雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|丁禹 編|孟帥

“謝謝你在五年前給了我們一個(gè)投資的機(jī)會”，在3月19日舉行的小米春季新品發(fā)布會前夕，雷軍對給新一代小米SU7站臺的王興興如是說道。

而這位被雷軍當(dāng)面致謝的90后創(chuàng)業(yè)者，正是當(dāng)下在具身智能領(lǐng)域炙手可熱的宇樹科技掌舵人。

僅僅一天之后，王興興執(zhí)掌的宇樹科技在資本化征程上再度邁出關(guān)鍵一步。3月20日，上交所正式受理了宇樹科技的科創(chuàng)板IPO申請。

隨著招股書的披露，宇樹科技近年來的經(jīng)營狀況逐漸清晰。得益于產(chǎn)品銷量的快速增長，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收17.08億元，同比暴漲335.36%；錄得歸母凈利潤2.88億元，同樣大漲204.29%。

據(jù)了解，宇樹科技此次IPO計(jì)劃募集資金42.02億元。若按發(fā)行10%的股份來計(jì)算，公司整體估值約為420億元。按照本次發(fā)行前直接及間接持有公司33.36%的持股比例粗略估算，王興興個(gè)人身家或超140億元。

不過，在此次遞交的招股書中，宇樹科技也坦誠地提示了公司可能面臨的一系列風(fēng)險(xiǎn)，包括技術(shù)突破與產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇及無序不當(dāng)競爭的風(fēng)險(xiǎn)、較高收入增速與毛利率水平下降風(fēng)險(xiǎn)等。

沖刺科創(chuàng)板IPO，估值或超420億

早在去年7月，宇樹科技便與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，就公司IPO開展輔導(dǎo)工作。同年11月，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，宇樹科技已發(fā)布IPO輔導(dǎo)工作完成報(bào)告。

值得一提的是，去年9月，宇樹科技曾在國外社交平臺上透露，公司上市申請遞交的預(yù)計(jì)時(shí)間為2025年的10月至12月。

然而，由于宇樹科技的IPO招股書遲遲未掛網(wǎng)公示，市場上一度傳出“宇樹科技A股上市的綠色通道被叫?！钡南?，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。

彼時(shí)，針對外界的各種猜測，宇樹科技創(chuàng)始人兼CEO王興興親自下場辟謠，他在微信朋友圈表示，“被人亂編的消息，大家別當(dāng)真?！?/p>

當(dāng)時(shí)，宇樹科技官方也表示，目前公司上市工作正常推進(jìn)，相關(guān)進(jìn)展將依法依規(guī)進(jìn)行披露。

事實(shí)上，宇樹科技IPO進(jìn)度的“跳票”，或因公司采用了科創(chuàng)板創(chuàng)新的IPO預(yù)先審閱機(jī)制。

去年6月18日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，首次明確提出在科創(chuàng)板試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制。

在預(yù)先審閱機(jī)制下，開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或者符合其他特定情形的科技型企業(yè)能夠避免因過早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃對其生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響。這凸顯了科創(chuàng)板堅(jiān)守“硬科技”定位、服務(wù)國家戰(zhàn)略的核心導(dǎo)向。

據(jù)證券日報(bào)，有市場人士表示，科創(chuàng)板對資本市場改革持續(xù)發(fā)揮“試驗(yàn)田”示范引領(lǐng)作用。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)是驅(qū)動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)變革和經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，也是全球前沿科技競爭的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。宇樹科技上市帶來的示范效應(yīng)，有利于推動(dòng)更多掌握硬核技術(shù)、具備創(chuàng)新活力的高質(zhì)量企業(yè)加速成長。

預(yù)先審閱機(jī)制落地后，宇樹科技是第2家申報(bào)企業(yè)，而此前首個(gè)采用預(yù)審制度的企業(yè)為長鑫科技。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，在披露招股書時(shí)，宇樹科技已經(jīng)接受過兩輪問詢，并完成兩輪答復(fù)。目前，宇樹上市進(jìn)程進(jìn)入新階段，啟動(dòng)招股進(jìn)度或“極為神速”。

尤為引人注目的是，據(jù)宇樹科技此次遞交的招股書，2025年6月，公司最近一次市場化股權(quán)融資投前估值120億元，投后估值127億元。

而此番IPO，宇樹科技計(jì)劃發(fā)行新股不低于4045萬股，籌資約42.02億元。按照發(fā)行10%的股份計(jì)算，公司整體估值或?qū)j升至420億元。

王興興所持股權(quán)，價(jià)值或超140億

天眼查顯示，宇樹科技股份有限公司于2016年在杭州成立，是一家專注于高性能通用足式/人形機(jī)器人及靈巧機(jī)械臂研發(fā)與生產(chǎn)的科技企業(yè)。

此次IPO，宇樹科技擬將20.22億元用于智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目，11.1億元用于機(jī)器人本體研發(fā)項(xiàng)目，4.45億元用于新型智能機(jī)器人產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目，6.24億元用于智能機(jī)器人制造基地建設(shè)項(xiàng)目。

宇樹科技認(rèn)為，上述募投項(xiàng)目符合公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展方向，有助于公司持續(xù)深化科技創(chuàng)新和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。

其中，智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目堪稱“重中之重”，其所用金額規(guī)模占總募資金額的近五成。

據(jù)宇樹科技介紹，該項(xiàng)目研發(fā)方向?qū)@具身智能核心模塊“大腦”“小腦”相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行持續(xù)投入與技術(shù)攻堅(jiān)。

