以L(fǎng)ibra為代表的私人發(fā)行的數(shù)字貨幣是非商品、非主權(quán)的超級(jí)貨幣形態(tài)。如果數(shù)據(jù)是未來(lái)最大的資產(chǎn)，那么數(shù)字貨幣一定是未來(lái)的終極貨幣形式。數(shù)字貨幣必將最終成為新一輪的技術(shù)革命產(chǎn)生的新經(jīng)濟(jì)和新（數(shù)據(jù)）資產(chǎn)的價(jià)值量度、支付手段、財(cái)富儲(chǔ)備和世界貨幣。如果由其任意發(fā)展，它的發(fā)展趨勢(shì)或許是先干掉小國(guó)貨幣，再干掉小數(shù)字貨幣，再干掉（跨境銀行端）支付系統(tǒng)，然后干掉霸權(quán)貨幣，而屠龍的勇士或許變?yōu)樽罱K的巨龍。

數(shù)字貨幣的理論基礎(chǔ)是什么

我們對(duì)數(shù)字貨幣誕生之前的各種貨幣形態(tài)都很熟悉，要么是商品貨幣，例如黃金、白銀，要么是信用貨幣，如法幣（紙幣）。新的數(shù)字貨幣如果只是比特幣，它的總量有限，影響可控。但如果像Libra或者央行主權(quán)貨幣大規(guī)模發(fā)行的話(huà)，故事就很不一樣了。

這些數(shù)字貨幣是真正全新的基于算法而形成的信任和共識(shí)的產(chǎn)物，還是基于有形的傳統(tǒng)的積累，不過(guò)是它的一個(gè)數(shù)字升級(jí)，這是完全不同的路徑。未來(lái)貨幣的主流一定是數(shù)字貨幣，只是不確定它究竟是央行的主權(quán)延伸，還是Libra這種商業(yè)的，或者全部開(kāi)源或者全部去中心的，更像最初的私人貨幣。

區(qū)塊鏈也就十年的歷史，以比特幣為代表的虛擬幣有很多的問(wèn)題。其局限性與金銀類(lèi)似，金銀也是非主權(quán)的，其實(shí)也是。Libra與其有相似之處，但是它們的派生體系不一樣。Libra是一種妥協(xié)和折衷，它必須要征得現(xiàn)有利益主體的同意才能往更高的層次發(fā)展，但總有一天會(huì)脫離它的母體，數(shù)字貨幣大概率是這樣的發(fā)展趨勢(shì)。

每一種貨幣都要有理論基礎(chǔ)，才能支撐整個(gè)金融邏輯的進(jìn)化。比如說(shuō)金銀時(shí)代，邏輯很簡(jiǎn)單，一個(gè)簡(jiǎn)單的貨幣數(shù)量論，再加上所謂的黃金運(yùn)輸點(diǎn)，我們既能搞定匯率，又能搞定利率。但問(wèn)題是，從信用貨幣或者主權(quán)貨幣開(kāi)始，世界就完全不一樣了。這種變異所帶來(lái)的影響實(shí)在是太大了，人類(lèi)現(xiàn)在沒(méi)有辦法控制它，或者說(shuō)完全失去控制（對(duì)應(yīng)的微觀的定價(jià)理論又應(yīng)該如何進(jìn)化也是個(gè)巨大挑戰(zhàn)）。

信用貨幣是雙重構(gòu)架，理論上高能的貨幣是由央行來(lái)控制的，但廣義貨幣是基于動(dòng)物精神，怎么樣創(chuàng)造它？M2實(shí)際上是內(nèi)生的。一旦出現(xiàn)危機(jī)，央行肯定會(huì)挺身而出，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)物精神全部被嚇沒(méi)了，你只能走凱恩斯道路，其實(shí)現(xiàn)在還是這樣子。大部分貨幣政策都是控制信用總量（杠桿的）?，F(xiàn)代貨幣理論下，債務(wù)與貨幣同源，往下走，在全世界主權(quán)信用貨幣情況下，我們看到更多的是什么呢？是貨幣幻覺(jué)，資產(chǎn)的泡沫，最終進(jìn)入到龐氏騙局，要么是通貨膨脹（產(chǎn)能不足），泡沫破滅（一再出現(xiàn)），甚至是國(guó)家破產(chǎn)（除非大而不倒）。只不過(guò)這個(gè)旁氏可能是由主權(quán)經(jīng)濟(jì)體來(lái)主導(dǎo)。

