啟動擴張性政策，對沖經(jīng)濟下滑已經(jīng)是各方共識，現(xiàn)在重點要討論的不是應不應該，而是如何，是具體方法。一個基本的支出規(guī)則是：財政歸財政，貨幣歸貨幣——依靠央行資產(chǎn)負債表解決資本性的支出，依靠財政收支平衡表解決一般性的支出。兩者各司其責。

廈門大學雙聘教授  趙燕菁

01  要投資，錢從哪里來？

貨幣政策主要用來為資本性支出融資。

中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行主要依靠兩個現(xiàn)金流來源：第一是貿(mào)易順差，通過結(jié)匯，以國際通貨的需求驅(qū)動本幣；第二個是稅收，以繳稅義務驅(qū)動本幣。前者受外儲約束，后者受預算赤字約束。隨著危機的出現(xiàn)，這兩個貨幣的驅(qū)動力——貿(mào)易順差和稅收——都會下降，像美國一樣稅收沒減少、貿(mào)易逆差的條件下增發(fā)貨幣，等于是增資擴股向儲備美元的人來融資。這是非儲備貨幣的人民幣所仿效不了的。　　

這就需要走第三條路——央行繞過財政和商業(yè)銀行，通過投行、專項基金直接投資能帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，只要創(chuàng)造能夠讓資產(chǎn)-負債平衡的項目，負債可以無限擴張。換句話說，只要有項目，投放多少貨幣都不會有問題。如此一來，問題就從尋找最優(yōu)的投資規(guī)模、赤字上限，轉(zhuǎn)變?yōu)閷ふ摇⒃O(shè)計有現(xiàn)金流的項目?！　?/p>

所以我的第一個建議，就是政府現(xiàn)在不要空泛討論固投幾萬億合適，而是要盡快成立專門的機構(gòu)，全力進行項目設(shè)計，生成可以財務平衡的項目?，F(xiàn)在的發(fā)改委只是項目的匯總部門，不具備設(shè)計項目的能力。要把項目生成當作一項基本能力，提高到國家戰(zhàn)略的高度。從某種意義上講，你能生成的項目有多少現(xiàn)金流，央行資產(chǎn)負債表就可以擴張多大，項目應該成為核心，要動員企業(yè)（特別是央企）、大學、研究機構(gòu)、政府提出項目并進行財務評估（可研）。只要能設(shè)計出足夠多的項目，央行就可以直接將貨幣注入項目，向市場源源不斷提供貨幣?！　　?/p>

02  要救助，應該怎樣救助？

財政政策應當主要為一般性提供資金。　　

危機中，各種福利性救濟、消費券發(fā)放、退稅減稅等是財政最主要的新增開支。這些不能帶來收益支出，不能通過舉債來覆蓋，而要在一般性預算中列支。對于一般性支出，方法和渠道往往比數(shù)量更重要?！　?/p>

我的第二個建議是，政府的補助，盡量不用“撒錢”的方式，而是用“撒工作”、“撒訂單”的方式，錢是一次性的，就業(yè)和訂單才是可持續(xù)的。這一規(guī)則意味著無論企業(yè)還是個人，要想獲得救助，都必須干活，“活”的主要功能是打通救助的渠道。　

針對個人的救濟，中央政府和地方政府可以無限量提供公共就業(yè)的崗位，中央提供一個基數(shù)，地方政府根據(jù)各地生活水平補足差額，用這些錢可以交五險一金等等，要創(chuàng)造公共崗位，以工代賑。像西方國家，坐在家里都可以發(fā)錢，不是正道。種樹也行、環(huán)保也行、安保也行……，無限量提供公共崗位的目的就是通過就業(yè)崗位打通救助的渠道。新疆這些年大規(guī)模提供安保這類的社會崗位，取得了非常好的社會效果（相當于用就業(yè)買穩(wěn)定）。公共崗位的薪資只能保底，不能高于民企的底薪，要盡量通過實物。這樣一旦民營部門就業(yè)恢復，這些公益崗位上的勞動力就會自動退出，轉(zhuǎn)入收入更高、能獲得現(xiàn)金收入的市場崗位。　　

針對企業(yè)也是如此，政府不要直接“撒錢”救企業(yè)，而是要給企業(yè)“撒訂單”。舉一個例子，新冠危機導致很多文創(chuàng)企業(yè)困難，怎樣救濟？正確的做法不是給這些企業(yè)發(fā)錢，而是給他們訂單。比如政府可以把所有的基礎(chǔ)教育教材出版可視化版本，每年拿出500億元政府采購，這些沒活干的程序員也好，文創(chuàng)青年也好，馬上就可以轉(zhuǎn)到政府項目里做視頻、音效等工作。而這些音像教材，本身就是巨大資產(chǎn)，通過翻譯還可以傳到海外。政府通過創(chuàng)造訂單而不是發(fā)錢來解決企業(yè)暫時的困難，幫他們熬過難關(guān)?！　　?/p>

