原創(chuàng) Irene Zhou 秦朔朋友圈

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· Irene Zhou | 文 關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

日前，F(xiàn)acebook（臉書）的Libra2.0版本白皮書發(fā)布，放棄了盯住一籃子貨幣的做法，而轉為盯住單一貨幣穩(wěn)定幣，比如LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP和LibraSGD等，并積極擁抱監(jiān)管的態(tài)度，還承諾當央行數字貨幣發(fā)行后，會將Libra直接與該國央行數字貨幣掛鉤，避免直接競爭，這使得Libra在年內推出的可能性攀升。

同時，私營部門數字貨幣的興起也加速全球央行數字貨幣（CBDC）的進程。值得一提的是，疫情下的財政救濟催生了“數字QE”的需求。

在美國國會早先的一攬子財政刺激方案中，據稱曾有美聯(lián)儲一并推出央行數字貨幣，并直接發(fā)放救助資金到家庭和企業(yè)的安排。雖然沒有出現(xiàn)在最終公布方案中，但這并不意味著美聯(lián)儲（聯(lián)合私營部門）將不會采取行動。

在這一背景下，各界認為中國央行數字貨幣DC/EP（數字貨幣/電子支付）將有望率先問世。DC/EP跨境支付的便利性也將增強人民幣作為貿易結算貨幣功能，加速人民幣國際化。

究竟Libra2.0后續(xù)可能會如何推進？

全球CBDC會如何發(fā)展？

中國DC/EP的推出還會面臨什么挑戰(zhàn)？

真正的人民幣國際化還需要做點什么？

對此，筆者日前專訪了萬向區(qū)塊鏈公司首席經濟學家鄒傳偉博士。

Libra美元穩(wěn)定幣今年大概率落地

提問：根據當前美國各方面的意見表態(tài)，你認為Libra受到的阻力有多大？今年是否可能落地？

鄒傳偉：Libra改成以單一貨幣穩(wěn)定幣為主、一籃子貨幣穩(wěn)定幣為輔后，在美國受到的阻力就不大。

美國希望Libra加強而不是削弱美元地位，而Libra美元穩(wěn)定幣主要是一個新的美元支付工具，不會有貨幣創(chuàng)造，不影響美國的貨幣主權，金融風險可控（參照貨幣市場基金監(jiān)管），合規(guī)框架非常清晰。

加之全球范圍內，各國都有不少私營機構推出的單一貨幣穩(wěn)定幣，例如掛鉤美元的穩(wěn)定幣USDC?；緛砜矗琇ibra美元穩(wěn)定幣會加強美元地位，因此我認為Libra美元穩(wěn)定幣今年內肯定可以落地。

（注釋：早前的Libra1.0掛鉤一籃子貨幣——50%美元、18%歐元、14%日元、以及11%英鎊和7%新加坡元，希望讓這個穩(wěn)定幣價值更加穩(wěn)定，解決比特幣暴漲暴跌的瑕疵。但問題在于，掛鉤一籃子貨幣不僅難以操作，更可能讓監(jiān)管機構認為臉書可能是在創(chuàng)造一個超主權新貨幣。因此，此次Libra2.0選擇在掛鉤美元、歐元等單一穩(wěn)定幣，也能讓監(jiān)管者減少一些擔憂。）

提問：即使是在新的規(guī)劃下，Libra儲備資產未來發(fā)生例如2008年美國貨幣基金那樣“break the buck”（跌破凈值）的擔憂是否仍然存在？

鄒傳偉：Libra單一貨幣穩(wěn)定幣將有充足的儲備資產支撐，儲備資產將具有短期限、低信用風險和高流動性等特點，由現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期政府債券構成。而且儲備資產的管理基本采用了接近貨幣基金的嚴格管理辦法。

但即使有高質量、流動性好的儲備資產，Libra網絡（Libra聯(lián)盟的下屬機構，擁有儲備資產并發(fā)行穩(wěn)定幣）仍可能虧損（比如在利率急劇變化時），或在極端經濟情況下難以出售資產。

例如，對單一貨幣穩(wěn)定幣，如果穩(wěn)定幣法幣儲備市值低于發(fā)行在外穩(wěn)定幣的面值，法幣儲備就處于非足額狀態(tài)。法幣儲備即使非足額，也能應付常態(tài)下的贖回需求，這個狀態(tài)可以持續(xù)一段時間。

