雖然科技巨頭微軟上一財(cái)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但未能得到證明的高額AI（人工智能）支出令華爾街感到失望。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月29日，公司發(fā)布最新財(cái)報(bào)后的第二天，微軟（Nasdaq：MSFT）股價(jià)盤(pán)中一度暴跌超12%，全日大跌9.99%收于每股433.50美元，總市值3.22萬(wàn)億美元，一日蒸發(fā)3577億美元。這是美股有記錄以來(lái)第二大單日市值損失，僅次于2025年英偉達(dá)在DeepSeek推出R1模型后出現(xiàn)的5930億美元市值暴跌。

財(cái)報(bào)顯示，在截至2025年12月31日的2026財(cái)年第二財(cái)季，微軟營(yíng)收812.73億美元，同比增長(zhǎng)17%；微軟最受市場(chǎng)關(guān)注的智能云部門(mén)在本財(cái)季營(yíng)收329億美元，較上年同期增長(zhǎng)29%。不過(guò)，其中，Azure云業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)39%，低于上一財(cái)季的40%。

而在資本支出方面，微軟本財(cái)季資本支出高達(dá)375億美元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)66%，高于市場(chǎng)預(yù)期的343.1億美元。微軟方面表示，其中大部分被用于增強(qiáng)公司的AI能力，約三分之二的支出用于投入CPU和GPU等“短期資產(chǎn)”。

微軟首席財(cái)務(wù)官艾米·胡德（Amy Hood）解釋稱(chēng)，如果微軟把更多數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施分配給客戶(hù)、而不是優(yōu)先滿(mǎn)足公司內(nèi)部需求，云業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)本可以更高：“如果我們把在第一財(cái)季和第二財(cái)季上線(xiàn)的那些GPU全部分配給Azure云，而不是用于內(nèi)部，那么相關(guān)的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）就會(huì)超過(guò)40%?！?/p>

華爾街研究機(jī)構(gòu)Melius Research的分析師Ben Reitzes對(duì)微軟股票給予了“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但他指出，微軟應(yīng)該加倍投入數(shù)據(jù)中心建設(shè)：“我認(rèn)為Azure云這部分存在執(zhí)行問(wèn)題，他們需要更快地搭建起系統(tǒng)架構(gòu)?！?/p>

在最新研報(bào)中，高盛維持對(duì)微軟的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但稱(chēng)考慮到資本支出轉(zhuǎn)化為收入上行的具體時(shí)間點(diǎn)存在不確定性，將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從655美元下調(diào)至600美元。高盛認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)微軟股價(jià)的負(fù)面反應(yīng)，主要反映了投資者對(duì)其連續(xù)幾個(gè)季度高于預(yù)期的資本支出的焦慮。

瑞銀集團(tuán)（UBS）的分析師團(tuán)隊(duì)也在研報(bào)中指出，微軟應(yīng)該證明對(duì)公司內(nèi)部進(jìn)行AI基礎(chǔ)設(shè)施投入的意義：“辦公軟件Microsoft 365的營(yíng)收并未因加入AI助手Copilot而加速增長(zhǎng)，多方調(diào)研也未顯示出Copilot的使用量正在快速爬坡。同時(shí)，大模型市場(chǎng)看起來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且資本投入高度密集。我們認(rèn)為，微軟需要證明這些投入是值得的。”

此外，微軟對(duì)OpenAI的過(guò)度依賴(lài)也令機(jī)構(gòu)感到擔(dān)憂(yōu)。截至2025年末，微軟的商業(yè)剩余履約義務(wù)（CRPO）飆升至6250億美元，同比增長(zhǎng)約110%，主要得益于OpenAI與微軟達(dá)成的2500億美元云服務(wù)承諾，約45%的合同金額來(lái)自O(shè)penAI。

投行Jefferies的分析師Brent Thill表示：“微軟的訂單積壓情況確實(shí)非常好，但OpenAI的比例占到45%，又把問(wèn)題拉回到原點(diǎn)：OpenAI是否有能力實(shí)現(xiàn)這些財(cái)務(wù)目標(biāo)，從而向甲骨文、微軟以及其他多家服務(wù)提供商支付相關(guān)費(fèi)用？”

不過(guò)，伯恩斯坦（Bernstein）的分析師團(tuán)隊(duì)作出了不同的判斷。他們對(duì)微軟股票給出了“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并對(duì)公司的決策表示肯定：“投資者需要理解，管理層是在清醒且有意識(shí)地做出決定，把重心放在對(duì)公司長(zhǎng)期最有利的事情上，而不是為了推高本季度、甚至是上季度或未來(lái)幾個(gè)季度的股價(jià)?！?/p>

有趣的是，和微軟同一天發(fā)布財(cái)報(bào)的Meta也宣布將加大對(duì)AI業(yè)務(wù)的投入，獲得了投資者更為積極的反應(yīng)，與微軟形成鮮明對(duì)比。29日當(dāng)天，Meta（Nasdaq：META）股價(jià)漲超10%。

英國(guó)資管公司Liontrust全球創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)聯(lián)合負(fù)責(zé)人Storm Uru指出，Meta正在將AI投入切實(shí)轉(zhuǎn)化為社交媒體業(yè)務(wù)的收益增長(zhǎng)，而微軟尚未給出這樣的商業(yè)模型，如何將AI投入轉(zhuǎn)為回報(bào)正在成為科技巨頭們需要面對(duì)的真正難題。