【編者按】

2026年是“十五五”開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢(shì)下，外資投行唱多中國(guó)的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國(guó)內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來(lái)，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線(xiàn)”2026年市場(chǎng)展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線(xiàn)”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

“從長(zhǎng)期維度看，產(chǎn)業(yè)與公司競(jìng)爭(zhēng)力才是根本，2026年中國(guó)資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)邏輯將從2025年的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利增長(zhǎng)。”1月29日，摩根士丹利中國(guó)首席股票策略師王瀅做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線(xiàn)》2026年市場(chǎng)展望”專(zhuān)題時(shí)說(shuō)。

在王瀅看來(lái)，除盈利增長(zhǎng)外，流動(dòng)性也將護(hù)航中國(guó)股市，無(wú)論是A股開(kāi)年的開(kāi)門(mén)紅，還是港股、中概股的良好表現(xiàn)，背后的流動(dòng)性支撐均真實(shí)有效，且這種支撐邏輯將持續(xù)貫穿2026年。

在配置方面，王瀅提出“杠鈴式配置”策略，即在把握成長(zhǎng)性的同時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性，通過(guò)“高成長(zhǎng)+穩(wěn)收益”的組合實(shí)現(xiàn)攻守平衡。她建議，“杠鈴式配置”的一端是把握與國(guó)家中長(zhǎng)期戰(zhàn)略契合的高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)配置人工智能、高端制造、自動(dòng)化、機(jī)器人、生物科技等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股；另一端則是配置高質(zhì)量紅利股與保險(xiǎn)板塊以抵御波動(dòng)。

人民幣資產(chǎn)“強(qiáng)勢(shì)回歸”

談及中國(guó)市場(chǎng)，王瀅用“強(qiáng)勢(shì)回歸”四個(gè)字來(lái)形容2025年的表現(xiàn)，“2025年，不論是恒生指數(shù)還是MSCI中國(guó)指數(shù)，都交出了接近30%的全年回報(bào)率成績(jī)單，這大幅跑贏了標(biāo)普500的17%?！?/p>

她指出，這一成績(jī)背后，是全球投資人對(duì)中國(guó)資產(chǎn)可投資性的評(píng)估發(fā)生了質(zhì)的飛躍，“中國(guó)高科技含量較高的獨(dú)特投資機(jī)會(huì)，吸引了全球投資人的廣泛關(guān)注，使得中國(guó)市場(chǎng)的可投資性和吸引力得到了大幅提升，也帶動(dòng)了中國(guó)市場(chǎng)總體估值水平的質(zhì)的飛躍?！?/p>

外資流向的轉(zhuǎn)變是2025年中國(guó)市場(chǎng)的重要亮點(diǎn)。王瀅介紹，2025年成為外資流入與流出的轉(zhuǎn)折性一年，外資進(jìn)入中國(guó)股票的凈流入為140億美元，幾乎大幅收回了2024年全年流出的體量。

她特別提到兩個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，一是美資背景的資金加速回流中國(guó)市場(chǎng)的勢(shì)頭比其他地區(qū)的資金更為迅猛，這顯示了全球投資人對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣真正回歸；二是資金流入速度在全年呈現(xiàn)不斷加速的過(guò)程，2025年11月外資凈流入達(dá)23億美元，2025年12月更是達(dá)到35億美元，為2026年市場(chǎng)開(kāi)了一個(gè)好頭。

進(jìn)入2026年，王瀅認(rèn)為人民幣資產(chǎn)的支撐邏輯更為強(qiáng)勁。首先，中國(guó)資產(chǎn)的投資確定性在全球紛擾中反而凸顯。同時(shí)，中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈深耕形成的強(qiáng)韌不可替代性，讓其全球出口份額有望繼續(xù)增長(zhǎng)，“我們預(yù)計(jì)，在接下來(lái)的一段時(shí)間里，人民幣相對(duì)于美元還會(huì)有小幅升值空間，達(dá)到6.85左右?！?/p>

