一天之內(nèi)，現(xiàn)貨黃金價(jià)格接連失守4500、4400、4300、4200、4100美元。

繼上周?chē)?guó)際金價(jià)累計(jì)下跌近10%、銀價(jià)累計(jì)下跌超14%后，3月23日，國(guó)際金銀價(jià)格再度大幅跳水。其中，現(xiàn)貨黃金（倫敦金現(xiàn)）價(jià)格在周一盤(pán)中接連失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司關(guān)口。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金下跌5.93%至4225.21美元/盎司，盤(pán)中一度跌逾8%至4098.25美元/盎司；現(xiàn)貨白銀（倫敦銀現(xiàn)）下跌6.42%，報(bào)63.54美元/盎司，盤(pán)中一度跌逾10%。

期貨方面，截至記者發(fā)稿，COMEX黃金報(bào)4159.2美元/盎司，跌幅超過(guò)9%，達(dá)到9.09%。COMEX白銀報(bào)62.74美元/盎司，跌9.95%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，截至3月23日收盤(pán)，滬金期貨主力2604合約接連跌破1050元/克和1000元/克的關(guān)鍵技術(shù)關(guān)口，出現(xiàn)破位下行。截至收盤(pán)，滬金2604合約收?qǐng)?bào)940元/克，跌8.62%。

上海金和上海銀同樣收綠，其中，上海金收?qǐng)?bào)938.58元/克，跌9.62%；上海銀報(bào)15541元/千克，跌13%。

值得一提的是，雖然年初黃金一度表現(xiàn)亮眼，但近期經(jīng)歷多次回調(diào)后，不論是現(xiàn)貨還是期市，年初以來(lái)金銀積攢的漲幅均已抹平，并出現(xiàn)了一定程度的跌幅。

回顧歷史，此前石油危機(jī)導(dǎo)致油價(jià)上漲時(shí)，金價(jià)往往呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，本次貴金屬表現(xiàn)為何截然相反？黃金避險(xiǎn)屬性緣何“失靈”？接下來(lái)金價(jià)又會(huì)作何走勢(shì)呢？

面臨止盈、實(shí)際利率走高等多重壓力

對(duì)于貴金屬價(jià)格的走弱，市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，主要是前期漲幅較大、實(shí)際利率走高和避險(xiǎn)屬性有所削弱等因素所致。

具體而言，獲利盤(pán)方面，華福證券表示，黃金在2025年各類(lèi)資產(chǎn)中表現(xiàn)突出，受到市場(chǎng)關(guān)注，其與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性有所提升，黃金的波動(dòng)放大。而此前海外地緣沖突的跡象已經(jīng)在談判、施壓中顯現(xiàn)，疊加前期漲幅，資金本身有“賣(mài)事實(shí)”止盈離場(chǎng)的可能。

國(guó)泰海通證券指出，黃金前期受投機(jī)資金追捧漲幅已然較大，并呈現(xiàn)出與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)趨同的特征。在地緣沖突升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的情況下，容易受到資金撤出的流動(dòng)性沖擊。

“本輪黃金回調(diào)壓力主要來(lái)自美洲資金的持續(xù)流出。美洲市場(chǎng)對(duì)黃金的投資熱情與降息預(yù)期相關(guān)性較高，在貨幣政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)、加息擔(dān)憂上升的情況下，黃金在美洲交易時(shí)段的下跌壓力較為明顯。”國(guó)泰海通證券進(jìn)一步指出。

實(shí)際利率方面，東吳證券分析稱(chēng)，隨著海外擾動(dòng)升溫，主要央行釋放鷹派信號(hào)，緊貨幣交易在全球范圍內(nèi)升溫，令長(zhǎng)端國(guó)債收益率大幅上行，金、銀價(jià)格承壓。

“其中，更加鷹派的英央行釋放緊貨幣預(yù)期，帶動(dòng)英鎊、歐元走強(qiáng)，美元指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，因此一度出現(xiàn)美元指數(shù)與黃金價(jià)格同步走弱現(xiàn)象。而其背后的原因是，作為全球定價(jià)的資產(chǎn)，黃金不單是由美元實(shí)際利率預(yù)期定價(jià)，而是由全球?qū)嶋H利率預(yù)期來(lái)定價(jià)?！睎|吳證券表示。

國(guó)泰海通證券也指出，實(shí)際利率在市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策收緊的影響下明顯上行，黃金作為不生息的資產(chǎn)，也會(huì)受到實(shí)際利率上行的壓制。