如果出現(xiàn)針對穩(wěn)定幣的擠兌，不可能所有持有者都能按面值贖回穩(wěn)定幣，早贖回比晚贖回對自己更有利，個體理性選擇就是早贖回。

如果贖回規(guī)模足夠大，穩(wěn)定幣發(fā)行者為應對贖回，需要出售法幣儲備中的部分證券頭寸。如果是“火線出售”，一方面將不得不以低于市場價格的價格出售證券，另一方面會拉低市場價格，進一步降低法幣儲備市值。

Libra聯(lián)盟考慮引入兩個措施：一是贖回延時，以使Libra網絡有充足時間來出售政府債券；二是早贖折扣，對快速贖回收取一定費用，使穩(wěn)定幣持有者內在化他們擠兌造成的負外部性（即分擔“火線出售”造成的虧損）。

從Libra 2.0對法幣儲備資產的投資限制、托管機構、獨立審計、信息披露、資本緩沖和贖回限制等方面要求，不難看出貨幣市場基金監(jiān)管的影子。

提問：臉書表示未來將Libra直接與CBDC掛鉤，避免直接競爭。但如果CBDC不是發(fā)行在Libra區(qū)塊鏈上，“用CBDC替代單一貨幣穩(wěn)定幣”應該是沒法實施的。如何看待這一挑戰(zhàn)？

鄒傳偉：這實則并不構成問題。即使CBDC不基于區(qū)塊鏈，未來Libra單一貨幣穩(wěn)定幣用CBDC做資產儲備，使Libra網絡不用管理相關的儲備資產，降低信用風險和托管風險。

提問：如果Libra項目在還沒有單一貨幣穩(wěn)定幣的國家通行，會引起貨幣替代方面的擔憂，這要如何解決？

鄒傳偉：Libra的確在新興市場等弱勢貨幣國會有更大替代作用。單一貨幣穩(wěn)定幣會強化強勢貨幣的地位，侵蝕弱勢貨幣的地位。Libra聯(lián)盟已表態(tài)，到時將與該國中央銀行和監(jiān)管機構合作推出錨定該國貨幣的穩(wěn)定幣。

“數字化QE”需求萌芽、CBDC加速

提問：疫情下，全球似乎對于“數字化QE”的呼聲高漲。如果央行加速推動CBDC，那么Libra本身是否還有較大價值？

鄒傳偉：即使全球央行加速推動CBDC，Libra仍有價值。Libra代表了一個多貨幣的金融基礎設施（主要體現(xiàn)為Libra聯(lián)盟鏈的安全和效率和相關監(jiān)管框架），一個跨國境的金融生態(tài)（主要體現(xiàn)為Libra聯(lián)盟成員、指定經銷商、虛擬資產服務提供商、非托管錢包用戶、法幣儲備池的托管和管理機構等參與者），有跨行業(yè)的應用場景。Libra聯(lián)盟在技術實力和商業(yè)拓展上不弱于很多央行。

提問：為了避免私營部門的穩(wěn)定幣對法幣構成的潛在挑戰(zhàn)，各國CBDC的研發(fā)和推出也可能加速。盡管美國曾傳出“數字QE”，即直接發(fā)放救助資金到家庭和企業(yè)的安排，但最后并未落地。在疫情的推動下，美國會否重新思考這一問題？主要的顧慮是什么？

鄒傳偉：就“數字QE”而言，第一批疫情救濟（Coronavirus stimulus checks）基本發(fā)放完畢，寄支票和銀行轉賬的效率尚可。第二批國會還在討論，不見得有。即使有，數字美元也是遠水接不了近渴。疫情過去后，通過數字美元發(fā)疫情救濟的緊迫性將進一步下降。

再進一步來說，美元已是占主導地位的國際貨幣。美聯(lián)儲不會主動推出數字美元。目前美聯(lián)儲和財政部高層沒有對數字美元的嚴肅討論。美國可能應對措施是：第一，以SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會）為基礎改善跨境支付，比如SWIFT GPI；第二，不反對Libra美元穩(wěn)定幣這樣掛鉤美元的穩(wěn)定幣，做好風險監(jiān)管和合規(guī)監(jiān)管。

