“早上擦維C護(hù)膚品提亮，晚上用A醇護(hù)膚品抗老?！?/p>

打開(kāi)美妝博主的梳妝臺(tái)，你大概率會(huì)看到一件標(biāo)注著“早C晚A”的水乳套裝，長(zhǎng)期盤(pán)踞天貓、抖音護(hù)膚暢銷榜。如今，這個(gè)名為HBN的網(wǎng)紅品牌也要去上市了。

投資界-天天IPO獲悉，HBN母公司、深圳護(hù)家科技（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“護(hù)家科技”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)書(shū)，摩根士丹利與中金公司為聯(lián)席保薦人。

這是國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品前十中最年輕的選手。不到七年時(shí)間，憑借一瓶發(fā)光水、一支A醇精華，把“早C晚A”賣成了社交媒體上的口頭禪。而締造它的是一對(duì)廣東夫婦，正帶領(lǐng)公司沖擊“功效護(hù)膚第一股”。

恰逢消費(fèi)赴港上市潮，人影層層疊疊。

“早C晚A”

廣東夫婦締造一個(gè)IPO

故事的主角姚哲男，在創(chuàng)業(yè)道路上摸爬滾打了多年。

早在17歲便奔赴英國(guó)留學(xué)，姚哲男獲得英國(guó)中央蘭開(kāi)夏大學(xué)的本碩學(xué)位，曾進(jìn)入業(yè)內(nèi)前三的廣告公司工作?；貒?guó)后一度入職深圳大學(xué)，擔(dān)任數(shù)字媒體藝術(shù)系講師及研究生導(dǎo)師。

學(xué)生時(shí)代開(kāi)始，姚哲男就有過(guò)多次創(chuàng)業(yè)嘗試，賣過(guò)郵票也做過(guò)汽車貿(mào)易。2014年，他創(chuàng)立網(wǎng)紅衛(wèi)生巾品牌美則（前稱“護(hù)你妹”HoneyMate），爆紅一時(shí)。

彼時(shí)留意到國(guó)內(nèi)功效護(hù)膚賽道的機(jī)會(huì)，姚哲男決定跨界。2019年，功效護(hù)膚品牌HBN誕生，主打“早C晚A”的護(hù)膚理念，同年推出首款核心產(chǎn)品α-熊果素精萃水。

所謂“早C晚A”，即早上用含有維生素C成分的護(hù)膚品提亮，晚上用含有A醇成分護(hù)膚品抗衰老。對(duì)應(yīng)的套裝護(hù)膚品應(yīng)運(yùn)而生，背靠如火如荼的直播電商，迅速俘獲了大批年輕消費(fèi)者。

“當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境還不夠成熟，市場(chǎng)充斥著噱頭營(yíng)銷、概念性添加等問(wèn)題，追求所謂的‘真功效’并不容易?！币φ苣性?jīng)公開(kāi)回憶。HBN的選擇是，將資源重點(diǎn)投入到第三方人體臨床測(cè)試中，構(gòu)建功效評(píng)價(jià)體系。

業(yè)務(wù)迅速鋪開(kāi)。據(jù)聚美麗2022年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，成立僅4年后HBN就邁入了國(guó)貨護(hù)膚20億-40億營(yíng)收梯隊(duì)，成為國(guó)貨美妝頭部陣營(yíng)中最年輕的品牌之一。

2025年，護(hù)家科技通過(guò)全資子公司杭州洛可馨生物科技，推出首個(gè)新護(hù)膚品牌洛可馨LOCKSKIN，并于不久前官宣汪蘇瀧為首位品牌代言人，打破此前堅(jiān)持的“零代言”風(fēng)格。

帶著流量和運(yùn)營(yíng)支持，早在衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的階段，美圖網(wǎng)和盈信投資就成為了公司的外部投資方。2025年11月，美圖董事長(zhǎng)吳澤源加入護(hù)家科技任董事，今年1月調(diào)任為非執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)提供戰(zhàn)略意見(jiàn)。

IPO前，姚哲男與汪洋夫婦直接持股比例達(dá)48.68%，合計(jì)控制公司76.19%的投票權(quán)。美圖通過(guò)子公司美圖網(wǎng)持有護(hù)家科技23.81%的股權(quán)，為第一大外部股東。

值得注意的是，公司在上市前剛剛進(jìn)行一筆大額分紅。

2026年1月，護(hù)家科技股東正式批準(zhǔn)宣派1億元人民幣現(xiàn)金股息，其中5600萬(wàn)元已經(jīng)完成支付，并預(yù)計(jì)在上市前支付剩余部分。按照持股比例計(jì)算，將有近5000萬(wàn)元回流到創(chuàng)始人夫婦的口袋。

一年賣出20億

隱憂浮現(xiàn)

相較珀萊雅、韓束等動(dòng)輒超20年歷史的老牌，HBN在護(hù)膚界頗顯年輕。

HBN的產(chǎn)品分為改善型護(hù)膚品與維穩(wěn)型護(hù)膚品兩大類，前者主要針對(duì)皺紋、色素沉淀、暗沉等肌膚老化及氧化損傷，后者則主要滿足日常護(hù)膚需求，包括清潔、維護(hù)健康皮膚屏障及紫外線防護(hù)等。

