2025年12月至2026年1月，短短一個月內，5家上海AI企業(yè)上演了一場現(xiàn)象級的“上市接力賽”：沐曦股份、英矽智能、壁仞科技、天數智芯、稀宇科技（MiniMax）密集登陸科創(chuàng)板和港交所。而被譽為“上海GPU四小龍”的另一成員燧原科技，科創(chuàng)板IPO已獲得受理。這波現(xiàn)象級爆發(fā)的背后，藏著一群“最有耐心的合伙人”——上海國資。

它不是追風口的“快錢”，也不是單純逐利的財務投資者，而是沉心聚力的“耐心資本”，在高風險、長周期的硬科技賽道上，扮演著陪跑者、賦能者與生態(tài)擺渡人的多重角色，用“真金白銀+全鏈賦能”，讓硬科技企業(yè)從“初創(chuàng)小苗”成長為“上市大樹”。

逆勢托舉，助力科創(chuàng)企業(yè)穿越“無人區(qū)”

2023年的一個深夜，上海一座辦公樓里，上海國際集團旗下上海國方私募基金管理有限公司（簡稱“國際國方”）的投資團隊結束了當天對AI大模型公司稀宇科技的最后一輪盡職調查。會議室里，屏幕上的模型參數仍在滾動更新，而研發(fā)團隊仍在不知疲倦地優(yōu)化算法。就在那一刻，國際國方的投資團隊做出了一個關鍵判斷：不再糾結于當時“百模大戰(zhàn)”的短期爭議與波動，而是錨定硬科技突破的長期價值，以真金白銀的投入，為上海留住這顆AI創(chuàng)新的火種。

這個源于對團隊拼搏精神直接觀察的“感性瞬間”，背后是一套極其“理性”且堅定的“耐心資本”邏輯。彼時，ChatGPT橫空出世，國內整體產業(yè)發(fā)展階段與美國差距巨大，國際國方迅速做出判斷，人工智能對人類生產力將會產生巨大變革。這一逆勢布局，不僅為企業(yè)在行業(yè)低谷期注入了關鍵資金支持，更打破了其單一美元基金持股的格局，成為首個“入局”的上海國資系人民幣基金投資者。

同樣的“雪中送炭”來自上海國際集團旗下的上?？苿?chuàng)中心股權投資基金管理有限公司（簡稱“國際科創(chuàng)”）。2021年前后，沐曦股份正處于高端GPU芯片研發(fā)的攻堅階段，面臨資金缺口巨大、資源對接不暢等難題。

國際科創(chuàng)捕捉到沐曦股份的技術突破和創(chuàng)新性，于2021年4月果斷參與沐曦股份A輪融資，解了企業(yè)研發(fā)資金的“燃眉之急”，并在2024年聯(lián)合其他國資機構再次追加投資，助力其成功上市。

“回想當初與沐曦創(chuàng)始人交流，最打動我們的并非單純的技術參數或市場預測，而是清晰描繪的一個‘完整閉環(huán)’。那一刻我們看到的不僅僅是一個產品構想，更是一個兼具戰(zhàn)略視野與工程落地細節(jié)的系統(tǒng)性思考。這恰恰是芯片創(chuàng)業(yè)中最稀缺的‘創(chuàng)業(yè)者格局’?！鄙虾？苿?chuàng)中心股權投資基金管理有限公司總經理楊斌說。

正是這種邏輯，在隨后兩年多時間里，將一批尚在“死亡谷”掙扎的初創(chuàng)企業(yè)，推向了資本市場的聚光燈下。

剛剛獲得IPO受理的燧原科技，收獲了長達6年的“長情陪伴”。2020年，國際國方首次投資時，它還只是個年輕的初創(chuàng)公司；2023年行業(yè)低谷期，當燧原科技需要大規(guī)模資金支持以實現(xiàn)“關鍵一躍”時，國際國方沒有像早期投資那樣“小試牛刀”，而是在上海國際集團下屬基金管理平臺上海國際集團資產管理有限公司的統(tǒng)一協(xié)調下，采取戰(zhàn)略性、規(guī)模化的行動，聯(lián)合體系內基金領投6.3億元，撬動超20億元融資，幫企業(yè)扛過了最難的“爬坡期”。

