在沖刺A股上市未果之后，云峰莫干山生態(tài)家居有限公司（下稱“云峰莫干山”）將目光瞄向港股。近日，據(jù)港交所披露的信息顯示，云峰莫干山生態(tài)家居有限公司向港交所遞交主板上市申請，中信證券為獨家保薦人。

根據(jù)招股書披露的內(nèi)容，云峰莫干山創(chuàng)始于1995年，為綠色家居綜合服務商，主要提供綠色人造板與綠色定制家居產(chǎn)品與服務。云峰莫干山在招股書中稱，按照2024年綠色人造板的營業(yè)收入計算，公司是中國第三大的綠色人造板服務商，以及中國前十五大綠色定制家居提供商。

應收賬款持續(xù)攀升，主營產(chǎn)品靠外包生產(chǎn)

招股書顯示，云峰莫干山的收入主要來自產(chǎn)品供應和知識產(chǎn)權授權。

2023年至2025年前三季度，來自產(chǎn)品供應的收入分別為29.83億元、30.28億元和21.45億元，占比分別達87.9%、87.6%和85.2%。知識產(chǎn)權授權收入約3.47億元、3.56億元和3.06億元，占比分別達10.2%、10.3%及12.2%。

財務數(shù)據(jù)來看，2023年至2025年前三季度，云峰莫干山收入分別為33.94億元、34.56億元和25.19億元。同期，云峰莫干山的毛利分別為7.54億元、7.75億元和6.46億元，毛利率分別為22.2%、22.4%和25.7%，利潤分別為3.2億元、3.2億元及2.8億元。

從招股書來看，云峰莫干山在報告期內(nèi)的應收賬款持續(xù)攀升。

2023年至2025年前三季度，公司的貿(mào)易及其他應收款項的賬面結余分別為1.32億元、1.05億元及2.61億元。云峰莫干山稱，由于公司許多債務人的財務或公開資料有限，因此無法保證所有債務人的信貸良好或信譽良好，或日后不會違約。

云峰莫干山的主營產(chǎn)品為人造板及地板，在過往記錄期內(nèi)，上述產(chǎn)品主要通過與外包制造商合作生產(chǎn)。

根據(jù)云峰莫干山的披露，公司的客戶主要包括經(jīng)銷商及（在較小程度上）直銷客戶。于2023年、2024年及截至2025年前三季度，來自公司五大客戶的收入分別占同期收入的12%、12.8%及19.7%。此外，來自最大客戶的收入分別占收入的2.8%、3.4%及5.9%。

2023年至2025年前三季度，公司的OEM（Original Equipment Manufacturer ）外包生產(chǎn)成本分別約20.06億元、20.26億元及13.53億元，分別占銷售成本76%、75.6%及72.3%。

經(jīng)銷商貢獻收入占比較高，研發(fā)投入不足2%

招股書顯示，截至2025年9月30日，云峰莫干山有875名經(jīng)銷商，覆蓋中國所有省份及45個海外國家及地區(qū)。2023年至2025年前9個月，經(jīng)銷商貢獻的收入占比分別達90.3%、85.6%和76%。

需要注意的是，云峰莫干山在招股書中提到，經(jīng)銷模式存在固有風險。

公司對經(jīng)銷商的管控有限，他們未必貫徹遵守公司的要求與政策，或恪守與公司的協(xié)議；部分經(jīng)銷商可能將產(chǎn)品轉(zhuǎn)售予第三方零售商，后者再于其指定銷售區(qū)域內(nèi)轉(zhuǎn)售；可能違反規(guī)范與銷售策略，并為爭奪市場占有率而相互競爭；可能未能及時銷售產(chǎn)品或偏離指導方針與策略，導致價格差異、產(chǎn)品銷量下滑及聲譽受損；對經(jīng)銷商的訂購與庫存囤積行為可能管控有限，使銷售預測與庫存管理面臨挑戰(zhàn)；經(jīng)銷商可能違反公司的指引，向未經(jīng)授權的渠道或地區(qū)出售公司的產(chǎn)品，這可能導致價格下降、品牌淡化、與授權分銷商發(fā)生沖突及不同渠道定價策略的混亂。

云峰莫干山強調(diào)，公司的業(yè)務及未來增長，部分取決于經(jīng)銷商能否維持并擴展其經(jīng)銷覆蓋范圍，公司可能無法有效維持與經(jīng)銷商的業(yè)務關系，或妥善管理分銷網(wǎng)絡，此舉可能對品牌形象、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況造成不利影響。

根據(jù)招股書，云峰莫干山稱，“我們未來的成功部分取決于我們繼續(xù)升級現(xiàn)有產(chǎn)品及開發(fā)、設計及推出新產(chǎn)品的能力，而這需要大量的人力及資本資源。”

但從其披露的研發(fā)投入來看，該部分的占比極低。

招股書顯示，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司的研發(fā)成本分別為4200萬元、4620萬元及3480萬元，分別占同期收入1.2%、1.3%及 1.4%。

云峰莫干山提到，技術將繼續(xù)成為公司業(yè)務增長的重要驅(qū)動力，已投資且打算繼續(xù)大量投資于技術、自動化及商業(yè)智能工具，以優(yōu)化運營。這計劃主要體現(xiàn)在業(yè)務運營的各個方面。然而，技術變化迅速，未必能夠及時了解最新發(fā)展；因此公司的技術體系可能已過時。概不保證于技術計劃上的投資將產(chǎn)生足夠回報或?qū)I(yè)務運營產(chǎn)生預期影響。倘若技術投資由于上述或其他原因未能達到預期，則公司的前景、現(xiàn)金流及經(jīng)營業(yè)績可能會受到不利影響。

A股沖刺上市折戟，曾因兩項違規(guī)遭監(jiān)管警示

招股書顯示，云峰莫干山于2025年9月17日根據(jù)開曼群島《公司法》在開曼群島注冊成立為一家豁免有限責任公司，自其注冊成立日期起并無開展任何業(yè)務。在公司注冊成立前，業(yè)務由云峰新材及其附屬公司進行。

2021年10月，云峰新材預披露招股書，在全面注冊制于2023年2月17日正式實施后，云峰新材于2023年3月平移遞交招股書，并繼續(xù)A股IPO進程，按照公司原計劃，將募資12.49億元。

但到了2025年4月，云峰新材及其保薦人撤回發(fā)行上市申請，上交所終止其發(fā)行上市審核。

值得一提的是，在2025年3月，上交所曾連發(fā)三份監(jiān)管措施決定書，稱云峰新材在IPO申請過程中存在違規(guī)行為。云峰新材時任總經(jīng)理趙建忠、時任財務總監(jiān)兼董秘陳劍，以及保薦機構東興證券的兩名保薦代表人王華、林蘇欽、天健會計師事務所的兩名簽字會計師俞佳南、貝柳輝均被監(jiān)管警示。

云峰新材此次被警示，主要系監(jiān)管部門現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)兩方面違規(guī)。監(jiān)管措施決定書顯示，經(jīng)核查，云峰新材在首次公開發(fā)行股票的申請過程中，未說明商標授權模式下個別經(jīng)銷商和OEM供應商由同一自然人控制的情況，以及研發(fā)管理內(nèi)控制度實際情況與申報文件中陳述不符。此外，現(xiàn)場檢查還發(fā)現(xiàn)，云峰新材研發(fā)部門未對研發(fā)物料領用進行登記管理，無法提供研發(fā)物料去向情況，而報告期內(nèi)研發(fā)費用構成中，直接材料投入占比較高。