【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段。

新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調升至“超配”；瑞銀認為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟轉型方向與2026年發(fā)展前景的認同，更預示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權威經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談談對新一年中國經(jīng)濟的判斷，解析投資新機遇。

2025年無疑是港股的當打之年，港股市場走出了一輪顯著的上漲行情。邁入2026年，市場將如何在內(nèi)外部“慢變量”交織中尋找方向？還有哪些方向值得投資者去“深化挖掘”？

“不怕不識貨，就怕貨比貨。相應而言，整體港股市場仍擔得起‘物美價廉’這四個字?！?月19日，大成國際資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理、大成基金國際業(yè)務部總監(jiān)柏楊做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題時表示，從長周期看，中國資產(chǎn)仍處于“欠配”階段。

展望2026年，在柏楊看來，宏觀層面需重點關注兩大變量：一是美聯(lián)儲政策走向，二是中美經(jīng)濟的結構性特征。不過，他亦強調，從更長期的維度來看，“產(chǎn)業(yè)與公司競爭力才是最重要的，最終要回歸事物根本——公司有沒有強大競爭力，能不能為股東創(chuàng)造更好的價值?！?/p>

在投資賽道的選擇上，柏楊依然看好出海、創(chuàng)新藥、AI+高端制造等領域。而針對消費市場呈現(xiàn)的K型復蘇態(tài)勢，他則更傾向于可選消費細分龍頭的投資機會。

關注“兩大變量”，回歸“一個根本”

回顧2025年港股的市場表現(xiàn)，柏楊用“交響樂的絢爛樂章”來形容。

他拆解了市場上漲的三大核心驅動因素：“分子端，一大批優(yōu)秀中國公司的優(yōu)良表現(xiàn)構成了牛市最堅實的基礎，這與微觀企業(yè)、中觀行業(yè)及宏觀經(jīng)濟基本面息息相關；分母端，港幣與美元掛鉤，港股受惠于美聯(lián)儲降息周期，無風險利率下行提供了重要支撐；而風險溢價層面，海外資金與境內(nèi)南下資金對港股的興趣明顯抬升，形成了‘三力合一’的推動格局。”

展望2026年，在柏楊看來，宏觀層面需重點關注兩大變量：一是美聯(lián)儲政策走向，“5月份鮑威爾任期到期后，新主席的政策思路、與白宮的互動將影響美元強弱路徑”；二是中美經(jīng)濟的結構性特征，“中國地產(chǎn)周期仍在企穩(wěn)過程中，需更多關注結構性機會；美國經(jīng)濟則是‘一半火焰一半海水’，AI相關資本支出支撐了相當部分的經(jīng)濟增長，其余部分則呈現(xiàn)疲態(tài)，通脹陰影揮之不去”。

但從更長維度看，柏楊強調：“產(chǎn)業(yè)與公司競爭力才是最重要的，最終要回歸事物根本——公司有沒有強大競爭力，能不能為股東創(chuàng)造更好的價值?！?/p>

在此，柏楊指出，2025年的市場已經(jīng)證明，基本面優(yōu)異的板塊受宏觀變量、政策波動的影響有限，“新能源、新消費、創(chuàng)新藥、AI等板塊的公司，要么近期盈利顯著增長，要么遠期現(xiàn)金流大幅改善，這才是支撐股價的根本?！?/p>

好標的自引全球“活水”

對于中央經(jīng)濟工作會議明確的持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革及粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心的戰(zhàn)略定位，柏楊認為這是對港股金融與科創(chuàng)角色的雙重利好。

“香港一直是溝通中國與西方的橋梁，既是海外資本投資中國的重要途徑，也是中國企業(yè)出海的橋頭堡?！卑貤钜愿劢凰鵌PO活躍度為例：“市場低迷時港交所可能8天才敲一個鑼，現(xiàn)在一天能敲8個鑼，眾多中國優(yōu)秀頭部企業(yè)選擇在港上市，其國際金融中心地位日益凸顯。”

柏楊進一步指出，18A（生物科技公司上市通道）、18C規(guī)則（特?？萍脊旧鲜型ǖ溃┘翱焖偃胪ǖ惹?，讓港股“不僅在融資總量，而且在融資結構方面也更加契合新質生產(chǎn)力發(fā)展的要求”。

