在美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)疊加地緣沖突不斷的背景下，隔夜黃金價(jià)格一度暴跌近4%。

3月18日晚間，倫敦現(xiàn)貨黃金跌破4900美元關(guān)口，盤(pán)中一度大跌近4%，最低觸及4803美元/盎司附近。截至發(fā)稿有所反彈，報(bào)4841.795美元/盎司，漲0.59%。COMEX黃金報(bào)4840.1美元/盎司，跌1.15%。

消息面上，據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月18日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%之間不變。另?yè)?jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間19日凌晨，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)緊急發(fā)表聲明，宣布已針對(duì)地區(qū)內(nèi)與美國(guó)相關(guān)的石油及能源設(shè)施發(fā)動(dòng)大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊。此次行動(dòng)是對(duì)18日早些時(shí)候伊朗能源基礎(chǔ)設(shè)施遭襲所采取的直接對(duì)等報(bào)復(fù)。

近期，現(xiàn)貨黃金在5000美元關(guān)口附近持續(xù)震蕩，走勢(shì)疲軟。摩根大通分析師將當(dāng)前格局描述為“地緣政治擔(dān)憂與美元強(qiáng)勢(shì)反彈的碰撞”，這種罕見(jiàn)局面使得預(yù)測(cè)黃金短期走勢(shì)變得異常困難。不過(guò)，摩根大通維持對(duì)黃金的強(qiáng)勁看多判斷，預(yù)計(jì)2026年一季度均價(jià)為5100美元/盎司，二季度升至5530美元/盎司，三季度達(dá)5900美元/盎司，四季度進(jìn)一步攀升至6300美元/盎司。

黃金為何近期走弱？

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，伊朗沖突帶來(lái)的地緣政治避險(xiǎn)支撐與美元走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期形成強(qiáng)烈對(duì)沖，黃金市場(chǎng)陷入罕見(jiàn)的多空絞殺格局。

盡管黃金被視為對(duì)沖通脹和不確定性的工具，但高企的油價(jià)加劇通脹壓力，抑制了其吸引力，一方面增加了持有實(shí)物黃金的成本，另一方面提高了生息資產(chǎn)的收益率。

瑞銀策略師Joni Teves在3月17日發(fā)布的全球貴金屬評(píng)論報(bào)告中指出，當(dāng)前高實(shí)際利率與強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)金價(jià)構(gòu)成的壓制屬于短期擾動(dòng)，但這種壓制卻是實(shí)實(shí)在在的。市場(chǎng)當(dāng)前更關(guān)注“油價(jià)上漲—通脹抬升—美聯(lián)儲(chǔ)維持緊縮”的鏈條，而非“油價(jià)沖擊—經(jīng)濟(jì)放緩—政策轉(zhuǎn)向”的路徑，這種單一敘事使黃金的宏觀對(duì)沖屬性在短期被顯著削弱。

RJO期貨高級(jí)策略師Bob Haberkorn指出：“油價(jià)上漲將推高通脹。如果通脹上升，央行降息意愿將遠(yuǎn)不如六個(gè)月前強(qiáng)烈，這對(duì)金價(jià)是明確利空?！?/p>

市場(chǎng)去風(fēng)險(xiǎn)化浪潮引發(fā)的全面拋售，則成為黃金短期走弱的直接誘因。摩根大通的分析顯示，當(dāng) VIX 指數(shù)處于高位且持續(xù)攀升時(shí)，投資者在保證金追繳、組合再平衡等壓力下被迫籌措流動(dòng)性，黃金作為高流動(dòng)性資產(chǎn)首當(dāng)其沖遭到拋售，全球黃金 ETF 持倉(cāng)也出現(xiàn)明顯流出。同時(shí)，伊朗沖突帶來(lái)的地緣政治避險(xiǎn)溢價(jià)呈現(xiàn)典型的“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)事實(shí)”特征，沖突爆發(fā)后金價(jià)并未獲得持續(xù)支撐，避險(xiǎn)屬性的短期失效進(jìn)一步加劇了黃金的調(diào)整。

