美聯(lián)儲于3月會議如期將政策利率維持在[3.50%，3.75%]不變，且在記者會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾也保持了慣有的謹慎措辭——遵循“就業(yè)和物價”雙重使命下的政策適當性原則。

不過，從點陣圖的變化來看，降息最激進的米蘭把今年降息的幅度收窄了50Bps（基點），而偏鴿的沃勒和鮑曼也回歸到鮑威爾陣營，美聯(lián)儲則將中期利率預測值由從穩(wěn)定了5個季度的3.0%上調至3.125%。

從本次會議釋放的信號來看，美聯(lián)儲的政策天秤再次向通脹目標傾斜，收窄了本輪降息的幅度與時長，并主導了近期美債市場的變化，美債收益率曲線的近端收益率上行幅度高于遠端，2年期美債上行幅度28Bps，5年期23Bps、10年期16Bps、30年期9Bps，這也反映出動蕩的海灣地區(qū)雖一定會影響通脹預期，但市場對此在定價上尚未有清晰共識，因此沒有出現(xiàn)通脹預期推動下的陡峭化變化——美債收益率曲線的遠端上行幅度高于近端。

與美債估值下跌（收益率上行）同步，國際金價則由5000美元/盎司也一舉跌至4500美元/盎司，而布油的期貨價格則是再次回升至110美元/桶上方（實際上現(xiàn)貨原油價格更高，例如阿聯(lián)酋、阿曼的現(xiàn)貨原油價格在166美元，歐洲120美元、馬來西亞120美元等），反映出市場的“避難”擔憂大幅超出了“避險”。

圖1：國際金價、2年美債收益率與布油價格 數(shù)據(jù)來源：DM

鑒于當前市場處于十分混亂的狀態(tài)（Chaos），以及美聯(lián)儲主席臨近換屆，因此對于鮑威爾而言，主要就是兩件事：

一是，盡力維護美聯(lián)儲的獨立性。在記者會上，鮑威爾透露不會馬上辭去美聯(lián)儲理事的職位（2028年1月31日到期），并且表示若新聯(lián)儲主席未獲得任命，他將依法以臨時主席的身份繼續(xù)主持聯(lián)儲大局。

近期美國參議院明確表示如果美國司法部不撤銷對鮑威爾的起訴，將不會確認已獲總統(tǒng)提名的沃什就任美聯(lián)儲主席，加之美國聯(lián)邦法官也駁回了司法部對鮑威爾的起訴，就目前的情況來看，恐怕撤銷對鮑威爾的起訴已經成為沃什順利接任的必要條件。

即便沃什能順利接任，鮑威爾或將繼續(xù)留任美聯(lián)儲理事（美聯(lián)儲歷史上有過先例），至少拖至中期選舉之后，再做決定，這樣就迫使米蘭只能將理事的職位騰挪給沃什，而從這次會議沃勒與鮑曼的轉變來看，美聯(lián)儲的人事格局已經變得十分微妙與復雜，由此帶來的一個確定性事實就是美聯(lián)儲的內部分歧會持續(xù)擴大，直到有新的平衡機制出來。

從鮑威爾以及其代表的身后人而言，與新主席保持距離（分歧）是他們干擾白宮直接插手聯(lián)儲政策的被迫選擇，但是對于市場而言，分歧重重的貨幣當局一定意味著政策信號模糊與權威的下降。

二是，盡力照顧到多數(shù)人的福利。從去年12月上旬降息至今，已過去三個月，期間由于政府關門使得美國經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)延遲發(fā)布和缺失10月失業(yè)率的缺失，就能夠掌握的數(shù)據(jù)來看，在失業(yè)率低于4.5%的數(shù)據(jù)背后，美國非農職位空缺率已經連續(xù)12個月低于4.5%，意味著潛在新增就業(yè)需求下行風險在持續(xù)累積，從經驗數(shù)據(jù)而言，4.5%的空缺率被視為美國就業(yè)市場的供需平衡點。另外，美國就業(yè)市場的參與率已降至62%——新冠疫情前的最低水平。

通脹方面，鮑威爾最為關注的不包含食品、能源和住房的PCE漲幅則已經7個月高于2.5%，今年1月的漲幅更是高于3%，與此同時，工資薪酬的漲幅連續(xù)6個月低于4%，即居民名義收入的增長大部分被通脹抵消了。

美聯(lián)儲理事沃勒在最近的發(fā)言中提及，股市對低收入家庭幫助是極為有限的，占到美國消費45%的低收入人群，這一群體占到美國人口的60%，但只擁有15%的股票。

圖2：美國就業(yè)與通脹情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

那么，在“潛在就業(yè)下行壓力、實際收入被通脹蠶食、財富分配的嚴重不均”疊加下，美聯(lián)儲已經無法做到兼顧，只能更加側重解決事關多數(shù)人群的通脹問題，即降息的門檻越來越高，然而對因供給減少帶來的通脹，貨幣政策實際上是無效的，這一次美聯(lián)儲能否管控好通脹預期是不確定的。

目前，能夠預見的是，海灣戰(zhàn)事拖得越久，美聯(lián)儲就越會力不從心，雖然鮑威爾十分努力，但已經113歲的美聯(lián)儲大概率要進入轉折期了。

（作者單位：中國建設銀行金融市場部，僅代表個人觀點）