編輯 | 于斌

　　出品 | 于見（ID：mpyujian）

　　隨著5G時(shí)代的到來，以移動(dòng)、聯(lián)通、電信為代表的三大運(yùn)營(yíng)商紛紛摩拳擦掌，都想借5G這股東風(fēng)再次實(shí)現(xiàn)一次飛躍。

　　不過，在國(guó)家要求“降本增效”、“提速降費(fèi)”的大背景下，考慮到與中國(guó)移動(dòng)的差距，同時(shí)也為了降低5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的成本，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信在去年9月宣布攜手共建5G網(wǎng)絡(luò)。

　　這意味著什么呢？運(yùn)營(yíng)商將付出更低的成本進(jìn)行5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、普及，廣大用戶也將花費(fèi)更少的錢享受到更優(yōu)惠的服務(wù)，聽起來一切都很完美。

　　但資本市場(chǎng)早已看透了一切，“無利不起早”的形象刻畫了三大運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入5G時(shí)代以來股價(jià)的走勢(shì)。鑒于5G商用推進(jìn)因?yàn)槭艿讲季滞度?、商業(yè)化進(jìn)展甚至疫情大環(huán)境的影響，三大運(yùn)營(yíng)商最近一段時(shí)間的股價(jià)表現(xiàn)都波動(dòng)明顯。

　　而在三大運(yùn)營(yíng)商之外，被外界稱為專門為三大運(yùn)營(yíng)商“架電線桿子”的“中國(guó)鐵塔”同樣未能在資本市場(chǎng)上贏得真正意義上的中國(guó)通信領(lǐng)域“第四極”地位。

　　按理來說，隨著5G時(shí)代的來臨，三大運(yùn)營(yíng)商基站建設(shè)的需求肯定會(huì)出現(xiàn)一波增長(zhǎng)，對(duì)“鐵塔”的需求必不可少，中國(guó)鐵塔也可以趁機(jī)迎來美好的“春天”，從而在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)一躍。

　　而事實(shí)上，自從中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信發(fā)布共建5G網(wǎng)絡(luò)之后，中國(guó)鐵塔的股價(jià)便開始一路下滑，雖在2月底有短暫的回升，但依舊難掩下滑的頹勢(shì)。截止目前，中國(guó)鐵塔的股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)的2.28港元/股下滑至1.68港元/股（2020年3月17日收盤），跌幅近30%，市值蒸發(fā)上百億。

　　為什么會(huì)這樣呢？簡(jiǎn)單來說，這可能是“成也三大運(yùn)營(yíng)商、敗也三大運(yùn)營(yíng)商”了。

　　中國(guó)鐵塔在2014年正式成立，其主要業(yè)務(wù)范疇是通過建設(shè)共享的通信基站，以此來節(jié)約基站資源、實(shí)現(xiàn)行業(yè)的有序發(fā)展。發(fā)展四年之后，中國(guó)鐵塔于2018年8月成功登陸港股市場(chǎng)。

　　聚焦到商業(yè)模式上來看，中國(guó)鐵塔的業(yè)務(wù)模式有點(diǎn)像“房東”，它將自己建設(shè)的通信信號(hào)桿進(jìn)行出租來獲取收益。從公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來看，中國(guó)鐵塔絕大多數(shù)的營(yíng)收都來源于宏基站業(yè)務(wù)，即建設(shè)好電線桿、機(jī)房、鐵柜等來出租給運(yùn)營(yíng)商，供其安裝通信設(shè)備、天線等。

　　在此基礎(chǔ)上，由三大運(yùn)營(yíng)商一同控股成立、主要營(yíng)收幾乎完全依賴于三大運(yùn)營(yíng)商的中國(guó)鐵塔看似是一個(gè)穩(wěn)的不能再穩(wěn)的“買賣”。

　　但實(shí)際上，雖然中國(guó)鐵塔在客戶層面無憂，但由于它成立的初衷就是公攤通信建設(shè)成本，其公司本身的定價(jià)空間就非常小，只能依據(jù)建設(shè)成本來定價(jià)，溢價(jià)空間有限?；诖?，公司營(yíng)收與運(yùn)營(yíng)商投入息息相關(guān)。

