國產(chǎn)奶粉龍頭飛鶴登陸港交所。

11月13日，中國飛鶴有限公司（飛鶴，06186.HK）正式在港交所掛牌交易。飛鶴此次IPO定價(jià)為每股7.5港元，位于定價(jià)區(qū)間（7.5港元至10.0港元）下限。以發(fā)行價(jià)計(jì)算，飛鶴市值約為670億港元，成為港交所歷史上首發(fā)市值最高的乳品企業(yè)。

當(dāng)天上午，飛鶴開盤以7.27港元破發(fā)后股價(jià)略有回升，午后先跌后漲，收盤報(bào)7.44港元/股，較發(fā)行價(jià)跌0.8%。

上市當(dāng)日，飛鶴創(chuàng)始人兼董事長冷友斌在“致飛鶴全體員工的一封信”中說：“這次上市，我們得到了很多人的幫助和支持，我真切的感覺到飛鶴強(qiáng)大了，當(dāng)然過程中我們也經(jīng)受了一些不同的聲音。身處敏感而艱難的嬰幼兒奶粉行業(yè)，我們自然要承擔(dān)更多的疑慮和關(guān)注。嬰幼兒奶粉產(chǎn)業(yè)鏈條如此之長，飛鶴憑什么能一直保證產(chǎn)品質(zhì)量安全？飛鶴已經(jīng)突破了百億，是否還能持續(xù)性保持增長？也許很多人對此迷茫，對此質(zhì)疑，但是我相信飛鶴人對此堅(jiān)定而自信。”

根據(jù)招股計(jì)劃，該公司此次IPO所募資金中40%將用于償還離岸債務(wù)，20%用于潛在并購，10%用于資助即將在2020年1月投入運(yùn)營的加拿大金斯頓奶粉工廠，10%用于海外嬰幼兒配方奶粉和營養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)活動，5%用于資助Vitamin World的擴(kuò)張，5%用于市場推廣，10%用于一般營運(yùn)資金。

上市，退市，再上市

此次全球發(fā)售，飛鶴共計(jì)發(fā)售8.93億股，發(fā)售價(jià)每股7.5港元，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為65.64億港元。

飛鶴于1962年成立于黑龍江齊齊哈爾，目前總部位于北京。公司在招股書中引述市場調(diào)研機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利夫數(shù)據(jù)稱，按照2018年零售額計(jì)算，在中國內(nèi)地的國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)中排名第一，市場份額為15.6%；在整體國內(nèi)和國際嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)中排名第二，市場份額為7.3%。在對外宣傳上，飛鶴一直主打“更適合中國寶寶體質(zhì)”。

2003年5月，飛鶴登陸美國納斯達(dá)克上市，成為中國第一家在境外上市的乳品企業(yè)。隨后在2005年4月，飛鶴乳業(yè)成功轉(zhuǎn)板到美國紐約證券交易所中小板市場交易。2013年7月，飛鶴乳業(yè)退市并完成私有化。

從紐交所退市后，飛鶴一直在籌劃來港上市。2017年，飛鶴對此正式在港交所提交上市相關(guān)材料，IPO被提上議程。然而，再上市之路一波三折，2017年底，飛鶴以2800萬美元收購美國第三大營養(yǎng)健康補(bǔ)充劑公司Vitamin World，因收購事宜飛鶴暫緩IPO。2019年7月3日，飛鶴再次更新招股書，沖擊港股上市。

IPO后，飛鶴創(chuàng)始人冷友斌依然是最大股東，間接持有43.32%的股份。

超高端產(chǎn)品星飛帆成主要收入來源，占總營收近一半

在業(yè)績表現(xiàn)上，招股書顯示，2016年至2018年，飛鶴的營收分別為37.24億元、58.87億元、103.92億元，年復(fù)合增長率67.05%；凈利潤分別為4.06億元、11.60億元、22.42億元，年復(fù)合增長達(dá)134.99%。2018年也意味著飛鶴成為首家實(shí)現(xiàn)百億營收的國產(chǎn)奶粉企業(yè)。

截至2019年上半年，飛鶴乳業(yè)總收入約為58.92億元人民幣，同比（較上年同期）增長34.37%；毛利率為67.5%，同比增長1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品毛利率為70.1%，同比下跌1.7個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利潤約為17.51億元，同比增長60.41%。

招股書顯示，嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品是飛鶴乳業(yè)主要收入來源，截至2019年6月30日，占公司總收入90.4%，其他乳制品和營養(yǎng)補(bǔ)充品占總收入比例分別為4.2%和5.4%。

就具體產(chǎn)品來看，近年來飛鶴的業(yè)績增長得益于超高端產(chǎn)品星飛帆系列，高端系列也意味著高定價(jià)，

一罐700g奶粉超過300元。高售價(jià)也成為其業(yè)績增長動力，數(shù)據(jù)顯示，2016年星飛帆的收益僅為7.11億元，到2018年底星飛帆系列收益已經(jīng)增長至51.08億元，增長逾7倍。星飛帆的收益占公司總體收益的占比也從2016年的19.1%提升至2018年的49.2%。

飛鶴高端品牌是建立在營銷推廣上的。招股書顯示，飛鶴乳業(yè)銷售費(fèi)用逐年增高，2017年、2018年高達(dá)21.39元、36.61億元，即當(dāng)年?duì)I收的三分之一以上都用于銷售費(fèi)用。

飛鶴方面曾稱，將2019年的銷售目標(biāo)設(shè)為150億元。從今年上半年業(yè)績來看，截至6月底飛鶴僅完成了該目標(biāo)的40%。