01、破摩爾線程紀(jì)錄

在沐曦股份的股吧里，一條最新的帖子標(biāo)題就是：“沐王來(lái)了?！?/p>

繼摩爾線程后，沐曦股份成為第二家登陸A股的國(guó)產(chǎn)GPU公司。它的上市，再次把資本市場(chǎng)的情緒推向了高點(diǎn)。

12月17日，沐曦股份以700元/股開(kāi)盤(pán)，高開(kāi)568.83%，超過(guò)了摩爾線程上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)，盤(pán)中最高價(jià)一度達(dá)到895元/股。每個(gè)中簽號(hào)碼可認(rèn)購(gòu)500股，根據(jù)其盤(pán)中最高價(jià)測(cè)算，公司上市首日單簽浮盈最高可達(dá)到39.52萬(wàn)元。

按發(fā)行價(jià)計(jì)算，沐曦股份市值為418.75億元。截至上市首日收盤(pán)，沐曦股份報(bào)829.90元/股，市值達(dá)到3320億元，暴漲了超過(guò)2900億元。

在股吧和雪球等平臺(tái)上，投資者的熱情高漲?！暗谝惶炀褪菐p峰”“GPU的吸金能力太強(qiáng)了”之類(lèi)的評(píng)價(jià)，此起彼伏。

此前，沐曦股份的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩爾線程搶先上市，并造就了一場(chǎng)造富盛宴，按其上市首日600.50元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，單簽的浮盈達(dá)到24.3萬(wàn)元。

這股市場(chǎng)的熱情早已傳遞到了沐曦股份身上，讓它在打新階段的熱度就達(dá)到了“現(xiàn)象級(jí)”。

從發(fā)行節(jié)奏看，沐曦股份此次IPO推進(jìn)速度頗為迅速。公司科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)于今年6月30日獲受理，從交易所受理到正式掛牌上市，僅用了約170天。

本次IPO，沐曦股份共發(fā)行4010萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為104.66元/股，總募資規(guī)模約41.97億元。這個(gè)發(fā)行價(jià)僅次于摩爾線程，成為今年A股發(fā)行價(jià)第二高的新股。

從新股申購(gòu)中簽率來(lái)看，在12月5日沐曦股份正式啟動(dòng)申購(gòu)后，其網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率為0.02223023%，啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制后，最終中簽率為0.03348913%。這個(gè)數(shù)值不僅低于2025年科創(chuàng)板已上市新股的平均中簽率，也比摩爾線程的最終中簽率還要低。

在網(wǎng)下申購(gòu)中，參與有效報(bào)價(jià)的包括84家公募基金、108家私募基金、35家券商、15家保險(xiǎn)以及信托、銀行理財(cái)、資管公司等多類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，另外還有部分QFII及其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，“從覆蓋面和參與熱情來(lái)看，和摩爾線程的陣容非常接近”。

沒(méi)有哪家機(jī)構(gòu)愿意錯(cuò)過(guò)這樣的一場(chǎng)盛宴。頭部機(jī)構(gòu)甚至動(dòng)用數(shù)百只產(chǎn)品，只為提升整體中簽率。據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)，易方達(dá)、南方基金分別有390只、409只產(chǎn)品參與申報(bào)，擬申購(gòu)數(shù)量分別達(dá)39.98億股、38.81億股；工銀瑞信、富國(guó)也分別有364只、288只產(chǎn)品參與，累計(jì)擬申購(gòu)數(shù)量分別約為33.80億股和25.95億股。頭部機(jī)構(gòu)集中進(jìn)場(chǎng)，也進(jìn)一步激發(fā)了沐曦股份網(wǎng)下詢價(jià)的熱度。

摩爾線程和沐曦股份這對(duì)“國(guó)產(chǎn)GPU雙雄”的競(jìng)速，點(diǎn)燃了機(jī)構(gòu)和投資者的熱情，也折射出了國(guó)產(chǎn)化浪潮下，資本對(duì)AI算力賽道的期待。

02、誰(shuí)在“押注”沐曦股份

沐曦股份成立于2020年，與摩爾線程同年成立。不僅如此，兩家公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都有在頭部國(guó)際芯片公司工作的履歷。