具體來(lái)看，旗下產(chǎn)品包括御齡緊致系列、美白煥亮系列、修護(hù)保濕系列、基礎(chǔ)護(hù)膚系列、控油祛痘系列五大產(chǎn)品線，建議零售價(jià)介于129元至689元之間。截至2025年9月30日，品牌共有36個(gè)SPU。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，以2024年護(hù)膚品零售額計(jì)，HBN在國(guó)內(nèi)中高端國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌位列第四，也是改善型護(hù)膚品市場(chǎng)中最大的皮膚學(xué)級(jí)國(guó)產(chǎn)品牌。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.48億元、20.8億元、15.14億元，同期凈利潤(rùn)分別為3880萬(wàn)元、1.29億元、1.45億元，凈利率從1.9%提升至9.6%。

其中，改善型護(hù)膚品撐起了業(yè)務(wù)支柱，收入占比約80%；維穩(wěn)型護(hù)膚品收入有所增長(zhǎng)，占比從2023年的18.2%增至2025年前三季度的21.4%，貢獻(xiàn)了78.2%的較高毛利率。

賣得多，回頭客也不少。截至2025年9月，HBN在天貓和抖音的平均復(fù)購(gòu)率分別約為35.4%和44.0%，累計(jì)復(fù)購(gòu)用戶超過(guò)460萬(wàn)。

翻看招股書(shū)，護(hù)家科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在一定脆弱性。收入幾乎全部來(lái)自HBN的單一品牌，而HBN又十分依賴少數(shù)明星單品——α-熊果素瑩亮精萃水、視黃醇塑顏精華乳和視黃醇緊塑賦活晚霜一度占據(jù)品牌店鋪銷售近四成。

此外，公司的銷售渠道高度集中于線上。2023年、2024年及2025年前三季度，護(hù)家科技線上營(yíng)收占比分別高達(dá)98.6%、97.7%、95.1%，線下?tīng)I(yíng)收規(guī)模不到1億元。

“每賣出1塊錢(qián)，就有一半用在了營(yíng)銷上?！蓖?，公司銷售及分銷開(kāi)支占比分別為65.1%、59.4%、57.6%，而研發(fā)費(fèi)用率卻從3.39%下滑至2.64%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“科研營(yíng)銷化”的質(zhì)疑。

要知道，成立伊始HBN就以“真功效”為品牌標(biāo)簽，招股書(shū)也宣稱，其自主研發(fā)化妝品新原料備案數(shù)量在國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌中排名第三。但縱觀華熙生物、貝泰妮、歐萊雅等美妝企業(yè)，護(hù)家科技的研發(fā)投入比例處于低位。

“我們能否維持競(jìng)爭(zhēng)地位并推動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)，很大程度上取決于我們持續(xù)開(kāi)發(fā)、推廣產(chǎn)品以及應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)的能力?！惫驹谡泄蓵?shū)中坦言。

爭(zhēng)搶上市窗口

2026年，消費(fèi)赴港熱鬧依舊。

不久前鳴鳴很忙正式掛牌上市，成為港股“量販零食第一股”。身后，騰訊、淡馬錫、貝萊德、富達(dá)等十余家頂級(jí)基石投資者集結(jié)，股價(jià)開(kāi)盤(pán)大漲88%，市值超900億港元，締造中國(guó)最大零食IPO。

人們依舊記得零食大戰(zhàn)的盛景——零食很忙、趙一鳴零食狹路相逢，造就縣城一條街開(kāi)出6、7家零食店的景象。2023年11月兩家官宣合并，鳴鳴很忙由此誕生，迄今已在全國(guó)開(kāi)出了14000多家門(mén)店。

還有國(guó)產(chǎn)功能飲料“老大”東鵬飲料，憑借低價(jià)策略切入大眾市場(chǎng)。日前成功在港交所上市，構(gòu)建A+H雙平臺(tái)格局，市值超1500億港元。

基石陣容豪華：卡塔爾投資局、新加坡主權(quán)基金淡馬錫、全球資管巨頭貝萊德、瑞銀環(huán)球資管、摩根大通資管、紅杉中國(guó)等國(guó)際頂級(jí)機(jī)構(gòu)系數(shù)現(xiàn)身，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)6.4億美元（約49.9億港元），占發(fā)行規(guī)模的近一半。

稍早前，2900家店的錢(qián)大媽、門(mén)店超4000家的袁記云餃、超300家店的比格比薩幾乎同一時(shí)期向港交所遞交招股書(shū)，此外餐酒吧“COMMUNE幻師”、嬰童食品企業(yè)爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)、沖擊“港股個(gè)護(hù)第一股”的半畝花田紛紛排在了港交所門(mén)口。

細(xì)數(shù)下來(lái)，僅今年1月內(nèi)就有14家消費(fèi)企業(yè)遞表。赴港上市的隊(duì)伍越拉越長(zhǎng)，大大小小的消費(fèi)公司都在加速奔跑。

“到港股去”早已不是一道選擇題。

隱秘的一面是，港股的周期就像鐘擺一樣來(lái)來(lái)回回，大家爭(zhēng)搶著最后的窗口。

港交所CEO陳翊庭近期披露了一組數(shù)據(jù)，超過(guò)350家（包括秘密遞表）企業(yè)正在排隊(duì)香港上市。她強(qiáng)調(diào)，IPO的質(zhì)量絕對(duì)“不能妥協(xié)（Non-negotiable）”，這是維護(hù)市場(chǎng)信任的基礎(chǔ)，要確保每宗上市申請(qǐng)的質(zhì)量及盡職調(diào)查到位。

“再不交表就要錯(cuò)過(guò)這輪上市潮。”這樣的情緒在企業(yè)間彌漫開(kāi)來(lái)。據(jù)香港證監(jiān)會(huì)披露，截至2025年末，由于合規(guī)因素，有16宗上市申請(qǐng)的審理流程已遭暫停。

警鐘已經(jīng)敲響。