中國(guó)有1.5億投資散戶，他們的投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?，你知道嗎?/p>

我們經(jīng)常聽到身邊的朋友說，他們買了行情不錯(cuò)的股票，獲利也頗豐，那么真實(shí)的情況是這樣的嗎？

師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒、現(xiàn)上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧教授在《投資者的朋友》一書中，給出了答案： 

他說，投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候，會(huì)有非常強(qiáng)烈的選擇性記憶，他們往往會(huì)對(duì)自己獲利的交易印象深刻。同時(shí)他們?cè)谙嗷贤ǖ臅r(shí)候，也存在選擇性偏差，他們經(jīng)常會(huì)在和朋友炫耀自己的投資業(yè)績(jī)，談?wù)撟罱I了哪些優(yōu)質(zhì)的股票，或者展示這些股票讓自己獲利多少。 

但如果我們綜合考量他們整個(gè)投資組合的業(yè)績(jī)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的投資業(yè)績(jī)可能并不怎么樣。這種現(xiàn)象導(dǎo)致的后果就是，在市場(chǎng)上經(jīng)常聽到類似“投資很容易，賺錢很容易，只要買股票就可以賺錢”這種說法，而事實(shí)是大部分散戶基本上都不可能通過股票交易獲得超過大盤的投資表現(xiàn)。 

朱寧教授在書中引用了一份臺(tái)灣股市5年的研究數(shù)據(jù)佐證這個(gè)結(jié)論： 

加州大學(xué)、北京大學(xué)和臺(tái)灣政治大學(xué)通臺(tái)灣股市 5 年完整的交易記錄，發(fā)現(xiàn)看起來默默無聞的散戶在這 5年中損失的資金一點(diǎn)也不亞于機(jī)構(gòu)投資者。 

臺(tái)灣散戶在5年里損失的總金額約為 9400 億新臺(tái)幣，約合 340 億美元。每年的交易損失在 68 億美元左右。這幾乎與機(jī)構(gòu)投資者在投資歷史中規(guī)模最大的幾場(chǎng)損失不相上下 

如果把臺(tái)灣散戶的損失放到臺(tái)灣整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模中，我們可以直觀地感受到損失的規(guī)模：該損失約占臺(tái)灣地區(qū)每年 GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的 2.2%， 約為每年在交通運(yùn)輸和媒體方面私人消費(fèi)額的 33%，約為用于購買服裝的消費(fèi)額的 85%，或者用于購買能源和燃料方面消費(fèi)額的 170%。

除此之外，行為金融學(xué)相關(guān)的研究也表明，在很多國(guó)家的資本市場(chǎng)里，僅有5%~10% 的散戶可以在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間里有持續(xù)跑贏市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，而絕大多數(shù)散戶的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)并未能跑贏大盤。 

那么為什么散戶總是跑不贏大盤，賺不到錢? 

朱寧教授重點(diǎn)總結(jié)為以下幾點(diǎn)： 

①選股：“熟悉的”股票 

中國(guó)市場(chǎng)上有 2000 多只股票， 美國(guó)市場(chǎng)上的三個(gè)主要交易所有 14000 多只股票，對(duì)散戶來說，在成千上萬只股票中選擇合適的投資對(duì)象是非常困難的。 

我們都知道，信息是影響投資選擇最重要的因素，誰先掌握真實(shí)的信息，誰就能率先拔得頭籌。但現(xiàn)實(shí)是，散戶獲取信息的渠道過于單一，他們往往只是關(guān)注曾經(jīng)聽說過的、“熟悉的”股票。 

有些基金經(jīng)理每天可能會(huì)花 16 個(gè)小時(shí)進(jìn)行投資研究。而散戶因?yàn)槊τ诠ぷ?，每天用于考慮投資策略的時(shí)間不超過兩個(gè)小時(shí)，他們獲取的信息量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 

而且更重要的是，機(jī)構(gòu)投資者在日常工作中可以通過電話會(huì)議、實(shí)地調(diào)研、參加公司路演等多種渠道獲取信息，而個(gè)人投資者只能通過媒體報(bào)道以及親朋好友這些熟人的信息。 

由于獲取信息的渠道過于單一，媒體上報(bào)道什么，散戶就容易相信什么。因此有些基本面非常好的公司，僅僅由于宣傳力度不夠而被投資者忽略。相反，有些公司即便在財(cái)務(wù)方面出了問題，但只要與媒體關(guān)系好，這些負(fù)面消息就會(huì)在一定程度上被隱瞞，進(jìn)而影響投資者的投資決策。 

散戶還總是對(duì)于自己熟悉的股票青睞有加。第一種熟悉來自地域方面。我們生活的城市中，有同事、親戚、朋友 和各種各樣的社交圈，我們自然可以通過他們對(duì)本地的公司有更多了解；第二種熟悉則是投資者就在某家上市公司工作，他可以在日常工作中對(duì)公司的背景、業(yè)務(wù)以及某個(gè)高管有所了解；第三種熟悉涉及行業(yè)，如果投資者本身在高科技行業(yè)工作，就會(huì)對(duì)高科技行業(yè)有所了解。如果投資者從事化學(xué)行業(yè)，就會(huì)對(duì)化學(xué)行業(yè)有所了解。 

