傳統(tǒng)金融學理論一般認為，人們投資金融市場的唯一目的就是追求金錢回報，任何不能轉(zhuǎn)化為投資回報的企業(yè)屬性，包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)務的道德屬性，應該都不影響資金的流向的投資回報。但另一方面，我們都知道，人的經(jīng)濟決策受到各種社會心理因素的影響，假如企業(yè)的社會形象和道德屬性會實實在在地影響人們對它的心理認知和好惡，且每個投資者都覺得別的投資者可能受這些好惡的影響，企業(yè)的社會形象和道德屬性就可能對企業(yè)的資金流和股價產(chǎn)生實質(zhì)性影響，為企業(yè)帶來真金白銀的損失或收益。

在實踐中，企業(yè)社會責任（Corporate Social Responsibility）是一種常用的衡量企業(yè)社會和道德形象的標準，它主要是指企業(yè)在經(jīng)營中除了創(chuàng)造利潤，還要考量對員工、社區(qū)、社會和自然環(huán)境造成的影響。經(jīng)濟學家（Kim,Li and Li,2014,Journal of Banking and Finance）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任表現(xiàn)好的企業(yè)由于聲譽好，投資者信任程度高，因為面臨的股票價格崩盤風險也比企業(yè)社會責任得分低的企業(yè)低。在面臨自然災害時，受災地區(qū)的企業(yè)社會責任較差企業(yè)股票下跌更厲害，為了挽救這一趨勢，我們也容易看到這些企業(yè)在受災后反而比社會責任得分高的企業(yè)更有可能進行捐款活動（Muller and Kraussl,2011,Strategic Management Journal）。

社會責任投資（SRI），又稱可持續(xù)投資、倫理投資或綠色投資，是一種近年來快速增長的投資形式。它的主要思想是在財務指標之外，也考慮投資在環(huán)境、倫理和社會發(fā)展各方面產(chǎn)生的影響。近年來，很多投資基金也熱衷于用SRI標簽吸引投資者，那么，這種做法是否有用呢？最新金融學研究（Hartzmark and Sussman,2019,Journal of Finance）發(fā)現(xiàn)，從2016年開始，晨星公司開始給排名按照可持續(xù)性打分前10%和后10%的公司打上“高可持續(xù)性”和“低可持續(xù)性”的標簽，之后，高可持續(xù)性標簽給相關基金帶來了120億美元的資金流入，低可持續(xù)性標簽帶來了240億美元的資金流出。而這兩類基金在獲得標簽以后的回報并無顯著差異。因此，高可持續(xù)性基金獲得的資金流入應該是“感情分”造成的，而不是投資回報。行為經(jīng)濟學家（Riedl and Smeets,2017,Journal of Finance）則發(fā)現(xiàn)，社會偏好是否影響投資者對于社會責任投資的參與。作者發(fā)現(xiàn)，在實驗經(jīng)濟學經(jīng)典的信任博弈中表現(xiàn)出更高信任傾向的投資者對于社會責任投資接受度更高。

既然“好”的道德標簽可以帶來正的資金流入或溢價，那么“壞”的標簽能帶來資金流出或折價也就不足為奇了。在股票市場上，人們通常把生產(chǎn)對健康有害產(chǎn)品（如煙草、酒精和游戲）的公司的股票稱為“罪惡股票”（sin stock）。Hong and Kacperczyk（2009,Journal of Financial Economics）發(fā)現(xiàn)，相比其他股票，“罪惡股票”更不容易獲得大型公共機構投資者如養(yǎng)老金的投資，更容易被分析師忽略，因此其價格更容易被低估。他們測算，“罪惡股票”在美國市場上因價值低估帶來的超額回報可達每年2.5%。

綜合以上不難看出，企業(yè)的社會形象和道德屬性不但是企業(yè)的無形資產(chǎn)，還會影響到真金白銀的企業(yè)股票價格。因此，無論企業(yè)經(jīng)營者還是投資者，在做戰(zhàn)略計劃和價值分析的時候，都不應該漏掉這重要的一點啊。

（作者包特為新加坡南洋理工大學經(jīng)濟學助理教授）