疫情重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)

美國(guó)疫情在2020年3月開始走高，下旬暴發(fā)，迄今3個(gè)多月過去。這期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了重大打擊。

綜合多方分析，在形勢(shì)最嚴(yán)峻的4月中旬，GDP產(chǎn)出率只相當(dāng)于2019年底水平的83%。按當(dāng)前恢復(fù)速度推測(cè)，本年GDP總產(chǎn)出相對(duì)于去年將減少5.7%；若疫情二次暴發(fā)，可能導(dǎo)致GDP再額外損失0.4%。正常年份這個(gè)指標(biāo)應(yīng)該增加2%-3%。

失業(yè)率在4月份飛升到14.7%，相當(dāng)于2300萬(wàn)人失業(yè)。相較于2月的3.5%和3月的4.4%，情況空前嚴(yán)重。

購(gòu)買力迅速變得疲弱，導(dǎo)致第二季度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)約為0.1%。在正常情況下，這個(gè)指標(biāo)應(yīng)該在2%附近。

股市的道瓊斯指數(shù)從疫情暴發(fā)前的2月21日歷史高點(diǎn)一路直降，到3月27日，5周時(shí)間內(nèi)損失了38.5%。

經(jīng)濟(jì)應(yīng)急措施

面對(duì)疫情暴發(fā)，美國(guó)當(dāng)局的經(jīng)濟(jì)救援措施總體得當(dāng)，減小了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害。

美國(guó)國(guó)會(huì)迅速通過了4項(xiàng)法案，累計(jì)撥款2萬(wàn)億美元給財(cái)政部，約相當(dāng)于其2019年GDP的10%，用于新冠測(cè)試、公共衛(wèi)生舉措、商業(yè)機(jī)構(gòu)救濟(jì)、個(gè)人救濟(jì)、地方政府應(yīng)急開支等。其中對(duì)于商業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的直接救助，有效地紓解了疫情可能導(dǎo)致的企業(yè)破產(chǎn)、居民生活困難等問題，既維護(hù)了社會(huì)安定，也為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇留下了火種。

美聯(lián)儲(chǔ)三箭齊發(fā)，平息了金融市場(chǎng)的恐慌，為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的喘息營(yíng)造了相對(duì)寬松的空間。

首先，它自3月3日起，在12天內(nèi)兩次降息，將聯(lián)邦基金利率從1.75%調(diào)至0-0.25%區(qū)間。這個(gè)舉措降低了市場(chǎng)的資金成本，減輕了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)并避免了后續(xù)的連鎖反應(yīng)。

其次，在第二次降息同時(shí)，宣布開啟量化寬松操作，即印鈔購(gòu)買金融市場(chǎng)上的資產(chǎn)，向經(jīng)濟(jì)體注入現(xiàn)金，迄今已達(dá)3萬(wàn)億美元；此舉將美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從3月底的4.2萬(wàn)億美元擴(kuò)張到了5月底的7.2萬(wàn)億美元。

第三，向市場(chǎng)上特定類別的金融機(jī)構(gòu)和數(shù)百家12個(gè)行業(yè)的商業(yè)公司定向提供流動(dòng)性，手段包括購(gòu)買其發(fā)行或持有的金融產(chǎn)品，或直接向其提供貸款，緩解其可能出現(xiàn)的流動(dòng)性緊缺。

第二項(xiàng)和第三項(xiàng)措施一道，增加了大部分金融機(jī)構(gòu)和數(shù)百家優(yōu)質(zhì)商業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金比例，改善了它們的流動(dòng)性，避免了可能出現(xiàn)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)還與世界9國(guó)央行安排了臨時(shí)貨幣互換，防止相關(guān)各國(guó)出現(xiàn)美元荒。此舉達(dá)到了預(yù)期效果。

美國(guó)國(guó)會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)的措施，遏制了疫情可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)崩潰，為后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)的有序恢復(fù)，打下了相對(duì)平穩(wěn)的基礎(chǔ)。

