3月23日，美聯(lián)儲在早前7000億美元購債計(jì)劃基礎(chǔ)之上，再度推出一項(xiàng)范圍廣泛的無限制量化寬松舉措。這輪無限制量化寬松政策，最引人注目的是美聯(lián)儲將購買無限量的政府債券和投資級公司債券。這并非說，美聯(lián)儲將會為市場注入無窮多的流動性，而只是表明，美聯(lián)儲未來購買資產(chǎn)的規(guī)模不存在上限約束。真正購買資產(chǎn)的規(guī)模，將由市場狀況決定。在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲還宣稱將很快推出“大眾商業(yè)貸款計(jì)劃”，為符合條件的中小企業(yè)提供貸款。此次危機(jī)期間，美聯(lián)儲不僅扮演著金融市場最終貸款者的角色，甚至還承擔(dān)起了實(shí)體經(jīng)濟(jì)最終貸款者的責(zé)任。

美聯(lián)儲無限制量化寬松政策，只能起到短期維持金融市場穩(wěn)定的作用。

盡管市場對美聯(lián)儲的量化寬松政策早有預(yù)期，但是無限制量化寬松還是超出了許多人的想象。相比2008年金融危機(jī)時期，此次美聯(lián)儲應(yīng)對股市下跌的政策更加果斷，遠(yuǎn)遠(yuǎn)把美國政府應(yīng)對疫情蔓延的措施甩在后頭。前期，美聯(lián)儲已經(jīng)將政策利率直接降低至0-0.25%的歷史低值?？梢钥闯?，美聯(lián)儲正在極力避免2008年次貸危機(jī)重演。

與2008年金融危機(jī)相比，本輪疫情最直接的沖擊發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面而非金融市場。盡管美國股市已經(jīng)下降了30%左右，但金融機(jī)構(gòu)，特別是大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，仍基本保持穩(wěn)健。此次股市動蕩與此前歷次股市動蕩不同，黃金和國債等傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，并未在本輪股災(zāi)中發(fā)揮作用。隨著市場避險(xiǎn)情緒不斷發(fā)酵，對沖基金忙于維持運(yùn)轉(zhuǎn)或滿足投資者贖回要求而被動拋售資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致國際金融市場出現(xiàn)股市、債市和黃金齊跌的局面。

長期來看，美聯(lián)儲無限制量化寬松可能對全球經(jīng)濟(jì)造成不確定影響。但從近期來看，該政策可能會對全球金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到一定的積極作用。

首先，無限制量化寬松滿足了市場對美元流動性的需求。由于美元短期利率已經(jīng)接近于0，市場已經(jīng)陷入“流動性陷阱”狀態(tài)。美聯(lián)儲是市場上流動性供給的唯一來源，無限制量化寬松正好滿足市場對流動性的需求。

其次，無限制量化寬松可以避免股市“踩踏”事件加劇，可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定創(chuàng)造有利條件。全球股市暴跌不僅通過財(cái)富效應(yīng)擠壓總需求，還將從根本上終結(jié)2008年全球金融危機(jī)以來世界經(jīng)濟(jì)“債務(wù)驅(qū)動”模式。全球經(jīng)濟(jì)“低利率、低增長、低物價、高債務(wù)”模式，可能因流動性危機(jī)而崩潰。高達(dá)253萬億美元的債務(wù)和高達(dá)322%的杠桿率，難以承受疫情帶來的超級流動性沖擊。

此外，流動性供給有利于壓低美元指數(shù)，避免國際債務(wù)危機(jī)。從2月10日疫情全球暴發(fā)到3月20日之間，美元指數(shù)約升值6%。美元升值給新興市場國家造成了沉重的償債壓力。按照IMF和BIS等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2019年第三季度，新興市場國家以“硬通貨”貨幣計(jì)價的債務(wù)規(guī)模達(dá)到8.3萬億美元，較10年前約增長了4萬億美元。其中新增債務(wù)中有超過85%都是以美元計(jì)價的債務(wù)。

下一步，美聯(lián)儲還可能展開2008年金融危機(jī)期間采用的“扭曲操作”。雖然美聯(lián)儲已經(jīng)將短期利率降至接近0的水平，但受避險(xiǎn)情緒影響，長期利率出現(xiàn)上漲現(xiàn)象。前期美國金融市場由于預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退一度出現(xiàn)的“利率倒掛”現(xiàn)象消失，利率曲線結(jié)構(gòu)變得更加陡峭。通過“扭曲操作”，美聯(lián)儲可以進(jìn)一步拉低長期利率，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造有利條件。

然而，可以預(yù)期的是，美聯(lián)儲無限制量化寬松政策，只能起到短期維持金融市場穩(wěn)定的作用。本次危機(jī)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，應(yīng)對政策也需著眼于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如同2008年危機(jī)期間金融市場存在的“對手方風(fēng)險(xiǎn)”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部也存在類似的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)濟(jì)活動處于暫停狀態(tài)，企業(yè)即便獲得流動性，也只是用于支付稅費(fèi)等固定成本，而不會用于生產(chǎn)經(jīng)營活動。同時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的商業(yè)信用也會遭到沉重打擊。因此，貨幣政策對應(yīng)對這次疫情危機(jī)的作用相對有限。歸根結(jié)底，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是要等到疫情得到全面控制之后。

（作者范志勇為中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）