傳統(tǒng)金融學(xué)理論一般認(rèn)為，人們投資金融市場的唯一目的就是追求金錢回報(bào)，任何不能轉(zhuǎn)化為投資回報(bào)的企業(yè)屬性，包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的道德屬性，應(yīng)該都不影響資金的流向的投資回報(bào)。但另一方面，我們都知道，人的經(jīng)濟(jì)決策受到各種社會心理因素的影響，假如企業(yè)的社會形象和道德屬性會實(shí)實(shí)在在地影響人們對它的心理認(rèn)知和好惡，且每個(gè)投資者都覺得別的投資者可能受這些好惡的影響，企業(yè)的社會形象和道德屬性就可能對企業(yè)的資金流和股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，為企業(yè)帶來真金白銀的損失或收益。

在實(shí)踐中，企業(yè)社會責(zé)任（Corporate Social Responsibility）是一種常用的衡量企業(yè)社會和道德形象的標(biāo)準(zhǔn)，它主要是指企業(yè)在經(jīng)營中除了創(chuàng)造利潤，還要考量對員工、社區(qū)、社會和自然環(huán)境造成的影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家（Kim,Li and Li,2014,Journal of Banking and Finance）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)由于聲譽(yù)好，投資者信任程度高，因?yàn)槊媾R的股票價(jià)格崩盤風(fēng)險(xiǎn)也比企業(yè)社會責(zé)任得分低的企業(yè)低。在面臨自然災(zāi)害時(shí)，受災(zāi)地區(qū)的企業(yè)社會責(zé)任較差企業(yè)股票下跌更厲害，為了挽救這一趨勢，我們也容易看到這些企業(yè)在受災(zāi)后反而比社會責(zé)任得分高的企業(yè)更有可能進(jìn)行捐款活動（Muller and Kraussl,2011,Strategic Management Journal）。

社會責(zé)任投資（SRI），又稱可持續(xù)投資、倫理投資或綠色投資，是一種近年來快速增長的投資形式。它的主要思想是在財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，也考慮投資在環(huán)境、倫理和社會發(fā)展各方面產(chǎn)生的影響。近年來，很多投資基金也熱衷于用SRI標(biāo)簽吸引投資者，那么，這種做法是否有用呢？最新金融學(xué)研究（Hartzmark and Sussman,2019,Journal of Finance）發(fā)現(xiàn)，從2016年開始，晨星公司開始給排名按照可持續(xù)性打分前10%和后10%的公司打上“高可持續(xù)性”和“低可持續(xù)性”的標(biāo)簽，之后，高可持續(xù)性標(biāo)簽給相關(guān)基金帶來了120億美元的資金流入，低可持續(xù)性標(biāo)簽帶來了240億美元的資金流出。而這兩類基金在獲得標(biāo)簽以后的回報(bào)并無顯著差異。因此，高可持續(xù)性基金獲得的資金流入應(yīng)該是“感情分”造成的，而不是投資回報(bào)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家（Riedl and Smeets,2017,Journal of Finance）則發(fā)現(xiàn)，社會偏好是否影響投資者對于社會責(zé)任投資的參與。作者發(fā)現(xiàn)，在實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典的信任博弈中表現(xiàn)出更高信任傾向的投資者對于社會責(zé)任投資接受度更高。

既然“好”的道德標(biāo)簽可以帶來正的資金流入或溢價(jià)，那么“壞”的標(biāo)簽?zāi)軒碣Y金流出或折價(jià)也就不足為奇了。在股票市場上，人們通常把生產(chǎn)對健康有害產(chǎn)品（如煙草、酒精和游戲）的公司的股票稱為“罪惡股票”（sin stock）。Hong and Kacperczyk（2009,Journal of Financial Economics）發(fā)現(xiàn)，相比其他股票，“罪惡股票”更不容易獲得大型公共機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老金的投資，更容易被分析師忽略，因此其價(jià)格更容易被低估。他們測算，“罪惡股票”在美國市場上因價(jià)值低估帶來的超額回報(bào)可達(dá)每年2.5%。

綜合以上不難看出，企業(yè)的社會形象和道德屬性不但是企業(yè)的無形資產(chǎn)，還會影響到真金白銀的企業(yè)股票價(jià)格。因此，無論企業(yè)經(jīng)營者還是投資者，在做戰(zhàn)略計(jì)劃和價(jià)值分析的時(shí)候，都不應(yīng)該漏掉這重要的一點(diǎn)啊。

（作者包特為新加坡南洋理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)助理教授）