在抗擊疫情的特殊時(shí)期下，國內(nèi)企業(yè)宣告赴美上市也收獲不少關(guān)注。據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)報(bào)道，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)電商平臺(tái)慧擇保險(xiǎn)擬2月12日在美上市。招股書顯示，慧擇保險(xiǎn)擬發(fā)售465萬股美國存托股票(ADS)，每股美國存托股票代表20股A類普通股，發(fā)行區(qū)間設(shè)定為9.4美元到11.4美元之間。

作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)的老牌企業(yè)，慧擇保險(xiǎn)從2006年開始運(yùn)營，成立15年之久，這次宣告赴美上市它能否博得更多投資者的青睞？美股研究社通過解讀它的招股書，從核心數(shù)據(jù)的增長來看它的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

疫情之下沖刺赴美上市 慧擇保險(xiǎn)或成保險(xiǎn)電商第一股

受疫情影響，國內(nèi)各行各業(yè)都受到不小的影響，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來說影響也不小。從保險(xiǎn)企業(yè)的利潤來看，在防疫的過程中，將造成經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少，經(jīng)濟(jì)增長陷入下滑通道。由此保險(xiǎn)需求削弱、保費(fèi)收入也將隨之削減，但公司仍要維持固定支出，致使利潤下滑。對(duì)于中小保險(xiǎn)企業(yè)來說，這確實(shí)是個(gè)不小的考驗(yàn)。

幸運(yùn)的是，疫情過去只是時(shí)間問題，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來說他們?cè)谖磥磉€是有很大的增長空間。根據(jù)奧緯咨詢的研究報(bào)告，自2015年以來中國已經(jīng)成為世界第二大保險(xiǎn)市場。近幾年盡管增長快速，但無論是從滲透率還是從人口密度水平上看，中國的保險(xiǎn)市場仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于許多發(fā)達(dá)國家。2017年中國商業(yè)保險(xiǎn)普及率和密度分別為5.4%和384美元，與此同時(shí)，美國為7.3%和3,890美元，英國為9.1%和3,860美元，巨大的差距里面顯示出了巨大的增長潛力 。

在國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)快速發(fā)展的過程中，互聯(lián)網(wǎng)派也迎來了發(fā)展的機(jī)遇，慧擇保險(xiǎn)就是一家專注做在線長期壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)平臺(tái)。這次對(duì)外宣告赴美上市的動(dòng)作，外界也對(duì)這家公司的營收表現(xiàn)充滿好奇，從它披露的招股書來看，或許能夠有個(gè)較為完整的了解。

這次慧擇發(fā)行的每股美國存托股票區(qū)間設(shè)定為9.4美元到11.4美元之間。以此發(fā)行區(qū)間計(jì)算，慧擇的IPO規(guī)模將介于4371萬美元至5301萬美元間。除此之外，承銷商還共享有69.75萬股ADS的超額配售權(quán)，行使"綠鞋機(jī)制"后的募資規(guī)模則至多為6096萬美元。

在核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，慧擇在2017年和2018年的總營收分別為2.63億元和5.09億元人民幣，同比增長93.5%;同時(shí)，2017年慧擇凈虧損9704萬元，2018年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤293萬元。2019年前九個(gè)月，慧擇的總營業(yè)收入為7.35億元，較2018年同期的3.30億增長122.7%，根據(jù)非美通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)衡量，2019年前九個(gè)月凈利潤1.04億元人民幣。

收入結(jié)構(gòu)來看，慧擇通過平臺(tái)銷售保險(xiǎn)合作伙伴承銷的保險(xiǎn)產(chǎn)品而產(chǎn)生的傭金為最主要來源，分別占2017年和2018年總收入的95.5%和99.0%。這一比例在2019年前9個(gè)月也達(dá)到了99.1%。其中，來自人壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的傭金收入分別占到全年收入的89.8%和9.3%，慧擇也預(yù)計(jì)這項(xiàng)收入會(huì)繼續(xù)成為公司主要的收入來源。

在成本方面，慧擇在2017年、2018年及2019年前九個(gè)月其營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重分別為62.6%、62.2%及63.9%，總體相對(duì)穩(wěn)定。而另一方面，慧擇在2017年、2018年及2019年前九個(gè)月，銷售費(fèi)用分別為1.05億元、9461萬元及1.03億元，占收入的比重分別為39.9%、18.6%及14%。

