【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段。

新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟的判斷，解析投資新機遇。

“展望2026年，中國市場有望告別單一估值修復(fù)，邁入‘盈利改善+估值抬升’的雙重驅(qū)動階段?！?月4日，招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題時表示，相較之下，外需不確定性是最大變數(shù)，也最可能成為影響2026年市場的關(guān)鍵變量。

談及2026年中國資本市場的增量資金，李湛認為，確定性較強的是保險資金。外資將逐步由交易型向配置型回歸，對高端制造和科技板塊的再定價空間正在打開。居民儲蓄則是潛力最大的慢變量，部分資金將通過理財、公募基金逐步向權(quán)益市場遷移。

李湛在節(jié)目中總結(jié)道，2026年投資核心是錨定“產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動+盈利兌現(xiàn)+資源供需優(yōu)化”主線，聚焦科技革新、高端制造出海與順周期修復(fù)三大結(jié)構(gòu)性方向。

以下是澎湃新聞記者對李湛的專訪實錄（略有編輯）：

澎湃新聞：回顧2025年，全球宏觀經(jīng)濟格局呈現(xiàn)哪些主要特征和關(guān)鍵轉(zhuǎn)折？這些全球性因素如何影響了中國資本市場，并為2026年的投資環(huán)境奠定了怎樣的基礎(chǔ)？

李湛：2025年，全球經(jīng)濟在不確定性中展現(xiàn)出韌性增長與顯著分化的核心特征。一方面，面對地緣沖突和金融波動等挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟增速仍超預(yù)期。另一方面，增長動能深刻轉(zhuǎn)變：發(fā)達經(jīng)濟體增長普遍乏力，而新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體成為增長主引擎。同時，全球貿(mào)易在動蕩中重塑，發(fā)展中國家的貿(mào)易聯(lián)系加強。

這些全球性因素，結(jié)合中國自身的政策支持與產(chǎn)業(yè)升級，為中國資本市場帶來了結(jié)構(gòu)性機會。外資機構(gòu)關(guān)注到充裕流動性、有力政策支持以及具有吸引力的估值，并對中國科技自主創(chuàng)新、消費升級與高端制造業(yè)主線等保持關(guān)注。

展望2026年，投資環(huán)境將圍繞“穩(wěn)增長、提質(zhì)量”構(gòu)建新平衡，中國市場有望告別單一估值修復(fù)，邁入“盈利改善+估值抬升”的雙重驅(qū)動階段。

澎湃新聞：您曾用“質(zhì)穩(wěn)量優(yōu)”來定義目前中國經(jīng)濟的“新穩(wěn)態(tài)”。從2025年公布的數(shù)據(jù)和股市結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來看，哪些證據(jù)最強有力地印證了這一判斷？這種新狀態(tài)，是否已經(jīng)改變了市場波動和行業(yè)輪動的傳統(tǒng)模式？

李湛：“質(zhì)穩(wěn)量優(yōu)”的核心證據(jù)體現(xiàn)在兩方面：一是“質(zhì)穩(wěn)”，經(jīng)濟增長的科技與綠色成色更足。2025年前三季度，規(guī)模以上裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重分別達到35.9%、16.7%；非化石能源消費占能源消費總量的比重同比提高約1.7%，最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率達53.5%，比上年全年提升9.0個百分點。二是“量優(yōu)”，2025年前三季度GDP同比增長5.2%，全年有望實現(xiàn)5%左右的增長，在主要經(jīng)濟體中位居前列，展現(xiàn)了總量上的韌性。

這種新狀態(tài)已經(jīng)改變了傳統(tǒng)的市場模式。市場波動中樞持續(xù)下移，投資者情緒更趨理性，不再過度追逐短期宏觀變量擾動；行業(yè)輪動則告別過去依賴宏觀周期的快速輪動，轉(zhuǎn)向聚焦長期產(chǎn)業(yè)趨勢與企業(yè)核心競爭力的“結(jié)構(gòu)性分化”“紅利資產(chǎn)為盾+新賽道為矛”成為市場主流配置思路。

澎湃新聞：正如您此前在2025年底提出了需關(guān)注房地產(chǎn)、地方債務(wù)和外需不確定性這三大風(fēng)險。站在2026年起點，我們應(yīng)如何評估這三者的演變趨勢？其中哪一個可能成為影響2026年市場節(jié)奏與高度的最關(guān)鍵變量？