作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的股市價(jià)格，首先從低點(diǎn)反彈，走出了一波救市行情。迄今，道瓊斯指數(shù)已從3月下旬的最低點(diǎn)回彈了約40%，距歷史最高點(diǎn)差13%；納斯達(dá)克指數(shù)從3月下旬的最低點(diǎn)回彈了約60%，已超越歷史最高點(diǎn)7%。

GDP的產(chǎn)出率（以2019年底水平為100%）已由4月的83%回升到6月底的90%，預(yù)期在年底可以恢復(fù)到95%左右。

失業(yè)率在4月跳升至14.7%，但隨后逐月下降，5月、6月分別為13.3%和11.1%，趨勢(shì)緩慢向好。

通脹率逐漸趨穩(wěn)。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)下滑的速度明顯放緩：3月份較上月降低了0.2%，4月份較上月降低了0.6%，而5月份則與上月持平。預(yù)期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的同比增長(zhǎng)率將由當(dāng)前的0.1%爬升到年底的0.6%-0.8%，從而避免落入通縮的陷阱。

疫情應(yīng)對(duì)措施

與其在經(jīng)濟(jì)救助上的及時(shí)和有效形成鮮明對(duì)比，美國(guó)當(dāng)局在疫情控制上大失水準(zhǔn)。它動(dòng)作猶豫笨拙，最終導(dǎo)致疫情大規(guī)模暴發(fā)，讓美國(guó)這個(gè)醫(yī)療大國(guó)成為世界上陽(yáng)性案例最多、病死人數(shù)最多的國(guó)家。

回頭看，大問題有三：

1.疫情暴發(fā)前疏忽大意，沒能未雨綢繆，做好檢測(cè)、隔離、跟蹤、防護(hù)等工作，錯(cuò)失防控最佳窗口期。

2.疫情暴發(fā)后，聯(lián)邦疾控中心官僚作風(fēng)嚴(yán)重、效率低下，關(guān)鍵時(shí)刻貽誤戰(zhàn)機(jī)；聯(lián)邦政府與州政府因黨爭(zhēng)等原因協(xié)調(diào)不力；部分醫(yī)療資源（如呼吸機(jī)、口罩、棉簽等）臨時(shí)短缺；如是種種，導(dǎo)致一時(shí)間應(yīng)對(duì)混亂。

3.特朗普政府沒能展現(xiàn)應(yīng)有的危機(jī)領(lǐng)導(dǎo)力，溝通手段低效，語(yǔ)言和行動(dòng)反復(fù)，每每發(fā)出混亂的信息，導(dǎo)致民間對(duì)于防控措施的理解和配合很不到位。

在付出了慘重代價(jià)之后，憑借豐厚的醫(yī)療資源、完備的基礎(chǔ)設(shè)施，美國(guó)在5月底勉強(qiáng)控制住了疫情的走向。其每日死亡人數(shù)自4月高點(diǎn)后一路趨降，每日入院病人數(shù)和滯留ICU病人數(shù)也大幅降低。整個(gè)過程中，最讓人擔(dān)心的醫(yī)療資源惡性擠兌沒有出現(xiàn)。

自3月下旬暴發(fā)算起，美國(guó)累計(jì)病例曲線約70天后開始平緩，這與世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)大致吻合。進(jìn)入6月后，各州開始考慮逐漸解除禁足（lockdown）和推動(dòng)復(fù)工，進(jìn)度各異，數(shù)據(jù)如下。