對于2025年港股IPO市場的活躍表現(xiàn)，柏楊認為正面作用遠大于負面影響?！案酃勺鳛楦叨劝l(fā)達的全球金融中心，流動性是全球流動性的一部分，并非簡單的存量博弈?！彼蒙鷦拥谋扔鹘忉專?strong>“維多利亞港雖小，但連通太平洋，水位與太平洋一致，不會因舀水而下降。只要有好的標的，全球資金就會源源不斷流入?！?/strong>

中國資產(chǎn)仍處于“欠配”階段

談及港股在全球資產(chǎn)配置中的價值，相較于美股、日韓股市等全球市場，柏楊直言：“我覺得就是物優(yōu)，然后價格公道?！?/p>

“中國已是世界第二大經(jīng)濟體，按購買力平價計算部分口徑已超越美國，且涌現(xiàn)出一批具有全球競爭力的優(yōu)質企業(yè)，這些企業(yè)大多在港股上市或排隊上市?！卑貤钪赋觯瑥墓乐悼?，MSCI中國指數(shù)（港股占比較大）估值明顯低于MSCI全球新興市場指數(shù)，但ROE卻更高。

“不怕不識貨，就怕貨比貨。相應而言，整體港股市場仍擔得起‘物美價廉’這四個字。”柏楊稱。

此外，中國資產(chǎn)在全球主流指數(shù)中的權重仍顯著偏低，這也構成港股未來重要的價值重估空間。“美國GDP全球居首，其股市在MSCI全球指數(shù)中的權重長期超過50%；相比之下，中國GDP按官方匯率計算已達美國約80%，但在全球股票指數(shù)中的占比卻僅有兩三個百分點。”柏楊強調，這種明顯的指數(shù)落差，意味著從長周期看，中國資產(chǎn)仍處于“欠配”階段。

看好出海、創(chuàng)新藥、AI+高端制造

在投資策略上，柏楊將原有 “加強版啞鈴型策略” 升級為 “動態(tài)均衡的加強版啞鈴型策略”，“深度價值和優(yōu)質成長長期都能跑贏寬基指數(shù)，且兩者超額收益相關性很低，能有效分散風險?！?/p>

柏楊解釋道，“動態(tài)均衡” 并非機械平衡，而是根據(jù)不同策略、板塊、個股的性價比動態(tài)調整權重，“2022年我們側重價值，2023年調整為大盤均衡，2024年初至今向成長側重，但不會all in某個行業(yè)?！?/p>

在賽道選擇上，柏楊依然看好出海、創(chuàng)新藥、AI+高端制造等領域。柏楊表示，2026年不會特別側重某一領域，而是深化細分板塊選股?！斑@些賽道的投資邏輯都是長期的，公司出海是數(shù)十年維度的過程，創(chuàng)新藥是中國工程師紅利的體現(xiàn)，AI+也將貫穿相當長時間?！?/p>

而針對消費市場呈現(xiàn)的K型復蘇態(tài)勢，柏楊則更傾向于可選消費細分龍頭的投資機會?！爱斍敖?jīng)濟處于結構性復蘇階段，地產(chǎn)周期仍在企穩(wěn)，結構性機會會更加明顯?！彼J為，消費行業(yè)豐富多彩，不能簡單以高端或低端劃分。

柏楊強調，消費投資的核心在于挖掘具有深厚護城河的企業(yè)。“不管是新消費還是老消費，關鍵看企業(yè)是否堅持做難而正確的事情，比如持續(xù)迭代產(chǎn)品、加深消費者心智認知、打造IP等，這些都能構筑強大的競爭壁壘?！蓖瑫r，他表示會密切關注IPO市場，“希望早人一步發(fā)現(xiàn)那些‘養(yǎng)在深閨人未識’的優(yōu)質標的?！?/p>

對于港股中小盤股的挖掘，柏楊認為關鍵在于深度研究。“超額收益來源于超越市場的認知，不僅要準確預估盈利增長，更要看透商業(yè)模式、護城河、增長天花板與抗風險能力?！?/p>

同時，柏楊提醒道，投資中小盤股需避免兩個極端：“一是高估值但實現(xiàn)概率低的公司，二是優(yōu)勢明顯但增長天花板臨近、面臨顛覆式創(chuàng)新挑戰(zhàn)的公司?！?/strong>