年，通過多次的股份收購，華熙福瑞達(dá)成為華熙旗下獨(dú)資企業(yè)。2019年，華熙福瑞達(dá)才正式更名為華熙生物科技股份有限公司，自此華熙生物和福瑞達(dá)不再有股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系。華熙生物和福瑞達(dá)系的淵源，也讓兩家公司一度打起“口水戰(zhàn)”。

第一階段誕生的玻尿酸企業(yè)，如今已經(jīng)發(fā)展成為整個玻尿酸行業(yè)的上游的原材料龍頭，而今中國是全世界透明質(zhì)酸最大的原料生產(chǎn)銷售國。

根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，在全球的透明質(zhì)酸原料市場格局中，華熙生物占比最大，占到36%的市場份額。華熙生物透明質(zhì)酸產(chǎn)量2018年的近 180 噸。

全球第二大玻尿酸原料供應(yīng)商焦點(diǎn)生物，也曾是福瑞達(dá)子公司，其化妝級、食品級透明質(zhì)酸目前產(chǎn)能為120噸/年，60%左右出口。2020年2月，魯商集團(tuán)2.59億收購焦點(diǎn)生物60.11%股權(quán)。此外，2018年魯商集團(tuán)還收購了福瑞達(dá)。

進(jìn)口替代加速，醫(yī)美奇才出現(xiàn)

如果說2003年是國內(nèi)玻尿酸行業(yè)發(fā)展的一個重要節(jié)點(diǎn)，那么第二個重要節(jié)點(diǎn)則是2008年。第一階段成長出的企業(yè)，占據(jù)了上游的玻尿酸原料市場，但這并不代表著市場格局已定，2008年后，醫(yī)美玻尿酸市場開始崛起，玻尿酸迎來百花齊放時代。

在2008年，來自瑞典的公司Q-Med AB旗下的玻尿酸注射產(chǎn)品瑞藍(lán)就進(jìn)入了我國市場，而首款本土產(chǎn)品為愛美客旗下的逸美（2009）。

在醫(yī)療美容注射中，玻尿酸用于面部注射的用途主要是皮膚真皮中層至深層注射填充，以糾正面部中、重度皺紋，包括法令紋，抬頭紋、頸紋等。

相比于透明質(zhì)酸鈉凝膠在眼科、骨科領(lǐng)域的應(yīng)用，透明質(zhì)酸+醫(yī)美可以說是金風(fēng)玉露一相逢,便勝卻人間無數(shù)。

從市場規(guī)?？梢钥闯?，玻尿酸與醫(yī)療美容的結(jié)合，直接為玻尿酸帶來了超過原有2倍的市場容量。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan 的分析，2018 年中國骨關(guān)節(jié)炎注射類藥物市場規(guī)模約 98 億元，其中醫(yī)藥級透明質(zhì)酸骨科終端產(chǎn)品的市場規(guī)模約為 15.7 億元。2018 年中國醫(yī)藥級透明質(zhì)酸眼科終端產(chǎn)品的市場規(guī)模約為 16.1 億元。而2018年，國內(nèi)醫(yī)美用透明質(zhì)酸市場規(guī)模為63.99億元。（數(shù)據(jù)來自中研普華研究報告）。

玻尿酸能夠在醫(yī)療美容市場中大放異彩，除了透明質(zhì)酸本身的特性外，也和注射類項(xiàng)目屬于輕醫(yī)美項(xiàng)目有關(guān)。

在醫(yī)美中，注射填充材料、激光等歸為非手術(shù)類醫(yī)療美容，比起需要手術(shù)刀進(jìn)行侵入式的手術(shù)醫(yī)美，非手術(shù)類醫(yī)療美容由于開展難度相對較低、康復(fù)時間短、風(fēng)險較低、單價較低，公眾的接受度高，醫(yī)美機(jī)構(gòu)推廣和獲客成本都較低。醫(yī)美機(jī)構(gòu)多將玻尿酸作為引流項(xiàng)目，多種驅(qū)動力集合下讓醫(yī)美玻尿酸市場發(fā)展迅速。