沐曦股份創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理陳維良曾擔(dān)任AMD全球通用GPU的設(shè)計(jì)總負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)過(guò)多代GPU芯片設(shè)計(jì)及產(chǎn)品線的全球業(yè)務(wù)。公司聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉與楊建同樣曾是AMD資深華人科學(xué)家，彭莉還是AMD首位華裔女性科學(xué)家。

摩爾線程則是由英偉達(dá)前全球副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理張建中創(chuàng)立，公司聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃、王東也曾長(zhǎng)期任職于英偉達(dá)，他們分別在GPU的研發(fā)、生態(tài)、銷(xiāo)售等領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，形成了專(zhuān)業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

雖然兩家公司都在GPU賽道，但二者在技術(shù)路線方面是有差異的。

和國(guó)內(nèi)很多專(zhuān)注于AI計(jì)算的芯片企業(yè)不同，摩爾線程選擇的是一條類(lèi)似于英偉達(dá)的“全功能GPU”路線。全功能GPU的核心優(yōu)勢(shì)就在于，單一芯片能集成包括AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真與科學(xué)計(jì)算等核心能力。摩爾線程自研了MUSA統(tǒng)一架構(gòu)，兼容主流生態(tài)，強(qiáng)調(diào)的是“生態(tài)廣度”。在2024年其AI智算產(chǎn)品收入占比已超過(guò)七成。

沐曦股份則致力于自研高性能GPU芯片及計(jì)算平臺(tái)，目前核心產(chǎn)品包括曦思N系列、曦云C系列和曦彩G系列GPU，使用場(chǎng)景涵蓋云端訓(xùn)練、云端推理、端側(cè)推理以及圖形渲染，主要聚焦于云端智算。它主要定位在高端訓(xùn)練市場(chǎng)，更強(qiáng)調(diào)高性價(jià)比和自主可控。

盡管AI智算行業(yè)下游市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，但GPU是一個(gè)高投入、長(zhǎng)周期的行業(yè)，摩爾線程和沐曦股份當(dāng)前還屬于投入階段。

沐曦股份招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為42.64萬(wàn)元、5302.12萬(wàn)元和7.43億元。同期，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為6.48億元、6.99億元和9.01億元。受前期高額投入影響，沐曦股份連續(xù)三年大額虧損，同期公司的歸母凈利潤(rùn)分別為-7.77億元、-8.71億元和-14.09億元。

沐曦股份的商業(yè)化速度正在加快。2025年前三季度，沐曦股份營(yíng)收同比增長(zhǎng)453.52%，達(dá)12.36億元。對(duì)比前三年，可以說(shuō)是實(shí)現(xiàn)了飛躍。但前三季度其仍然凈虧損3.46億元。沐曦股份的收入規(guī)模，還難以覆蓋成本費(fèi)用支出。

值得注意的是，公司的收入還高度依賴單一產(chǎn)品。2024年，其旗下訓(xùn)推一體芯片曦云C500系列貢獻(xiàn)了7.22億元的收入，占公司當(dāng)年總收入的97%。

沐曦股份也承認(rèn)，公司預(yù)計(jì)最早要到2026年，才有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。不過(guò)，它不缺投資人的青睞。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，沐曦股份迄今為止已進(jìn)行10輪融資，股東數(shù)量超過(guò)120家。它長(zhǎng)長(zhǎng)的投資方名單中，既包括紅杉中國(guó)、真格基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、招商資本、上?？苿?chuàng)基金、河南投資集團(tuán)等產(chǎn)業(yè)資本以及國(guó)家級(jí)和地方基金，七匹狼、中科藍(lán)汛等上市公司也以產(chǎn)業(yè)方身份注資?？梢哉f(shuō)，幾乎所有想在國(guó)產(chǎn)GPU方面分一杯羹的玩家，都已入場(chǎng)等待“開(kāi)宴”。

沐曦股份遞交招股書(shū)時(shí)，其120多位機(jī)構(gòu)股東和自然人股東中，持股超過(guò)5%的單一股東只有兩個(gè)，分別是持股平臺(tái)上海驕邁和公司創(chuàng)始人陳維良。

在其他眾多股東中，私募大佬葛衛(wèi)東的布局就顯得尤為引人注目。上市前，葛衛(wèi)東不僅通過(guò)旗下混沌投資持有沐曦股份3.5%的股份，還以個(gè)人身份直接持股3.98%，合計(jì)持股比例達(dá)7.48%，是沐曦股份最重要的外部投資人。

