雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|丁禹 編|孟帥

2026年伊始，一則攪動(dòng)全球體育用品行業(yè)的收購傳聞，將中國體育用品巨頭安踏與德國老牌運(yùn)動(dòng)服飾品牌彪馬（Puma）一齊推至聚光燈下。

據(jù)媒體援引知情人士消息，安踏體育擬收購皮諾家族持有的彪馬29%股權(quán)。若這筆交易順利達(dá)成，安踏將取代皮諾家族成為彪馬的最大單一股東。

作為曾與耐克、阿迪達(dá)斯齊名的“行業(yè)老三”，彪馬近年在激烈的行業(yè)競爭中逐漸掉隊(duì)，不僅業(yè)績下滑明顯，市值也隨之大幅縮水。

再將目光轉(zhuǎn)向這筆交易的潛在買家安踏體育這邊，去年上半年，安踏體育實(shí)現(xiàn)385.44億元的營收，同比增長14.26%；錄得歸母凈利潤70.31億元，同比減少8.94%，若剔除由亞瑪芬體育上市事項(xiàng)權(quán)益攤薄所致的利得，同比則將增加14.5%。

天眼查顯示，安踏體育于2007年登陸港交所。自2009年開啟收并購及重塑品牌價(jià)值歷程以來，安踏體育的股價(jià)曾一度飆升至170港元/股以上（前復(fù)權(quán)）。

不過，截至1月9日收盤，安踏體育的股價(jià)為80.30港元/股，較歷史高點(diǎn)大幅回落，最新市值為2246億港元。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前安踏正處于多品牌國際化戰(zhàn)略擴(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)期，若能將彪馬收入麾下，無疑將成為其完善全球品牌矩陣、深化國際化布局的關(guān)鍵一步。但能否將彪馬從經(jīng)營困境中成功救出，也將成為安踏面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

值得一提的是，在此前公布的《2025胡潤百富榜》上，站在安踏身后的丁世忠、丁世家分別以500億元和475億元的身家登榜，二人的財(cái)富較去年均上漲25%。

陷入困境的彪馬，被安踏“盯”上？

據(jù)媒體1月9日消息，有知情人士透露，安踏體育已提出從法國皮諾家族手中收購陷入困境的德國運(yùn)動(dòng)服飾品牌彪馬29%的股份。

報(bào)道顯示，該要約于數(shù)周前發(fā)出，且安踏方面已為可能進(jìn)行的收購落實(shí)了融資。但據(jù)一位內(nèi)部人士透露，當(dāng)前談判進(jìn)程已陷入停滯。

而皮諾家族執(zhí)掌的Artemis公司此前曾期望，任何對其彪馬股份的收購出價(jià)能超過每股40歐元。據(jù)此估算，安踏體育將為收購彪馬支付17.2億歐元（折合人民幣約140億元）。

事實(shí)上，早在去年8月，就有報(bào)道稱皮諾家族為彪馬尋找出售等戰(zhàn)略選項(xiàng)，其開始接觸包括安踏在內(nèi)的中國運(yùn)動(dòng)品牌及其他意向買家。3個(gè)月后，相關(guān)傳聞進(jìn)一步發(fā)酵，一度帶動(dòng)彪馬的股價(jià)大漲。

據(jù)了解，Artemis是法國著名奢侈品集團(tuán)，旗下?lián)碛蠫ucci、Bottega Veneta等多個(gè)國際知名品牌。2018年，開云集團(tuán)轉(zhuǎn)型為專注奢侈品業(yè)務(wù)的企業(yè)集團(tuán)，皮諾家族正是在這一時(shí)期從開云集團(tuán)手中獲得了彪馬的股份。

然而，作為曾與阿迪達(dá)斯、耐克齊名的“運(yùn)動(dòng)三巨頭”之一，擁有70余年歷史的彪馬，近年來市場表現(xiàn)持續(xù)疲軟。伴隨業(yè)績下滑，其市值也出現(xiàn)大幅縮水。

據(jù)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)，去年前三季度，彪馬的銷售額同比下降4.3%至59.74億歐元，毛利率下降130個(gè)基點(diǎn)至46.1%；凈虧損3.09億歐元，上年同期的凈利潤為2.57億歐元。

