什么是貨幣的未來(lái)？

哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院高級(jí)研究員Timothy G. Massad于10月28日在首屆外灘金融峰會(huì)上介紹了數(shù)字資產(chǎn)目前的發(fā)展?fàn)顩r，尤其是Facebook所提出的Libra數(shù)字貨幣方案和央行數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。

Massad認(rèn)為，Libra可能永遠(yuǎn)都不會(huì)落地，但仍提醒要考慮Libra的提案。首先要關(guān)注數(shù)字貨幣合法化的情況；二是要關(guān)注聚焦金融公司和科技公司的界限。此外，Libra的倡議也增加了央行對(duì)于打造他們自己主權(quán)數(shù)字貨幣的興趣。有一些國(guó)家已經(jīng)在考慮主權(quán)數(shù)字貨幣，如中國(guó)人民銀行宣稱(chēng)會(huì)加速他們的計(jì)劃，美國(guó)也會(huì)越來(lái)越專(zhuān)注數(shù)字貨幣方面的發(fā)展。

哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院高級(jí)研究員Timothy G. Massad。 IC 資料圖

Massad指出，央行的數(shù)字貨幣可以被分為兩類(lèi)，一類(lèi)是批發(fā)版本，一類(lèi)是零售版本。批發(fā)版本這種類(lèi)型是大型的金融機(jī)構(gòu)所用的，比如說(shuō)銀行可以通過(guò)數(shù)字貨幣增加銀行之間、銀行內(nèi)部的支付，它不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生很大影響。但是零售類(lèi)型的，可以提供給所有的個(gè)人，比如說(shuō)貨幣可以在一個(gè)移動(dòng)手機(jī)上，或者是儲(chǔ)存在一個(gè)卡里面，一個(gè)賬戶(hù)里面，儲(chǔ)存在中央記賬里面，這種體系當(dāng)中對(duì)現(xiàn)金和代幣有更好的追蹤性。

展望未來(lái)，Massad感嘆稱(chēng)，“最后我想說(shuō)一下馬可波羅13世紀(jì)在中國(guó)旅行的時(shí)候第一次見(jiàn)到紙幣，他很震驚，稱(chēng)之為‘煉金術(shù)’，他認(rèn)為這種紙幣是用樹(shù)皮做的，今天很多人把金融數(shù)字化看成是新的‘煉金術(shù)’，讓我們拭目以待。”

以下為演講全文：

什么是貨幣的未來(lái)？在我的演講當(dāng)中將會(huì)為大家介紹數(shù)字資產(chǎn)目前的發(fā)展?fàn)顩r，尤其是Facebook所提出的Libra數(shù)字貨幣方案并探討央行數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。

十年前，在金融危機(jī)水深火熱之際中本聰提出了比特幣，在比特幣面世的同時(shí)刊發(fā)了白皮書(shū)，展望了比特幣的未來(lái)。在白皮書(shū)當(dāng)中提出一個(gè)問(wèn)題，整個(gè)貨幣體系的命運(yùn)是由一個(gè)類(lèi)似銀行的可信中心機(jī)構(gòu)來(lái)維系，根據(jù)這樣的理念我們要采用新的技術(shù)，以不可逆轉(zhuǎn)的方式進(jìn)行交易，也就是我們今天所說(shuō)的區(qū)塊鏈。有這樣的技術(shù)，我們可以連接互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)中的人，連接他們的訪問(wèn)和驗(yàn)證，借助這樣的技術(shù)，我們可以創(chuàng)建一個(gè)對(duì)等系統(tǒng)，但是這些來(lái)講，比特幣和其他的數(shù)字資產(chǎn)并沒(méi)有降低我們對(duì)大規(guī)模金融中介機(jī)構(gòu)的依賴(lài)性，也并沒(méi)有催生重要的對(duì)等支付系統(tǒng)，這些新資產(chǎn)尚未通過(guò)傳統(tǒng)貨幣所面臨的三重考驗(yàn)：付款方式、計(jì)賬單位和價(jià)值存儲(chǔ)手段，而且，它主要還是以投機(jī)為目的。

導(dǎo)致上述情況的因素有很多。第一，虛擬貨幣價(jià)格波動(dòng)很大，不適合做替代貨幣。第二，交易具有不可逆轉(zhuǎn)性。其實(shí)對(duì)于很多人來(lái)講，他們更希望有一個(gè)容錯(cuò)機(jī)制。比如說(shuō)你對(duì)收到的貨物不滿意，希望可以退款。第三，數(shù)字貨幣能夠處理的交易量太少，無(wú)法滿足當(dāng)今經(jīng)濟(jì)金融的需求，比特幣每秒可以處理7-10筆交易，而VISA卡系統(tǒng)每秒可以處理2.5萬(wàn)筆甚至是更多次的交易。

