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作者：梁嘉烈 / 編輯：于華東

受疫情影響，#A股鼠年第一個(gè)交易日#走勢(shì)并不明朗，不僅三大指數(shù)集體下跌，且超3000股開盤跌停，其中醫(yī)藥及醫(yī)療股兩極分化嚴(yán)重，抗流感、生產(chǎn)口罩等防護(hù)醫(yī)療器材類個(gè)股大量漲停，普通類醫(yī)藥股反之，大量跌停。此外，和旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)同樣，影視行業(yè)也受到了重創(chuàng)，全線飄綠。

近日，A股不少上市影視公司陸續(xù)公布了2019年的業(yè)績(jī)預(yù)告，目前幾家頭部電影公司中，萬達(dá)電影、華誼兄弟、北京文化全因商譽(yù)減值及電影業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳迎來了大幅虧損，唯有光線傳媒在《哪吒》的亮眼成績(jī)下預(yù)估將實(shí)現(xiàn)盈利。

如今，春節(jié)檔電影撤檔、院線暫停營(yíng)業(yè)、劇組停工、2019年多家公司虧損等一系列消息都讓整個(gè)行業(yè)人心惶惶，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們還是應(yīng)該對(duì)電影行業(yè)保持信心。大額商譽(yù)減值雖造成了虧損，但進(jìn)一步剔除了前幾年行業(yè)瘋狂并購帶來的泡沫與風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，2020年萬達(dá)、華誼、光線、北京文化等均內(nèi)容儲(chǔ)量豐富，且不乏業(yè)內(nèi)寄予厚望的作品，只要疫情褪去，電影行業(yè)勢(shì)必會(huì)重拾信心再出發(fā)。

萬達(dá)電影計(jì)提商譽(yù)減值45-55億

發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)成下階段重點(diǎn)

業(yè)績(jī)：2019年預(yù)虧33億-45億，上年同期盈利21億。

巨額商譽(yù)減值，是萬達(dá)電影2019年大幅虧損的主因。在院線業(yè)務(wù)之外多元發(fā)力，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略布局下，萬達(dá)電影前幾年不斷收購海內(nèi)外公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，在此過程中形成了高額商譽(yù)。如今，其中不少被收購公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，可收回金額遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，商譽(yù)減值自然勢(shì)在必行。

2019年Q3財(cái)報(bào)顯示，萬達(dá)電影商譽(yù)已經(jīng)達(dá)到了134億元。2019年，萬達(dá)電影擬對(duì)并購的影城、時(shí)光網(wǎng)、北京萬達(dá)傳媒、Propaganda GEM Ltd計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計(jì)45億元-55億元，扣除該影響后，萬達(dá)電影的凈利潤(rùn)為10億-12億。從此次商譽(yù)減持金額來看，并購影城、時(shí)光網(wǎng)、萬達(dá)傳媒、PropagandaGEM Ltd幾方主體的被減持比例占據(jù)剩余商譽(yù)總額的最低比例都在65%以上。

從萬達(dá)電影回復(fù)深交所的問詢可以看出，隨著國內(nèi)總票房和觀影人次增速的放緩，萬達(dá)院線業(yè)務(wù)整體面臨增長(zhǎng)瓶頸，公司旗下包括商譽(yù)的影城資產(chǎn)在2019年?duì)I業(yè)收入僅9.08億，較上年下滑了10.7%；中國廣告市場(chǎng)重新進(jìn)入調(diào)整期下，萬達(dá)傳媒和Propaganda GEM Ltd兩家公司業(yè)績(jī)?cè)?018年增速下滑后，2019年收入和利潤(rùn)雙雙進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)；時(shí)光網(wǎng)在在線票務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)失利后蟄伏電影衍生品市場(chǎng)，但新業(yè)務(wù)尚需培養(yǎng)時(shí)間，2019年收入僅為預(yù)期的50%，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)虧損。