來自《2019年衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)，2018年，我國整形外科醫(yī)院、美容醫(yī)院的門診數(shù)量分別為 84.35萬人次和 654.9萬人次；2017年，這兩個數(shù)字分別是71.79萬人次和462.63萬人次。可見，非手術(shù)類醫(yī)療美容的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于整形醫(yī)美。

在這個巨大的市場面前，國內(nèi)的企業(yè)也紛紛布局醫(yī)療美容玻尿酸市場，推出玻尿酸注射產(chǎn)品。華熙生物在2012年推出了透明質(zhì)酸鈉注射液潤百顏，華熙生物開發(fā)的“潤百顏”注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠是國內(nèi)首家獲得批準(zhǔn)文號的國產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑。昊海生科在2013年推出了海薇。進(jìn)口產(chǎn)品也相繼進(jìn)入中國市場。

從醫(yī)療美容玻尿酸市場占比來看，艾爾建、愛美客、Q-Med AB、LG Life Sciences,Ltd.、華熙生物股份、昊海生物占據(jù)了主要的市場份額。愛美客的醫(yī)療美容玻尿酸市場占有率在國產(chǎn)中最高。中國醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品銷售金額占比 數(shù)據(jù)來自：Frost & Sullivan

在第一階段玻尿酸企業(yè)發(fā)展中起決定性的技術(shù)是產(chǎn)業(yè)化技術(shù)和發(fā)酵技術(shù)，而在醫(yī)美注射玻尿酸中，核心的技術(shù)壁壘是如何修飾透明質(zhì)酸結(jié)構(gòu)。

天然透明質(zhì)酸在組織中的半衰期僅為1～2天，對于填充類的透明質(zhì)酸產(chǎn)品，需要修飾透明質(zhì)酸結(jié)構(gòu)，使得透明質(zhì)酸分子更加穩(wěn)定，從而減緩其體內(nèi)降解速度，延長作用時間。這同時也使得透明質(zhì)酸在質(zhì)地上轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂羞m宜粘彈性的凝膠狀，具有較好的支撐力和塑形功能，達(dá)到更為理想的醫(yī)療美容臨床效果。

目前對透明質(zhì)酸的結(jié)構(gòu)修飾主要采用交聯(lián)法。交聯(lián)既2 個或者更多的分子相互鍵合交聯(lián)成網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的較穩(wěn)定分子的反應(yīng)。

在這個時期，成長出了醫(yī)美市場的另一大龍頭：愛美客。

愛美客成立于2004年，愛美客董事長簡軍由于此前長期在國外工作，了解到玻尿酸注射這一“午餐式美容“，于是看好醫(yī)美玻尿酸潛力，成立了愛美客。

愛美客并不是玻尿酸行業(yè)的最早入局者，它何以在進(jìn)口和國產(chǎn)品牌的激烈競爭中殺出重圍？

答案是不走尋常路，推陳出新。

不同于早期的透明質(zhì)酸企業(yè)，都是以研發(fā)驅(qū)動，愛美客早期的研發(fā)人員和研發(fā)力量并未披露，招股書中披露的研發(fā)管理人員都是在2007年后入職。

2009年，愛美客搶占市場先機(jī)推出了透明質(zhì)酸鈉注射產(chǎn)品“逸美”，又先后推出了多款針對面部、頸部褶皺皮膚修復(fù)的產(chǎn)品，包括國內(nèi)首款含 PVA 微球的注射材料（寶尼達(dá)）、國內(nèi)首款含利多卡因的注射材料（愛芙萊）、國內(nèi)首款應(yīng)用于頸紋修復(fù)的注射材料（嗨體）及新型復(fù)合注射材料（逸美一加一）。