提問：就目前來看，全球CBDC整體進程會否有加速的趨勢？

鄒傳偉：是的。除了美元，其他貨幣沒有美元這樣的地位，同時也有Libra的倒逼影響。目前中國的DC/EP的“替代M0，100%準備金，雙層運營”模式在國際上很受認可。

DC/EP是銀行、第三方支付的補充

提問：如果DC/EP在技術效率和商業(yè)拓展上做得足夠好，其與“斷直連”后第三方支付可以帶來同樣體驗。DE/CP從某種角度可以看成提供了一個“冗余”或“后備”支付系統(tǒng)（redundancy payment system），即它們與其他私人支付工具（如支付寶、微信支付等）形成互補。目前你認為DC/EP面臨的最大的挑戰(zhàn)是什么？

鄒傳偉：首先就是要看DC/EP能不能真正用起來。

在供給方，DC/EP的貨幣經濟學設計很完善。技術的安全和效率以及“三反”（反洗錢、反恐怖融資和反逃漏稅）等監(jiān)管體系，人民銀行可以結合測試情況來升級、完善，我們對人民銀行在這方面的能力要有充分信心。

在需求方，市場對DC/EP的需求有多大？用戶對DC/EP的接受程度有多高？DC/EP測試非常重要，因為不經測試就不知道答案，也不知道如何應對。此外，DC/EP應該采取什么樣的“走向市場”（Go to market）策略？比如，人民銀行如何調動商業(yè)機構在應用和推廣DC/EP中的積極性？

提問：如何看待未來DC/EP與第三方支付、商業(yè)銀行之間的關系？第三方支付面臨的競爭是否加??？

鄒傳偉：當前中國采取的“雙層運營模式”并不存在央行跳過商業(yè)銀行的問題。商業(yè)銀行在DC/EP的“100%準備金，雙層運營”模式中發(fā)揮了不可或缺的作用。商業(yè)銀行在公眾開立DC/EP錢包以及錢包“了解你的客戶”（KYC）審查中發(fā)揮重要作用。老百姓、企業(yè)取和存DC/EP都是和商業(yè)銀行交易。

從經濟內涵看，DC/EP是人民銀行直接對社會公眾的數字形式的負債，其中不涉及商業(yè)銀行。DC/EP采取賬戶松耦合模式，對賬戶（特別是銀行存款賬戶）的依賴程度很低。

老百姓、企業(yè)擁有和使用DC/EP是通過DC/EP錢包，DC/EP錢包與銀行卡是不同概念。

DC/EP支付，與目前銀行卡的“四方模式”有很大差異。在開放式銀行卡組織中，除去負責制定銀行卡網絡交易規(guī)則、為跨行交易轉接清算的銀行卡清算組織外，在一筆支付中實際發(fā)生資金流動的參與方有四個，即發(fā)卡機構、收單機構、特約商戶和持卡人，發(fā)卡機構和收單機構分別由銀行卡組織中不同的成員銀行獨立承擔。

商業(yè)銀行可以運行管理DC/EP錢包，但與錢包用戶之間接近托管關系，而商業(yè)銀行與銀行卡用戶之間是債權債務關系。

在DC/EP交易中，實際發(fā)生資金流動的參與方只有交易雙方，資金流不經過DC/EP錢包的運行管理者。因此，DC/EP錢包的運行管理者的定位與銀行卡的發(fā)卡機構、收單機構完全不同。

理解第三方支付的關鍵是理解支付賬戶。老百姓通過微信或支付寶支付、轉賬和發(fā)紅包、搶紅包，本質是支付賬戶余額的操作。支付賬戶所反映的余額本質上是預付價值，類似于預付費卡中的余額。

該余額所對應的資金雖然所有權歸屬于客戶，但由支付機構以其自身名義存放在人民銀行（“非金融機構存款”科目）, 并實際由支付機構支配與控制。

相比之下，DC/EP在任何場景下都具有法償性（Legal Tender）。DC/EP對現(xiàn)金的替代作用非常明顯，對人民銀行監(jiān)控資金流向以及“三反”等方面監(jiān)管具有很強政策含義。