2019年萬達(dá)電影的巨虧并非全部為商譽(yù)之因。除了院線端的疲軟，2019年，萬達(dá)影視主投、主控的影片主要包括《過春天》《絕殺慕尼黑》《沉默的證人》《小小的愿望》《誤殺》等，在數(shù)量和體量上均不占優(yōu)勢(shì)，2019年票房TOP20中，萬達(dá)電影為主出品方的僅《誤殺》和《熊出沒·原始時(shí)代》。

萬達(dá)電影一直以來致力于構(gòu)建集院線終端平臺(tái)、傳媒營(yíng)銷平臺(tái)、影視IP平臺(tái)、線上業(yè)務(wù)平臺(tái)、影游互動(dòng)平臺(tái)為一體的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，這種生態(tài)前景是值得期許的，且目前基底已經(jīng)成型，在經(jīng)歷了“買買買”的階段后，萬達(dá)電影如今或許應(yīng)該投入更多精力去發(fā)揮各個(gè)環(huán)節(jié)及旗下子公司間的協(xié)同效應(yīng)，逐步放大并購價(jià)值。

華誼兄弟作品儲(chǔ)量上升

2020年或?qū)⒂D(zhuǎn)折點(diǎn)

業(yè)績(jī)：2019年預(yù)虧39.6億左右，上年同期虧損10.9億。

在業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議大批量結(jié)束的2018年，影視公司商譽(yù)問題集中爆發(fā)，其中華誼兄弟對(duì)深圳華宇訊科技、GDC、浙江常升和東陽美拉四家公司共計(jì)減值金額9.73億元，成為了虧損主因。根據(jù)2019年業(yè)績(jī)預(yù)告來看，華誼兄弟2019年仍將會(huì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這無疑加劇了公司2019年的虧損幅度。

此外，從主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，華誼2019年交出的作品并不多。電影領(lǐng)域，華誼上映的影片包括《云南蟲谷》《把哥哥退貨可以嗎》《小小的愿望》《我和我的祖國》《攀登者》《只有蕓知道》等，雖《我和我的祖國》《攀登者》在國慶檔表現(xiàn)亮眼，但華誼并非主控方。其實(shí)，2019年全年華誼都處于主投、主控影片缺失的狀態(tài)，頭部影片《八佰》未能上映也增加了華誼的壓力。

電視劇領(lǐng)域，華誼兄弟2019年播出了《光榮時(shí)代》和迷你劇《喵！歡迎光臨》，但收入難敵2018年《好久不見》帶來的收益。不過，2019年華誼兄弟籌備和投資的電視劇及網(wǎng)劇并不少，只是《古董局中局之鑒墨尋瓷》《古董局中局之掠寶清單》《宣判》《舌尖上的心跳》等劇集尚處于拍攝階段或后期制作階段，收益在2020年之后才能體現(xiàn)。

雖然低谷時(shí)期華誼的經(jīng)營(yíng)狀況遭遇了很大挑戰(zhàn)，但公司一直在解決流動(dòng)性問題，二級(jí)公司及非主營(yíng)業(yè)務(wù)公司等資產(chǎn)處理及銀行貸款讓華誼的現(xiàn)金流逐漸得到了改善，將電視劇與電影作品的儲(chǔ)量提了上來。電影領(lǐng)域，華誼2020的準(zhǔn)備也很充分，除了《八佰》，根據(jù)現(xiàn)象級(jí)手游改編的電影《侍神令》、陸川的《749局》、李玉的《陽光不是劫匪》、周星馳《美人魚2》、常遠(yuǎn)的《溫暖的抱抱》、賈樟柯的《一直游到海水變藍(lán)》、曹保平的《涉過憤怒的?！返榷嗖棵麑?dǎo)新作已進(jìn)入后期制作階段。

上述影片都有可能成為華誼的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。作為老牌影視公司，華誼不僅和眾多資深導(dǎo)演有著密切合作，且深耕多年對(duì)內(nèi)容和市場(chǎng)都有極高把控力，這正是華誼下一階段的優(yōu)勢(shì)所在。回歸內(nèi)容之后，王中軍對(duì)華誼的愿景是集中火力做高票房大電影，“集中資源”對(duì)現(xiàn)金流相對(duì)緊張的華誼來說確實(shí)是不錯(cuò)的選擇，不過，除了公司主控影片外，華誼也可進(jìn)一步加大對(duì)其余公司主控頭部作品的投資數(shù)量，以聯(lián)合出品的身份降低業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