在眾多玻尿酸廠家還在不斷擠進(jìn)面部鼻唇溝除皺這一賽道時，愛美客2016年另辟蹊徑推出了“嗨體”，創(chuàng)造性開創(chuàng)了頸紋除皺這一賽道，并且得益于這一前瞻性的布局實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的快速增長。

愛美客2019年主營業(yè)務(wù)收入3.2億元，增長44.28%。其中嗨體和愛芙萊是愛美客的主打產(chǎn)品，2019年?duì)I收中嗨體占比為43.50%，愛芙萊39.27%，寶尼達(dá)占比12.10%。

“嗨體”如今成為市場上的網(wǎng)紅產(chǎn)品。2020年上半年，即使是在疫情影響之下，愛美客 2020 年上半年實(shí)現(xiàn)營收2.42億元，同比增長 0.72%；但嗨體產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了營收 1.44 億元，同比增長 58.24%，占公司總營收 59.47%。

“嗨體“能夠快速風(fēng)靡市場，高速增長的原因在于，頸部皺紋不同于面部皺紋，皺紋更深，很難通過護(hù)膚品和化妝品改善和掩蓋，同時較易暴露年齡，而玻尿酸填充產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)快速填充，在短時間內(nèi)就看到顯著效果。

同時，玻尿酸注射用于頸紋去皺，“嗨體“在國內(nèi)還是獨(dú)家產(chǎn)品，能夠獨(dú)享市場蛋糕。憑借”嗨體“這一產(chǎn)品，愛美客開創(chuàng)了玻尿酸醫(yī)療美容的全新場景。

在玻尿酸這個國內(nèi)有幾大龍頭的行業(yè)中占據(jù)一席之地。愛美客憑借在醫(yī)療美容玻尿酸領(lǐng)域中的創(chuàng)新被稱為是“醫(yī)美奇才”。

被譽(yù)為醫(yī)美茅臺，

玻尿酸為何毛利率高、加價高

愛美客的上市，讓市場看到了醫(yī)美玻尿酸注射產(chǎn)品毛利率高達(dá)90%，因此，玻尿酸產(chǎn)品也被稱為是“醫(yī)美中的茅臺”，玻尿酸行業(yè)出廠價與終端價格的巨大差距，也讓玻尿酸行業(yè)被詬病是暴利行業(yè)。

把玻尿酸比作醫(yī)美中的茅臺一方面有其合理之處，另一方面也是一種誤讀。

誠然，天風(fēng)證券研究所報告中的數(shù)據(jù)顯示，在上游，一支玻尿酸的原材料成本約為24.72元，出廠售價為352.61元支，毛利率為92%；下游經(jīng)銷商和醫(yī)美機(jī)構(gòu)的價格在417-1250元支不等，共享毛利率為40&-80%。

誠然，在整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中，位于上游的醫(yī)美原料制造和醫(yī)美產(chǎn)品制造，的確是在整個行業(yè)中，毛利率較高的環(huán)節(jié)。從興業(yè)證券的報告調(diào)研中可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)美產(chǎn)品制造整體毛利率達(dá)到88%-90%，毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他環(huán)節(jié)。和下游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)相比，上游的醫(yī)美產(chǎn)品制造產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，市場集中度也較高，風(fēng)險也較低。

但另一方面，高毛利率的背后其實(shí)是因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)由研發(fā)驅(qū)動這一特點(diǎn)，醫(yī)藥器械行業(yè)整體研發(fā)投入較大，研發(fā)周期也較長。愛美客董事長簡軍也在采訪中說道，上市公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，研發(fā)能力較強(qiáng)，具有技術(shù)優(yōu)勢的醫(yī)療器械和藥品企業(yè)的產(chǎn)品毛利率都普遍較高。這個主要是由于藥械行業(yè)具有研發(fā)投入大，研發(fā)周期長的行業(yè)特點(diǎn)。玻尿酸作為明星賽道，受到普遍關(guān)注不僅是因?yàn)楦呙蔬@一特點(diǎn)，它被看好是多種投資邏輯的組合。