當(dāng)前債務(wù)積累的狀態(tài)，以及過(guò)去十年為了拯救危機(jī)的方法，很荒謬的，過(guò)去的危機(jī)是因?yàn)樵?008年之前放了太多的貨幣，而拯救危機(jī)的方式是釋放更多的貨幣，大家知道到了現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入到新一輪衰退，大家所做的唯一動(dòng)作是什么？就是繼續(xù)放水。什么叫瘋狂？就是你不斷重復(fù)做一件事情，但又期望不同的結(jié)果，全球正在往這個(gè)方向繼續(xù)努力。

理論也作出了新的迎合，成為權(quán)力的奴仆，發(fā)明了所謂現(xiàn)代貨幣理論（MMT），有了MMT，最終的底線(xiàn)就全沒(méi)有了，只要沒(méi)有通脹，印鈔是沒(méi)有極限的。就是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在整個(gè)信用理論的基礎(chǔ)，債務(wù)跟貨幣是同源的，是信用創(chuàng)造了債務(wù)，所以它產(chǎn)生的結(jié)果要么是通脹，這是德國(guó)在1923年遇到的情況，因?yàn)楫a(chǎn)能不足。

二是泡沫的破滅，或國(guó)家的破產(chǎn)，當(dāng)然這個(gè)在不斷地出現(xiàn)，除非你是全球貨幣，也就是全球儲(chǔ)備的主權(quán)貨幣像美元，美國(guó)現(xiàn)在的債務(wù)大家都知道巨大，為什么沒(méi)問(wèn)題呢？因?yàn)闆](méi)有選擇，你不能選宇宙幣吧，美國(guó)是最大的最后的全球“貸款人”。

經(jīng)典的謬誤

我們現(xiàn)在的問(wèn)題，坦率地說(shuō)，是基于一個(gè)非常錯(cuò)誤的著名恒等式，在信用經(jīng)濟(jì)體里，廣義貨幣M2=GDP+CPI+資產(chǎn)CPI，這是經(jīng)典的謬誤。

很簡(jiǎn)單的道理，我們覺(jué)得似乎大部分M2都應(yīng)該為我們的GDP+CPI，就是名義的產(chǎn)出消化掉，而剩下來(lái)部分進(jìn)入到資產(chǎn)泡沫領(lǐng)域，看過(guò)去30年的樣本，藍(lán)色線(xiàn)代表創(chuàng)造財(cái)富的能力（名義GDP），紅色線(xiàn)代表M2，也就是創(chuàng)造貨幣的能力。M2與名義GDP增速的差，人們大致認(rèn)為它可能會(huì)進(jìn)入泡沫領(lǐng)域，其實(shí)并不是。因?yàn)檫@樣看，每年只有額外5%的貨幣供應(yīng)會(huì)進(jìn)入泡沫領(lǐng)域。有證據(jù)顯示，在M2里頭10%是進(jìn)入GDP的創(chuàng)生，10%進(jìn)入到CPI，80%進(jìn)入到的資產(chǎn)價(jià)格，一般的認(rèn)知其實(shí)是一個(gè)重大的謬誤。

可以想見(jiàn)，當(dāng)上個(gè)季度的名義GDP增長(zhǎng)是8.5%，M2卻變成8%的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)各種各樣的金融亂象，包括跑路違約和資產(chǎn)價(jià)格縮水。跑路的原因并不是因?yàn)檠胄羞€發(fā)出數(shù)字貨幣，而是在于流動(dòng)性快速的縮緊。你看到第一個(gè)反應(yīng)是金融市場(chǎng)的反應(yīng)和泡沫的去化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)然是連帶傷害。

所以我們被困在這樣一個(gè)錯(cuò)誤的信用經(jīng)濟(jì)模型或者公式里頭，而更重要的是，我們可能生活在一個(gè)巨大的貨幣幻覺(jué)，而這些貨幣幻覺(jué)來(lái)自于信用系統(tǒng)或者自身膨脹的速度，在過(guò)去40年里，經(jīng)濟(jì)體膨脹了240倍，很了不起的奇跡。大家穿的用的，這些物資財(cái)富我們創(chuàng)造了200多倍，同時(shí)投放出來(lái)的貨幣高達(dá)1000多倍，這就是經(jīng)典的信用貨幣帶來(lái)的困境。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也是如此。

