光伏行業(yè)回暖初現(xiàn)，但下半場的競逐已然打響。通過資產(chǎn)證券化整合存量電站，頭部企業(yè)天合光能開拓出傳統(tǒng)“五大六小”、金租公司之外的新銷售渠道，由此增加的現(xiàn)金活水，將在光伏反內(nèi)卷新高潮下為其加速擴張的分布式及儲能業(yè)務提供更多“彈藥”。

3月17日，太保資產(chǎn)—天合富家新能源基礎設施碳中和綠色持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（鄉(xiāng)村振興）（下稱天合機構(gòu)間REITs）在上海證券交易所正式掛牌上市。澎湃新聞從現(xiàn)場獲悉，本次REITs資產(chǎn)規(guī)模30億元，底層資產(chǎn)為全國10個省份28000多個戶用分布式光伏電站，總裝機及并網(wǎng)容量達990.34MW。太保資產(chǎn)擔任計劃管理人及基石投資人，天合光能旗下天合富家為原始權(quán)益人與運營管理機構(gòu)。

這是光伏行業(yè)首單戶用分布式光伏機構(gòu)間REITs，從發(fā)行體量看，在陸續(xù)涌現(xiàn)的新能源機構(gòu)間REITs中屬于較大規(guī)模。光伏電站資產(chǎn)證券化并非新鮮事，早在十年前，業(yè)內(nèi)已開始試水這一創(chuàng)新融資模式。近年來，隨著基礎設施REITs市場擴圍，分布式光伏電站的證券化也邁入新階段：從傳統(tǒng)的融資租賃、類REITs的ABS債務融資模式，進入權(quán)益型資產(chǎn)證券化時代。

據(jù)澎湃新聞觀察，此前已上市的新能源公募REITs底層資產(chǎn)均為集中式電站。與之相比，戶用光伏單體規(guī)模更小更分散，此類資產(chǎn)的標準化打包入池無論對交易結(jié)構(gòu)設計、盡職調(diào)查、運維管理體系而言都是前所未有的挑戰(zhàn)。尤其在2025年國內(nèi)分布式光伏新政和新能源上網(wǎng)電價全面市場化政策（136號文）相繼出臺后，行業(yè)在一波搶裝潮后轉(zhuǎn)冷。政策轉(zhuǎn)換過渡期、行業(yè)規(guī)則與標準重建的進程中，天合機構(gòu)間REITs的落地為業(yè)界提供了可借鑒的資產(chǎn)流動創(chuàng)新路徑。與公募REITs相比，此類持有型不動產(chǎn)ABS的產(chǎn)品架構(gòu)設計靈活，為大量分散的中小規(guī)模分布式光伏項目提供了證券化可能。

在國內(nèi)戶用分布式市場，天合富家的市占率接近20%。天合光能聯(lián)席董事長、天合富家董事長高海純在掛牌儀式上表示，從實體電站到標準化金融產(chǎn)品，天合富家打通了“投資—建設—運營—資產(chǎn)證券化”的全鏈條閉環(huán)，為優(yōu)質(zhì)綠色資產(chǎn)實現(xiàn)可流轉(zhuǎn)、可定價、可復制奠定了基礎，也為后續(xù)更多綠色資產(chǎn)的上市工作打開了廣闊空間。

天合富家副總裁丁華章接受澎湃新聞等媒體采訪時介紹，該項目從2024年啟動籌備、2026年1月正式發(fā)行，目前預留了明確的擴募空間，未來將持續(xù)納入優(yōu)質(zhì)新能源資產(chǎn)。他同時透露，天合富家自持的分布式光伏資產(chǎn)規(guī)模維持在4-6GW，每年約10GW體量的滾動開發(fā)量，每年將有6-8GW資產(chǎn)出表，“源源不斷的產(chǎn)品會進入ABS平臺?！?/p>

丁華章表示，大眾對天合光能的既有印象是光伏產(chǎn)品研發(fā)與制造公司，但早在10年前，天合就開始布局解決方案業(yè)務，并于2024年提出整體向全面解決方案轉(zhuǎn)型。對此，天合光能董事長兼CEO高紀凡去年曾表示，天合已有超過三分之一的業(yè)務不是來自于光伏制造，而是來自解決方案?！斑@個比例在未來兩三年將會增加到50%以上?！?/p>

保險資金因其長期性、規(guī)模大、穩(wěn)定性較強等特點，是資本市場最具耐心的資本之一。澎湃新聞了解到，機構(gòu)間REITS往往能提供長期、持續(xù)的現(xiàn)金流，與保險資金周期長、追求穩(wěn)健收益的特性高度契合。納入該REITs產(chǎn)品的天合戶用電站均為136號文和分布式新政之前的存量資產(chǎn)，運營成熟、收益相較穩(wěn)定。該REITS項目引入了保險機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、信托、銀行理財?shù)榷嘣顿Y者。

丁華章對澎湃新聞表示，戶用市場仍然是天合富家最重要的基本盤，今年的戶用電站開發(fā)量將較去年有更多增量，對于工商業(yè)分布式市場，“我們希望它作為今后三年的重要增長引擎?！?/p>

分布式光伏REITs市場正加速擴容。去年12月，“興證基實-碧澄能發(fā)新能源持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（碳中和）”正式設立，這是國內(nèi)首單工商業(yè)分布式光伏機構(gòu)間REITs。