李湛：當(dāng)前，三大風(fēng)險的演變趨勢已顯著分化。

房地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險正從“緊急應(yīng)對”階段轉(zhuǎn)入“長效管控”階段。房地產(chǎn)市場經(jīng)過深度調(diào)整，量價已進入筑底期，政策重心轉(zhuǎn)向消化存量和構(gòu)建新發(fā)展模式；地方債務(wù)則通過一攬子化債方案得到系統(tǒng)處置，整體風(fēng)險趨于收斂，進入有序化解軌道。

相較之下，外需不確定性是最大變數(shù)，也最可能成為影響2026年市場的關(guān)鍵變量。

其核心在于高度依賴難以預(yù)測的外部環(huán)境：全球主要經(jīng)濟體的增長前景、政策路徑以及地緣政治貿(mào)易關(guān)系的復(fù)雜演變，都直接且迅速地通過出口鏈、企業(yè)盈利和資本市場情緒傳導(dǎo)至國內(nèi)。這種外部擾動會直接干擾國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏，并可能迫使宏觀政策進行動態(tài)調(diào)整，從而成為決定2026年市場節(jié)奏與高度的最主要外部牽引力。

澎湃新聞：2025年12月中央經(jīng)濟工作會議為2026年市場方向定調(diào)。您此前預(yù)期的“財政主導(dǎo)、貨幣配合、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)”高效協(xié)作模式，將如何具體影響資本市場？尤其在支持科技創(chuàng)新、促消費方面，哪些政策舉措最值得資本市場期待？

李湛：這一模式的核心，是推動宏觀政策協(xié)同發(fā)力，為資本市場提供清晰的結(jié)構(gòu)性主線與穩(wěn)定的環(huán)境。

在支持科技創(chuàng)新上，最值得期待的關(guān)鍵舉措有兩項：一是啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，加快科創(chuàng)板“1+6”改革舉措，并配套貨幣政策的結(jié)構(gòu)性工具，構(gòu)建覆蓋科技企業(yè)全生命周期的直接融資體系。二是中央經(jīng)濟工作會議明確要求“促進科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)”，這預(yù)示著資本市場改革將持續(xù)深化，并配合貨幣政策工具，共同暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的循環(huán)通道。

在促進消費方面的政策同樣清晰：一是延續(xù)并優(yōu)化“大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”行動，直接穩(wěn)定大宗消費基本盤。二是積極培育“數(shù)字消費、綠色消費、健康消費”等新增長點，這引導(dǎo)資本深入挖掘消費升級與產(chǎn)業(yè)融合中的長期價值。

澎湃新聞：我們注意到，近期從監(jiān)管部門到市場機構(gòu)，都在討論增量資金入市的潛力。在您看來，2026年中國資本市場比較確定的新增“活水”可能來自哪些方面？保險、外資、居民儲蓄等渠道，各自的空間和節(jié)奏如何？

李湛：從資金結(jié)構(gòu)看，2026年中國資本市場的增量資金結(jié)構(gòu)更可能呈現(xiàn)“多渠道、低波動、長周期”的特征。

確定性較強的是保險資金，在低利率和負債久期持續(xù)拉長的背景下，保險機構(gòu)提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例具有長期必然性，其資金屬性也更偏長期穩(wěn)定。

外資方面，隨著美元周期趨于回落、中國資產(chǎn)估值處于全球低位，外資將逐步由交易型向配置型回歸，對高端制造和科技板塊的再定價空間正在打開。

居民儲蓄則是潛力最大的慢變量，房地產(chǎn)投資回報下降后，部分資金將通過理財、公募基金逐步向權(quán)益市場遷移。此外，ETF擴容及政策性長期資金入市，也將為市場帶來更豐富的“活水”。

澎湃新聞：您此前明確提到科技依舊是行業(yè)配置的主線。對于投資者而言，在算力基建、關(guān)鍵硬件、應(yīng)用落地這三個環(huán)節(jié)中，2026年誰的業(yè)績能見度和彈性可能更高？投資的重點應(yīng)該放在技術(shù)的突破上，還是商業(yè)模式的驗證上？

李湛：從2026年的產(chǎn)業(yè)演進看，算力基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵硬件的業(yè)績確定性明顯高于應(yīng)用層。全球云廠商和科技巨頭的資本開支已具備較高可見性，服務(wù)器、算力芯片、光模塊等環(huán)節(jié)的訂單和收入彈性更容易兌現(xiàn)，而應(yīng)用層仍處在商業(yè)模式驗證與滲透率提升的早期階段，分化會非常顯著。