為什么所謂貨幣中性理論一開(kāi)始就錯(cuò)了，它絕對(duì)不可能是中性的，從短期來(lái)看，從長(zhǎng)期來(lái)看都不是中性的，如果貨幣真的就只是交易的媒介，那時(shí)候談貨幣中性是合適的，但貨幣怎么可能只是交易的媒介呢？如果貨幣不是中性的，那宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)在哪里？就沒(méi)有了，而且沒(méi)有公允的法則去判斷誰(shuí)能夠得到最大的財(cái)富，一定會(huì)引起分化，但是技術(shù)的精英或者新的科技會(huì)帶來(lái)更好的世界嗎？在回答這個(gè)的時(shí)候要特別地小心。如果各國(guó)貨幣當(dāng)局不太靠譜的話(huà)，那么類(lèi)似Facebook這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)就會(huì)更靠譜一點(diǎn)嗎？

Libra會(huì)靠譜點(diǎn)嗎

Libra會(huì)偽裝得更靠譜一點(diǎn)，基于的理論是什么呢？基于的是SDR，也就是所謂的ESDR，用不用分布式技術(shù)？它會(huì)用，它強(qiáng)調(diào)五年以后就會(huì)交出來(lái)使用，現(xiàn)在其實(shí)是基于自己的網(wǎng)絡(luò)、自己的用戶(hù)，再加上100個(gè)大玩家（現(xiàn)在是24個(gè)），構(gòu)成了實(shí)際上是一個(gè)聯(lián)盟鏈，但它跟現(xiàn)實(shí)的妥協(xié)在于拿了現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)作為抵押1：1發(fā)行。我個(gè)人的理解，它就是定義了Move的語(yǔ)言，把一些資產(chǎn)包不斷地移動(dòng)，但這個(gè)移動(dòng)可能會(huì)在算法上帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，也就是它很難出現(xiàn)很多的漏洞，比如說(shuō)憑空消失或者被攻擊，當(dāng)然這個(gè)取決于那個(gè)26歲程序員寫(xiě)的計(jì)算機(jī)語(yǔ)言有多么美妙，現(xiàn)在看來(lái)未必見(jiàn)得比現(xiàn)有的區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)展更優(yōu)異。

但是100家企業(yè)所發(fā)行的基于多種幣種的ESDR就比幾個(gè)大國(guó)一起發(fā)行的SDR更加靠譜嗎？大家知道SDR基本上完蛋了，除了用于最頂級(jí)的國(guó)家之間的小部分清算，后來(lái)發(fā)現(xiàn)也沒(méi)啥用處。因?yàn)榈搅宋C(jī)的時(shí)候大家索性就拋棄SDR，直接上強(qiáng)力幣種的互換就完了，美元做了互換，人民幣也在做。

如果Libra成功，這就是一個(gè)分水嶺，它將創(chuàng)造一個(gè)終極的企業(yè)帝國(guó)，它做到的就是去掉主權(quán)的政治中心化，但是強(qiáng)化了商業(yè)中心，它會(huì)成為L(zhǎng)ibra最優(yōu)貨幣區(qū)（類(lèi)似歐元）。我們認(rèn)為一開(kāi)始它一定小心翼翼的聽(tīng)從監(jiān)管的安排，但1比1的復(fù)制僅僅是開(kāi)始，創(chuàng)造貨幣早晚會(huì)來(lái)臨，品格再良好的私人中央銀行也會(huì)試圖獲取鑄幣稅。理想主義會(huì)讓位于現(xiàn)實(shí)利益。如果由其任意發(fā)展，它未來(lái)趨勢(shì)一定是先干掉小國(guó)貨幣，再干掉小數(shù)字貨幣，再干掉（跨境銀行端）支付系統(tǒng)，最終干掉霸權(quán)貨幣，成為全球的私人央行。

但是它不穩(wěn)定，不穩(wěn)定不僅是來(lái)自于其架構(gòu)的不穩(wěn)定，也就是它采用哪幾種來(lái)構(gòu)成SDR的籃子，更重要的是如果臉書(shū)發(fā)了，估計(jì)谷歌也會(huì)發(fā)，騰訊、阿里也會(huì)發(fā)。而且估計(jì)當(dāng)局也會(huì)支持他們發(fā)，這樣又變成了多種貨幣區(qū)在網(wǎng)絡(luò)空間中不斷地競(jìng)爭(zhēng)，就像已經(jīng)看到幾千種區(qū)塊鏈貨幣在不斷地競(jìng)爭(zhēng)，最終取決于聯(lián)盟鏈究竟有多大，底層的應(yīng)用場(chǎng)景究竟有多么的廣泛，以及最后的貸款人究竟是誰(shuí)。如同不同經(jīng)濟(jì)體之間實(shí)力差異變化所帶來(lái)的匯率波動(dòng)，哪怕都常用一樣的數(shù)字貨幣基礎(chǔ)技術(shù)。這個(gè)場(chǎng)景，好像跟哈耶克在《貨幣的非國(guó)家化》中描述的情形有些相似。