但遺憾的是，這種直觀感覺和對(duì)投資目標(biāo)的感性認(rèn)識(shí)，并不能真正給散戶帶來優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。相反很多投資者在錯(cuò)覺指引下，對(duì)自己的投資越發(fā)有信心，進(jìn)而做出不明智的決定。 

此外，朱寧教授在書中還說過這樣一個(gè)有趣的現(xiàn)象：公司名稱、股票代碼以及名字的復(fù)雜程度，都會(huì)影響投資者購買股票的積極性。 

比如在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，很多公司在名字中加入“.com”；在 20 世紀(jì) 50 年代電子風(fēng)靡時(shí)，很多公司把名字改成以“tronics”結(jié)尾；中國(guó)投資者喜歡買代碼以 8 和 6 結(jié)尾的股票；在香港上市的公司股票代碼很少以 4 結(jié)尾；在中國(guó)股市中，三個(gè)字的股票比四個(gè)字的股票更受散戶歡迎。 

投資本應(yīng)該關(guān)注公司的基本面、業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿挖A利水平，但股票代碼、公司名稱以及名稱復(fù)雜程度等等因素卻也實(shí)實(shí)在在影響到了散戶的抉擇。 

②交易：過于頻繁 

研究者發(fā)現(xiàn)，無論在國(guó)際資本市場(chǎng)，還是國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)都有一個(gè)普遍現(xiàn)象，就是散戶的交易非常頻繁，而且與國(guó)際平均水平相比，中國(guó)散戶的交易顯得尤其頻繁。然而包括朱寧教授在內(nèi)的很多研究者發(fā)現(xiàn)，散戶交易頻率和投資業(yè)績(jī)之間呈負(fù)相關(guān)。也就是說，交易越頻繁的投資者，投資業(yè)績(jī)?cè)讲睢?nbsp;

無論是散戶、機(jī)構(gòu)投資者，還是券商，都應(yīng)該了解驅(qū)使投資者進(jìn)行交易的真實(shí)原因。當(dāng)我們對(duì)這些原因有所了解之后，在進(jìn)行股票交易之前，最好先想想，自己交易的理由是不是與這些原因吻合。 

首先，交易最重要的驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該是信息優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)大體上是由信息推動(dòng)的：公司有利好消息時(shí)，股價(jià)上漲；有利空消息時(shí)，股價(jià)下跌。作為投資者的我們每天會(huì)獲取很多信息，但這些信息是否對(duì)投資有幫助，或者我們是否比其他投資者更早更準(zhǔn)確地掌握這些信息， 才直接影響交易這一決定。 

其次，流動(dòng)性。比如子女要去美國(guó)留學(xué)，家長(zhǎng)手里沒有現(xiàn)金，就需要賣掉一些股票，目的是實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)和實(shí)際生活開支之間的平衡。

再者，稅收。這在中國(guó)還不是一個(gè)很重要的考慮因素，但在很多其他國(guó)家，資本利得和投資紅利都要繳稅，而投資資本損失則免稅。所以很多家庭會(huì)在當(dāng)年 12 月 31 日前，把虧損的股票賣掉，為的就是能在當(dāng)年利用投資虧損來避稅。 

最后就是投資組合的再平衡。什么是再平衡呢？假如一個(gè)人持有兩只股票，成本價(jià)都是每股 10 元，現(xiàn)在一只漲到了每股 100 元，一只跌到 了每股 5 元。剛開始他認(rèn)為兩家公司一樣好，如果投資者對(duì)這兩家公司前景的看法沒有改變，那么就會(huì)賣掉一些已經(jīng)賺錢的股票，用其中一部分資金購買不怎么賺錢或者虧錢的股票，目的是平衡整個(gè)投資組合。 

除此之外，投資者在人生的不同階段對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好有很大差別。年輕人在剛剛大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候傾向買股票，而隨著年齡的增加，有了更多的壓力和約束，會(huì)更傾向于投資安全性更高的產(chǎn)品。 

信息優(yōu)勢(shì)，流動(dòng)性， 稅收，投資組合的再平衡，風(fēng)險(xiǎn)敞口的調(diào)整。除了這幾個(gè)原因之外，別人給你的小道消息，名嘴推薦股票的宣傳，以及某些上市公司在高速公路旁邊豎立的廣告牌，都不應(yīng)該成為投資者進(jìn)行交易的原因。

③投資組合：缺乏真正的多元化 

投資學(xué)的一個(gè)基本原理是“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”。 投資者要多元化投資，以便分散風(fēng)險(xiǎn)，但是散戶的投資決策往往和教科書中的理論相去甚遠(yuǎn)。

一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)某家大型券商的散戶的研究表明，其中 30% 左右的人只持有一只股票，20% 左右的人只持有兩只股票，10% 左右的人持有三只股票。也就是說一半以上的散戶的投資組合里只有不超過三只股票。 

