【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢(shì)下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場(chǎng)展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

“我們確實(shí)認(rèn)為外資在中國市場(chǎng)會(huì)持續(xù)加倉，海外投資人對(duì)中國創(chuàng)新的認(rèn)知程度有了大幅提升，且市場(chǎng)盈利改善、房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到控制，這些因素促使外資重新關(guān)注中國股票市場(chǎng)?！?月22日，瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場(chǎng)展望”專題時(shí)說。

對(duì)于具體投資方向，王宗豪表示看好AI、“反內(nèi)卷”疊加出海主題。在AI領(lǐng)域，尤為看好硬件與互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用端；“反內(nèi)卷”主題下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)堑湫痛?；出海主題方面，看好海外收入占比高的企業(yè)，尤其是汽車零部件公司。

中國資產(chǎn)吸引力顯著

對(duì)于美元走勢(shì)與資金流動(dòng)，王宗豪指出，2026年二季度起美元有望升值，這一趨勢(shì)可能影響全球資金流向。“二季度隨著關(guān)稅影響被消化，再加上‘大美麗法案’補(bǔ)貼到賬及利率下降，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)加速，美股可能會(huì)吸引部分資金流入，美國散戶參與度依然比較踴躍?！彼a(bǔ)充道，新興市場(chǎng)因估值不便宜、個(gè)股盈利弱于美股，2026年表現(xiàn)或相對(duì)平淡，“特別是二季度之后，資金可能更傾向于流向具備估值優(yōu)勢(shì)和盈利修復(fù)潛力的市場(chǎng)，中國股市正是其中的核心標(biāo)的?！?/p>

在全球資產(chǎn)配置框架中，王宗豪明確表示，科技尤其是AI將成為2026年的核心主旋律，中國股市在這一趨勢(shì)下具備顯著的配置價(jià)值，是全球投資者值得重點(diǎn)布局的方向。

談及中國資產(chǎn)的吸引力，王宗豪從估值、盈利、資金面三個(gè)維度給出了具體判斷。

在估值層面，王宗豪表示，從估值來看，中國股市目前處于自身歷史平均中樞水平，但與全球相比，估值仍低于基準(zhǔn)水平，對(duì)全球投資者而言，中國股市依然較為便宜。這一估值優(yōu)勢(shì)成為外資持續(xù)加倉的重要基礎(chǔ)。

盈利修復(fù)則是中國資產(chǎn)的另一大支撐。王宗豪將2026年MSCI中國指數(shù)14%的上漲空間拆解為“10個(gè)百分點(diǎn)的EPS（每股盈利）增長+4個(gè)百分點(diǎn)的估值提升”，“收入增長我們預(yù)期在5%左右，與名義GDP增長基本相同；回購能維持在1%左右，現(xiàn)有回購量約為市值的1%；利潤率提升可拉動(dòng)4個(gè)百分點(diǎn)，其中折舊下降貢獻(xiàn)1-2個(gè)百分點(diǎn)，‘反內(nèi)卷’效應(yīng)貢獻(xiàn)3個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

他以具體行業(yè)為例指出，化工、鋰電、航空等行業(yè)出現(xiàn)加價(jià)現(xiàn)象，外賣行業(yè)競(jìng)爭格局企穩(wěn)，若這些行業(yè)利潤率回升至歷史平均水平的一半，就能拉動(dòng)指數(shù)利潤約3%。

資金面方面，王宗豪強(qiáng)調(diào)外資加倉中國資產(chǎn)的趨勢(shì)將延續(xù)。

“我們確實(shí)認(rèn)為外資在中國市場(chǎng)會(huì)持續(xù)加倉，海外投資人對(duì)中國創(chuàng)新的認(rèn)知程度有了大幅提升，且市場(chǎng)盈利改善、房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到控制，這些因素促使外資重新關(guān)注中國股票市場(chǎng)?！彼o出具體數(shù)據(jù)支撐表示，2025年三季度外國機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國股票的主動(dòng)基金低配比例收窄至-1.3%，而全球最大40只基金的中國配置比例約1.1%-1.2%，遠(yuǎn)低于2020年底的2%，仍有很大提升空間。此外，港股已出現(xiàn)外資加倉信號(hào)，“年初1月2日國內(nèi)市場(chǎng)放假、南下資金通道關(guān)閉期間，港股大漲，這大概率是外資加倉中國的信號(hào)，我們覺得這一趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。”

對(duì)于A股與港股的差異，王宗豪認(rèn)為兩者“各有千秋”：“港股更受益于投資機(jī)構(gòu)對(duì)AI的熱情，特別是應(yīng)用端的大型互聯(lián)網(wǎng)廠商，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，表現(xiàn)值得期待；A股則憑借政策呵護(hù)與長線資金保底，波動(dòng)幅度可能小于港股，且在‘反內(nèi)卷’主題下，新能源、上游制造業(yè)等行業(yè)有望迎來修復(fù)?！?/p>

他特別提到，港股機(jī)構(gòu)投資者占比更高，“更需要業(yè)績驗(yàn)證，4月和7、8月的業(yè)績期將是重要催化劑。”

聚焦三大方向

對(duì)于具體投資方向，王宗豪表示看好三個(gè)方向，分別為AI、“反內(nèi)卷”疊加出海主題。

在AI領(lǐng)域，王宗豪尤為看好硬件與互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用端：“硬件方面，我們特別偏好半導(dǎo)體設(shè)備，‘科技自強(qiáng)’仍是主要旋律，而半導(dǎo)體設(shè)備是科技自強(qiáng)中最恰當(dāng)?shù)拇恚换ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)端的發(fā)展機(jī)會(huì)集中在港股大型廠商，國內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)公司將是AI最大受益者，但2025年前三季度股價(jià)表現(xiàn)未能充分反映基本面的改善?！?/p>

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)中國AI資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散價(jià)值：“AI最領(lǐng)先的兩個(gè)國家是中國和美國，全球配置中美國的倉位大概在60%-70%，中國還不到5%，且中國AI公司與美股AI公司關(guān)聯(lián)度遠(yuǎn)低于韓國等市場(chǎng)，從風(fēng)險(xiǎn)分散角度，海外投資人有很強(qiáng)的加倉意愿?！?/p>

“反內(nèi)卷”主題下，王宗豪認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)堑湫痛?/strong>，“從利潤率角度來看，光伏是眾多行業(yè)中最低的，應(yīng)該說是最需要反內(nèi)卷的，且部分光伏板塊中的儲(chǔ)能供給會(huì)滿足海外電網(wǎng)AIDC建設(shè)需求，將受益于全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)紅利?！?/p>

出海主題方面，王宗豪看好海外收入占比高的企業(yè)，尤其是汽車零部件公司。他指出，海外收入占比高的公司多年來收入增長領(lǐng)先于整體股票市場(chǎng)，它們通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)海外收入，2025年起利潤增長進(jìn)一步加速，且估值低于歷史平均水平，是參與中國創(chuàng)新成果的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

此外，王宗豪在提到券商板塊的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)時(shí)指出，券商板塊目前估值在歷史牛市中處于低位，2025年前三季度券商盈利增長50%-80%，且市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、交易量提升、IPO擴(kuò)容，這些都支撐券商板塊的基本面，性價(jià)比很高。