見(jiàn)聞君 全天候科技

衰落已成GE不爭(zhēng)的事實(shí)。至今，韋爾奇之于GE，是非功過(guò)充滿爭(zhēng)議。

作者 | 見(jiàn)聞君

美國(guó)曾經(jīng)的制造業(yè)巨頭通用電氣（下稱GE）的股價(jià)近期因冠狀病毒遭受重?fù)簟?月份以來(lái)，其股價(jià)已經(jīng)連續(xù)10多個(gè)交易日下跌，總跌幅超40%。

GE股價(jià)近期持續(xù)下跌

事實(shí)上，2017年至今，GE股價(jià)一直在走下坡路。截至2020年3月20日收盤，其總市值僅剩下569億美元，相比歷史高點(diǎn)的4100億美元已經(jīng)蒸發(fā)了3531億美元。

通用電氣過(guò)去20年股價(jià)走勢(shì)

股價(jià)只是一家公司基本面的反應(yīng)——衰落已成GE不爭(zhēng)的事實(shí)。

3月11日，特斯拉市值達(dá)到1168億美元，首次成為美國(guó)制造業(yè)龍頭企業(yè)；同日，美國(guó)曾經(jīng)的制造業(yè)龍頭—GE的市值只有686億美元。

前不久，GE前CEO、一代管理大師杰克·韋爾奇（Jack Welch）離世。這位企業(yè)管理界的巨星隕落，也讓外界不禁再次感慨巨頭GE的隕落。

至今，韋爾奇之于GE，是非功過(guò)充滿爭(zhēng)議。GE成于韋爾奇，或許也敗于韋爾奇。

1

韋爾奇掌舵GE的20年

杰克韋爾奇的隕落實(shí)際上發(fā)生在20年前，只不過(guò)當(dāng)時(shí)人們?nèi)匀槐黄渚薮蟮墓饷⒒\罩著。而現(xiàn)在，當(dāng)再次回頭審視杰克韋爾奇的遺產(chǎn)時(shí)，借助歷史長(zhǎng)河的光芒，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)杰克韋爾奇從本質(zhì)上來(lái)講，與其說(shuō)是公司管理天才，不如說(shuō)是金融“奇才”。

1982年韋爾奇掌舵GE時(shí)，GE是一艘平穩(wěn)行駛的大船。這艘大船無(wú)功無(wú)過(guò)，每年向股東提供穩(wěn)定的分紅。

此時(shí)46歲的韋爾奇新官上任三把火，確實(shí)對(duì)GE的內(nèi)部管理作出了巨大改變。

比如說(shuō)針對(duì)大企業(yè)病的典型癥狀——官僚主義發(fā)起猛攻；同時(shí)在GE仍然盈利的情況下大幅裁員，提高效率；然后針對(duì)GE龐大身軀里面各類資產(chǎn)和部門提出嚴(yán)格的績(jī)效要求：如果在各自細(xì)分市場(chǎng)中做不到第一第二，你們就別干了！

這么一來(lái)的結(jié)果就是，在韋爾奇剛剛上任的兩年時(shí)間里，GE就出售了71個(gè)業(yè)務(wù)子公司。

但此時(shí)的市場(chǎng)對(duì)韋爾奇是無(wú)感，甚至是有些厭惡的：這兩年折騰下來(lái)，GE的股價(jià)反而下跌5%，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為韋爾奇的做法破壞了GE大船的穩(wěn)定特性。

當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)買GE就像買債券一樣，指望的是其穩(wěn)定的分紅，但韋爾奇的到來(lái)和做法讓GE的投資邏輯受到了挑戰(zhàn)。

天才在初期總是被埋沒(méi)。

但此后，韋爾奇的運(yùn)氣來(lái)了：1984年美國(guó)開(kāi)啟了大周期牛市，到韋爾奇卸任時(shí)的18年后，大盤累計(jì)回報(bào)高達(dá)2400%！而在這種環(huán)境下，GE成為了當(dāng)之無(wú)愧的明星公司，受到資本和市場(chǎng)的追捧，而這一切確實(shí)是韋爾奇的功勞。

韋爾奇對(duì)GE的改造：追求成長(zhǎng)性行業(yè)，出售夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，讓整個(gè)GE的投資邏輯從保守型價(jià)值股變成了成長(zhǎng)股。結(jié)果就是1984年后的五年內(nèi)，GE股價(jià)暴漲237%，完勝大盤。