上海國方私募基金管理有限公司合伙人張治介紹：“我們選擇燧原科技的核心判斷在于，它不僅僅是設計芯片，更是構建AI算力的系統(tǒng)級能力，并與騰訊等頂級生態(tài)伙伴深度綁定，形成了可驗證的商業(yè)閉環(huán)和不斷驅動的‘商業(yè)飛輪’?！边@種“不追短期熱點、聚焦長期價值”的耐心，正是國資最獨特的底氣。

不止于投，做產業(yè)鏈接“超級聯(lián)系人”

上海國資的核心競爭力，從來不僅是雄厚的資金實力，更在于能化身“超級聯(lián)系人”。它的目標是成為“領投者”和“播種人”，以點帶面激活整個創(chuàng)新生態(tài)。

壁仞科技的故事是這一角色的生動詮釋。2025年3月，成立不到6年的壁仞科技完成了數億元規(guī)模的D輪融資。而領投方，正是剛剛啟動不久的“上海國投先導人工智能產業(yè)母基金”，壁仞科技也成為該重磅母基金的首個直投項目。摒棄對功成名就行業(yè)巨頭的追逐，毅然押注于仍需闖關的硬科技先鋒，上海國有資本投資有限公司（簡稱“上海國投”）投早、投小、投硬科技的戰(zhàn)略決心不言而喻。這一強有力的領投信號，迅速吸引了一眾知名市場化和國資機構的跟投。

“當壁仞科技面臨多種挑戰(zhàn)時，上海國投先導人工智能產業(yè)母基金不僅聯(lián)合領投壁仞科技，更依托國資平臺號召力，為其對接多方資源，協(xié)助優(yōu)化融資結構，避免企業(yè)為短期現(xiàn)金流犧牲長期技術路線，保障研發(fā)投入的連續(xù)性?！鄙虾匈Y本投資有限公司黨委書記、董事長袁國華說。

而具身智能賽道領域的鏈主企業(yè)——智元機器人，也匯聚多家銀行、高校、產業(yè)集團，形成生態(tài)“朋友圈”。上海國投不僅發(fā)揮投資平臺作用，更為智元機器人探索提供跨境金融、場景應用等多個維度的投資賦能，全方位助力這家獨角獸企業(yè)在上海的高質量發(fā)展。

2025年3月，智元機器人與階躍星辰正式簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將利用各自優(yōu)勢技術及專業(yè)能力，進行具身智能與大模型的共同創(chuàng)新。階躍星辰的多模態(tài)大模型優(yōu)勢，與智元機器人的本體及小腦技術結合，共同打造“能說會道”的實用型機器人，填補行業(yè)應用空白。

這種生態(tài)賦能，正在上海催生出“集群效應”。從底層的GPU，到中間層的大模型，再到上層的AI應用，國資通過“母基金+直投”的組合拳，織就了一張覆蓋全產業(yè)鏈的“投資網”。企業(yè)之間互相配套、技術互補，形成了“一家上市、多點開花”的良性循環(huán)，精準契合上海打造“全棧式AI算力底座”的戰(zhàn)略。

面對可控核聚變、腦機接口等未來賽道，上海國資也早已出手，既抓鏈主企業(yè)，又布局多元技術路徑，為未來十年的產業(yè)競爭力埋下伏筆。

袁國華表示，科創(chuàng)企業(yè)成長壯大是一場馬拉松，需要耐心資本的長期陪伴。基金不僅投早投小，更要投硬投重、投基礎研究，通過與大院、大所、大賽等合作，增強科創(chuàng)策源功能，聚焦前沿領域開展原創(chuàng)性、顛覆性的技術攻關，發(fā)揮引力場作用，帶動社會資金加速向新興產業(yè)、中小企業(yè)等經濟社會發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)集聚，讓資本與創(chuàng)新“雙向奔赴”，共享硬科技投資機遇。