現(xiàn)在看Facebook擁有5000億美元市值大而不倒，但我們也看到過(guò)原來(lái)市值很大的公司，最后消失變零的情況，那時(shí)候找誰(shuí)去兌現(xiàn)呢？如果說(shuō)數(shù)字貨幣最終會(huì)取代實(shí)體貨幣黃金白銀，也取代主權(quán)貨幣，總之挑戰(zhàn)的是現(xiàn)有貨幣當(dāng)局和背后重大的利益分布。當(dāng)然我們認(rèn)為也許算法（數(shù)學(xué)）是代表一種更高層級(jí)的，大家都能共用的語(yǔ)言，網(wǎng)絡(luò)也是這樣，它更多是一種信任機(jī)制，信任機(jī)制恐怕也是一種算法和凝聚共識(shí)的敘事。

原來(lái)我們基于真金白銀的原始狀態(tài)，后來(lái)基于主權(quán)利維坦發(fā)行的信任，現(xiàn)在明顯都已經(jīng)辜負(fù)了我們，難道數(shù)字貨幣就能不辜負(fù)我們了？實(shí)際上所有技術(shù)精英的都會(huì)有自己的盤(pán)算，不管它們偽裝出來(lái)是多么的普世或者具有人本精神。Libra也可能會(huì)屈服于資本的訴求和精英內(nèi)心黑暗的部分。這都需要保持警覺(jué)。

關(guān)鍵的變化會(huì)出現(xiàn)在哪里？假設(shè)未來(lái)Libra能夠通過(guò)各種各樣的監(jiān)管并開(kāi)始慢慢的運(yùn)營(yíng)，開(kāi)始用戶(hù)的轉(zhuǎn)化，我們覺(jué)得第五年才是真正的關(guān)鍵，因?yàn)樗兄Z在第五年的時(shí)候?qū)⒎艞壷行幕兂煞窃S可鏈，交出了控制權(quán)，變成了真正意義上的比特幣或者算法貨幣，這個(gè)時(shí)候可能是一個(gè)巨大的分水嶺的開(kāi)始。如果它真正交出控制權(quán)，它的權(quán)力并不足以讓大家擔(dān)心，因?yàn)樗家呀?jīng)公開(kāi)了，反正沒(méi)有私利，但是在這樣一個(gè)轉(zhuǎn)換的關(guān)頭會(huì)出現(xiàn)什么樣的問(wèn)題？如同央行推出數(shù)字貨幣會(huì)引發(fā)什么樣的重大的變化，我們要小心的觀察。

我們的應(yīng)對(duì)

我們應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？首先，就像SDR一樣，中國(guó)可以要求更多的份額，因?yàn)橛?00個(gè)節(jié)點(diǎn)，那你愿不愿意放中國(guó)重要的節(jié)點(diǎn)在這里頭。因?yàn)?000萬(wàn)一個(gè)嘛，可以進(jìn)入先占個(gè)坑。不是說(shuō)普世、開(kāi)放、最后奔向分布式網(wǎng)絡(luò)，那能不能夠開(kāi)放給中國(guó)人？這就測(cè)試它的理想純度非常好的試金石。

第二個(gè)，當(dāng)然BATJ可以創(chuàng)造自己的Libra，為什么這次引起了全球央行比較激烈的反應(yīng)呢？包括中國(guó)現(xiàn)在變得非常開(kāi)放，其實(shí)中國(guó)一定會(huì)把中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭加上央行，來(lái)發(fā)行中國(guó)全社交、全部應(yīng)用場(chǎng)景的一個(gè)數(shù)字貨幣。Libra找的那24個(gè)節(jié)點(diǎn)企業(yè)，基本上都是在關(guān)鍵領(lǐng)域內(nèi)的非傳統(tǒng)金融巨頭，比如說(shuō)打車(chē)場(chǎng)景、信用卡場(chǎng)景、匯款場(chǎng)景。當(dāng)然我們也有強(qiáng)有力的電商場(chǎng)景、社交場(chǎng)景、匯兌場(chǎng)景，這些就是形成了數(shù)字貨幣所需要的更多應(yīng)用的良好的生態(tài)結(jié)構(gòu)。