業(yè)績低迷的巨大壓力下，彪馬還啟動(dòng)多輪裁員計(jì)劃。繼去年3月宣布的全球裁員500人計(jì)劃后，僅時(shí)隔7個(gè)月，彪馬又披露新的裁員方案，其計(jì)劃在2026年底前在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步裁減約900個(gè)職位，約占其員工總數(shù)的13%。

對于擴(kuò)大裁員計(jì)劃，彪馬給出的解釋是由于銷售額持續(xù)下滑，公司通過此舉應(yīng)對高企運(yùn)營成本。

有分析指出，彪馬在核心的足球領(lǐng)域優(yōu)勢不再，在火熱的跑步賽道又難以破局，陷入了“拿不回”也“擠不進(jìn)”的尷尬境地。

在盤古智庫研究院高級研究員江瀚看來，彪馬雖然有悠久的歷史和傳統(tǒng)，但在市場營銷策略上可能不夠靈活，尤其是在數(shù)字化營銷和社交媒體運(yùn)營方面落后于對手，限制了品牌的傳播效果。

“買買買”后業(yè)績飆升，主品牌面臨增長挑戰(zhàn)

此番被傳有意將彪馬收入囊中的安踏體育，當(dāng)前正處在業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的階段。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在2020年至2024年這短短5年時(shí)間里，安踏體育實(shí)現(xiàn)了營收的驚人飛躍，從355.12億元成功翻倍至708.26億元；歸母凈利潤更是從51.62億元增長約2倍至155.96億元。

步入2025年，安踏體育上半年實(shí)現(xiàn)385.44億元的營收，增長率維持在14.26%。不過，同期安踏體育錄得70.31億元的歸母凈利潤，同比出現(xiàn)8.94%的下滑。

與此同時(shí)，安踏體育去年上半年的整體毛利率同比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)至63.4%。對此，安踏體育解釋稱，主要系毛利率相對較低的電商業(yè)務(wù)及鞋類產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加。

安踏體育還在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，憑借有效的成本管控及運(yùn)營效率優(yōu)化，公司整體經(jīng)營溢利率上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至26.3%。

若剔除由亞瑪芬體育上市事項(xiàng)權(quán)益攤薄所致的利得，安踏體育去年上半年的歸母凈利潤同比增加14.5%。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，亞瑪芬體育于2024年在美國成功上市，旗下?lián)碛惺甲骧B、薩洛蒙、威爾勝等多個(gè)知名品牌。

2019年，安踏聯(lián)合財(cái)團(tuán)斥資46億歐元將前者收入囊中，借此在國際化之路邁出了關(guān)鍵一步。

除了亞瑪芬體育，安踏的“購物清單”上還有不少國際知名品牌。從2009年在全球體育用品市場開啟“掃貨”模式以來，F(xiàn)ILA、DESCENTE、KOLON SPORT等品牌的大中華區(qū)業(yè)務(wù)相繼被安踏體育收入麾下。

收購亞瑪芬體育后，安踏體育又馬不停蹄地在2023年、2025年分別收購女性運(yùn)動(dòng)品牌Maia Active、德國戶外品牌Jack Wolfskin，意圖在更加精細(xì)劃分的領(lǐng)域搶占市場。

在接二連三的收購下，安踏體育的品牌版圖日益豐富，旗下安踏品牌的收入占比甚至已不足五成。去年上半年，主品牌安踏實(shí)現(xiàn)營收169億元，營收占比為44%。

而同期FILA品牌實(shí)現(xiàn)收入142億元，營收占比達(dá)36.8%，已成為安踏體育營收的第二大支柱；其余品牌則合計(jì)貢獻(xiàn)收入74億元，占總營收的19.2%。