截至2019年9月30日，慧擇已累計(jì)為600萬投保人提供服務(wù)，并且這部分投保人中很大一部分為年輕一代，尤其是人壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)客戶。2019年前三季度，通過平臺(tái)購買人壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的投保人的平均年齡為32歲。

從核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，能夠?qū)崿F(xiàn)營收跟凈利潤的同比增長這還是很不容易，但我們也看到在凈利潤的增長表現(xiàn)并不穩(wěn)定，慧擇保險(xiǎn)在2019年第三季度的凈利為1483萬元，上一季度凈虧損為4062萬元，上年同期的凈利潤為285萬元。在美股研究社看來，慧擇在特殊時(shí)期下毅然選擇上市還是獲得不少關(guān)注，但能否受到投資者關(guān)注還是面臨幾大因素影響。

特殊時(shí)期赴美上市勇氣可嘉 但慧擇恐會(huì)面臨三大質(zhì)疑

作為國內(nèi)較早一批的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)電商平臺(tái)，慧擇服務(wù)了幾千萬的參保用戶，從招股書披露的數(shù)據(jù)來看表現(xiàn)有些數(shù)據(jù)的增長還是表現(xiàn)不錯(cuò)，但對(duì)于投資者而言他們關(guān)注的更多是這家企業(yè)在未來的增長潛力。在美股研究社看來，以下幾個(gè)因素恐將會(huì)影響到投資者對(duì)慧擇未來發(fā)展的評(píng)判。

一、營收依賴于傭金收入，與保險(xiǎn)公司合作關(guān)系影響到營收

從慧擇的收入結(jié)構(gòu)來看，慧擇通過平臺(tái)銷售保險(xiǎn)合作伙伴承銷的保險(xiǎn)產(chǎn)品而產(chǎn)生的傭金為最主要來源，分別占2017年和2018年總收入的95.5%和99.0%。這一比例在2019年前9個(gè)月也達(dá)到了99.1%。簡而言之，慧擇保險(xiǎn)就是一家為保險(xiǎn)企業(yè)提供保險(xiǎn)產(chǎn)品的平臺(tái)。

對(duì)于慧擇來說，與更多保險(xiǎn)企業(yè)的合作是營收的來源，但這種合作方式也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)招股書的"風(fēng)險(xiǎn)"部分披露："盡管我們持續(xù)尋求多樣化我們的保險(xiǎn)合作伙伴，但并不能保證這種集中度會(huì)進(jìn)一步下降"。

營收結(jié)構(gòu)的單一對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的依賴性大，這會(huì)讓外界擔(dān)憂慧擇在未來是否能夠一如既往的在核心業(yè)務(wù)上保持高增長。本身保險(xiǎn)行業(yè)競爭就很激烈，大部分保險(xiǎn)電商平臺(tái)的營收都是來自于傭金這個(gè)板塊，因此可以想象到的是一方面平臺(tái)要爭奪更多保險(xiǎn)企業(yè)的合作；另一方面他們也要獲得更多用戶的選擇，慧擇能否在這兩個(gè)核心數(shù)據(jù)上保持較為穩(wěn)定的增速還是考驗(yàn)它的競爭力。

二、獲客成本占營業(yè)收入比重不低，對(duì)第三方流量渠道依賴性大

在成本方面，慧擇仍然面臨不小的成本支出。在2017年、2018年及2019年前九個(gè)月其營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重分別為62.6%、62.2%及63.9%。為了提高更多用戶選擇慧擇這個(gè)保險(xiǎn)平臺(tái)，公司在營銷宣傳上投入的成本并不低。在這一點(diǎn)上，這也是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)面臨的共同問題，營銷成本難以降低。

同時(shí)從慧擇的營業(yè)收入的構(gòu)成中，有業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)間接銷售 （Indirect Marketing） 占總銷售的比重高達(dá)74.5%。也就是說，慧擇所銷售的保險(xiǎn)，絕大部分并不是自己直接銷售給客戶的，而是通過各大自媒體渠道，比如目前保險(xiǎn)垂直流域流量最大的公眾號(hào)"深藍(lán)保"。從這個(gè)角度來看，慧擇需要在不同流量渠道投入廣告營銷，本身平臺(tái)影響力還不足以主動(dòng)吸引用戶。

