一天之內(nèi)，現(xiàn)貨黃金價格接連失守4500、4400、4300、4200、4100美元。

繼上周國際金價累計下跌近10%、銀價累計下跌超14%后，3月23日，國際金銀價格再度大幅跳水。其中，現(xiàn)貨黃金（倫敦金現(xiàn)）價格在周一盤中接連失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司關(guān)口。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金下跌5.93%至4225.21美元/盎司，盤中一度跌逾8%至4098.25美元/盎司；現(xiàn)貨白銀（倫敦銀現(xiàn)）下跌6.42%，報63.54美元/盎司，盤中一度跌逾10%。

期貨方面，截至記者發(fā)稿，COMEX黃金報4159.2美元/盎司，跌幅超過9%，達(dá)到9.09%。COMEX白銀報62.74美元/盎司，跌9.95%。

國內(nèi)市場方面，截至3月23日收盤，滬金期貨主力2604合約接連跌破1050元/克和1000元/克的關(guān)鍵技術(shù)關(guān)口，出現(xiàn)破位下行。截至收盤，滬金2604合約收報940元/克，跌8.62%。

上海金和上海銀同樣收綠，其中，上海金收報938.58元/克，跌9.62%；上海銀報15541元/千克，跌13%。

值得一提的是，雖然年初黃金一度表現(xiàn)亮眼，但近期經(jīng)歷多次回調(diào)后，不論是現(xiàn)貨還是期市，年初以來金銀積攢的漲幅均已抹平，并出現(xiàn)了一定程度的跌幅。

回顧歷史，此前石油危機導(dǎo)致油價上漲時，金價往往呈現(xiàn)上行態(tài)勢，本次貴金屬表現(xiàn)為何截然相反？黃金避險屬性緣何“失靈”？接下來金價又會作何走勢呢？

面臨止盈、實際利率走高等多重壓力

對于貴金屬價格的走弱，市場觀點認(rèn)為，主要是前期漲幅較大、實際利率走高和避險屬性有所削弱等因素所致。

具體而言，獲利盤方面，華福證券表示，黃金在2025年各類資產(chǎn)中表現(xiàn)突出，受到市場關(guān)注，其與風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)性有所提升，黃金的波動放大。而此前海外地緣沖突的跡象已經(jīng)在談判、施壓中顯現(xiàn)，疊加前期漲幅，資金本身有“賣事實”止盈離場的可能。

國泰海通證券指出，黃金前期受投機資金追捧漲幅已然較大，并呈現(xiàn)出與風(fēng)險資產(chǎn)趨同的特征。在地緣沖突升溫，風(fēng)險偏好下降的情況下，容易受到資金撤出的流動性沖擊。

“本輪黃金回調(diào)壓力主要來自美洲資金的持續(xù)流出。美洲市場對黃金的投資熱情與降息預(yù)期相關(guān)性較高，在貨幣政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)、加息擔(dān)憂上升的情況下，黃金在美洲交易時段的下跌壓力較為明顯?！眹┖ＭㄗC券進(jìn)一步指出。

實際利率方面，東吳證券分析稱，隨著海外擾動升溫，主要央行釋放鷹派信號，緊貨幣交易在全球范圍內(nèi)升溫，令長端國債收益率大幅上行，金、銀價格承壓。

“其中，更加鷹派的英央行釋放緊貨幣預(yù)期，帶動英鎊、歐元走強，美元指數(shù)表現(xiàn)相對弱勢，因此一度出現(xiàn)美元指數(shù)與黃金價格同步走弱現(xiàn)象。而其背后的原因是，作為全球定價的資產(chǎn)，黃金不單是由美元實際利率預(yù)期定價，而是由全球?qū)嶋H利率預(yù)期來定價?！睎|吳證券表示。