另一方面，我自己在上海在長(zhǎng)三角，因?yàn)檫@個(gè)區(qū)域有比較充分的金融基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此有非常多的應(yīng)用場(chǎng)景，可不可以學(xué)習(xí)創(chuàng)造Libra。選擇非互聯(lián)網(wǎng)巨頭，來(lái)自于實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)起的數(shù)字貨幣聯(lián)盟，或者產(chǎn)業(yè)與金融的聯(lián)盟區(qū)塊鏈。因?yàn)樗懈鼘?shí)在的應(yīng)用場(chǎng)景，比如說(shuō)在供應(yīng)鏈里、在票據(jù)、在征信、在證券化、在土地確權(quán)等方面，提供出充分的應(yīng)用場(chǎng)景，讓這樣一個(gè)數(shù)字貨幣能夠運(yùn)營(yíng)起來(lái)，先按照聯(lián)盟鏈2B的方式運(yùn)營(yíng)起來(lái)。再假定十年以后開(kāi)放給其他關(guān)鍵的玩家或者變成完全去中心化的數(shù)字貨幣系統(tǒng)。

最后就是央行數(shù)字貨幣，其實(shí)它就是主權(quán)Libra，它實(shí)際上主要應(yīng)該是M0，為什么主要控制M0取代現(xiàn)金呢？很簡(jiǎn)單，M2還是讓市場(chǎng)決定，交給經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生的動(dòng)物精神，交給商業(yè)銀行自己管。M0已經(jīng)有很多東西可以做了，比如說(shuō)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易、有合規(guī)的問(wèn)題，反洗錢(qián)的問(wèn)題，甚至負(fù)利率的問(wèn)題都可以試驗(yàn)解決。如果立即就插手到更高的貨幣派生層次，可能會(huì)引發(fā)央行對(duì)所有經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)式的全面的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的控制，這個(gè)難以想象且沒(méi)有必要，而且其實(shí)它也沒(méi)有能力做到這一點(diǎn)。

所以，我們要用更開(kāi)放的眼光看待數(shù)字貨幣問(wèn)題。中國(guó)往往技術(shù)干不過(guò)別人，以前可能是堅(jiān)船利炮，現(xiàn)在是數(shù)字貨幣，其本質(zhì)都是關(guān)于科技與產(chǎn)業(yè)革命的力量的競(jìng)爭(zhēng)，所有必須在技術(shù)上做更多的投入和創(chuàng)新。即便是在全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)方面，例如人民幣做國(guó)際化，不光是做人民幣向海外的應(yīng)用，還要做到它的數(shù)字化應(yīng)用。也可以考慮SDR或者ESDR方案，不僅僅只走人民幣這條線(xiàn)，多儲(chǔ)備幣種接受度可能會(huì)更高些。這樣才能人民幣既國(guó)際化也人民幣數(shù)字化、科技化、網(wǎng)絡(luò)化。從最新消息來(lái)看，Libra籃子里的五種貨幣，包括美元（50%）、歐元（18%）、日元（14%）、英鎊（11%）和新加坡元（7%），就是沒(méi)有人民幣，據(jù)稱(chēng)是考慮到了中美關(guān)系，這樣更容易獲得美國(guó)當(dāng)局的“通行證”。顯然Libra的發(fā)行超越了主權(quán)，這一穩(wěn)定幣和現(xiàn)有的貨幣體系相補(bǔ)充，它支持美元或者以美元為主要掛鉤貨幣，就會(huì)強(qiáng)化現(xiàn)有貨幣市場(chǎng)格局，也就是說(shuō)美國(guó)是在用科技的力量來(lái)加強(qiáng)其主權(quán)貨幣的能力，因?yàn)長(zhǎng)ibra隱含的最后貸款人仍然是美聯(lián)儲(chǔ)，貨幣天然就是權(quán)力的象征。

如果只是空談數(shù)字貨幣，并不能創(chuàng)造更多的價(jià)值，還是要讓金融回歸實(shí)體，特別是對(duì)產(chǎn)業(yè)的支持。在中國(guó)過(guò)去70年經(jīng)驗(yàn)里面，最大的成功應(yīng)該說(shuō)是完成了第一次和第二次工業(yè)革命，那么中國(guó)是否能夠繼續(xù)成功取決于如何引發(fā)新一輪的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命，在此過(guò)程中完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，在新一輪工業(yè)革命中究竟誰(shuí)會(huì)成為它必備的金融基礎(chǔ)設(shè)施？我相信算法也好、存儲(chǔ)也好、算力也好、帶寬也好，在5G、量子計(jì)算等技術(shù)進(jìn)步之下都可以解決，數(shù)字貨幣將最終成為新一輪的技術(shù)革命產(chǎn)生的新經(jīng)濟(jì)和新（數(shù)據(jù)）資產(chǎn)的價(jià)值量度、支付手段、財(cái)富儲(chǔ)備和世界貨幣，未來(lái)一定屬于數(shù)字貨幣的新世界。

（作者邵宇為東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）