【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

“從長期維度看，產(chǎn)業(yè)與公司競爭力才是根本，2026年中國資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)邏輯將從2025年的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利增長?！?月29日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題時(shí)說。

在王瀅看來，除盈利增長外，流動(dòng)性也將護(hù)航中國股市，無論是A股開年的開門紅，還是港股、中概股的良好表現(xiàn)，背后的流動(dòng)性支撐均真實(shí)有效，且這種支撐邏輯將持續(xù)貫穿2026年。

在配置方面，王瀅提出“杠鈴式配置”策略，即在把握成長性的同時(shí)應(yīng)對市場不確定性，通過“高成長+穩(wěn)收益”的組合實(shí)現(xiàn)攻守平衡。她建議，“杠鈴式配置”的一端是把握與國家中長期戰(zhàn)略契合的高成長機(jī)會，重點(diǎn)配置人工智能、高端制造、自動(dòng)化、機(jī)器人、生物科技等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股；另一端則是配置高質(zhì)量紅利股與保險(xiǎn)板塊以抵御波動(dòng)。

人民幣資產(chǎn)“強(qiáng)勢回歸”

談及中國市場，王瀅用“強(qiáng)勢回歸”四個(gè)字來形容2025年的表現(xiàn)，“2025年，不論是恒生指數(shù)還是MSCI中國指數(shù)，都交出了接近30%的全年回報(bào)率成績單，這大幅跑贏了標(biāo)普500的17%?！?/p>

她指出，這一成績背后，是全球投資人對中國資產(chǎn)可投資性的評估發(fā)生了質(zhì)的飛躍，“中國高科技含量較高的獨(dú)特投資機(jī)會，吸引了全球投資人的廣泛關(guān)注，使得中國市場的可投資性和吸引力得到了大幅提升，也帶動(dòng)了中國市場總體估值水平的質(zhì)的飛躍?！?/p>

外資流向的轉(zhuǎn)變是2025年中國市場的重要亮點(diǎn)。王瀅介紹，2025年成為外資流入與流出的轉(zhuǎn)折性一年，外資進(jìn)入中國股票的凈流入為140億美元，幾乎大幅收回了2024年全年流出的體量。

她特別提到兩個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，一是美資背景的資金加速回流中國市場的勢頭比其他地區(qū)的資金更為迅猛，這顯示了全球投資人對中國市場的興趣真正回歸；二是資金流入速度在全年呈現(xiàn)不斷加速的過程，2025年11月外資凈流入達(dá)23億美元，2025年12月更是達(dá)到35億美元，為2026年市場開了一個(gè)好頭。

進(jìn)入2026年，王瀅認(rèn)為人民幣資產(chǎn)的支撐邏輯更為強(qiáng)勁。首先，中國資產(chǎn)的投資確定性在全球紛擾中反而凸顯。同時(shí)，中國全產(chǎn)業(yè)鏈深耕形成的強(qiáng)韌不可替代性，讓其全球出口份額有望繼續(xù)增長，“我們預(yù)計(jì)，在接下來的一段時(shí)間里，人民幣相對于美元還會有小幅升值空間，達(dá)到6.85左右?！?/p>

“全球的主要機(jī)構(gòu)投資者、大規(guī)模資產(chǎn)配置者對中國倉位的配置依然較低，因此進(jìn)一步增配的空間非常大。”王瀅說。

流動(dòng)性護(hù)航與盈利增長引領(lǐng)中國股市

對于2026年中國股市的流動(dòng)性支撐，王瀅明確表示具備“真實(shí)有效性”與可持續(xù)性。

王瀅指出，真實(shí)的流動(dòng)性并非短期投機(jī)資金，而是“長期可持續(xù)、規(guī)模相對可觀的，由資產(chǎn)配置長期驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性”。她強(qiáng)調(diào)，無論是A股開年的開門紅，還是港股、中概股的良好表現(xiàn)，背后的流動(dòng)性支撐均真實(shí)有效，且這種支撐邏輯將持續(xù)貫穿2026年。

對于A股市場，王瀅拆解了三大流動(dòng)性來源：一是債市資金向股市遷移，去年年中之后，中長期國債收益率不斷上升，這樣的收益率曲線非常有利于促使部分資金從此前的債券配置逐步遷移到股票市場；二是居民存款轉(zhuǎn)向股票投資，居民財(cái)富在多元化配置和對不同投資機(jī)會的需求中，會逐漸有一部分從此前相對保守的存款配置，轉(zhuǎn)向股票投資市場；三是保險(xiǎn)資金的長期配置，保險(xiǎn)公司保單銷售呈現(xiàn)健康發(fā)展態(tài)勢，這些收入需要進(jìn)行長期多元化配置，持續(xù)不斷的險(xiǎn)資進(jìn)入股票市場，是非常優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)性提供者。

港股及中概股市場的流動(dòng)性同樣值得期待。王瀅表示，開年以來港股市場IPO活躍度很高，“這種活躍度不斷為港股市場、為整個(gè)中國資產(chǎn)池注入新鮮血液，再加上全球多元化配置的大背景、中國資產(chǎn)相對較低的估值，以及在創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域具有較高含量的個(gè)股機(jī)會的豐富度，這些因素都能持續(xù)吸引外資流入?！?/p>

