斑馬智行再次遞表港交所。

3月18日，港交所官網(wǎng)顯示，斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（下稱“斑馬智行”）向港交所主板遞交上市申請，德意志銀行、中金公司、國泰君安國際為聯(lián)席保薦人。

去年8月20日，阿里方面宣布拆分斑馬智行，斑馬智行以“斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司”的身份首次公開遞表。

據(jù)招股書披露，斑馬智行成立于2015年，由阿里巴巴與上汽集團(tuán)戰(zhàn)略合作催生，經(jīng)過十年發(fā)展已成長為中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，按2024年收入及解決方案搭載量計(jì)算，均位居中國市場首位。

依托全棧AI原生軟件解決方案、廣泛的芯片平臺適配能力及開放的生態(tài)體系，斑馬智行已構(gòu)建起覆蓋智能座艙軟件研發(fā)、車載平臺服務(wù)的多元化業(yè)務(wù)布局，其解決方案已搭載于69家主機(jī)廠的940萬輛汽車，覆蓋超16個國際市場。

營收較為穩(wěn)定，近三年虧損超36億元

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，斑馬智行營收規(guī)模穩(wěn)中有升，2023年實(shí)現(xiàn)收入8.72億元；2024年略有回落至8.24億元，同比下降5.5%；2025年回升至8.61億元，同比增長4.5%。

拆分其三大核心業(yè)務(wù)收入來看，占比最重的操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比逐漸縮小，新興業(yè)務(wù)增長明顯。

其中，系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案是公司基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)，2023年實(shí)現(xiàn)收入7.51億元，占總營收的86.2%；2024年收入6.87億元，占比降至83.4%；2025年收入6.43億元，占比進(jìn)一步下滑至74.7%，盡管收入規(guī)模略有下降，但仍是公司營收的壓艙石。

AI全棧端到端解決方案作為戰(zhàn)略增長業(yè)務(wù)，收入持續(xù)增長：2023年實(shí)現(xiàn)收入0.14億元，占比1.6%；2024年增至0.55億元，占比提升至6.6%；2025年達(dá)到0.67億元，占比進(jìn)一步提高至7.7%。

車載平臺服務(wù)收入波動，2023年實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，占比12.2%；2024年降至0.82億元，占比10.0%；2025年大幅增長至1.51億元，占比躍升至17.6%。

盈利能力方面來看，斑馬智行近三年虧損規(guī)模累計(jì)超36億元，且2025年因無形資產(chǎn)減值導(dǎo)致虧損大幅擴(kuò)大，研發(fā)高投入、盈利效率不足等問題明顯，公司仍處于戰(zhàn)略投入期。

財(cái)報(bào)顯示，2023年至2025年，其凈虧損分別為8.76億元、8.47億元、18.96億元，近三年累計(jì)凈虧損達(dá)36.19億元；2023年至2025年，斑馬智行經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為7.92億元、7.57億元、18.39億元，三年累計(jì)經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)33.88億元。

需要指出的是，該公司2025年虧損擴(kuò)大主要因系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)無形資產(chǎn)減值損失18.41億元。

毛利率方面，斑馬智行2023年毛利率為46.4%，2024年降至38.9%，2025年回升至41.9%。

大客戶依賴顯著

斑馬智行的核心定位是“智能座艙解決方案的全球先驅(qū)及領(lǐng)導(dǎo)者”，公司主營業(yè)務(wù)圍繞智能座艙全價(jià)值鏈展開，形成三大核心業(yè)務(wù)板塊，其中系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案是最重要的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，AI全棧端到端解決方案與車載平臺服務(wù)構(gòu)成未來增長雙引擎。招股書介紹，截至2025年12月31日，公司是中國僅有的兩家完全自研汽車操作系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商之一。

業(yè)務(wù)運(yùn)營層面，公司核心經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)向好：智能座艙解決方案搭載量從2023年的206.1千臺增長至2024年的233.4千臺，2025年進(jìn)一步增至248.7千臺；累計(jì)搭載量截至2025年末達(dá)938.9千臺；合作主機(jī)廠客戶數(shù)量從2023年的30家增至2024年的40家，2025年達(dá)到43家；新定點(diǎn)數(shù)量2023年186個、2024年207個、2025年214個，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場拓展能力和客戶認(rèn)可度。

值得注意的是，該公司客戶與供應(yīng)商高度重合，大客戶依賴顯著。

“于往績記錄期間，我們的主要客戶與供應(yīng)商之間存在若干重疊。上汽為我們于2023年、2024年及2025年的最大客戶，亦為我們于2023年及2024年的五大供應(yīng)商之一。阿里巴巴作為我們于2023年、2024年及2025年的最大供應(yīng)商，亦為我們同期客戶之一?！闭泄蓵榻B。

