“瑞銀預(yù)計(jì)2026年MSCI中國(guó)指數(shù)的盈利增長(zhǎng)有望達(dá)到14%，甚至更高，動(dòng)能主要來自互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、高端制造以及具備全球擴(kuò)張能力的出海型的企業(yè)?！痹?月7日舉辦的媒體分享會(huì)上，瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)總裁及瑞銀證券董事長(zhǎng)胡知鷙表示。

展望2026年，胡知鷙認(rèn)為，港股IPO勢(shì)頭延續(xù)的基礎(chǔ)是存在的，中國(guó)的資產(chǎn)并未進(jìn)入“過熱”的區(qū)間，科技創(chuàng)新與AI產(chǎn)業(yè)成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)。

中國(guó)資產(chǎn)并未進(jìn)入過熱區(qū)間

2025年，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)度完成從“觀望試探”到“主動(dòng)參與”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，資金回流態(tài)勢(shì)明顯。

胡知鷙表示，2025年1月外資還在觀望，到了年底很多人已經(jīng)主動(dòng)參與，甚至重新組建中國(guó)團(tuán)隊(duì)來研究參與，全球資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注度明顯回升。即將舉辦的第26屆瑞銀大中華區(qū)研討會(huì)報(bào)名情況印證了這一趨勢(shì)，注冊(cè)參會(huì)客戶達(dá)3600人，創(chuàng)歷史新高，其中美國(guó)、歐洲、中東、非洲等地區(qū)參會(huì)者增長(zhǎng)32%。

外資的參與模式也從被動(dòng)流動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)長(zhǎng)期配置。胡知鷙透露，在港股IPO和再融資項(xiàng)目中，國(guó)際長(zhǎng)線資金作為基石或核心機(jī)構(gòu)投資者的參與度顯著提高。瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈補(bǔ)充道，瑞銀內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，2025年全球前四十大國(guó)際投資人對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置雖較2024年顯著回升，但與2017-2021年均值相比仍有較大空間，“這也是我們對(duì)2026年市場(chǎng)保持樂觀的重要原因”。

對(duì)于外資配置中國(guó)資產(chǎn)的核心邏輯，胡知鷙分析說：“一方面，中國(guó)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、全球競(jìng)爭(zhēng)力上2018年以來每年邁一個(gè)新臺(tái)階，2020年后節(jié)奏更快；另一方面，從全球配置看，中國(guó)資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)與結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)潛力，成為全球投資者對(duì)沖單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。”

胡知鷙還提到，從估值的角度看，中國(guó)的資產(chǎn)并未進(jìn)入“過熱”的區(qū)間，目前MSCI中國(guó)指數(shù)市盈率約13倍出頭，僅略高于過去十年均值。

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的外資對(duì)中國(guó)AI股票的真實(shí)態(tài)度，諶戈表示，外資興趣度實(shí)則很高。字節(jié)、阿里、騰訊、華為等企業(yè)的AI業(yè)務(wù)難以直接投資，獨(dú)立AI標(biāo)的成為全球資金不愿錯(cuò)過的趨勢(shì)選擇。胡知鷙進(jìn)一步指出，中國(guó)AI科技公司總市值約5萬億美元，僅為美國(guó)的1/6，且尚無萬億級(jí)美元AI企業(yè)，未來增長(zhǎng)空間巨大。

港股IPO強(qiáng)勢(shì)回歸全球榜首

胡知鷙用“全面超預(yù)期”形容2025年中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)，其中港股IPO是最大亮點(diǎn)。

“2025年香港市場(chǎng)共有119只新股上市，募資總額約2858億港元，港交所重新奪回全球IPO籌資額第一位的寶座。”胡知鷙指出，內(nèi)地企業(yè)成為港股IPO的絕對(duì)主力，截至2025年12月底，111家內(nèi)地企業(yè)完成港股IPO，發(fā)行后合計(jì)市值達(dá)5623億美元，全年港股前五大IPO均為內(nèi)地企業(yè)。胡知鷙認(rèn)為，這一成績(jī)的背后，是多重因素的協(xié)同發(fā)力，包括流動(dòng)性環(huán)境改善、政策與制度層面持續(xù)優(yōu)化，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)可投資性與流動(dòng)性的重視顯著提升，而地緣政治環(huán)境也好于2025年初市場(chǎng)最悲觀的預(yù)期。

