近日，據(jù)港交所披露的信息顯示，南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司（簡稱“埃斯頓”）通過港交所聆訊，華泰國際為其獨(dú)家保薦人。

埃斯頓在招股書中稱，公司是中國工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)，同時(shí)援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)稱，公司在中國工業(yè)機(jī)器人解決方案市場中，連續(xù)多年保持本土企業(yè)工業(yè)機(jī)器人出貨量第一名。于2025年上半年取得歷史性突破，國內(nèi)市場上工業(yè)機(jī)器人出貨量超越外資品牌，成為首家登頂中國工業(yè)機(jī)器人解決方案市場的國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)。按2024年收入計(jì)，公司在全球市場及中國市場的所有制造商中均排名第六，市場份額分別為1.7%及2.0%。

毛利率持續(xù)下滑

資料顯示，埃斯頓主要從事工業(yè)機(jī)器人、智能制造系統(tǒng)及工業(yè)機(jī)器人工作站以及自動(dòng)化核心部件、運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)及運(yùn)動(dòng)控制解決方案的研發(fā)、制造與銷售，公司產(chǎn)品涵蓋從自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)到完整機(jī)器人本體及完整解決方案。

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，埃斯頓的收入分別為38.8億元、46.51億元、40.08億元及38.03億元；毛利分別為12.76億元、14.55億元、11.34億元及10.7億元；同期的利潤分別為1.83億元、1.33億元、-8.17億元及2970萬元。

埃斯頓在招股書中將2024年高達(dá)8億元的虧損歸因于收入及毛利率減少、無形資產(chǎn)及商譽(yù)的減值虧損以及營運(yùn)開支增加。

澎湃新聞查閱埃斯頓(002747)2024年年報(bào)中，埃斯頓提及：報(bào)告期內(nèi)，受行業(yè)整體市場變化、需求疲軟、競爭加劇等因素影響，子公司普萊克斯、揚(yáng)州曙光、英國翠歐、德國克魯斯經(jīng)營業(yè)績與預(yù)期差距較大，公司結(jié)合資產(chǎn)評估及審計(jì)的結(jié)果，對上述4家子公司計(jì)提商譽(yù)減值合計(jì)3.45億元。同時(shí)，根據(jù)公司實(shí)際運(yùn)營情況，對應(yīng)收賬款、存貨、無形資產(chǎn)等計(jì)提資產(chǎn)減值合計(jì)1.2億元。

截至2025年9月末，公司賬面商譽(yù)及無形資產(chǎn)高達(dá)16億元，其中焊接品牌Carl Cloos的商譽(yù)達(dá)8.57億元，2024年已發(fā)生大幅減值。

報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率持續(xù)走低。2022年至2025年前9個(gè)月，毛利率分別為32.9%、31.3%、28.3%及28.2%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，埃斯頓短期償債壓力較大。

截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)合計(jì)101.93億元，負(fù)債合計(jì)82.1億元，股東權(quán)益合計(jì)19.84億元，流動(dòng)比率僅為 0.97，速動(dòng)比率0.73，均小于1，低于安全閾值，有短期償債壓力。

公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加。從2022年的135天增至2023年的160天，并進(jìn)一步增至2024年的215天。對此，埃斯頓解釋稱，這是由于貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的增長速度超過了收入的增長速度，主要作為提高市場滲透率策略的一部分，公司決定向重要客戶提供更優(yōu)惠的信用條款；及若干客戶（尤其是光伏行業(yè)的客戶）的付款周期延長。公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)于2025年前9個(gè)月減少至180天，主要是由于加強(qiáng)收款措施及積極縮短若干客戶的付款周期。

此外，公司的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的136天增至2023年的177天，并進(jìn)一步增至2024年的248天，主要由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)了公司的議價(jià)能力，導(dǎo)致賒購量增加及公司能夠從供貨商獲得更有利的付款條款。2025年前9個(gè)月，埃斯頓的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)減少至212天。

前五大客戶集中度攀升，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中

從招股書披露的信息來看，近年來，埃斯頓的前五大客戶收入占比呈大幅上升態(tài)勢，客戶集中度飆升。

數(shù)據(jù)顯示，2022年公司前五大客戶合計(jì)銷售額為6.37億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的16.42%，其中第一大客戶銷售額2.14億元，占比5.51%；2023年，前五大客戶合計(jì)銷售額9.15億元，占營業(yè)收入的19.68%，第一大客戶銷售額3.76億元，占比8.09%，集中度小幅提升；2024年，前五大客戶合計(jì)銷售額10.27億元，占營業(yè)收入的25.63%，第一大客戶銷售額3.97億元，占比9.9%，集中度持續(xù)攀升。

2025年前三季度，這一趨勢進(jìn)一步加劇，前五大客戶合計(jì)銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例飆升至37.2%，較2022年增長126.8%，其中最大客戶收入占比從2022年的5.5%增至18%，已有兩家客戶貢獻(xiàn)收入超過10%，合計(jì)占比31.4%。

值得注意的是，公司前五大客戶均未披露具體名稱，僅以“客戶一至客戶五”統(tǒng)稱，招股書解釋為“為保護(hù)客戶隱私”。

有分析人士表示，這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，使得公司業(yè)績極易受單一客戶訂單變動(dòng)影響，若主要客戶調(diào)整采購策略、行業(yè)政策生變或合作關(guān)系發(fā)生變動(dòng)，公司收入將面臨顯著波動(dòng)。

從股東方面來看，埃斯頓的家族控股特征顯著，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中。

招股書披露，埃斯頓的控股股東為吳波、劉芳夫婦及其子吳侃，三人通過直接持股及間接控制的方式，合計(jì)控制公司約42.15%的表決權(quán)，形成對公司的絕對控制。

具體持股來看，董事長吳波直接持有公司12.74%的股份，吳侃（吳波之子）直接持有公司約0.15%的股份，兩人合計(jì)直接持股12.89%；同時(shí)，吳波、劉芳夫婦及吳侃共同控制南京派雷斯特有限公司，該公司持有埃斯頓約29.26%的股份。以此來看，控股股東集團(tuán)通過直接持股與間接控制相結(jié)合的方式，合計(jì)控制公司42.15%的表決權(quán)。