03 要投資，應該投什么？　　

投資不應局限于中央政府的所謂大基建。　　

傳統(tǒng)的政府投資，主要是基建。為了區(qū)別以前“大水漫灌”不講求回報的鐵公基，有人提出要投資以5G為旗艦項目的“新基建”。但在我看來，新基建還是舊基建并不是問題，真正的問題是即使新舊基建一起上，其規(guī)模也不足以起到反周期效果。這是因為地方政府也好，中央政府也好，其回報率最高的那些重資產(chǎn)，在前幾輪大基建中已經(jīng)差不多接近完成了，現(xiàn)在再去建更多的高鐵、地鐵、高速路、機場，未必可以達到前幾輪大基建那樣顯著的投資效果。上一次的“四萬億”投“鐵公基”可能是對的，但是這一輪則可能是錯的。而那些超大國家工程（比如三峽），雖然動力巨大，但大多技術(shù)復雜，前期論證、工程準備時間漫長。在危機面前緩不濟急?！?/p>

我的第三個建議，就是除了傳統(tǒng)中央政府的基建項目之外，中央政府還應該把地方政府、企業(yè)部門和家庭部門的固投一并納入考慮，幫助他們利用危機時要素閑置的時機，快速完成自身的重資產(chǎn)化。也只有這樣，投資才會有足夠的規(guī)模對沖宏觀經(jīng)濟的衰退。　　

第一是地方政府。央行可以通過發(fā)債，用低息中央債置換高息地方債。有人建議中央政府應當免除地方政府的債務。我認為美國獨立后，聯(lián)邦政府接受各州債務是比簡單免除債務更好的解決辦法。聯(lián)邦債務的信用來自聯(lián)邦稅收，而稅收有規(guī)定用美元繳納，在這樣的機制下，聯(lián)邦債就從地方政府的間接融資，轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胝闹苯尤谫Y，持有美元就相當于入股聯(lián)邦政府，聯(lián)邦發(fā)債相當于發(fā)行貨幣。在中國，我們可以更進一步，把地方債對應的資產(chǎn)一并收回來。比如道路、給排水、電力電訊，這些資產(chǎn)升級后，其實是可以創(chuàng)造很多現(xiàn)金流的。比如通過道路智能化，現(xiàn)有分時段、分車輛根據(jù)擁堵情況開展收費。包括道路上的停車、廣告等等，都可以產(chǎn)生巨大現(xiàn)金流。即使醫(yī)院這樣無法盈利的資產(chǎn)，也可以通過“一院兩制”的設(shè)計——一部分是和睦家，一部分是公立醫(yī)院——來獲得新的現(xiàn)金流。

第二是企業(yè)部門。韓國沒有美國近百年的技術(shù)積淀，也沒有日本健全的工業(yè)體系，短短四十年，為什么韓國可以在半導體這個新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)彎道超車？重要原因就在于韓國在每一次行業(yè)低谷期精準地實施了逆向投資！在過去四十年之內(nèi)，韓國曾經(jīng)在顯示面板和存儲設(shè)備兩個領(lǐng)域中多次使用過逆向投資策略，成就了Samsung、SK Hynix、LG Display等世界級半導體巨頭。沒有國家的金融支持，單靠企業(yè)是無法靠自身實現(xiàn)逆周期投資的?，F(xiàn)在的全球衰退，給了中國企業(yè)類似的機會，只要我們選準企業(yè)，通過央行注資建立各種大基金，幫助他們完成研發(fā)、設(shè)備、廠房這些重資產(chǎn)的積累，一旦經(jīng)濟復甦，這些企業(yè)就可以先行一步，占領(lǐng)廣闊的無人區(qū)。政府的風投也會獲得超比例的巨大回報。

第三是家庭部門。家庭是生產(chǎn)的末端，但卻是消費的前端。強大的家庭部門對于消費的形成，要遠比企業(yè)和政府更重要。家庭作為一個小微企業(yè)，其最主要的重資產(chǎn)就是住房。大部分城市公共服務，都需要永久住房這個載體才能被消費。我建議利用勞動力剩余和鋼鐵、水泥等閑置能力，大規(guī)模、低成本建設(shè)保障性住房，先通過“租”給新市民獲得現(xiàn)金流，待其在城市獲得穩(wěn)定就業(yè)，就可以用類似“房改”的做法，補齊成本的殘值，獲得永久住房，享受財富增長的紅利。一旦擁有住房，汽車、家裝、家電這些耐用消費品的需求就會成倍擴大。巨大的內(nèi)生市場，可以幫助中國向美國那樣成為國際市場競爭的“主場”，中國的國際分工地位會獲得根本性的提升。與中國市場脫鉤的企業(yè)都將難以成長甚至生存。