于是乎市場(chǎng)乃至公眾開(kāi)始關(guān)注起杰克韋爾奇的神奇管理術(shù)來(lái)，但從本質(zhì)上來(lái)講其實(shí)是關(guān)心其煉金術(shù)：因?yàn)轫f爾奇通過(guò)出售手上的夕陽(yáng)行業(yè)公司，買進(jìn)來(lái)的公司，結(jié)果都是“點(diǎn)石成金”，韋爾奇的實(shí)業(yè)“選股能力”堪稱一流。

同時(shí)，韋爾奇注重中眼下業(yè)績(jī)，注重市場(chǎng)感受的管理風(fēng)格也大受GE管理層和華爾街的贊賞。

首先是管理層士氣高昂，在提升股價(jià)方面動(dòng)力十足。因?yàn)轫f爾奇是給公司管理層發(fā)股票期權(quán)作為激勵(lì)機(jī)制的始祖之一，如此一來(lái)GE的經(jīng)理人們就必須在短時(shí)間內(nèi)讓公司出業(yè)績(jī)，否則期權(quán)過(guò)期股價(jià)不達(dá)標(biāo)就是廢紙一張。

這種做法逐漸成為美股上市公司的標(biāo)配，其深遠(yuǎn)影響遠(yuǎn)大于韋爾奇發(fā)明的管理哲學(xué)“六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”。因?yàn)樵?0年代初時(shí)，美股上市公司管理的表現(xiàn)并不是以股價(jià)和短期業(yè)績(jī)?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)，但韋爾奇的出現(xiàn)和做法改變了整個(gè)美國(guó)上市公司的管理文化。

此外，韋爾奇也非常注意華爾街的感受。每次發(fā)布公司業(yè)績(jī)都要比華爾街預(yù)期高出那么一丁丁，預(yù)期管理技術(shù)一流。天才韋爾奇在位20年間，GE股票累計(jì)回報(bào)率高達(dá)5200%，是大盤整體收益率的2倍！

這樣的事實(shí)和結(jié)果，確實(shí)要感謝韋爾奇大師級(jí)的管理和金融煉金術(shù)。在韋爾奇2001年卸任前的最后5年，GE的收益從每股0.72美元報(bào)增長(zhǎng)1.37美元，增幅高達(dá)90%以上。卸任時(shí)韋爾奇帶著史上最偉大CEO的光環(huán)光榮離場(chǎng)。

但此后，GE的股價(jià)從高峰時(shí)接近60美元/股一路下跌20年，最低到達(dá)6美元多一股。這更加讓韋爾奇神乎其神，這么大一個(gè)企業(yè)綜合集團(tuán)，如此悠久的歷史，一個(gè)人離開(kāi)了就全完了?。?/p>

我們借助歷史回看的優(yōu)勢(shì)，發(fā)現(xiàn)韋爾奇真的是把GE當(dāng)自己家殖民地了：離開(kāi)時(shí)把最后一滴血榨干，丟下一堆爛攤子。

韋爾奇是怎么操作的呢？答案是金融。

在韋爾奇臨走的時(shí)候，GE旗下再保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金嚴(yán)重不足，因?yàn)闇?zhǔn)備金都拿去當(dāng)利潤(rùn)了。在韋爾奇離開(kāi)后的2001年，GE為再保險(xiǎn)公司的注資高達(dá)94億美元，相當(dāng)于每股0.61美元，幾乎等于韋爾奇最后五年的全部業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。然而這僅僅是冰山一角。

韋爾奇掌舵GE期間的20年里，GE的金融部門極度膨脹，原本是給白色家電提供消費(fèi)融資的一個(gè)小部門變成了GE的主要發(fā)動(dòng)機(jī)。

在韋爾奇離任時(shí)，GE金融部門對(duì)整個(gè)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)已經(jīng)高達(dá)41%，“脫實(shí)就虛”的傾向極為明顯。這也解釋了為什么韋爾奇在任GE20年間經(jīng)歷大大小小經(jīng)濟(jì)周期，但每次都能提供超越華爾街業(yè)績(jī)預(yù)期一兩美分的穩(wěn)定收益：因?yàn)橛薪鹑诓块T的蓄水池可以調(diào)節(jié)總體利潤(rùn)的水位。

韋爾奇讓GE金融部門極度膨大，在2008年前的規(guī)模已經(jīng)與雷曼兄弟不相上下。但GE的金融部門有自己的更為危險(xiǎn)的“特色”：沒(méi)有太多存款基礎(chǔ)的GE，主要依靠短期融資獲得資金。2008年市場(chǎng)流動(dòng)性干涸，GE無(wú)法繼續(xù)在市場(chǎng)上滾動(dòng)高達(dá)720億美元的短期公司債，最終只能接受政府救助。