國泰海通證券也指出，實際利率在市場預(yù)期貨幣政策收緊的影響下明顯上行，黃金作為不生息的資產(chǎn)，也會受到實際利率上行的壓制。

“避險方面，黃金的避險行情已經(jīng)在2月下旬海外地緣沖突升溫時提前發(fā)酵。當(dāng)海外地緣沖突實際發(fā)生后，‘賣事實’的止盈需求使得黃金的避險屬性有所削弱?！眹┖ＭㄗC券進(jìn)一步指出。

值得一提的是，回顧歷史，此前海外地緣沖突帶來石油危機，并導(dǎo)致油價大幅上漲的時候，金價往往呈現(xiàn)整體趨勢上行態(tài)勢。而在本輪油價上行中，金價表現(xiàn)卻截然相反。

對此，申萬宏源證券分析稱，需要注意的是，2000年之前美國是石油進(jìn)口國，油價上行利空美國經(jīng)常項目，因此美元指數(shù)下行，金價上行?！暗?000年之后，美國成為石油出口國，油價上行利好美國經(jīng)常項目，美元指數(shù)上行，金價反而會承壓下行?！?/p>

“所以，核心在于相比于石油危機，油價上行反而短期提振美元指數(shù)，邊際利空金價。”申萬宏源證券表示。

黃金牛市基礎(chǔ)仍在

不過，雖然當(dāng)前貴金屬面臨止盈、實際利率上行、油價上漲等多方面利空，但機構(gòu)對于黃金的中長期表現(xiàn)，仍然展現(xiàn)出不同程度的看好。

例如，國泰海通證券便旗幟鮮明地指出，黃金牛市基礎(chǔ)仍在。短期若海外地緣沖突進(jìn)一步升級，能源價格存在二次沖高風(fēng)險，或放大市場對于通脹以及主要央行收緊貨幣政策的擔(dān)憂，黃金或仍將階段性承壓。

“不過，若油價中樞長時間處于高位，或?qū)油涱A(yù)期明顯抬升。屆時美聯(lián)儲或處于對經(jīng)濟下行風(fēng)險的擔(dān)憂難以實現(xiàn)快速加息，實際利率或?qū)⒃谕浝噬郎氐那闆r下回落，從而利好黃金?！眹┖ＭㄗC券指出。

同時，具體到交易本身，國泰海通證券認(rèn)為，若油價中樞長時間處于高位，市場關(guān)注點也可能將逐漸從交易貨幣政策收緊切換到“滯脹”（低增長與高通脹并行），黃金仍有望打開上漲空間。“因此，長期來看，黃金中長期上漲的邏輯仍然穩(wěn)固，仍然可以關(guān)注黃金在震蕩下跌時的配置機會?！?/p>

申萬宏源證券也強調(diào)，對于未來金價的走勢，流動性下殺不等于趨勢反轉(zhuǎn)。首先，本輪金價大幅回落主要來源于海外地緣沖突和美聯(lián)儲鷹派表態(tài)，導(dǎo)致流動性危機背景中流動性最好的黃金被錯殺。因此，后續(xù)如果海外地緣沖突有階段性緩解，油價高位回落，流動性沖擊緩和，黃金仍有做多機會。

“其次，當(dāng)前美國經(jīng)濟內(nèi)在增長動能弱于2022年俄烏沖突時期，美聯(lián)儲年內(nèi)實質(zhì)性加息難度較大，美元短期大幅走強后中期或重回震蕩區(qū)間，屆時對黃金的壓制將緩解。”申萬宏源證券進(jìn)一步指出，“此外，如果中期尾部情景下油價持續(xù)大幅上行，最終觸發(fā)全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險，加息預(yù)期轉(zhuǎn)為系統(tǒng)性降息預(yù)期，屆時黃金也可能迎來支撐?！?/p>

華福證券也表示，在經(jīng)過流動性沖擊后，長期看黃金的支持邏輯依然存在。一方面，央行購金為金價提供堅實支撐。另一方面，后續(xù)若海外地緣沖突繼續(xù)持續(xù)，將透支美元信用，推動去美元化。

不過，申萬宏源證券也提醒稱，雖然技術(shù)面提示黃金短期有超跌反彈，但尚不確定是否能夠形成本輪回撤的最低點。