“全球的主要機(jī)構(gòu)投資者、大規(guī)模資產(chǎn)配置者對(duì)中國(guó)倉(cāng)位的配置依然較低，因此進(jìn)一步增配的空間非常大?！蓖鯙]說(shuō)。

流動(dòng)性護(hù)航與盈利增長(zhǎng)引領(lǐng)中國(guó)股市

對(duì)于2026年中國(guó)股市的流動(dòng)性支撐，王瀅明確表示具備“真實(shí)有效性”與可持續(xù)性。

王瀅指出，真實(shí)的流動(dòng)性并非短期投機(jī)資金，而是“長(zhǎng)期可持續(xù)、規(guī)模相對(duì)可觀的，由資產(chǎn)配置長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性”。她強(qiáng)調(diào)，無(wú)論是A股開(kāi)年的開(kāi)門(mén)紅，還是港股、中概股的良好表現(xiàn)，背后的流動(dòng)性支撐均真實(shí)有效，且這種支撐邏輯將持續(xù)貫穿2026年。

對(duì)于A股市場(chǎng)，王瀅拆解了三大流動(dòng)性來(lái)源：一是債市資金向股市遷移，去年年中之后，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率不斷上升，這樣的收益率曲線(xiàn)非常有利于促使部分資金從此前的債券配置逐步遷移到股票市場(chǎng)；二是居民存款轉(zhuǎn)向股票投資，居民財(cái)富在多元化配置和對(duì)不同投資機(jī)會(huì)的需求中，會(huì)逐漸有一部分從此前相對(duì)保守的存款配置，轉(zhuǎn)向股票投資市場(chǎng)；三是保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期配置，保險(xiǎn)公司保單銷(xiāo)售呈現(xiàn)健康發(fā)展態(tài)勢(shì)，這些收入需要進(jìn)行長(zhǎng)期多元化配置，持續(xù)不斷的險(xiǎn)資進(jìn)入股票市場(chǎng)，是非常優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)性提供者。

港股及中概股市場(chǎng)的流動(dòng)性同樣值得期待。王瀅表示，開(kāi)年以來(lái)港股市場(chǎng)IPO活躍度很高，“這種活躍度不斷為港股市場(chǎng)、為整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)池注入新鮮血液，再加上全球多元化配置的大背景、中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)較低的估值，以及在創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域具有較高含量的個(gè)股機(jī)會(huì)的豐富度，這些因素都能持續(xù)吸引外資流入?！?/p>

她補(bǔ)充道，“從去年下半年開(kāi)始直到目前，外資流入的總體態(tài)勢(shì)已經(jīng)驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，結(jié)合目前全球資本在中國(guó)的倉(cāng)位處于相對(duì)較低的水平，我們認(rèn)為進(jìn)一步增配的空間以及由此帶來(lái)的流動(dòng)性支撐，都是可持續(xù)且真實(shí)有效的?！?/p>

王瀅還反復(fù)強(qiáng)調(diào)，盈利增長(zhǎng)將成為2026年中國(guó)資產(chǎn)的核心驅(qū)動(dòng)邏輯。

“從長(zhǎng)期維度看，產(chǎn)業(yè)與公司競(jìng)爭(zhēng)力才是根本，2026年中國(guó)資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)邏輯將從2025年的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利增長(zhǎng)?！彼嘎?，摩根士丹利預(yù)計(jì)2026年滬深300指數(shù)盈利增長(zhǎng)率將達(dá)6%-7%，支撐這一判斷的關(guān)鍵因素包括：上市公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新與資本開(kāi)支投入，在人工智能、高端制造等領(lǐng)域保持全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)與消費(fèi)增長(zhǎng)加速的拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)盈利改善；財(cái)政政策與貨幣政策的多重支持，將進(jìn)一步助力盈利增速攀升等。

“2025年的市場(chǎng)已經(jīng)證明，基本面優(yōu)異的板塊受宏觀變量、政策波動(dòng)的影響有限，盈利增長(zhǎng)才是支撐股價(jià)的核心動(dòng)力?！蓖鯙]說(shuō)。