具體而言，公司主要向上汽提供整合軟件解決方案及授權(quán)服務(wù)，而上汽則主要向公司供應(yīng)硬件產(chǎn)品；公司向阿里巴巴采購公共云計(jì)算服務(wù)、軟件授權(quán)及共享服務(wù)，同時(shí)也向其提供少量整合軟件解決方案，形成了深度綁定的合作關(guān)系。

該公司收入高度集中于少數(shù)核心客戶，“于2023年、2024年及2025年，各年度來自我們五大客戶的總收入分別占我們總收入的89.9%、88.5%及76.4%。于2023年、2024年及2025年，各年度來自最大客戶的收益分別占我們收益的47.4%、38.8%及39.2%。”

采購端同樣呈現(xiàn)集中特征，“于2023年、2024年及2025年，各年度我們向五大供應(yīng)商的采購金額分別占我們總采購金額的73.7%、68.7%及56.6%。于2023年、2024年及2025年，各年度向我們最大供應(yīng)商的采購額分別占我們采購總額的58.4%、50.5%及40.7%。”

招股書解釋，這種集中化特征與汽車行業(yè)特性密切相關(guān)，“由于汽車產(chǎn)品的安全驗(yàn)證周期長、技術(shù)門檻高，主機(jī)廠在開發(fā)過程中不太可能更換供應(yīng)商。一旦主機(jī)廠在車型開發(fā)階段選定了供應(yīng)商，這種合作關(guān)系通常會在整個車型生命周期（通常為二至五年）內(nèi)維持不變，以避免重新驗(yàn)證與適配新供應(yīng)商所帶來的高昂成本?！?/p>

阿里上汽聯(lián)合控股

招股書介紹，公司由兩組控股股東控制。

作為斑馬智行的兩大核心股東，阿里巴巴與上汽集團(tuán)通過下屬主體間接持股并掌控相應(yīng)投票權(quán)。阿里巴巴方面通過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月四大主體，合計(jì)持有公司已發(fā)行股本約41.67%，控制37.09%的投票權(quán)；上汽集團(tuán)則通過上海賽云管理、上海賽為及嘉興瑞佳三大主體，合計(jì)持有公司已發(fā)行股本約32.9%，控制35.48%的投票權(quán)。

自2024年12月27日起，斑馬智行不再納入阿里巴巴合并報(bào)表范圍。

此外，經(jīng)2025年股權(quán)調(diào)整，尚頎頎泰、上海云鋒麒泰各持股3.87%，先進(jìn)制造基金持股2.90%，上海國和斑際持股3.81%，其余少數(shù)股東持股比例均低于3%。

回顧發(fā)展歷程，斑馬智行的成長始終與智能座艙行業(yè)的發(fā)展同頻共振。2015年11月，阿里巴巴與上汽集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，聯(lián)合員工股權(quán)激勵平臺上海賽立共同成立斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，初始注冊資本10.64億元，為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2016年，首款互聯(lián)網(wǎng)汽車榮威RX5搭載公司自研汽車操作系統(tǒng)上市，公司率先提出“語音為座艙主要交互方式”的行業(yè)理念，成功引領(lǐng)智能座艙交互趨勢。

2018年，公司啟動車載平臺服務(wù)，實(shí)現(xiàn)從單一軟件研發(fā)向“軟件+服務(wù)”的轉(zhuǎn)型，同年9月至2023年9月期間，公司完成四輪增資融資，累計(jì)募資超49億元并引入多名戰(zhàn)略投資者，為技術(shù)研發(fā)與市場拓展注入充足資金。

招股書披露，公司首輪融資于2018年9月完成，由國投創(chuàng)新（國投招商）領(lǐng)投，云鋒基金、尚頎資本、恒旭資本等跟投，融資金額超16億元；后續(xù)通過多輪增資持續(xù)擴(kuò)容，其中核心一輪融資由阿里巴巴、上汽集團(tuán)聯(lián)合國投招商、云鋒基金共同參與，增資規(guī)模達(dá)30億元，進(jìn)一步鞏固了股東資源與技術(shù)研發(fā)實(shí)力；2023年作為上市前最后一輪集中融資期，公司于當(dāng)年4月獲得上海國和斑際、國壽科創(chuàng)合計(jì)4.5億元投資，9月再獲南京一汽、上海國和斑際合計(jì)2.5億元投資，兩輪融資累計(jì)7億元，為赴港上市前期的股權(quán)調(diào)整、激勵計(jì)劃落地奠定了資金基礎(chǔ)。

2025年3月，公司完成股份制改制并更名為“斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司”，注冊資本增至28.41億元，同年推進(jìn)股權(quán)調(diào)整及激勵計(jì)劃落地，為赴港上市做好準(zhǔn)備。