對(duì)第三方流量渠道的依賴，自然會(huì)讓慧擇在成本上的支出難以縮減，本身這就是一個(gè)雙向的作用，在渠道上投入廣告才能吸引到用戶；一旦減少這部分的支出，雖說會(huì)讓凈利潤有所增長，但很有可能會(huì)影響到慧擇服務(wù)到更多用戶。

三、參保用戶同比增速有所放緩，獲客難度進(jìn)一步擴(kuò)大

對(duì)于慧擇來說，除了要爭取到更多保險(xiǎn)企業(yè)與之合作，更為重要的還是它要能吸引用戶成為它的參保用戶。根據(jù)招股書，慧擇的服務(wù)的參保客戶從2017年底的約3120萬人，增長到2018年底的約4180萬人，進(jìn)一步增長到2019年6月30日的約4730萬人 。從同比增速來看，參保用戶的增速有所放緩。

一方面這說明慧擇對(duì)用戶的吸引力還不夠高，品牌影響力、行業(yè)競爭力等方面還有很大的改善地方；另一方面整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)電商行業(yè)對(duì)參保用戶的競爭也很激烈。不論是平安保險(xiǎn)、還是互聯(lián)網(wǎng)巨頭推出的保險(xiǎn)平臺(tái)等都在用戶群體中有更大的影響力，他們獲客成本跟獲得用戶的信任有一定優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于慧擇來說，目前它手上雖說擁有一些好牌，但還是未能向廣大投資者證明它在保險(xiǎn)行業(yè)的競爭力到底有多強(qiáng)悍。美股研究社認(rèn)為強(qiáng)化品牌的價(jià)值，提升行業(yè)影響力也許還是給它的營收跟凈利潤帶來更大增長空間的關(guān)鍵。

加大技術(shù)投入提升平臺(tái)軟實(shí)力 借助大數(shù)據(jù)更好的分析用戶參保需求

當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)成為越來越多年輕用戶的選擇?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)區(qū)別于傳統(tǒng)的線下保險(xiǎn)代理人模式，價(jià)格壓低30%甚至更多，產(chǎn)品相對(duì)簡單，信息更透明，通過互聯(lián)網(wǎng)用戶更能掌握購買的自主權(quán)，這些特點(diǎn)非常匹配已經(jīng)成長起來的網(wǎng)民一代保險(xiǎn)用戶，因此中國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場增長空間仍然十分巨大。

從這個(gè)角度來看，以慧擇為代表的保險(xiǎn)電商平臺(tái)還是有很大的發(fā)展?jié)摿?。只是各個(gè)平臺(tái)都想獲得更多市場份額，慧擇要想獲得更大發(fā)展還是要有更強(qiáng)的競爭力，在美股研究社看來技術(shù)跟服務(wù)也許是個(gè)突破點(diǎn)。

在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)，平臺(tái)之間也在加大對(duì)于技術(shù)的投入。這次慧擇表示，此次IPO募集所得資金中的35%將投資于技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析，以進(jìn)一步提高獲客效率和風(fēng)控能力;25%將用于產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā);剩余則將用于一般公司營運(yùn)用途和潛在投資。

結(jié)合大數(shù)據(jù)更好的分析出參保用戶的保險(xiǎn)需求，在售后環(huán)節(jié)也做好一定的服務(wù)舉措，用服務(wù)更好的吸引更多用戶。截至2019年9月30日，慧擇已累計(jì)為600萬投保人提供服務(wù)，并且這部分投保人中很大一部分為年輕一代。對(duì)于慧擇來說，年輕用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的需求存在，如何為這批用戶帶來更好的服務(wù)也是積累口碑的關(guān)鍵。

對(duì)于慧擇來說，赴美上市是一個(gè)新的起點(diǎn)，這會(huì)讓它在更大的資本市場獲得更多投資者的關(guān)注，只是要想在未來股價(jià)上實(shí)現(xiàn)更大突破，慧擇還是需要用它的整體實(shí)力來證明它的增長潛力。美股研究社也會(huì)繼續(xù)關(guān)注慧擇在美股上市之后的表現(xiàn)。

本文來源：美股研究社旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們