因此，在配置層面，算力和核心硬件更適合作為底倉，而應(yīng)用更多體現(xiàn)為超額收益的選擇權(quán)。投資重點也正在從單純押注技術(shù)突破，逐步轉(zhuǎn)向?qū)ι虡I(yè)模式、付費能力和數(shù)據(jù)閉環(huán)的驗證，只有技術(shù)與變現(xiàn)路徑同時清晰，才能在2026年形成持續(xù)的盈利能力。

澎湃新聞：從資本市場整體展望出發(fā)，除了科技領(lǐng)域，您認為2026年還有哪些板塊具備顯著的結(jié)構(gòu)性機會？能否結(jié)合“新穩(wěn)態(tài)”經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)升級背景，談?wù)勥@些板塊的驅(qū)動邏輯和關(guān)注要點？

李湛：在“新穩(wěn)態(tài)”經(jīng)濟環(huán)境下，中國資本市場的機會將更多來自結(jié)構(gòu)而非總量。

除科技主線外，高端制造和先進工業(yè)體系仍具備較高確定性，圍繞工業(yè)自動化、裝備升級和工程能力輸出的產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益于制造業(yè)升級。能源轉(zhuǎn)型與新型電力系統(tǒng)也是重要方向，電網(wǎng)、儲能與新能源消納體系的建設(shè)本質(zhì)上是國家級長期投資。

此外，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和地緣不確定性上升的背景下，資源安全與供應(yīng)鏈安全相關(guān)行業(yè)，如有色金屬、關(guān)鍵材料和部分軍工配套，也具備穩(wěn)定的中長期需求支撐。2026年的投資重點，應(yīng)更加關(guān)注這些領(lǐng)域的景氣度持續(xù)性與政策協(xié)同度。

澎湃新聞：您看好“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)能出?！边@一趨勢。與過去以成本優(yōu)勢為主的出口模式相比，當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)出海在商業(yè)模式、技術(shù)輸出、品牌建設(shè)等方面出現(xiàn)了哪些本質(zhì)升級？

李湛：與過去以價格和成本優(yōu)勢為核心的出口模式不同，當(dāng)下中國企業(yè)的出海正在向“產(chǎn)業(yè)體系輸出”轉(zhuǎn)變。越來越多的企業(yè)不僅輸出產(chǎn)品，還將整套制造體系、供應(yīng)鏈、技術(shù)標準和運維能力帶到海外，通過本地化生產(chǎn)與服務(wù)嵌入當(dāng)?shù)厥袌觥?/p>

在技術(shù)層面，中國在新能源、智能制造和數(shù)字化管理等領(lǐng)域已形成明顯優(yōu)勢，能夠在海外實現(xiàn)效率和成本的雙重領(lǐng)先；在商業(yè)模式上，也從代工模式升級為自主品牌和渠道建設(shè)；在品牌層面，企業(yè)開始在海外建立長期用戶認知和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。這使得本輪出海不再是簡單的貿(mào)易擴張，而是中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中地位的系統(tǒng)性提升。

澎湃新聞：基于外需增長和供需邏輯改善的漲價鏈條也是您重視的投資方向之一。在您看來，這種“漲價”主要是國外需求短期回暖帶來的，還是因為國內(nèi)相關(guān)行業(yè)經(jīng)過調(diào)整后，競爭格局和供給質(zhì)量發(fā)生了根本改善？對于普通投資者來說，如何辨別哪些漲價是可持續(xù)的，哪些可能只是曇花一現(xiàn)？

李湛：這輪漲價是國內(nèi)供給端根本改善與外需回暖的共振結(jié)果，核心支撐在供給側(cè)。

國內(nèi)行業(yè)歷經(jīng)產(chǎn)能出清與“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)，集中度提升帶動定價權(quán)增強，疊加AI硬件迭代引發(fā)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)性短缺，供給剛性顯著提升。外需回暖更多是對優(yōu)質(zhì)供給的選擇性吸納，而非短期脈沖。

普通投資者可從三方面辨別：一是，看供給是否具備長期剛性（產(chǎn)能利用率處于高位、產(chǎn)能擴張周期在1-3年以上）；二是，看需求是否指向產(chǎn)業(yè)升級（如AI、新能源、高端制造等相關(guān)訂單）；三是，看行業(yè)格局是否呈現(xiàn)龍頭集中態(tài)勢（頭部企業(yè)市占率提升）。

