【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段。

新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟的判斷，解析投資新機遇。

近日，浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題，帶來分析和展望。

李超表示，從整體的政策導(dǎo)向看，2026年財政政策有必要保持積極態(tài)勢，維持一定的赤字水平。同時，從貨幣政策角度看，適度寬松狀態(tài)下降準降息仍會存在。

對于中央經(jīng)濟工作會議確定的2026年經(jīng)濟工作頭項重點任務(wù)“內(nèi)需”，李超指出，從擴大內(nèi)需角度看，2026年需要更加注重消費的重要性。過去在擴大內(nèi)需問題上，房地產(chǎn)是最主要的逆周期變量，消費往往被當(dāng)作順周期變量。而未來，市場需要認識到，消費將是最重要的逆周期變量。

“對于2026年的中國股市，不需要再特別關(guān)注利率，而需要更加關(guān)注風(fēng)險偏好。若市場信心能保持長期相對樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續(xù)‘慢?！星??！崩畛f。

而對于2026年人民幣未來的表現(xiàn)，李超預(yù)計，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩(wěn)定，雖然總體走勢將是漸進升值，但會伴隨雙向波動，而非單邊行情。

“高質(zhì)量發(fā)展”是關(guān)鍵詞

回顧剛剛過去的2025年，李超表示，去年是中國經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型取得重要成效的一年。一方面，中國的高質(zhì)量發(fā)展取得了非常大的成效。另一方面，中國經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，有效應(yīng)對了不確定性，并實現(xiàn)了以“六小龍”為代表的高科技突破，大力提振了投資者信心。

“總的來說，2025年中國經(jīng)濟不僅實現(xiàn)穩(wěn)健運行，同時在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面成績斐然?！崩畛f。

展望2026年中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵詞，李超表示，首先便是“高質(zhì)量發(fā)展”，這是貫穿整個“十五五”規(guī)劃的用詞，是未來中國經(jīng)濟發(fā)展的方向性指引。

“另一個關(guān)鍵詞用通俗的話講叫‘告別房地產(chǎn)、擁抱制造業(yè)’。”李超解釋說，與2025年相比，2026年一個很大的變化是超常規(guī)逆周期政策的逐步退出。需要注意的是，這個退出會有一個漸進的過程，而非是陡峭的退出。

李超表示，因此，從整體的政策導(dǎo)向看，2026年財政政策有必要保持積極態(tài)勢，維持一定的赤字水平。同時，從貨幣政策角度看，適度寬松狀態(tài)下降準降息仍會存在。

“所以，從經(jīng)濟增長動能角度來看，中國經(jīng)濟在穩(wěn)健運行的基礎(chǔ)上積極實現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，需要更多依靠高端制造和高科技的發(fā)展引領(lǐng)，‘新質(zhì)生產(chǎn)力’是重要的著力點?！崩畛f。

消費將成為最重要的逆周期變量

對于中央經(jīng)濟工作會議確定的2026年經(jīng)濟工作頭項重點任務(wù)“內(nèi)需”，李超指出，從擴大內(nèi)需角度看，2026年需要更加注重消費的重要性。過去在擴大內(nèi)需問題上，房地產(chǎn)是最主要的逆周期變量，消費往往被當(dāng)作順周期變量。而未來，市場需要認識到，消費將是最重要的逆周期變量。

而對于2026年擴內(nèi)需工作的開展，李超表示，從消費視角看，要有效地釋放消費潛力，包括以舊換新、放開消費的管制性措施、政策支持服務(wù)類消費等。

“與此同時，擴大內(nèi)需也不能完全忽視投資。投資方向上，在‘告別房地產(chǎn)、擁抱制造業(yè)’的轉(zhuǎn)型過程中，雖然地產(chǎn)投資勢必面臨比較大的下行壓力，但新基建仍然是重要的方向，如何拉動新基建是投資領(lǐng)域新的命題?！崩畛赋?。

李超進一步指出，制造業(yè)投資方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型過程中的一些產(chǎn)業(yè)賽道，如何在反內(nèi)卷背景下高質(zhì)量發(fā)展，以及對八大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和九大未來產(chǎn)業(yè)如何加大投資，同樣需要關(guān)注。