另外，從目前來(lái)比特幣并沒(méi)有推動(dòng)分散式交易驗(yàn)證，而采用了非常集中的挖礦操作，其能源消耗非常高。實(shí)際上具有諷刺意味的是什么呢？這種新型數(shù)字資產(chǎn)并未降低對(duì)中介機(jī)構(gòu)的依賴(lài)，而是引發(fā)了新型的中介形態(tài)，那就是加密交易所。與處于金融危機(jī)漩渦中心的大型銀行相比，這些加密交易所更不靠譜，它們基本上不受監(jiān)管。在2014年時(shí)，我們說(shuō)加密貨幣是一種大宗商品，但是它并不遵循傳統(tǒng)證券和金融衍生品市場(chǎng)中介所遵循的標(biāo)準(zhǔn)，并且不受監(jiān)管，這些交易所并不受傳統(tǒng)的金融衍生品和證券交易所的監(jiān)管，因此投資者的保護(hù)力度很弱，欺詐現(xiàn)象和利益沖突屢見(jiàn)不鮮。而且這些中介機(jī)構(gòu)還帶來(lái)范圍更廣的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)不法之徒會(huì)利用數(shù)字資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行非法支付、洗錢(qián)。另外網(wǎng)絡(luò)攻擊風(fēng)險(xiǎn)也非常高，也會(huì)影響到金融穩(wěn)定性。因此，我們采取了很多的措施來(lái)防范網(wǎng)絡(luò)攻擊，而這些中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)了非常大的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)沖擊整個(gè)金融系統(tǒng)。

當(dāng)然比特幣可能會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系帶來(lái)一些價(jià)值，但是它其實(shí)并不能滿足我們基本標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗谋O(jiān)管體系沒(méi)有跟上，金融創(chuàng)新經(jīng)常出現(xiàn)在監(jiān)管之外的地方，就像花朵下的雜草。數(shù)字中介也是一樣的，數(shù)字資產(chǎn)是不在傳統(tǒng)監(jiān)管范疇的。

在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，目前發(fā)生的區(qū)塊鏈技術(shù)的一些有趣的應(yīng)用，就是區(qū)塊鏈系統(tǒng)可以提升交易執(zhí)行和全生命周期追蹤的效率，包括應(yīng)用在交易的股票、衍生品和其他資產(chǎn)，在美國(guó)以及其他的地區(qū)，包括香港在港股通系統(tǒng)也可以提供給監(jiān)管更好更及時(shí)的信息。

比如說(shuō)金融危機(jī)之后我們做了CCP清算體系這樣一個(gè)全球架構(gòu)，分布式結(jié)賬可以使得監(jiān)管實(shí)時(shí)追蹤期貨交易商頭寸的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)，這是可以通過(guò)CCP實(shí)現(xiàn)的。另外DLT系統(tǒng)也可以追蹤股票的融券交易，這樣可以降低證券多重抵押的風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)證券一旦進(jìn)行抵押，可能抵押給多重的人，我們通過(guò)分布式記賬的體系可以找到證券的實(shí)時(shí)歸屬權(quán)，使得整個(gè)系統(tǒng)更加高效。此外，DLT也可以更加高效的塑造金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，特別是對(duì)于那些并不是很發(fā)達(dá)的國(guó)家來(lái)使用。

Facebook的Libra是否能帶來(lái)更高價(jià)值，或者像中本聰所提到的那樣，目前這種科學(xué)體系就像科學(xué)怪人的化身一樣，由Facebook這樣一個(gè)非常具有全球影響力的公司來(lái)控制。我們認(rèn)為有三點(diǎn)理由：

第一，F(xiàn)acebook體量非常龐大，不管你喜不喜歡Facebook，它會(huì)造成非常大的影響，因?yàn)樗谌蛴谐^(guò)20億的客戶(hù)。

第二，F(xiàn)acebook說(shuō)得很好聽(tīng)，為無(wú)法獲得銀行金融服務(wù)的客戶(hù)提供服務(wù)，這樣的目標(biāo)是非常好的，當(dāng)然這可能是Facebook在“打嘴炮”，隱藏在背后的是他數(shù)據(jù)收集的野心。但是Facebook至少讓全球社區(qū)能關(guān)注，還有很多人無(wú)法得到銀行服務(wù)。