為什么散戶的投資組合如此集中？ 

首先是因?yàn)闆]有意識(shí)到多元化投資的重要性，或者說不想進(jìn)行多元化。這在一定程度上跟我們之前提到的“過度自信”有關(guān)。投資者在每次決定買入某只股票的時(shí)候，都自認(rèn)為已經(jīng)對(duì)其進(jìn)行了深入的調(diào)查，對(duì)這家公司已經(jīng)非 常了解。他們堅(jiān)信自己買入股票后一定會(huì)賺錢。 

另一個(gè)原因是，對(duì)某只股票或者某個(gè)行業(yè)比較熟悉。人喜歡規(guī)避損失，也喜歡規(guī)避不熟悉的環(huán)境和不明確的信息。因此投資者就會(huì)盡可能尋找自己比較熟悉的投資標(biāo)的和投資機(jī)會(huì)。比如朱寧教授在研究芬蘭投資者的行為時(shí)發(fā)現(xiàn)：在高科技行業(yè)工作的芬蘭投資者更有可能購買高科技領(lǐng)域公司的股票；在能源行業(yè)工作的投資者傾向于購買能源企業(yè)的股票。 

除了以上原因之外，散戶對(duì)多元化概念的理解也存在誤區(qū)。 

散戶在考慮分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更多關(guān)注投資組合中股票的個(gè)數(shù)，而不是各只股票收益之間的相關(guān)性。因?yàn)橥顿Y者相信自己對(duì)于某個(gè)領(lǐng)域特別了解，或者之前因某種板塊獲利，故對(duì)它青睞有加。但研究證據(jù)表明，投資組合是否充分多元化更大程度上與股票之間的相關(guān)性有關(guān)，而不是股票的個(gè)數(shù)。這種只增加股票數(shù)量的多元化方式，結(jié)果卻導(dǎo)致投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并未得到有效分散。

④擇時(shí)：滯后的“最新消息” 

為什么眾多散戶沒能把握住合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行交易呢？ 

投資者的行為是對(duì)市場(chǎng)信息做出的反應(yīng)，但究竟什么是信息呢？散戶可能會(huì)把今天的消息、昨天的信息甚至一兩個(gè)月前的信息當(dāng)成一則好消息，并借此進(jìn)行投資。事實(shí)上，只有新的信息才會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，且影響程度會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸降低。 

機(jī)構(gòu)投資者可以通過公司路演以及同公司高管溝通獲得第一手信息， 而散戶通過讀報(bào)、看電視和與朋友交流獲得的信息往往是滯后的，而且信息的準(zhǔn)確性和時(shí)效性在傳播過程中都會(huì)有損失。當(dāng)他們得知消息殺入市場(chǎng)時(shí)，其他人尤其是機(jī)構(gòu)投資者可能早已買入股票并將股價(jià)推高。 

除此之外，人們傾向于借助過去發(fā)生的事情來預(yù)測(cè)未來。一家公司如果在去年表現(xiàn)好，我們往往會(huì)認(rèn)為它在今年的表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)。相反，如果一只股票在去年表現(xiàn)差，我們就會(huì)認(rèn)為它在今年也不會(huì)好轉(zhuǎn)，因此不愿意進(jìn)行投資。正是受到上述思維模式的影響，投資者經(jīng)常會(huì)犯“追漲殺跌”的錯(cuò)誤。 

擇時(shí)、交易、選股、多元化組合，在投資的方方面面，阻礙我們作出正確決定的真正敵人恰恰是我們投資者，自己的人性。 

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒教授在給《投資者的敵人》的序言里，寫了一句意味深長(zhǎng)的話， 投資是一項(xiàng)反人性的活動(dòng)。

與此類似的是，股神巴菲特也說過：“我的價(jià)值投資的理念其實(shí)很簡(jiǎn)單，無非就是別人貪婪的時(shí)候我就恐懼，別人恐懼的時(shí)候我就貪婪的逆向思維?！?nbsp;

這就是行為金融學(xué)存在的意義。 

這一門橫跨經(jīng)濟(jì)金融學(xué)、心理學(xué)、 社會(huì)學(xué)、行為科學(xué)的交叉學(xué)科，能幫助散戶更好地了解自己的行為偏差和局限，對(duì)于提升投資收益至關(guān)重要。作為投資者的朋友，行為金融學(xué)為散戶提供的是關(guān)于市場(chǎng)和自我“第一性”的認(rèn)識(shí)。

朱寧教授在《投資者的朋友》一書中，正是從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，深刻分析了投資者，特別是散戶，陷入投資誤區(qū)的深層心理原因，并為廣大投資者指出了更科學(xué)的投資方法。 

除此之外，朱寧教授還曾出版過一本書，叫《投資者的敵人》，依然是從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，研究了投資者在投資過程中因?yàn)樨澙?、恐懼與過度自信而經(jīng)常出現(xiàn)的行為偏差，這本書與《投資者的朋友》不同之處在于，主要著手于幫助廣大企業(yè)家、政策制定者以及機(jī)構(gòu)投資者更好的認(rèn)識(shí)自己，認(rèn)識(shí)自己的投資理念和策略，從而獲得更高投資收益。