沐曦股份目前市值為3320億元，據(jù)此測(cè)算，葛衛(wèi)東合計(jì)持股市值已超過(guò)248億元。

“最鮮明的特點(diǎn)是，這些專(zhuān)業(yè)投資人都擁有深厚的產(chǎn)業(yè)背景?！庇袠I(yè)內(nèi)人士這樣評(píng)價(jià)沐曦股份的投資人。

03、國(guó)產(chǎn)GPU的未來(lái)征途

2025年是國(guó)產(chǎn)GPU賽道的歷史性時(shí)刻。除了A股市場(chǎng)先后迎來(lái)摩爾線程和沐曦股份外，日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)也披露了關(guān)于壁仞科技境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書(shū)，這意味著壁仞科技有望成為港股GPU“第一股”。

11月，燧原科技再次向上海證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，公司方面對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)，此次調(diào)整主要基于資本市場(chǎng)環(huán)境變化及公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司將持續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程。

“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”集體掀起上市潮，反映出資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU賽道的看好。

隨著AI技術(shù)加快融入各行各業(yè)，市場(chǎng)對(duì)算力的需求也在持續(xù)攀升。燧原科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席生態(tài)官、芯片行業(yè)資深專(zhuān)家李星宇拋出一項(xiàng)數(shù)據(jù)：“今年全球算力投資資本支出預(yù)計(jì)將超過(guò)4600億美元，超過(guò)美國(guó)登月計(jì)劃的總投入?！敝袊?guó)市場(chǎng)也是同樣，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在AI領(lǐng)域的大部分資本支出都是用于算力采購(gòu)。

GPU作為核心算力載體，有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)的AI芯片市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的1425.37億元，激增至2029年的1.34萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)53.7%。

今年下半年，寒武紀(jì)股價(jià)多次超過(guò)茅臺(tái)，市值一度飆升至6000億元以上，曾收獲“寒王”之稱(chēng)。摩爾線程與沐曦股份上市時(shí)的熱度，也再度驗(yàn)證了資本市場(chǎng)對(duì)本土GPU廠商的狂熱。

然而，國(guó)內(nèi)GPU廠商與全球頭部廠商相比，仍存在距離。

首先是性能的差距。國(guó)產(chǎn)AI芯片可滿足中低算力需求場(chǎng)景，但在大參數(shù)模型訓(xùn)練等高端應(yīng)用場(chǎng)景中，與英偉達(dá)的差距就會(huì)凸顯。除了單卡能力，在集群擴(kuò)展能力方面，國(guó)產(chǎn)AI芯片也還有些落后。GPU的競(jìng)爭(zhēng)，從本質(zhì)上說(shuō)也是生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)。英偉達(dá)的CUDA生態(tài)已有20年的積累，覆蓋了全球超過(guò)500萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，以及超90%的開(kāi)源AI項(xiàng)目。盡管?chē)?guó)產(chǎn)廠商也紛紛發(fā)力自主開(kāi)源路線，但在生態(tài)成熟度上與之相比仍有距離。

此外，摩爾線程、沐曦股份、寒武紀(jì)等國(guó)內(nèi)廠商的營(yíng)收規(guī)模與研發(fā)費(fèi)用規(guī)模，和全球頭部廠商相比不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。GPU是一個(gè)以資金驅(qū)動(dòng)技術(shù)發(fā)展的行業(yè)，研發(fā)投入很大程度上決定著企業(yè)的奔跑速度。

資本市場(chǎng)的熱情，折射出投資者對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)突破技術(shù)瓶頸、搶占未來(lái)廣闊市場(chǎng)的深切期待。但無(wú)論是寒武紀(jì)、摩爾線程，還是沐曦股份，上市都只是起點(diǎn)。

寒武紀(jì)2020年7月20日上市后，曾經(jīng)歷估值劇烈波動(dòng)。摩爾線程今年12月5日上市后表現(xiàn)驚艷，股價(jià)一度沖高至941.08元，但隨后連續(xù)下挫。截至12月16日收盤(pán)，摩爾線程股價(jià)為710.39元，較高點(diǎn)下跌約24.5%。

國(guó)產(chǎn)GPU廠商仍處于爬升的關(guān)鍵階段，從技術(shù)儲(chǔ)備到生態(tài)布局，還有很長(zhǎng)的路要走。

（作者 | 董雪，編輯 | 陽(yáng)一，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）