北京文化全產(chǎn)業(yè)鏈布局迎瓶頸

更注重內(nèi)容端建設(shè)方為上策

業(yè)績(jī)：2019年預(yù)虧19.5億-24.5億，上年同期盈利3.25億，下滑幅度預(yù)估在698.49%-851.95%。

和萬達(dá)電影、華誼兄弟一樣，2019年北京文化巨虧的原因也離不開商譽(yù)減值。2019年，北京文化計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的為兩家全資子公司北京世紀(jì)伙伴文化傳媒和浙江星河文化經(jīng)紀(jì)，擬計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備為13.7億-14.7億，這兩家公司在收購之后為北京文化帶來的商譽(yù)合計(jì)為14.75億，可見此次計(jì)提比例之高。

北京世紀(jì)伙伴文化傳媒主攻電視劇業(yè)務(wù)，2014年被北京文化以13.5億收購，公司囊括了制片人邊曉軍、編劇嚴(yán)歌苓、導(dǎo)演張黎等核心人才；浙江星河文化于2014年被北京文化以7.5億收購，公司法人為有“內(nèi)地第一經(jīng)紀(jì)人”之稱的王京花，公司旗下囊括了陳道明、陸毅、胡軍、張豐毅、梁家輝、劉嘉玲等眾多知名藝人。

除摩天輪影視的電影業(yè)務(wù)外，這兩家均是北京文化轉(zhuǎn)型以后在電視劇及網(wǎng)劇、藝人經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域的重要支撐，但兩家公司在業(yè)績(jī)對(duì)賭期結(jié)束之后表現(xiàn)都不佳。北京文化2019年上半年財(cái)報(bào)顯示，世紀(jì)伙伴虧損達(dá)到了706萬，而浙江星河凈利潤(rùn)僅226萬，如此來看，北京文化集電影、電視劇及網(wǎng)劇、藝人經(jīng)紀(jì)、新媒體及旅游文化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局如今迎來了瓶頸。

電影領(lǐng)域，在《戰(zhàn)狼2》《流浪地球》等影片之后，北京文化一直被稱為“爆款押中機(jī)”，但2019年，北京文化公映的影片中，除《流浪地球》《攀登者》外，《直播攻略》《媽閣是座城》《跳舞吧！大象》《被光抓走的人》《特警隊(duì)》等表現(xiàn)均不及預(yù)期，高質(zhì)量?jī)?nèi)容產(chǎn)出的不穩(wěn)定和全年股東超過百次的減持，都讓北京文化在資本市場(chǎng)頻受爭(zhēng)議。

2019年10月，北京文化公告稱將以8.4億元收購東方山水100%股權(quán)，后者主營(yíng)業(yè)務(wù)為餐飲，據(jù)公告稱，北京文化此次收購主要是為了建設(shè)密云國際電影文旅小鎮(zhèn)，走“電影+實(shí)景娛樂”的發(fā)展道路。不過，實(shí)景娛樂發(fā)展的基礎(chǔ)還是建立在電影IP的知名度上，對(duì)2019年第三季度現(xiàn)金流已為負(fù)的北京文化而言，或許先調(diào)動(dòng)資源專攻內(nèi)容端方為上策，畢竟該公司對(duì)爆款的敏銳嗅覺，在業(yè)內(nèi)也是數(shù)一數(shù)二的。

光線傳媒扣非凈利潤(rùn)高額增長(zhǎng)

多線深耕或成減輕業(yè)績(jī)壓力關(guān)鍵

業(yè)績(jī)：2019年預(yù)計(jì)盈利9億-11.5億，上年同期盈利13.73億，預(yù)估下滑16.26%-34.46%。

2017年和2018年，光線傳媒的電影業(yè)務(wù)都較為疲軟，2017年15部電影僅獲得33億票房，2018年雖總票房達(dá)到了73.8億，但接近一半為《唐人街探案2》貢獻(xiàn)，這部影片還不是光線主控。因此，2019年光線的電影業(yè)務(wù)可以稱得上是一掃陰霾，全年電影總收入達(dá)到了138.67億，較上年同比增長(zhǎng)了88%。