堅(jiān)持“杠鈴式配置”策略

在配置方面，王瀅提出“杠鈴式配置”策略，即在把握成長(zhǎng)性的同時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性，通過(guò)“高成長(zhǎng)+穩(wěn)收益”的組合實(shí)現(xiàn)攻守平衡。

她建議，“杠鈴式配置”的一端是把握與國(guó)家中長(zhǎng)期戰(zhàn)略契合的高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)配置人工智能、高端制造、自動(dòng)化、機(jī)器人、生物科技等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股；另一端則是配置高質(zhì)量紅利股與保險(xiǎn)板塊以抵御波動(dòng)。

“紅利股估值合理且現(xiàn)金流穩(wěn)定，能夠有效平滑短期市場(chǎng)不確定性；保險(xiǎn)板塊則兼具3%-5%的紅利分紅、與股市的高聯(lián)動(dòng)性及國(guó)債收益率上行帶來(lái)的支撐，從2025年年中到現(xiàn)在已超跑恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)近30個(gè)百分點(diǎn)?！蓖鯙]說(shuō)。

王瀅進(jìn)一步表示，從6-12個(gè)月的維度來(lái)看，2026年全年A股和港股應(yīng)該是并駕齊驅(qū)的走勢(shì)，但兩者的個(gè)股選擇具有一定的獨(dú)特性和稀缺性，可以將目標(biāo)更多地聚焦于兩邊更為獨(dú)有的投資機(jī)會(huì)。

具體來(lái)看，王瀅認(rèn)為，港股的優(yōu)勢(shì)在于優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，以及一些超大盤(pán)、流動(dòng)性很高、正在向人工智能方向轉(zhuǎn)型的大盤(pán)股票。對(duì)于一些對(duì)紅利、尤其是持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流收入有要求的投資人來(lái)說(shuō)，一些A股與港股兩地上市的企業(yè)，特別是分紅較多的公司，在港股的估值相對(duì)更具吸引力。

而A股市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)則在于全球稀缺的投資標(biāo)的，“目前非常受到國(guó)際投資人青睞的機(jī)器人、自動(dòng)化、高端制造、電池、生物科技和制藥等領(lǐng)域，都是A股獨(dú)有且機(jī)會(huì)非常豐富的板塊?！蓖鯙]強(qiáng)調(diào)，這些投資標(biāo)的不僅在A股和港股的選擇中稀缺，放眼全球也十分稀缺，并且在A股市場(chǎng)高度集中，因此這樣的配置更為有效。

對(duì)于A股獨(dú)有的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，王瀅認(rèn)為目前雖受宏觀環(huán)境壓力相對(duì)低迷，但長(zhǎng)期值得關(guān)注，“隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐漸改善，未來(lái)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，這些A股特有的傳統(tǒng)消費(fèi)個(gè)股的機(jī)會(huì)，也會(huì)迎來(lái)更多投資人的配置?！?/p>

對(duì)于近期波動(dòng)明顯的科技及創(chuàng)新板塊，王瀅表示其長(zhǎng)期投資可行性非常高，但短期部分小眾賽道存在過(guò)熱擁擠問(wèn)題?！皬娜ツ?2月到目前，僅一個(gè)半月時(shí)間，A股的ETF凈流入就達(dá)800億人民幣左右，其中超過(guò)一半的資金進(jìn)入了近期相對(duì)火爆的商業(yè)航天、腦機(jī)接口等新興且相對(duì)小眾的領(lǐng)域?！?/p>

她提醒，個(gè)股的選擇非常重要，“我們不建議大家蜂擁參與那些估值已非常高、未來(lái)多年成長(zhǎng)空間已被市場(chǎng)完全預(yù)期的股票，相反，應(yīng)選擇那些未來(lái)盈利增長(zhǎng)確定性較高、估值相對(duì)合理的個(gè)股進(jìn)行合理布局，尤其在短期市場(chǎng)過(guò)熱的情況下，甚至進(jìn)行短暫的抽離也是必要的?！?/p>