已開放：13州，占50個(gè)州的26%；

部分開放：16州，占50個(gè)州的32%；

觀望中：15州，占50個(gè)州的30%；

由開放轉(zhuǎn)為禁足：6州，占50個(gè)州的12%。

注意：上述數(shù)據(jù)中有6個(gè)州最近由開放轉(zhuǎn)為重新禁足。這指向了美國(guó)當(dāng)前最大的憂慮。

當(dāng)前的憂慮

疫情在6月中旬重新抬頭。人們開始擔(dān)心疫情減緩的勢(shì)頭是否會(huì)逆轉(zhuǎn)，形成二次暴發(fā)。

坊間分析，6月中以來(lái)疫情抬頭的可能原因有二：解除禁足和推動(dòng)復(fù)工、街頭集會(huì)抗議。

解除禁足和推動(dòng)復(fù)工對(duì)于疫情會(huì)造成什么影響，現(xiàn)在沒有充分的經(jīng)驗(yàn)幫助做出準(zhǔn)確判斷。但以世界各國(guó)的情況來(lái)看，只要防護(hù)措施到位，解除禁足和復(fù)工的負(fù)面影響似乎可控。如，日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地，就在沒有禁足、保持正常工作狀態(tài)的前提下控制了疫情。

自5月25日發(fā)生非裔男子喬治·弗洛伊德身亡事件，抗議和騷亂星火燎原，在6月進(jìn)入高潮。這一波激烈的街頭集會(huì)抗議，與疫情的抬頭在時(shí)間上重合，被懷疑是疫情重新攀升的主要原因。壞消息是，在兩黨惡斗的催化下，集會(huì)抗議很可能會(huì)持續(xù)到11月的大選；但最混亂、最暴力的時(shí)段已經(jīng)過去。

基于有限的信息分析，微觀層面的防護(hù)是否到位，可能是疫情控制的關(guān)鍵點(diǎn)。在經(jīng)歷了前幾個(gè)月慘痛的教訓(xùn)后，美國(guó)民間對(duì)于社交距離和個(gè)人衛(wèi)生的意識(shí)有很大提高，商業(yè)機(jī)構(gòu)在重開時(shí)也能認(rèn)真采取防疫措施，各州政府對(duì)于防疫措施也加大了執(zhí)行力度。

觀察者預(yù)期，疫情會(huì)有反彈，但大概率不會(huì)回到3月下旬失控的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的恢復(fù)速度被降低，但恢復(fù)的趨勢(shì)目前看不會(huì)戲劇性改變。

下半年：疫情五問

關(guān)于下半年的疫情，大家關(guān)心五個(gè)問題：

第一，可行的復(fù)工模式是什么樣的：如何盡快地找到經(jīng)濟(jì)運(yùn)作與疫情控制的最佳平衡點(diǎn)？疫情防控常態(tài)化，可能是不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。如何在常態(tài)疫情中，保障經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，沒有成熟經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。

第二，疫情正向欠發(fā)達(dá)地區(qū)蔓延。在這個(gè)全球化的時(shí)代，任何國(guó)家不可能獨(dú)善其身。如何盡快在世界范圍內(nèi)控制住疫情，是一個(gè)棘手的考驗(yàn)。

第三，今年下半年隨著氣溫降低，病毒是否會(huì)卷土重來(lái)，形成另一波沖擊？目前沒有可靠的信息幫助我們做出預(yù)判。

第四，病毒會(huì)不會(huì)出現(xiàn)我們不愿看到的變異，導(dǎo)致疫情加重、防控變難？

第五，疫苗和特效藥，是否能夠研制成功？什么時(shí)候推出？會(huì)不會(huì)被病毒的變異擊??？

以上五個(gè)問題，既是美國(guó)面臨的問題，也是全世界每一個(gè)國(guó)家面臨的問題。

下半年：經(jīng)濟(jì)政策展望

由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，我們預(yù)期美國(guó)國(guó)會(huì)再次撥款給財(cái)政部，用于救濟(jì)中小企業(yè)和個(gè)人。但其導(dǎo)向性可能是更多地鼓勵(lì)開工和就業(yè)，而非簡(jiǎn)單的失業(yè)補(bǔ)助。