　　說的簡(jiǎn)單點(diǎn)，在三大運(yùn)營(yíng)商大力擴(kuò)張、大力推進(jìn)鋪設(shè)基站時(shí)，中國(guó)鐵塔的日子就好過，反之則業(yè)績(jī)就會(huì)遭受直接的影響。

　　從這個(gè)維度上來說，2019年9月中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信宣布共享框架、共建一張5G接入網(wǎng)絡(luò)的決定直接讓運(yùn)營(yíng)商整體在5G領(lǐng)域的投入變少。據(jù)推測(cè)，這將直接減少近三成的5G基站建設(shè)規(guī)模，因此中國(guó)鐵塔的股價(jià)表現(xiàn)才遭受直接的影響。

　　此外，根據(jù)中國(guó)鐵塔與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信簽訂的《補(bǔ)充協(xié)議》顯示，中國(guó)鐵塔還給與了三家運(yùn)營(yíng)商比較大的共享優(yōu)惠。即如果是兩家運(yùn)營(yíng)商共享塔類產(chǎn)品，則優(yōu)惠30%；如果是三家，則優(yōu)惠40%。

　　顯然，聯(lián)通與電信5G牽手直接讓中國(guó)鐵塔的基站建設(shè)規(guī)模、營(yíng)收價(jià)格水平都面臨大幅下滑。

　　更嚴(yán)重的是，在國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商“一統(tǒng)江山”的行業(yè)大背景下，中國(guó)鐵塔并沒有更好的盈利提升空間。首先，中國(guó)鐵塔不太可能在短期內(nèi)發(fā)掘出三大運(yùn)營(yíng)商之外新的大客戶；其次，它如果想通過挖掘鐵塔使用率來提高公司盈利水平的話，國(guó)內(nèi)通信用戶的高飽和度也讓它缺乏這個(gè)空間。

　　至于廣告業(yè)務(wù)之類的附加業(yè)務(wù)等，考慮到中國(guó)鐵塔的信號(hào)塔或樓頂天線站等主要集中在人流稀少的地區(qū)，這一塊的可挖掘空間也不大。

　　客觀分析來看，中國(guó)鐵塔的業(yè)務(wù)布局是有國(guó)外大量的成功案例可循的。國(guó)外的一些大鐵塔公司都在自己的商業(yè)模式下發(fā)展成為資本著重看好的“牛股”。因?yàn)殍F塔類業(yè)務(wù)擁有現(xiàn)金流穩(wěn)定、長(zhǎng)期盈利能力強(qiáng)、雖然初始投資成本高但運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本低等優(yōu)勢(shì)，再加上中國(guó)鐵塔在國(guó)內(nèi)環(huán)境“不差錢”、央企背書、擁有三大運(yùn)營(yíng)商穩(wěn)定客戶等，其長(zhǎng)期發(fā)展的確是一片向好。

　　但這并不意味著中國(guó)鐵塔沒有任何風(fēng)險(xiǎn)。

　　依賴于三大運(yùn)營(yíng)商是把“雙刃劍”，所以中國(guó)鐵塔也會(huì)受到三大運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的直接影響，若三大運(yùn)營(yíng)商的基建投入下滑，中國(guó)鐵塔的壓力也會(huì)非常大。

　　就以近幾年三大運(yùn)營(yíng)商在政策要求下一起推行的“提速降費(fèi)”措施為例，在此過程中，三大運(yùn)營(yíng)商的整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)一路下滑，這當(dāng)然也會(huì)直接影響到中國(guó)鐵塔的營(yíng)收。

　　中國(guó)鐵塔真的是三大運(yùn)營(yíng)商之外的中國(guó)通信“第四極”嗎？從目前的情況來看，它還離的很遠(yuǎn)，短期內(nèi)其勢(shì)必會(huì)遭受與三大運(yùn)營(yíng)商同步的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚确矫娴膲毫?。長(zhǎng)期來看，中國(guó)鐵塔還需要在定價(jià)權(quán)、客戶開發(fā)、多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力才行。