她補(bǔ)充道，“從去年下半年開始直到目前，外資流入的總體態(tài)勢已經(jīng)驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，結(jié)合目前全球資本在中國的倉位處于相對較低的水平，我們認(rèn)為進(jìn)一步增配的空間以及由此帶來的流動(dòng)性支撐，都是可持續(xù)且真實(shí)有效的?！?/p>

王瀅還反復(fù)強(qiáng)調(diào)，盈利增長將成為2026年中國資產(chǎn)的核心驅(qū)動(dòng)邏輯。

“從長期維度看，產(chǎn)業(yè)與公司競爭力才是根本，2026年中國資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)邏輯將從2025年的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利增長?！彼嘎?，摩根士丹利預(yù)計(jì)2026年滬深300指數(shù)盈利增長率將達(dá)6%-7%，支撐這一判斷的關(guān)鍵因素包括：上市公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新與資本開支投入，在人工智能、高端制造等領(lǐng)域保持全球競爭優(yōu)勢；房地產(chǎn)市場企穩(wěn)與消費(fèi)增長加速的拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)盈利改善；財(cái)政政策與貨幣政策的多重支持，將進(jìn)一步助力盈利增速攀升等。

“2025年的市場已經(jīng)證明，基本面優(yōu)異的板塊受宏觀變量、政策波動(dòng)的影響有限，盈利增長才是支撐股價(jià)的核心動(dòng)力。”王瀅說。

堅(jiān)持“杠鈴式配置”策略

在配置方面，王瀅提出“杠鈴式配置”策略，即在把握成長性的同時(shí)應(yīng)對市場不確定性，通過“高成長+穩(wěn)收益”的組合實(shí)現(xiàn)攻守平衡。

她建議，“杠鈴式配置”的一端是把握與國家中長期戰(zhàn)略契合的高成長機(jī)會，重點(diǎn)配置人工智能、高端制造、自動(dòng)化、機(jī)器人、生物科技等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股；另一端則是配置高質(zhì)量紅利股與保險(xiǎn)板塊以抵御波動(dòng)。

“紅利股估值合理且現(xiàn)金流穩(wěn)定，能夠有效平滑短期市場不確定性；保險(xiǎn)板塊則兼具3%-5%的紅利分紅、與股市的高聯(lián)動(dòng)性及國債收益率上行帶來的支撐，從2025年年中到現(xiàn)在已超跑恒生中國企業(yè)指數(shù)近30個(gè)百分點(diǎn)。”王瀅說。

王瀅進(jìn)一步表示，從6-12個(gè)月的維度來看，2026年全年A股和港股應(yīng)該是并駕齊驅(qū)的走勢，但兩者的個(gè)股選擇具有一定的獨(dú)特性和稀缺性，可以將目標(biāo)更多地聚焦于兩邊更為獨(dú)有的投資機(jī)會。

具體來看，王瀅認(rèn)為，港股的優(yōu)勢在于優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，以及一些超大盤、流動(dòng)性很高、正在向人工智能方向轉(zhuǎn)型的大盤股票。對于一些對紅利、尤其是持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流收入有要求的投資人來說，一些A股與港股兩地上市的企業(yè)，特別是分紅較多的公司，在港股的估值相對更具吸引力。

而A股市場的核心優(yōu)勢則在于全球稀缺的投資標(biāo)的，“目前非常受到國際投資人青睞的機(jī)器人、自動(dòng)化、高端制造、電池、生物科技和制藥等領(lǐng)域，都是A股獨(dú)有且機(jī)會非常豐富的板塊?！蓖鯙]強(qiáng)調(diào)，這些投資標(biāo)的不僅在A股和港股的選擇中稀缺，放眼全球也十分稀缺，并且在A股市場高度集中，因此這樣的配置更為有效。

對于A股獨(dú)有的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，王瀅認(rèn)為目前雖受宏觀環(huán)境壓力相對低迷，但長期值得關(guān)注，“隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐漸改善，未來在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，這些A股特有的傳統(tǒng)消費(fèi)個(gè)股的機(jī)會，也會迎來更多投資人的配置?！?/p>

對于近期波動(dòng)明顯的科技及創(chuàng)新板塊，王瀅表示其長期投資可行性非常高，但短期部分小眾賽道存在過熱擁擠問題?！皬娜ツ?2月到目前，僅一個(gè)半月時(shí)間，A股的ETF凈流入就達(dá)800億人民幣左右，其中超過一半的資金進(jìn)入了近期相對火爆的商業(yè)航天、腦機(jī)接口等新興且相對小眾的領(lǐng)域?！?/p>

她提醒，個(gè)股的選擇非常重要，“我們不建議大家蜂擁參與那些估值已非常高、未來多年成長空間已被市場完全預(yù)期的股票，相反，應(yīng)選擇那些未來盈利增長確定性較高、估值相對合理的個(gè)股進(jìn)行合理布局，尤其在短期市場過熱的情況下，甚至進(jìn)行短暫的抽離也是必要的。”