第三，Libra可以引發(fā)什么？我們認(rèn)為可能會(huì)促進(jìn)主權(quán)數(shù)字貨幣的產(chǎn)生。因此Facebook建議創(chuàng)造一種數(shù)字代幣，作為服務(wù)全球的貨幣，作為一種支付的手段，是一種穩(wěn)定的貨幣，數(shù)字的資產(chǎn)，它的價(jià)值是有抵押的，是有底層資產(chǎn)的，不管是一攬子貨幣，現(xiàn)金或者是現(xiàn)金相關(guān)的其他抵押物，這種穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)也使Libra相比比特幣來(lái)說(shuō)有更低的波動(dòng)，也會(huì)有受控的合規(guī)的體系，也會(huì)有認(rèn)證的公司，不管是Facebook還是其他的公司，能夠形成一種匝道入口，來(lái)使得人們能夠發(fā)行或者是贖回Libra。Libra也會(huì)形成一種中央化或者是由一系列的協(xié)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，但是我們還不知道未來(lái)是怎么樣來(lái)發(fā)生的。

Facebook說(shuō)，他的目標(biāo)是服務(wù)全球17億人群，這17億人群可能還沒(méi)有獲取銀行的服務(wù)，這是一個(gè)很大的愿景，但是是否能實(shí)現(xiàn)呢？特別是有一些人們所生活在的國(guó)家，是沒(méi)有Facebook或者是不能上Facebook，或者是有一些國(guó)家要求Facebook的穿透性非常強(qiáng)，他們是否有實(shí)現(xiàn)的足夠的基礎(chǔ)設(shè)施呢？

非洲可能是一個(gè)比較好的實(shí)施地方，但是那里的人是否有銀行賬戶(hù)來(lái)獲得Libra呢？或者在一個(gè)露天的市場(chǎng)或者是小雜貨店是否能實(shí)現(xiàn)Libra。另外Libra也無(wú)法提供其他的服務(wù)，比如說(shuō)貸款利息或者是小額信貸。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)已經(jīng)有了銀行賬戶(hù)，他們不用Libra也可以獲得一些服務(wù)，比如說(shuō)信用卡、借記卡、支票或者是現(xiàn)有的移動(dòng)支付體系。另外銀行是有高周轉(zhuǎn)的網(wǎng)絡(luò)的，可以提供流動(dòng)性含量，這些Libra也無(wú)法提供。另外Libra也無(wú)法通過(guò)設(shè)計(jì)和傳統(tǒng)的商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)，比如說(shuō)常用的支付手段，比如說(shuō)透支安排、短期信用等等的服務(wù)。最終Libra是否能成為一個(gè)支付體系取決于交易成本或者是獲取Libra的成本相比現(xiàn)有的各種現(xiàn)金支付體系是否足夠低。

Libra也經(jīng)常和移動(dòng)的支付體系比如說(shuō)支付寶和微信支付比較，但是它們?nèi)哂泻艽蟮牟煌?。我相信大家也?huì)發(fā)現(xiàn)，比如說(shuō)支付寶是基于非常廣泛的移動(dòng)電商網(wǎng)絡(luò)。Facebook和微信更像，它是基于社交媒體的，所以它要做電子支付可能還是更加困難一些。支付寶和微信已經(jīng)創(chuàng)造了一種創(chuàng)新的方式，使得人們的支付成本很低，創(chuàng)建了一個(gè)廣泛的網(wǎng)絡(luò)，能夠鼓勵(lì)人們把他們的金錢(qián)留在這個(gè)系統(tǒng)，比如產(chǎn)品折扣和促銷(xiāo)等等，你在這個(gè)系統(tǒng)里的錢(qián)可以獲取利息或者是給你借貸等等。

面臨監(jiān)管，他們也有創(chuàng)新的方法，比如說(shuō)形成創(chuàng)新的貨幣市場(chǎng)的資金，比如說(shuō)天弘余額寶現(xiàn)在已經(jīng)成為了全球最大的貨幣基金了，監(jiān)管很多都反映要么是堅(jiān)決反對(duì)Libra要么是溫和反對(duì)Libra，當(dāng)然他們有很多的理由。在美國(guó)還沒(méi)有看到過(guò)特朗普總統(tǒng)、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、以及眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席沃特斯——他也是對(duì)金融服務(wù)方面有很大權(quán)力的，還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)他們?nèi)藢?duì)一項(xiàng)議題都同意的。但是他們能夠?qū)τ贚ibra的建議都是統(tǒng)一反對(duì)的。在2018年夏天，鮑威爾主席說(shuō)，他對(duì)于任何的加密貨幣沒(méi)有任何興趣，對(duì)Libra也是一樣的。沃特斯主席也曾經(jīng)是引入了一個(gè)《讓大型科技公司遠(yuǎn)離金融法案》的倡議，她從一開(kāi)始就是反對(duì)的。

而且立法在Libra方面也很難推動(dòng)，而且Libra依然面對(duì)很多監(jiān)管的障礙。同時(shí)，這些也是包括如何避免洗錢(qián)或者是說(shuō)擔(dān)憂，怎么樣聯(lián)合所有央行行長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)它。另外，如何限制Libra的吸引力就是每筆交易都可能會(huì)構(gòu)成稅務(wù)事件，因?yàn)檫@些底層資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)變化。還有Libra是否可以形成一個(gè)集合式的投資基金，也要像銀行那樣有準(zhǔn)備金，是否受存款保障等等，都會(huì)限制Libra的發(fā)展。另外，我也要建議很多在美國(guó)以外的投資者，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家，你們要想一下后門(mén)美元化等等所有的情況呢？