當(dāng)前美國(guó)國(guó)債高企，余額由去年底的23萬(wàn)億美元迅速上升到了當(dāng)前的26萬(wàn)億美元。對(duì)比2019年，當(dāng)時(shí)全年增加的債務(wù)余額約為1萬(wàn)億美元。聯(lián)邦債務(wù)迅速飆升，無(wú)疑壓縮了財(cái)政補(bǔ)貼的空間。兩黨對(duì)于后續(xù)財(cái)政補(bǔ)貼的數(shù)量還會(huì)有爭(zhēng)議。在花錢方面，通常民主黨會(huì)更加大手筆，共和黨會(huì)更加謹(jǐn)慎。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持一個(gè)接近零利率的環(huán)境，讓政府、企業(yè)和個(gè)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)降低、舉債能力提升。

鑒于金融體系流動(dòng)性充足，沒有大規(guī)模違約的風(fēng)險(xiǎn)和其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)持續(xù)進(jìn)行更多的量化寬松操作。但我們也不預(yù)期它會(huì)在可見的未來(lái)縮表。

對(duì)每一類金融產(chǎn)品的市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)保持警惕，一旦其受到疫情導(dǎo)致的異常流動(dòng)性壓迫，即會(huì)通過購(gòu)買資產(chǎn)或直接貸款的手段為其提供流動(dòng)性。

美聯(lián)儲(chǔ)之前的放水，會(huì)不會(huì)滋生通貨膨脹？

過去的3個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)向經(jīng)濟(jì)體注入了3萬(wàn)億美元，讓基礎(chǔ)貨幣增加了75%；但經(jīng)濟(jì)體中的派生貨幣并未同比增加：截至6月底，廣義貨幣M2（基礎(chǔ)貨幣+派生貨幣）相比2019年底增加了17%。對(duì)比正常情況，M2每年約增長(zhǎng)5.5%，因此M2半年增加17%仍然是值得關(guān)注的變化。不過由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部需求疲軟，大量的現(xiàn)金停留在居民的銀行存款賬戶中，尚未催生購(gòu)買行為，因此短期內(nèi)通脹壓力不大。（注：居民的儲(chǔ)蓄率由常規(guī)的7%-8%上升到了近3個(gè)月的20%-30%。）但這些增加的貨幣在未來(lái)是否會(huì)構(gòu)成通脹壓力，我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)密切關(guān)注和及時(shí)應(yīng)對(duì)。

下半年：華爾街展望

華爾街目前享受著一場(chǎng)資金的盛宴。由于美聯(lián)儲(chǔ)放水，股市和其他資產(chǎn)市場(chǎng)總體走牛。事實(shí)上，還有相當(dāng)多的資金可以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)。如：貨幣基金的余額由2019年底的4.5萬(wàn)億美元上升到了當(dāng)前的5.5萬(wàn)億美元。一旦疫情形勢(shì)趨穩(wěn)，這部分資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有可能增加，從而轉(zhuǎn)投股市。這種情形類似于金融危機(jī)后的2009年中，當(dāng)時(shí)資金充裕，啟動(dòng)了隨后10年的大牛市。

但是，華爾街也有兩個(gè)隱憂。

第一個(gè)是股市的P/E值高企。標(biāo)普500指數(shù)的P/E值在疫情中最低降到14，現(xiàn)在已經(jīng)到達(dá)23，接近10年來(lái)的高點(diǎn)。在這種情形下，或者等待公司盈利增加，或者發(fā)生股價(jià)的技術(shù)調(diào)整，才有可能釋放過高價(jià)格帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)擔(dān)憂更加本質(zhì)，就是疫情是否會(huì)發(fā)生重大反復(fù)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嚴(yán)重滯后。從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，華爾街不認(rèn)為這是一個(gè)高概率的事件。

綜上，下半年美國(guó)股市總體走勢(shì)為：大概率震蕩上行，包括過程中有相當(dāng)幅度的短暫回撤。

（作者胡捷為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授）