宇樹科技希望借此不斷優(yōu)化并升級具身智能模型，從而提高機(jī)器人泛化能力、復(fù)雜指令理解及執(zhí)行能力，以及操作精準(zhǔn)性、靈活性，推動(dòng)產(chǎn)品性能持續(xù)升級迭代。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，在此之前，宇樹科技便在研發(fā)投入上持續(xù)加碼。2022年至2024年及去年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為0.3億元、0.5億元、0.7億元、0.9億元，最近3年復(fù)合增長率達(dá)52.81%。

此外，在關(guān)于首輪預(yù)先審閱問詢函的回復(fù)中，宇樹科技表示，智能機(jī)器人制造基地建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)7.5萬臺人形機(jī)器人與11.5萬臺四足機(jī)器人的產(chǎn)能規(guī)模，年銷售收入可達(dá)57億元。

而此次宇樹科技遞交的招股書，亦向外界公布了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。本次發(fā)行前，公司控股股東、實(shí)際控制人王興興直接與間接合計(jì)持有公司33.36%的股份。

若按照420億元的估值進(jìn)行粗略估算，王興興所持公司股份對應(yīng)的市值或?qū)⒊^140億元。

而通過特別表決權(quán)的安排，王興興合計(jì)控制的公司表決權(quán)比例為68.78%，牢牢掌握著公司的決策權(quán)。

值得一提的是，根據(jù)公司員工持股計(jì)劃，王興興所持有的上海宇翼上層合伙份額，未來將全部用于公司員工股權(quán)激勵(lì)（激勵(lì)對象不包含王興興本人）。

截至招股書簽署日，上海宇翼持有宇樹科技的股份比例為10.94%。

在公司其他股東中，美團(tuán)（漢海信息、Galaxy Z及成都龍珠作為公司股東就所持有公司股份構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系）合計(jì)持股比例為9.65%。

紅杉中國（寧波紅杉與廈門雅恒為一致行動(dòng)人）合計(jì)持有公司股權(quán)比例為7.11%；經(jīng)緯創(chuàng)投（經(jīng)緯壹號與經(jīng)緯叁號為一致行動(dòng)人）合計(jì)持有公司股權(quán)比例為5.45%。

而在外資股東中，Astrend IV （Hong Kong）Alpha Limited的持股比例為4.42%。公開資料顯示，前者為雷軍名下順為資本關(guān)聯(lián)公司。

去年盈利2.88億元，存貨規(guī)模增長較快

與眾多還在為盈利而奮斗的AI概念股有所不同，宇樹科技近年的業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼，且已經(jīng)駛?cè)胗ǖ馈?/p>

招股書顯示，2023年至2025年，宇樹科技分別實(shí)現(xiàn)營收1.59億元、3.92億元、17.08億元，同比增長29.46%、146.57%、335.36%。

尤為值得驕傲的是，宇樹科技在2024年成功扭虧為盈，其歸母凈利潤由2023年的虧損0.11億元轉(zhuǎn)為盈利0.95億元。

到了2025年，宇樹科技的歸母凈利潤更是達(dá)到2.88億元，盈利規(guī)模同比增長超兩倍。對于業(yè)績的迅猛增長，宇樹科技將其主要?dú)w因于產(chǎn)品銷量的快速增長。

招股書顯示，2022年至2025年9月，宇樹科技人形機(jī)器人累計(jì)銷量近4000臺，四足機(jī)器人銷量合計(jì)超3萬臺。

2025年度，宇樹科技人形機(jī)器人出貨量更是超過5500臺（純?nèi)诵危缓喪诫p臂機(jī)器人），成功登頂全球出貨量榜首。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，宇樹科技的主營業(yè)務(wù)收入長期占據(jù)總營收的98%以上，而其他業(yè)務(wù)收入主要包括租賃收入、技術(shù)服務(wù)收入等，各期金額較小、占比較低。

據(jù)悉，宇樹科技的主營業(yè)務(wù)主要由四足機(jī)器人與人形機(jī)器人構(gòu)成，且收入增速與毛利率均逐步提升，并處于相對較高水平。

招股書顯示，2023年至2025年，宇樹科技主營業(yè)務(wù)收入分別同比增長29.95%、145.83%和335.31%，同期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為44.22%、56.41%和60.27%。

值得注意的是，宇樹科技的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)增速明顯快于其他業(yè)務(wù)，其在2022年還未能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收。

但2023年、2024年、2025年前三季度，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)0.03億元、1.07億元、5.95億元的營收，占公司主營業(yè)務(wù)的比重也從2023年的1.88%增長至2025年前三季度的51.53%。

不過，宇樹科技的存貨規(guī)模增長較快，有跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2022年至2024年年末以及2025年9月30日，公司存貨賬面價(jià)值分別為0.78億元、0.79億元、1.41億元、2.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.12%、24.2%、11.07%和11.14%，金額持續(xù)增長且占比相對較高。

同期，宇樹科技的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為0.07億元、0.10億元、0.17億元、0.23億元，計(jì)提比例分別為7.76%、10.95%、10.67%和7.58%。

宇樹科技表示，如果原材料價(jià)格、供應(yīng)鏈和市場環(huán)境等發(fā)生變化，或者公司主營產(chǎn)品單價(jià)受更新?lián)Q代、供求關(guān)系等因素發(fā)生不利變化，導(dǎo)致公司存貨中相關(guān)產(chǎn)品的可變現(xiàn)凈值顯著降低，公司將面臨存貨跌價(jià)增加從而影響經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)。

未來，宇樹科技能否成功登陸科創(chuàng)板，王興興又將借此書寫怎樣的財(cái)富神話？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。