此后20年GE的故事基本是在為韋爾奇擦屁股。

2

GE的韋爾奇“后遺癥”

在韋爾奇的繼任者老杰夫接手GE還沒(méi)有兩周，美國(guó)就遭受了911襲擊，GE股價(jià)暴跌20%。隨后金融危機(jī)期間，GE的股價(jià)又比老杰夫接手時(shí)暴跌80%。

此后老杰夫不得不先是將GE金融部門對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)從40%削減到25%，隨后又繼續(xù)削減到10%以下。直至最后GE基本剝離掉了金融部門，重新回歸制造業(yè)。

但剝離了金融后的GE制造業(yè)乏善可陳：2001年GE的工業(yè)部門產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流為約100億美元，16年后基本沒(méi)有什么變化，資本的現(xiàn)金回報(bào)率僅有12%。同時(shí)繼任CEO繼續(xù)實(shí)現(xiàn)著韋爾奇的“傳統(tǒng)做法”：賣掉夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，如將白色家電出售給海爾，買入增長(zhǎng)行業(yè)。但沒(méi)有了金融部門助力的純制造業(yè)GE前景一片黑暗，股價(jià)一路走下坡路。

從純粹的制造業(yè)管理能力上來(lái)講，韋爾奇的繼任者老杰夫的表現(xiàn)并不差，只不過(guò)“生不逢時(shí)”。老杰夫通過(guò)用成長(zhǎng)性行業(yè)置換GE手上的夕陽(yáng)行業(yè)，不僅在利潤(rùn)上補(bǔ)上了去金融化后的窟窿，還為GE留出了成長(zhǎng)空間。

從很多方面來(lái)看，老杰夫?qū)E的貢獻(xiàn)，實(shí)際上并不亞于韋爾奇：在老杰夫任期內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)中的花旗銀行和美鋁被踢了出去，這兩家公司股價(jià)分別下跌了84%和58%，另有兩家公司宣布破產(chǎn)，但GE至今仍保持了其長(zhǎng)達(dá)125年的制造業(yè)傳統(tǒng)和優(yōu)勢(shì)。

老杰夫之后的繼任者John Flannery與韋爾奇和老杰夫發(fā)展制造業(yè)的思路也“如出一轍”：讓GE制造業(yè)專注于快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域，出售效率低下或是已處在夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的部門。但單憑繼承韋爾奇的制造業(yè)管理技能是不夠的：在GE宣布徹底關(guān)閉金融部門后，其股價(jià)回到了1992年的水平……

毫無(wú)疑問(wèn)，韋爾奇是罕見(jiàn)的天才。但是其天才之處不僅僅局限于其管理智慧，否則跟在韋爾奇屁股后面學(xué)了20年的老杰夫完全可以復(fù)制韋爾奇的傳奇。

韋爾奇之所以是韋爾奇，更在于他不僅僅是埋頭苦干，更知道抬頭看天，知道如何在正確的時(shí)候使用合適的手段，最大化放大自己的優(yōu)勢(shì)。

毫無(wú)疑問(wèn)，韋爾奇給GE帶來(lái)的前所未有的效率提升，在這些實(shí)打?qū)嵉奶嵘希f爾奇成功借到80年代美國(guó)金融大爆炸的勢(shì)，將自己枯燥的制造業(yè)業(yè)績(jī)加上杠桿，插上翅膀，最后成為一代宗師。

所以，如果缺乏韋爾奇因勢(shì)利導(dǎo)的創(chuàng)新能力，即便是在GE韋爾奇身邊呆了幾十年、成績(jī)一直是A+老杰夫，在已經(jīng)變化了的情況下之下堅(jiān)持韋爾奇當(dāng)時(shí)的那一套，也只能淪為擦屁股的角色，最后黯然退場(chǎng)。

從這一點(diǎn)來(lái)看，韋爾奇確實(shí)是一代大師。而大師之所以稱之為大師，不是因?yàn)槟且惶坠潭ú蛔兊乃^管理模式，而是他因時(shí)而變，充分利用環(huán)境機(jī)遇的能力。

*本文為全天候見(jiàn)聞（ID：jianwen724）原創(chuàng)作品，全天候科技經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)聯(lián)系原作者。

閱讀原文

原標(biāo)題：《GE隕落：成于韋爾奇，或也敗于韋爾奇》

閱讀原文