2019年，光線傳媒共上映了《瘋狂的外星人》《陽臺(tái)上》《風(fēng)中有朵雨做的云》《千與千尋》《銀河補(bǔ)習(xí)班》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖國》《南方車站的聚會(huì)》《誤殺》等18部影片，票房超過10億的4部影片中，《哪吒》最終體量突破了50億，這部“光線系”主控的作品也成為了公司2019年業(yè)績(jī)的“定海神針”。

雖然凈利潤(rùn)的下滑似乎意味著光線2019年也不盡如意，但事實(shí)上，光線傳媒2018年13.73億的盈利絕大部分來源于33億出售新麗傳媒27.64%的股份所獲得的收益，如果拋開賣股收益，光線2018年將會(huì)面臨高額虧損。對(duì)比之下，顯然2019年光線靠?jī)?nèi)容實(shí)現(xiàn)的高額扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)才更加“硬核”。

雖連續(xù)兩年?duì)I收處于上市電影公司頭列，為光線傳媒未來繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)帶來了挑戰(zhàn)和壓力，但從《大圣歸來》《大魚海棠》到《哪吒》，光線在動(dòng)畫電影領(lǐng)域的方法論已漸趨成熟，并使其成為了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，加之彩條屋影業(yè)“中國神話系列”的逐步落地，光線傳媒已初具穩(wěn)定輸出高質(zhì)量動(dòng)畫作品的能力。

除了電影業(yè)務(wù)外，從2006年開始，電視劇業(yè)務(wù)也是光線傳媒的重要組成部分。2019年至今，光線傳媒參與的《八分鐘的溫暖》《聽雪樓》《我在未來等你》《新世界》等陸續(xù)播出，根據(jù)光線2019年半年報(bào)顯示，雖電影及衍生品業(yè)務(wù)占據(jù)了營(yíng)收的大頭，但毛利率為負(fù)，而電視劇業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了39.02%。因此，緊抓動(dòng)漫、電影業(yè)務(wù)的同時(shí)，光線也應(yīng)在電視劇領(lǐng)域繼續(xù)深耕，多線并進(jìn)緩解業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。

綜合整個(gè)A股市場(chǎng)和電影公司們的表現(xiàn)來看，2019年仍然是幾家歡喜幾家愁的一年，如果要說負(fù)面趨勢(shì)，那便是受宏經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、商譽(yù)暴雷、政策收嚴(yán)等多重因素共同作用，2019年虧損的影視公司仍不在少數(shù)，加之受疫情影響，春節(jié)檔電影的撤檔和影視股全線飄綠也為2020年的電影行業(yè)蒙上了一層陰影。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，行業(yè)一直在朝著越來越健康的方向發(fā)展。首先，商譽(yù)暴雷雖是上市電影公司在為前幾年的高溢價(jià)并購和急速擴(kuò)張戰(zhàn)略買單，但不少公司選擇計(jì)提商譽(yù)減值，實(shí)則也是行業(yè)泡沫褪去，公司抵抗商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)能力提升的象征。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這未必不是一件好事，畢竟剔除風(fēng)險(xiǎn)后，才不會(huì)再為下一階段的業(yè)績(jī)埋雷。

再者，從各大電影公司的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備來看，2020年大家手中都有著不少備受期待的存貨，如光線傳媒的《姜子牙》、北京文化的《封神》三部曲、華誼兄弟的《八佰》、萬達(dá)電影的《唐人街探案3》等，雖然疫情為影片上映時(shí)間帶來了不確定性，且不少新項(xiàng)目也已經(jīng)停擺，但當(dāng)下電影公司們可以專注于已經(jīng)進(jìn)入后期制作的影片，積蓄力量，等待疫情褪去，行業(yè)回暖之時(shí)便可一展身手。

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原標(biāo)題：《萬達(dá)電影 北京文化 華誼 光線2019業(yè)績(jī)預(yù)告：三家巨虧，一家下滑，但2020仍是充滿希望的一年》

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