基于以上的理由，我認(rèn)為L(zhǎng)ibra可能永遠(yuǎn)都不會(huì)落地，但是大家仍然要考慮Libra的提案。首先要關(guān)注數(shù)字貨幣合法化的情況。二是大家可以關(guān)注聚焦金融公司和科技公司的界限。這并不只是關(guān)于數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)的一種界限，大家可以更多關(guān)注科技金融的發(fā)展，他們之間的界限，客戶(hù)的關(guān)系等等，今天我們有很多科技公司關(guān)注科技關(guān)系、如何獲取客戶(hù)數(shù)據(jù)、如何通過(guò)監(jiān)管來(lái)提供受監(jiān)管的產(chǎn)品。這些金融科技公司是否應(yīng)該受到監(jiān)管呢？還有大型IT服務(wù)商，對(duì)于很多大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)是否也應(yīng)該受到金融監(jiān)管呢？特別是金融數(shù)字安全或者是保護(hù)方面的監(jiān)管。這創(chuàng)造了一種動(dòng)態(tài)的考慮，金融系統(tǒng)至少在美國(guó)是由民間所推動(dòng)的。總是先有創(chuàng)新出現(xiàn)才有監(jiān)管跟上。這對(duì)數(shù)字貨幣和金融科技也是如此的。

另外，Libra這樣的建議也是增加了央行對(duì)于打造他們自己主權(quán)數(shù)字貨幣的興趣。有一些國(guó)家已經(jīng)在考慮主權(quán)數(shù)字貨幣，包括中國(guó)我相信也是如此，中國(guó)的人民銀行也宣稱(chēng)會(huì)加速他們的計(jì)劃。我們?cè)诿绹?guó)也會(huì)越來(lái)越專(zhuān)注數(shù)字貨幣方面的發(fā)展。央行數(shù)字貨幣的理由包括了公眾越來(lái)越少用紙幣、支付更高效、更高的金融包容性。這些央行的數(shù)字貨幣可以被分為兩類(lèi)，一類(lèi)是批發(fā)版本，一類(lèi)是零售版本。批發(fā)版本這種類(lèi)型是大型的金融機(jī)構(gòu)所用的，比如說(shuō)銀行可以通過(guò)數(shù)字貨幣增加銀行之間、銀行內(nèi)部的支付，或者是結(jié)構(gòu)。但是它不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生很大影響，但是零售類(lèi)型的，可以提供給所有的個(gè)人，他們可以通過(guò)價(jià)值的方式，比如說(shuō)貨幣可以在一個(gè)移動(dòng)的手機(jī)上面，或者是儲(chǔ)存在一個(gè)卡里面，一個(gè)賬戶(hù)里面，儲(chǔ)存在中央記賬里面，這種體系當(dāng)中對(duì)現(xiàn)金和代幣有更好的追蹤性，當(dāng)然這里會(huì)涉及到隱私的問(wèn)題。

這種基于賬戶(hù)的系統(tǒng)和基于價(jià)值的系統(tǒng)是不同的。因?yàn)樗軌蛱峁〤BDC這種中央貨幣的利息，也是改變中央銀行考慮貨幣政策的影響。當(dāng)然CBDC也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，比如說(shuō)影響銀行存款，影響銀行融資模式，對(duì)信用創(chuàng)造有負(fù)面影響，對(duì)貨幣流通也有影響。因?yàn)殂y行也是創(chuàng)造了很多信用，而不像中央銀行更多考慮的是金融政策和發(fā)行貨幣。我們考慮CBDC也會(huì)造成銀行體系的大量擠兌，這也會(huì)影響金融的穩(wěn)定性的問(wèn)題。這些儲(chǔ)存者會(huì)把CBDC換成現(xiàn)金、換成儲(chǔ)蓄，很快把它們從銀行體系當(dāng)中抽出。還有數(shù)字安全性的問(wèn)題。我剛剛提到了很多有挑戰(zhàn)性的問(wèn)題，但是我還是預(yù)見(jiàn)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)不同類(lèi)型的央行數(shù)字幣。

最后我想說(shuō)一下馬可波羅13世紀(jì)在中國(guó)旅行的時(shí)候第一次見(jiàn)到紙幣，他很震驚，稱(chēng)之為“煉金術(shù)”，他認(rèn)為這種紙幣是用樹(shù)皮做的，今天很多人把金融數(shù)字化看成是新的“煉金術(shù)”，讓我們拭目以待，謝謝大家。