值得注意的是，盡管營收占比仍排在首位，但主品牌安踏已不再是“一家獨(dú)大”，且正面臨一定的增長挑戰(zhàn)。

去年上半年，安踏品牌的收入同比僅增長5.4%，低于FILA和其他品牌8.6%、61.1%的增速。

此外，安踏品牌去年上半年54.9%的毛利率，也低于FILA和其他品牌的68%、73.9%。

安踏體育還在財(cái)報(bào)中表示，去年上半年，公司整體毛利率的下降主要?dú)w因于安踏分部及FILA分部毛利率下降。

從公司披露的2025年第三季度營運(yùn)表現(xiàn)來看，安踏品牌和FILA品牌銷售額同比錄得低單位數(shù)的正增長，同期所有其他品牌銷售額同比錄得45-50%的正增長，延續(xù)了半年報(bào)中的亮眼增長表現(xiàn)。

有分析認(rèn)為，安踏體育的業(yè)績增長，或正愈發(fā)依賴這些被公司陸續(xù)收入囊中的品牌。此番相中彪馬，安踏體育或許正是看中了其在全球市場的品牌影響力和市場潛力，有意將其打造為公司的下一個(gè)增長點(diǎn)，以進(jìn)一步拓展公司的業(yè)務(wù)版圖，提升在全球體育用品市場的競爭力。

“并購高手”安踏，能否再下一城？

回看安踏體育的對外并購之路，其曾取得諸多令人矚目的成績。以2009年安踏對意大利運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌FILA的收購為例，這一舉措堪稱安踏并購戰(zhàn)略的經(jīng)典開篇。

彼時(shí)，安踏斥資數(shù)億元拿下FILA在大中華地區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)和專營權(quán)，但FILA當(dāng)時(shí)的處境相當(dāng)艱難，年虧損超3000萬元，全國門店僅剩50家。

盡管市場普遍不看好這筆收購，但安踏精準(zhǔn)看中FILA的品牌基因，果斷調(diào)整運(yùn)營策略，剝離原有團(tuán)隊(duì)，并啟用本土操盤手姚偉雄，將FILA從專業(yè)運(yùn)動(dòng)賽道轉(zhuǎn)向高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，聚焦35-45歲精英人群，巧妙避開與耐克等品牌在一線城市的正面對抗。

這一戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著。據(jù)媒體報(bào)道，F(xiàn)ILA于2014年成功扭虧為盈，此后步入高速增長通道，2018年?duì)I收突破100億元大關(guān)，2021年?duì)I收攀升至218億元，一度撐起安踏集團(tuán)營收的半壁江山，如今更是已成為安踏穩(wěn)定的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)。

截至去年上半年末，F(xiàn)ILA品牌在中國及新加坡的門店總數(shù)已增長至2054家（含F(xiàn)ILA KIDS和FILA FUSION）?？梢哉f，F(xiàn)ILA算得上是安踏并購整合的成功典范。

除FILA外，安踏于2019年收購的亞瑪芬體育，也在2024年實(shí)現(xiàn)盈利。借助安踏在運(yùn)營管理與渠道資源上的賦能，亞瑪芬體育2024年在大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)營收12.98億美元，同比增長53.7%，為公司的扭虧為盈奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

值得一提的是，在內(nèi)外雙輪的驅(qū)動(dòng)下，安踏體育疊加亞瑪芬體育（統(tǒng)稱“大安踏集團(tuán)”）的營收之和在2024年首次突破千億大關(guān)，其借此成為繼耐克、阿迪達(dá)斯之后全球第三家邁入“千億俱樂部”的體育用品集團(tuán)。

不過，對于此次收購彪馬的傳聞，市場亦不乏唱衰之聲。據(jù)觀點(diǎn)網(wǎng)，1月9日，富瑞發(fā)表研究報(bào)告稱，若安踏向法國皮諾家族收購彪馬 29%股權(quán)，或需進(jìn)行大規(guī)模配股融資，將稀釋現(xiàn)有股東回報(bào)并攤薄管理資源。

富瑞指出，彪馬目前扭虧困難，若交易落地恐成安踏業(yè)績拖累；同時(shí)安踏需優(yōu)先處理自有品牌在中國市場的經(jīng)營健康度下滑及DESCENTE增長放緩等內(nèi)部問題，再介入彪馬運(yùn)營將進(jìn)一步分散管理層精力。

未來，安踏體育能否如愿將彪馬收入麾下，并將過往并購整合的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到彪馬身上？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。