第三方支付沒有很強的政策工具意義。人民銀行如果對DC/EP交易采取實時全額結算模式，也就是老百姓、企事業(yè)機構和商業(yè)銀行等之間的DC/EP交易，都第一時間體現(xiàn)為DC/EP登記中心的更新，那么DC/EP將獨立于目前銀行卡的“四方模式”和第三方支付。

提問：DC/EP和第三方支付機構是否可能推進“公私合營”（PPP）模式？

鄒傳偉：是的。也有可能出現(xiàn)DC/EP托管和支付機構。本質上，這是在目前第三方支付機構備付金集中存管于人民銀行的模式中，將備付金替換成DC/EP。第三方支付機構如果作為DC/EP托管和支付機構，就體現(xiàn)了金融基礎設施中的公私合作安排。用戶將有兩種第三方支付賬戶充值方式：既可以向第三方支付機構的錢包轉入DC/EP，也可以用商業(yè)銀行存款充值。

用戶通過這兩種方式獲得的支付賬戶余額是完全等價的，從而第三方支付行業(yè)對各種應用場景的滲透，以及建立的二維碼等收單系統(tǒng)，就可以在DC/EP應用推廣中發(fā)揮積極作用。

提問：你認為CBDC會否導致狹義銀行？

鄒傳偉：狹義銀行的含義是，在商業(yè)銀行的資產方，與存款相對應的完全是存款準備金或國債。比如，如果要求存款準備金率是100%，就會實現(xiàn)狹義銀行。

在狹義銀行中，商業(yè)銀行如果放貸，就得使用股本金，并且貸款不會派生出存款，商業(yè)銀行不參與貨幣創(chuàng)造。

CBDC與狹義銀行是不同層次的概念。CBDC并不必然導致狹義銀行。DC/EP的“100%準備金”與狹義銀行意義下的“100%存款準備金”不是一回事。

老百姓如果用商業(yè)銀行存款去取DC/EP，會對M2造成緊縮效應，對貨幣的影響類似于老百姓去商業(yè)銀行提現(xiàn)。但這個緊縮效應的規(guī)模不會很大，人民銀行的貨幣政策完全可彌補。

DC/EP有助推動人民幣跨境

提問：與2008年金融危機后一樣，此次美元荒震動全球市場，當前對于推動“人民幣國際化”的討論似乎又有升溫之勢，發(fā)行DC/EP似乎也是關鍵的一環(huán)。DC/EP存在跨境支付的優(yōu)越性，是否能夠促進人民幣國際化？

鄒傳偉：DC/EP交易不依賴于銀行賬戶，天然具有便于跨境支付的特點。來華旅游的境外居民可以在不開立我國內地銀行賬戶的情況下開立DC/EP錢包，享受我國的移動支付服務。

只要境外商家愿意接受人民幣，境外商家并不需要在我國商業(yè)銀行開立賬戶即可申請開立DC/EP錢包，我國居民就可以使用DC/EP進行跨境支付了。

DC/EP跨境支付，與支付寶和微信支付在境外使用邏輯完全不用，理論上可以不依賴SWIFT體系。

提問：但人民幣國際化離不開一系列制度安排。您當前認為最關鍵的是什么？

鄒傳偉：的確如此，DC/EP跨境支付主要增強人民幣作為貿易結算貨幣功能，而且初期主要用于小額貿易結算。但是貿易結算貨幣功能中，“含金量”最高的是石油等大宗初級商品貿易結算，仍是美元計價。

除了貿易結算貨幣以外，貨幣國際化還有兩個重要維度：投資貨幣和儲備貨幣。這就顯著超過了跨境支付范疇，影響因素很多，最重要的包括——可自由兌換，幣值穩(wěn)定，境內金融市場成熟且開放度高，以及境內法律環(huán)境完善，特別在產權保護方面。

比如，我國正在加大金融市場開放力度。DC/EP將來如何用在金融交易場景？這在金融基礎設施層面是一個前沿問題。

比如，日本銀行與歐央行合作的Stella項目、新加坡金管局的Ubin項目和加拿大銀行的Jasper項目等都包含針對區(qū)塊鏈應用于金融交易后處理的試驗。

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「 圖片 | 視覺中國 」

原標題：《Libra今年大概率落地，DC/EP助力人民幣跨境》

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