估值過(guò)熱與均值回歸壓力同樣不容忽視。彭博大宗商品策略師Mike McGlone發(fā)出警告，金價(jià)的狂飆正從價(jià)值儲(chǔ)藏演變?yōu)橥稒C(jī)性押注，多重技術(shù)指標(biāo)顯示這輪牛市可能已進(jìn)入尾聲。數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，金價(jià)相對(duì)于60個(gè)月移動(dòng)均值的溢價(jià)已升至1980年以來(lái)最高水平，180日波動(dòng)率更達(dá)到標(biāo)普500指數(shù)的2.4倍，創(chuàng)20年新高。McGlone認(rèn)為，這一價(jià)格水平是“牛市所能達(dá)到的最佳狀態(tài)”。同時(shí)，2月底，黃金與WTI原油的價(jià)格比率升至79，歷史上超越這一水平僅在2020年4月原油價(jià)格跌至負(fù)值的極端情形下出現(xiàn)過(guò)。截至3月13日，該比率仍高達(dá)51，而其100年歷史均值和眾數(shù)均接近20。McGlone指出，黃金與WTI原油的比率接近歷史新高，可能是金價(jià)見(jiàn)頂?shù)臉?biāo)志，大宗商品市場(chǎng)的下一個(gè)重大行情或?qū)⑹墙饍r(jià)向均值回歸。

中長(zhǎng)期仍看好黃金

盡管短期承壓，不過(guò)大部分市場(chǎng)觀點(diǎn)依舊認(rèn)為，黃金市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)有望向好。

美聯(lián)儲(chǔ)政策取向與鮑威爾的措辭，仍是決定黃金短期走勢(shì)的核心風(fēng)向標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議如期按兵不動(dòng)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持不變，更為關(guān)鍵的是，鮑威爾主席在新聞發(fā)布會(huì)上坦承，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的不確定性讓政策路徑“高度不明朗”，市場(chǎng)解讀這一表態(tài)為明顯的鷹派信號(hào)，降息預(yù)期被大幅推遲。受此影響，現(xiàn)貨黃金跌幅明顯擴(kuò)大。

更長(zhǎng)期的看漲邏輯在于能源沖擊的持續(xù)性。摩根大通認(rèn)為，若霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)，能源中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊越實(shí)質(zhì)性，黃金的宏觀背景就越可能“迅速且大幅轉(zhuǎn)向看漲”。若油價(jià)持續(xù)大幅攀升至每桶120美元或更高，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)將非線性放大，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將因就業(yè)目標(biāo)而轉(zhuǎn)向?qū)捤?，這將對(duì)黃金上行動(dòng)能形成顯著放大效應(yīng)。

瑞銀策略師Joni Teves也認(rèn)為，霍爾木茲海峽油流能否恢復(fù)正常是影響黃金走勢(shì)的關(guān)鍵變量。Teves指出，支撐黃金牛市的核心因素依然完好，與以往依賴通脹或美元周期的黃金行情不同，本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)力在于全球不確定性長(zhǎng)期化、傳統(tǒng)股債組合的對(duì)沖效率下降，以及投資者對(duì)“真實(shí)資產(chǎn)”的需求上升。黃金不再只是對(duì)沖工具，而是逐步成為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的一部分。

Teves表示，投資者持續(xù)增加配置的趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，地緣沖突對(duì)黃金的真正影響在于強(qiáng)化投資者長(zhǎng)期配置黃金的意愿，推動(dòng)其在全球資產(chǎn)配置中的權(quán)重上升，預(yù)計(jì)黃金今年將再創(chuàng)歷史新高，當(dāng)前壓制屬于短期擾動(dòng)，任何回調(diào)均是建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

Nemo.money市場(chǎng)分析師Jamie Dutta表示：“長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素，如各國(guó)央行購(gòu)金、滯脹風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)配置多元化需求依然存在，這意味著到2026年底，金價(jià)仍有望走高。”

摩根大通強(qiáng)調(diào)，能源中斷持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)、對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊越實(shí)質(zhì)性，黃金的宏觀背景就越可能“迅速且大幅轉(zhuǎn)向看漲"，美聯(lián)儲(chǔ)隨之轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪⑦M(jìn)一步放大這一趨勢(shì)。

摩根大通維持對(duì)黃金的強(qiáng)勁看多判斷，預(yù)計(jì)2026年一季度均價(jià)為5100美元/盎司，二季度升至5530美元/盎司，三季度達(dá)5900美元/盎司，四季度進(jìn)一步攀升至6300美元/盎司。