隨著多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策率先落地，央行表態(tài)今年降準降息“還有一定空間”，市場對今年存款準備金率和政策利率的調(diào)整迎來新判斷。

中國人民銀行1月15日在國新辦新聞發(fā)布會上推出八項結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，包括下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點；將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加額度，并單設(shè)民營企業(yè)再貸款；增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度并擴大支持范圍；合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風(fēng)險分擔工具；拓展碳減排支持工具、服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款的支持領(lǐng)域；將商業(yè)用房購房貸款最低首付比例下調(diào)至30%等。

結(jié)構(gòu)性工具定向發(fā)力

在國新辦新聞發(fā)布會上，央行一口氣推出了八項結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，并強調(diào)在實施過程中，將與財政貼息、擔保和風(fēng)險成本分擔等財政政策協(xié)同配合，進一步放大政策效能，共同促進擴大有效內(nèi)需。

中金公司指出，央行的多項舉措符合去年底中央經(jīng)濟工作會議的政策定調(diào)，在操作上體現(xiàn)了對調(diào)結(jié)構(gòu)的側(cè)重，放松力度向經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的新興產(chǎn)業(yè)以及當前實體修復(fù)仍相對薄弱領(lǐng)域傾斜。此次一攬子政策推出后，包括再貸款、再貼現(xiàn)、各項專項再貸款和支持工具合并額度約8.05萬億元。雖然央行此次并未進行總量層面的放松，但通過結(jié)構(gòu)性工具額度的增加和操作利率的下降，一定程度上也可以起到改善實體流動性、推動銀行負債及實體融資成本下行的效果。此次政策放松后，專項結(jié)構(gòu)性貨幣工具利率將降至1.25%，已低于當前公開市場7天逆回購操作利率，且專項結(jié)構(gòu)性工具期限為1年期，相比7天逆回購而言要更為穩(wěn)定，一定程度上也可以從成本端激勵銀行等金融機構(gòu)加大對特定領(lǐng)域的資金支持力度。

中信證券指出，央行下調(diào)各類再貸款工具利率25bps，但該舉措并非傳統(tǒng)意義上的逆回購利率或LPR降息，而是通過結(jié)構(gòu)性工具定向發(fā)力。此舉有利于提升銀行投放積極性、促進信貸平穩(wěn)增長，并在一定程度上緩解銀行息差壓力。與此同時，央行同步推進再貸款工具擴容與機制創(chuàng)新，通過“量的擴張+向的引導(dǎo)”雙重作用，持續(xù)強化對重點領(lǐng)域的定向支持，有助于推動信貸結(jié)構(gòu)向科技、綠色、普惠、養(yǎng)老和數(shù)字等方向優(yōu)化。

全面降息仍需等待

在下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的同時，鄒瀾也回應(yīng)稱今年降準降息“還有一定的空間”。

中信證券表示，從全年來看，考慮商業(yè)銀行息差保護需求及通脹回升帶來的實際利率自然下行，政策利率降幅可能為10bps。但在出口景氣延續(xù)、外需韌性仍強的背景下，預(yù)計短期總量寬松節(jié)奏將保持克制，落地時點更可能集中在二季度。不過，若房地產(chǎn)部門調(diào)整壓力持續(xù)顯現(xiàn)，政策取向仍存在邊際轉(zhuǎn)向的可能。

廣發(fā)證券指出，央行降準降息“從今年看還有一定的空間”這一表述是經(jīng)濟工作會議“靈活高效運用降準降息”定調(diào)的呼應(yīng)；降準降息的約束確實在減少，包括外部海外主要央行處于降息周期，人民幣匯率貶值壓力減弱，內(nèi)部通脹增長有待修復(fù)，息差暫時企穩(wěn)等；從現(xiàn)實的操作來看，估計2026年降息降準條件可以參考2025年，即空間和操作幅度低于2023-2024年，預(yù)留在具備必要性的時候出現(xiàn)。

銀河證券認為，降準仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。該機構(gòu)指出，財政政策前置發(fā)力，貨幣政策積極配合財政協(xié)同發(fā)力，50BP的降準有望落地。一方面這將釋放約1萬億流動性，并綜合運用公開市場買賣國債、買斷式逆回購等工具保持流動性充裕，以配合政府債券的發(fā)行。全面降息仍需等待時機。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場（金融）將是觀察全面降息可能落地的主線。一方面增強憂患意識，如果中美博弈再遇波折，貨幣政策將有望先行發(fā)力提振預(yù)期。另一方面強化底線思維，如果結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大，將推動貨幣政策寬松落地。同時，房地產(chǎn)風(fēng)險、金融市場風(fēng)險亦有可能觸發(fā)全面降息落地。預(yù)計全年會有1-2次降息，總計調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進一步下行。