“這方面可以考慮通過財政政策、貨幣政策，甚至一些新型政策金融工具，來進行有效提振，使得投資實現(xiàn)止跌回穩(wěn)的態(tài)勢?！崩畛f。

降準降息仍然會有，但不會過度依賴

對于2026年中國的財政和貨幣政策，李超表示，財政政策方面，2025年的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)之下，2026年需要保持必要的赤字率，大概率赤字率水平會穩(wěn)定在4%左右。

“同時，專項債、超長期特別國債預(yù)計也將保持平穩(wěn)態(tài)勢。其中，專項債在一些政府性科目債務(wù)擴張中，會起到非常重要的作用。而超長期特別國債，將主要對應(yīng)‘兩新’領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性發(fā)力方向?！崩畛赋觥?/p>

貨幣政策方面，李超表示，適度寬松的定調(diào)下，需要關(guān)注央行貨幣政策目標的多元化，不能簡單刻畫貨幣政策方向，而是需要從貨幣政策的最終目標出發(fā)。

“當(dāng)前的貨幣政策需要兼顧金融穩(wěn)定這一重要考量，因此2026年降準降息的工具肯定是會有的。但需要注意的是，預(yù)計降準降息幅度不會特別大、頻率也不會特別高頻，不會過度依賴降準降息。”李超說。

此外，李超認為，對于未來需要支持發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域，貨幣政策會進行結(jié)構(gòu)性的有效支持，比如新型政策性金融工具、貨幣財政配合等。

而對于2026年人民幣未來的表現(xiàn)，李超預(yù)計，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩(wěn)定，雖然總體走勢將是漸進升值，但會伴隨雙向波動，而非單邊行情。

股市表現(xiàn)可關(guān)注風(fēng)險偏好

對于2025年整體表現(xiàn)亮眼的資本市場，李超指出，去年股市總體的上漲，主要源于利率的下行。其實可以在美國、歐洲、日本等市場觀察到，在常年量化寬松及利率下行的過程中，往往伴隨“股債雙牛”現(xiàn)象。

“雖然股市和債市對經(jīng)濟表現(xiàn)的偏好不同，但在利率下行過程中，債券本身便是牛市，雖然從經(jīng)濟增長和物價趨勢等角度來看并不直接利好股市，但卻有利于估值抬升，因此便會形成股債雙贏?！崩畛忉屨f。

就中國股市而言，李超表示，已經(jīng)面臨了無風(fēng)險利率的大幅下行，同時市場信心也在漸漸修復(fù)。不論是面對海外擾動，還是產(chǎn)業(yè)層面的高科技領(lǐng)域突破，市場對新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)未來的經(jīng)濟發(fā)展，并逐漸替代傳統(tǒng)的房地產(chǎn)發(fā)展模式，可是有了信心。

“總的來說，對于2026年的中國股市，不需要再特別關(guān)注利率，而需要更加關(guān)注風(fēng)險偏好。若市場信心能保持長期相對樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續(xù)‘慢?！星??！崩畛f。

看多A股和港股

落實到配置層面，李超建議投資者關(guān)注五大方向。

一是主流經(jīng)濟體央行的擴表過程中，權(quán)益市場還會面臨股票繼續(xù)拔估值。因此，看多擴表經(jīng)濟體的股票資產(chǎn)，其中包括A股。其中，更看好利率下行收益品種，如科技股；以及高分紅股票，如權(quán)重股。

二是軍工上游的投資邏輯，即相應(yīng)的有色品種。這方面其不僅有基本面支持，同時有真實的需求支撐，因此還會有比較大的投資機會。

三是港股，隨著華資回流，港股的估值也有一定的提升空間。

四是出口鏈，出口鏈條的出海過程中，會伴隨很多的資本開支，雖然會一定程度侵蝕利潤，但一旦資本開支完成，相應(yīng)的出口企業(yè)勢必會逐漸兌現(xiàn)盈利能力，且這些企業(yè)的全球競爭力是非常強的，因此可以挖掘一些投資機會。

五是中長期方面，可以關(guān)注可控核聚變領(lǐng)域。

不過，李超也提醒說：“在不確定性因素方面，需關(guān)注海外地緣等相關(guān)事件對市場風(fēng)險偏好的潛在沖擊。同時，外需層面可能出現(xiàn)的相對變化，也會帶來內(nèi)需政策超預(yù)期發(fā)力進而改變市場風(fēng)格。”

（分析師姓名及編號：李超 S1230520030002）