具備上述三點的漲價更可持續(xù)，僅依賴單一市場短期訂單的則易曇花一現(xiàn)。

澎湃新聞：如果將大類資產(chǎn)配置也納入投資框架中，對于一個平衡型投資者而言，在2026年，您會建議在股票、債券、黃金這三類資產(chǎn)上如何進行初步的比例劃分？

李湛：結(jié)合2026年“盈利改善+估值抬升”雙重驅(qū)動的市場特征、“結(jié)構(gòu)性機會為主”的格局，以及“地緣、外需不確定性”的風(fēng)險提示，建議平衡型投資者采用股票55%-60%、債券30%-35%、黃金5%-10%的初步配置比例。

股票作為核心配置，重點捕捉硬科技、高端制造、出海升級與AI等結(jié)構(gòu)性機會，契合“產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動”的核心趨勢，同時分享經(jīng)濟盈利修復(fù)的紅利。

債券可保持三成以上配置以平衡組合波動，在貨幣政策維持“寬松配合”的背景下，中短端信用債、高等級利率債仍具備穩(wěn)健收益空間，可對沖股票市場的結(jié)構(gòu)性分化風(fēng)險。

黃金應(yīng)配置5%-10%，用于對沖地緣沖突、外需波動等黑天鵝事件，發(fā)揮“資產(chǎn)穩(wěn)定器”作用。

澎湃新聞：市場對2026年黃金的看法存在分歧，既有觀點認為牛市未盡，也有聲音提示短期調(diào)整風(fēng)險。在當(dāng)前時點，普通投資者還有必要配置黃金嗎？如果配置，應(yīng)視為短期避險工具還是長期戰(zhàn)略資產(chǎn)？您對2026年金價的整體趨勢怎么看？

李湛：普通投資者仍有必要配置黃金，且應(yīng)定位為長期戰(zhàn)略資產(chǎn)，但不能忽視其短期避險功能。支撐金價的核心邏輯未變：全球去美元化背景下央行持續(xù)購金，美聯(lián)儲降息周期開啟降低持有機會成本，地緣風(fēng)險強化避險需求。

2026年金價大概率呈現(xiàn)震蕩上升態(tài)勢，上半年受美元周期擾動可能波動，下半年隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏明確、避險需求常態(tài)化，金價有望突破前期震蕩區(qū)間，長期上行邏輯未變。

澎湃新聞：近期，不僅黃金備受關(guān)注，白銀、銅等工業(yè)金屬價格也屢創(chuàng)新高。這背后的驅(qū)動邏輯與黃金有何異同？在您看來，這輪行情是短期波動還是長周期起點？投資者該如何進行配置？

李湛：二者驅(qū)動邏輯異同鮮明，相同點是均受益于全球流動性寬松與通脹預(yù)期；不同點在于黃金核心驅(qū)動是“非經(jīng)濟周期因素”——地緣風(fēng)險、美元匯率、實際利率，與實體經(jīng)濟景氣度關(guān)聯(lián)較弱；工業(yè)金屬的核心驅(qū)動是“經(jīng)濟周期因素”——全球制造業(yè)復(fù)蘇、中國先進制造升級帶來的剛性需求，以及供給端約束，直接掛鉤實體經(jīng)濟景氣度。

黃金是以“長期趨勢性機會+短期情緒擾動”為主，無明顯周期性特征；工業(yè)金屬受益于“中國產(chǎn)業(yè)升級+全球基建補短板”的長期需求，疊加供給端難以快速釋放的約束，屬于長周期行情的起點。

配置策略上工業(yè)金屬可重點關(guān)注銅、鎳等品種，采取“逢調(diào)整布局、長期持有”的策略；黃金以“分批定投+控制倉位”為主，避免盲目追高短期漲幅，聚焦長期戰(zhàn)略價值。

澎湃新聞：請您用一兩句話，總結(jié)您對2026年投資的核心展望，或最想與投資者分享的投資心得。

李湛：2026年投資核心是錨定“產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動+盈利兌現(xiàn)+資源供需優(yōu)化”主線，聚焦科技革新、高端制造出海與順周期修復(fù)三大結(jié)構(gòu)性方向，以長期視角甄選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時通過大類資產(chǎn)均衡配置抵御外部不確定性，在經(jīng)濟“新穩(wěn)態(tài)”的格局中把握確定性機會。