3月31日晚，光儲(chǔ)龍頭陽(yáng)光電源（300274.SZ）交出一份喜憂參半的年報(bào)。整體來(lái)看，該公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入891.84億元，同比增長(zhǎng)14.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為134.61億元，同比增長(zhǎng)21.97%，創(chuàng)下其史上最高年度凈利紀(jì)錄。然而，其股價(jià)4月1日開(kāi)盤(pán)急挫，收跌10.82%。

問(wèn)題出在不及市場(chǎng)預(yù)期的去年四季度。澎湃新聞注意到，交出史上最強(qiáng)三季報(bào)之后，陽(yáng)光電源去年四季度的凈利潤(rùn)急劇縮水，同比大跌54.02%、環(huán)比驟降61.90%。2025年，各單季的凈利潤(rùn)分別為38.26億元、39.08億元、41.47億元和15.80億元。這是其自2023年4月以來(lái)的最差單季表現(xiàn)。

去年11月觸及209.88元的股價(jià)新高之后，作為光伏逆變器與儲(chǔ)能系統(tǒng)雙寡頭的陽(yáng)光電源股價(jià)震蕩走低。今年3月中旬因綠電概念一度重啟漲勢(shì)，最近五個(gè)交易日又出現(xiàn)連跌。海外市場(chǎng)的政策不確定性、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的內(nèi)卷、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成競(jìng)爭(zhēng)加劇等始終是其揮之不去的隱憂。尤其在碳酸鋰等上游價(jià)格一路攀升之后，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可持續(xù)性的焦慮進(jìn)一步放大。

31日晚舉行的投資者電話會(huì)上，陽(yáng)光電源高管對(duì)去年四季度毛利率顯著下滑作出解釋：“四季度毛利率從36%左右下降到23%左右，一方面有收入結(jié)構(gòu)變化的因素，毛利率相對(duì)較低的新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)因?yàn)榇箜?xiàng)目交付集中在四季度交付，導(dǎo)致其收入占比提升了10%左右拉低整體毛利率。一方面四季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率為24%左右，環(huán)比下降17%左右?！?/p>

而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率下降原因包括：“去年三季度時(shí)有英國(guó)等海外的一些高毛利的項(xiàng)目確收，導(dǎo)致三季度毛利率本身較高，另外四季度碳酸鋰有一定漲價(jià)，我們有些存量項(xiàng)目?jī)r(jià)格沒(méi)來(lái)及傳導(dǎo)，還有四季度較三季度簽單價(jià)格有一定下降，同時(shí)還有區(qū)域結(jié)構(gòu)變化的原因，四季度低毛利的國(guó)內(nèi)和南美收入占比有所提升也影響了毛利率?！?/p>

年報(bào)顯示，2025年陽(yáng)光電源的光伏逆變器全球發(fā)貨量143GW，儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨量43GWh。光伏和儲(chǔ)能行業(yè)的營(yíng)收占比分別為49.95%、41.81%，較2024年出現(xiàn)了顯著變化：彼時(shí)兩者的營(yíng)收占比分別為61.53%和32.06%。

從毛利率來(lái)看，儲(chǔ)能系統(tǒng)是陽(yáng)光電源最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，毛利率為36.49%；光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備的毛利率為34.66%；新能源投資開(kāi)發(fā)的毛利率為14.50%。分地區(qū)看，海外市場(chǎng)的毛利率遠(yuǎn)高于中國(guó)大陸地區(qū)，分別為40.36%和18.75%。

陽(yáng)光電源在電話會(huì)上披露，去年四季度儲(chǔ)能整體發(fā)貨約14GWh，其中國(guó)內(nèi)約2GWh，其余都是海外。

針對(duì)投資者擔(dān)心國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)的低毛利傳遞到海外，該公司稱，在供應(yīng)端，公司與核心電芯供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，依托規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，可在一定時(shí)間內(nèi)鎖定電芯價(jià)格，價(jià)格較市場(chǎng)具備明顯競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)端，同時(shí)公司每年都會(huì)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈協(xié)同等多種方式持續(xù)降本。在客戶端，跟客戶議價(jià)會(huì)比較痛苦，但會(huì)努力做好價(jià)格傳導(dǎo)。

對(duì)于2026年的儲(chǔ)能出貨目標(biāo)，陽(yáng)光電源稱，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)增速30-50%，原材料漲價(jià)有些項(xiàng)目處于觀望的階段，這些需求應(yīng)該還在，只是會(huì)順延。公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)的上限去努力，希望能做到60多GWh。

AIDC是陽(yáng)光電源寄予厚望的第二增長(zhǎng)曲線。電話會(huì)上該公司稱，儲(chǔ)能在AIDC中主要有供電+備電、平抑負(fù)荷波動(dòng)兩大應(yīng)用場(chǎng)景，前者是傳統(tǒng)的光儲(chǔ)提供電源的項(xiàng)目，相關(guān)訂單一直都有；后者是數(shù)據(jù)中心內(nèi)的電能質(zhì)量管理，需要實(shí)現(xiàn)毫秒級(jí)響應(yīng)，正在配合客戶做定制化研發(fā)，目前還沒(méi)有訂單。