上海國際集團資產管理有限公司黨委書記、董事長劉廣安介紹，上海國際集團及其體系內基金在投資中超越單純財務角色的定位，強化領投、沿“鏈”布局、生態(tài)協(xié)同，并在此過程中充當“超級聯(lián)系人”。此外，通過“基金投資+產業(yè)導入”模式，服務上海招商引資與產業(yè)轉型，如聯(lián)合產業(yè)鏈“鏈主”設立產業(yè)基金，進行延展式投資，吸引集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥優(yōu)質企業(yè)將總部、研發(fā)或關鍵業(yè)務落戶上海，強化上海產業(yè)集群的整體競爭力。

理性陪伴，耐心資本不是“盲目等待”

硬科技賽道從來沒有“一蹴而就”的神話，GPU研發(fā)動輒五六年周期，可控核聚變更是需要數十年攻堅，半導體核心材料國產化同樣道阻且長，這份“慢”考驗著資本的耐心。但上海國資的“耐心”，從來不是無底線地等待，而是建立在專業(yè)研判與風險管控之上的“理智積極”。

“投資‘硬科技’尤其是GPU，就像攀登一座技術、產業(yè)與資本多重風險疊加的險峰。面對一家初創(chuàng)企業(yè)，沒有歷史收入和利潤，傳統(tǒng)的財務與市場驗證模型幾乎‘失靈’。上海國際集團體系要平衡好戰(zhàn)略任務與基金風險收益，在風險可控的基礎上賦能科創(chuàng)?！眲V安說。

劉廣安認為，耐心資本不等于出資以后不退出、不在乎收益，資本的核心本質是要流動，實現(xiàn)社會價值和戰(zhàn)略價值，做好金融資源和產業(yè)資源的鏈接。國資要懂得“適時退場”與“角色轉變”。當這些企業(yè)成功上市，國資不會固守“股東”身份，而是從“培育者”轉向“戰(zhàn)略協(xié)同者”，同時打通硬科技企業(yè)退出通道，讓更多資本愿意進入賽道，形成“投資—培育—退出—再投資”的良性循環(huán)。

制度保障也從機制上解除了國資不敢投早、投小的后顧之憂。一方面，堅守長期主義：以十年存續(xù)期母基金為載體，設置四年投資期、四年退出期及兩年延長期，匹配硬科技成長周期；匯聚多元有限合伙人形成“長錢聯(lián)盟”，確保早期投入不受短期市場波動影響，容忍技術迭代與市場波動，真正敢于等一棵“樹苗”長成“參天大樹”。

另一方面，構建接力機制：投資端聯(lián)動天使、早期、成長、私募股權投資等各階段國資基金與市場化資金，實現(xiàn)分階段精準賦能，讓企業(yè)全程有支撐、無斷點；流動端依托S基金（私募股權二級市場基金）生態(tài)，為國資提供市場化退出渠道。

上海在這方面走在全國前列。劉廣安介紹，當部分國資因管理要求需要階段性退出時，可以通過S交易將份額轉讓給其他長期投資者，實現(xiàn)國有資本的循環(huán)投入，而企業(yè)本身并不會因此失去支持。這從機制上破解了“退出難”的焦慮，讓國資能夠更加從容地投早、投小、投硬科技，專注于企業(yè)長期價值的創(chuàng)造。

為了免去國資的后顧之憂，上海市國資委還聯(lián)合上海市委金融辦共同印發(fā)了《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》，規(guī)定五種情形適用盡職免責，將管理人的年度考核與基金的全生命周期評價有機結合。

上海國投、上海國際、上海國盛、浦東創(chuàng)投……在全國都在布局硬科技的浪潮中，上海國資的實踐給出了答案：真正的“耐心資本”，不是被動等待而是主動陪伴，不是單向扶持而是雙向成就，要強化“功能性”與“市場化”的深度融合，實現(xiàn)社會價值與商業(yè)回報的統(tǒng)一。