首先從底層邏輯上看，玻尿酸處于顏值經(jīng)濟(jì)這一黃金賽道，市場增速較快，玻尿酸還處于醫(yī)美行業(yè)上游，毛利率較高。其次，從整個行業(yè)的結(jié)構(gòu)來看，玻尿酸賽道的企業(yè)雖然業(yè)務(wù)有所重合，但發(fā)展各有側(cè)重，有多個增長極存在，而不是在同一賽道中互相廝殺。

華熙生物的定位是覆蓋醫(yī)療終端、消費(fèi)護(hù)膚和上游原料的全能型企業(yè)，作為全球最大的玻尿酸產(chǎn)銷產(chǎn)業(yè)，華熙生物并不滿足于只將玻尿酸應(yīng)用于醫(yī)療領(lǐng)域。

在消費(fèi)護(hù)膚品領(lǐng)域，華熙生物擁有“ 潤 百 顏 （ BIOHYALUX ）”、“ BIO-MESO ”、“ 絲 麗（CYTOCARE）”、“米蓓爾（MEDREPAIR）”、“潤月雅（PLUMOON）”、“夸迪（QUADHA）”、“德瑪潤”等多個品牌系列，產(chǎn)品種類包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧等。華熙生物力圖打造“國貨之光”的護(hù)膚品品牌，通過故宮聯(lián)名、網(wǎng)紅直播帶貨等方式多次出圈。

在醫(yī)用產(chǎn)品領(lǐng)域，華熙生物擁有注射類玻尿酸產(chǎn)品，骨科注射液、醫(yī)用皮膚保護(hù)劑、眼科粘彈劑等產(chǎn)品。

愛美客則是專注于醫(yī)美賽道，愛美客的野心不僅僅是醫(yī)美玻尿酸。除了玻尿酸這一品類外，愛美客還在申請注冊肉A型肉毒毒素產(chǎn)品和重組人胰高血糖樣肽-1（GLP-1）類似藥，肉毒毒素?fù)碛忻娌砍櫟墓π?，愛美客產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入臨床申報階段。而GLP-1則是可以用于二型糖尿病和肥胖癥的治療。未來，愛美客的發(fā)展趨勢更像要成為中國的艾爾建。

昊海生科主營業(yè)務(wù)包括眼科全賽道（眼科人工晶體、OK鏡、人工玻璃體）、骨科產(chǎn)品業(yè)務(wù)和防粘連及止血產(chǎn)品、整形美容及創(chuàng)面護(hù)理，其中玻尿酸應(yīng)用于多個業(yè)務(wù)線中，從營收構(gòu)成上看，昊海生科的玻尿酸是“發(fā)展副業(yè)“。如果做一個不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)念惐?，昊海生科未來發(fā)展有可能成為中國的愛爾康（全球最大的眼科藥品與醫(yī)療器械專業(yè)公司）。

整體來看，雖然三家企業(yè)都與玻尿酸相關(guān)，但又有著不同的發(fā)展邏輯。這讓玻尿酸行業(yè)更有看頭。所以我們可以認(rèn)為，如今，國內(nèi)玻尿酸行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第三階段，企業(yè)都已經(jīng)登陸資本市場，同時形成不同縱深的發(fā)展邏輯。

借助醫(yī)美的光環(huán)，讓我們看到玻尿酸行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條和發(fā)展邏輯，玻尿酸行業(yè)其實(shí)遠(yuǎn)不是一個短生命周期的行業(yè)，未來有著很大的潛在市場。我國的醫(yī)美行業(yè)正迎來快速發(fā)展期，根據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測，2021年我國將成為全球最大的醫(yī)美服務(wù)市場，我國的醫(yī)美行業(yè)市場空間預(yù)計(jì)超過9000億元。未來，在整個醫(yī)美市場中，還有更多值得期待的領(lǐng)域。

*封面圖片來源：123rf近

原標(biāo)題：《玻尿酸：醫(yī)美中的茅臺，一門百億級的顏值生意》

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