“避險(xiǎn)方面，黃金的避險(xiǎn)行情已經(jīng)在2月下旬海外地緣沖突升溫時(shí)提前發(fā)酵。當(dāng)海外地緣沖突實(shí)際發(fā)生后，‘賣(mài)事實(shí)’的止盈需求使得黃金的避險(xiǎn)屬性有所削弱?！眹?guó)泰海通證券進(jìn)一步指出。

值得一提的是，回顧歷史，此前海外地緣沖突帶來(lái)石油危機(jī)，并導(dǎo)致油價(jià)大幅上漲的時(shí)候，金價(jià)往往呈現(xiàn)整體趨勢(shì)上行態(tài)勢(shì)。而在本輪油價(jià)上行中，金價(jià)表現(xiàn)卻截然相反。

對(duì)此，申萬(wàn)宏源證券分析稱(chēng)，需要注意的是，2000年之前美國(guó)是石油進(jìn)口國(guó)，油價(jià)上行利空美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目，因此美元指數(shù)下行，金價(jià)上行?！暗?000年之后，美國(guó)成為石油出口國(guó)，油價(jià)上行利好美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目，美元指數(shù)上行，金價(jià)反而會(huì)承壓下行?！?/p>

“所以，核心在于相比于石油危機(jī)，油價(jià)上行反而短期提振美元指數(shù)，邊際利空金價(jià)?！鄙耆f(wàn)宏源證券表示。

黃金牛市基礎(chǔ)仍在

不過(guò)，雖然當(dāng)前貴金屬面臨止盈、實(shí)際利率上行、油價(jià)上漲等多方面利空，但機(jī)構(gòu)對(duì)于黃金的中長(zhǎng)期表現(xiàn)，仍然展現(xiàn)出不同程度的看好。

例如，國(guó)泰海通證券便旗幟鮮明地指出，黃金牛市基礎(chǔ)仍在。短期若海外地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)，能源價(jià)格存在二次沖高風(fēng)險(xiǎn)，或放大市場(chǎng)對(duì)于通脹以及主要央行收緊貨幣政策的擔(dān)憂，黃金或仍將階段性承壓。

“不過(guò)，若油價(jià)中樞長(zhǎng)時(shí)間處于高位，或?qū)?dòng)通脹預(yù)期明顯抬升。屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)或處于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂難以實(shí)現(xiàn)快速加息，實(shí)際利率或?qū)⒃谕浝噬郎氐那闆r下回落，從而利好黃金?！眹?guó)泰海通證券指出。

同時(shí)，具體到交易本身，國(guó)泰海通證券認(rèn)為，若油價(jià)中樞長(zhǎng)時(shí)間處于高位，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)也可能將逐漸從交易貨幣政策收緊切換到“滯脹”（低增長(zhǎng)與高通脹并行），黃金仍有望打開(kāi)上漲空間?！耙虼?，長(zhǎng)期來(lái)看，黃金中長(zhǎng)期上漲的邏輯仍然穩(wěn)固，仍然可以關(guān)注黃金在震蕩下跌時(shí)的配置機(jī)會(huì)?！?/p>

申萬(wàn)宏源證券也強(qiáng)調(diào)，對(duì)于未來(lái)金價(jià)的走勢(shì)，流動(dòng)性下殺不等于趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。首先，本輪金價(jià)大幅回落主要來(lái)源于海外地緣沖突和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)，導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)背景中流動(dòng)性最好的黃金被錯(cuò)殺。因此，后續(xù)如果海外地緣沖突有階段性緩解，油價(jià)高位回落，流動(dòng)性沖擊緩和，黃金仍有做多機(jī)會(huì)。

“其次，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)能弱于2022年俄烏沖突時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)實(shí)質(zhì)性加息難度較大，美元短期大幅走強(qiáng)后中期或重回震蕩區(qū)間，屆時(shí)對(duì)黃金的壓制將緩解?！鄙耆f(wàn)宏源證券進(jìn)一步指出，“此外，如果中期尾部情景下油價(jià)持續(xù)大幅上行，最終觸發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，加息預(yù)期轉(zhuǎn)為系統(tǒng)性降息預(yù)期，屆時(shí)黃金也可能迎來(lái)支撐。”

華福證券也表示，在經(jīng)過(guò)流動(dòng)性沖擊后，長(zhǎng)期看黃金的支持邏輯依然存在。一方面，央行購(gòu)金為金價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐。另一方面，后續(xù)若海外地緣沖突繼續(xù)持續(xù)，將透支美元信用，推動(dòng)去美元化。

不過(guò)，申萬(wàn)宏源證券也提醒稱(chēng)，雖然技術(shù)面提示黃金短期有超跌反彈，但尚不確定是否能夠形成本輪回撤的最低點(diǎn)。