展望2026年，胡知鷙明確表示港股IPO勢(shì)頭延續(xù)的基礎(chǔ)是存在的。她預(yù)測(cè)，2026年港股IPO數(shù)量將達(dá)150至200個(gè)，融資規(guī)模有望超過3000億港元，“一季度就將迎來多個(gè)大型項(xiàng)目落地，僅年初第一周就已呈現(xiàn)‘每天或每?jī)商煲粋€(gè)項(xiàng)目’的推進(jìn)節(jié)奏”。

在諶戈看來，香港IPO發(fā)行吸引了日益多元的投資人參與基石投資。其中，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資人、特別是歐洲、亞洲及中東等地區(qū)投資人帶來了強(qiáng)勁的認(rèn)購(gòu)需求。

“隨著外資資金加速流入中國(guó)市場(chǎng)以及南向資金的支持，港股交易的流動(dòng)性水平也得到了提升?！敝R戈說。

針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的“IPO抽水”問題，諶戈回應(yīng)稱，港股是一個(gè)活水的市場(chǎng)，當(dāng)好的標(biāo)的來的時(shí)候，全球投資人的資金流是活的，可以從全球到香港，不存在抽水的概念。他進(jìn)一步解釋道，2025年底部分新股表現(xiàn)波動(dòng)，主要因年底機(jī)構(gòu)投資人傾向結(jié)賬、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而非市場(chǎng)資金短缺，“像MiniMax、豪威股份等高質(zhì)量標(biāo)的推進(jìn)時(shí)，國(guó)際投資人的興趣度仍保持活躍”。同時(shí)，港股市場(chǎng)正經(jīng)歷從重?cái)?shù)量到重質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，2025年相關(guān)發(fā)行和定價(jià)機(jī)制的調(diào)整打破了過去“高認(rèn)購(gòu)、高波動(dòng)、快速回落”的模式，IPO破發(fā)率降至近五年來最低水平，市場(chǎng)正向循環(huán)逐步形成。

新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

在胡知鷙看來，中國(guó)企業(yè)的基本面正在發(fā)生前所未有的結(jié)構(gòu)性變化，“越來越多的中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯從‘過去的規(guī)模大優(yōu)先’，轉(zhuǎn)向了‘練內(nèi)功’，聚焦盈利質(zhì)量、技術(shù)壁壘、長(zhǎng)期價(jià)值與創(chuàng)新。”她形象地表示，“原來中國(guó)是把很便宜的東西做得很便宜，現(xiàn)在中國(guó)是把很貴的東西也能做得很便宜”，這種轉(zhuǎn)變讓中國(guó)企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)力上迎頭趕上。

基于此，瑞銀預(yù)計(jì)2026年MSCI中國(guó)指數(shù)的盈利增長(zhǎng)有望達(dá)到14%甚至更高，動(dòng)能主要來自互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、高端制造以及具備全球擴(kuò)張能力的出海型企業(yè)。

在具體產(chǎn)業(yè)方向上，科技創(chuàng)新與AI產(chǎn)業(yè)成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)。諶戈表示，2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望加速，AI投資與財(cái)政刺激是主要驅(qū)動(dòng)力，中國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”與科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)（高科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色能源）將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎，“政策支持將持續(xù)加碼”。在AI領(lǐng)域，中國(guó)積極布局創(chuàng)新與研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)占GDP比重持續(xù)提升，供應(yīng)鏈企業(yè)與AI應(yīng)用龍頭將受益于全球AI浪潮與本土創(chuàng)新。

此外，居民儲(chǔ)蓄向股市轉(zhuǎn)化的潛力與政策支持，為市場(chǎng)注入長(zhǎng)期動(dòng)能。胡知鷙提到，中國(guó)股市規(guī)模約20萬億美元，而居民儲(chǔ)蓄達(dá)23萬億美元，美國(guó)股市規(guī)模70萬億美元但儲(chǔ)蓄僅14萬億美元，“隨著新一代投資者教育背景變化，這23萬億美金的居民儲(chǔ)蓄會(huì)慢慢進(jìn)入股市”。