01、破摩爾線程紀(jì)錄

在沐曦股份的股吧里，一條最新的帖子標(biāo)題就是：“沐王來了?！?/p>

繼摩爾線程后，沐曦股份成為第二家登陸A股的國產(chǎn)GPU公司。它的上市，再次把資本市場的情緒推向了高點。

12月17日，沐曦股份以700元/股開盤，高開568.83%，超過了摩爾線程上市首日的開盤價，盤中最高價一度達(dá)到895元/股。每個中簽號碼可認(rèn)購500股，根據(jù)其盤中最高價測算，公司上市首日單簽浮盈最高可達(dá)到39.52萬元。

按發(fā)行價計算，沐曦股份市值為418.75億元。截至上市首日收盤，沐曦股份報829.90元/股，市值達(dá)到3320億元，暴漲了超過2900億元。

在股吧和雪球等平臺上，投資者的熱情高漲?！暗谝惶炀褪菐p峰”“GPU的吸金能力太強(qiáng)了”之類的評價，此起彼伏。

此前，沐曦股份的競爭對手摩爾線程搶先上市，并造就了一場造富盛宴，按其上市首日600.50元/股的收盤價計算，單簽的浮盈達(dá)到24.3萬元。

這股市場的熱情早已傳遞到了沐曦股份身上，讓它在打新階段的熱度就達(dá)到了“現(xiàn)象級”。

從發(fā)行節(jié)奏看，沐曦股份此次IPO推進(jìn)速度頗為迅速。公司科創(chuàng)板IPO申請于今年6月30日獲受理，從交易所受理到正式掛牌上市，僅用了約170天。

本次IPO，沐曦股份共發(fā)行4010萬股，發(fā)行價為104.66元/股，總募資規(guī)模約41.97億元。這個發(fā)行價僅次于摩爾線程，成為今年A股發(fā)行價第二高的新股。

從新股申購中簽率來看，在12月5日沐曦股份正式啟動申購后，其網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率為0.02223023%，啟動回?fù)軝C(jī)制后，最終中簽率為0.03348913%。這個數(shù)值不僅低于2025年科創(chuàng)板已上市新股的平均中簽率，也比摩爾線程的最終中簽率還要低。

在網(wǎng)下申購中，參與有效報價的包括84家公募基金、108家私募基金、35家券商、15家保險以及信托、銀行理財、資管公司等多類機(jī)構(gòu)投資者，另外還有部分QFII及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)。有業(yè)內(nèi)人士稱，“從覆蓋面和參與熱情來看，和摩爾線程的陣容非常接近”。

沒有哪家機(jī)構(gòu)愿意錯過這樣的一場盛宴。頭部機(jī)構(gòu)甚至動用數(shù)百只產(chǎn)品，只為提升整體中簽率。據(jù)財聯(lián)社統(tǒng)計，易方達(dá)、南方基金分別有390只、409只產(chǎn)品參與申報，擬申購數(shù)量分別達(dá)39.98億股、38.81億股；工銀瑞信、富國也分別有364只、288只產(chǎn)品參與，累計擬申購數(shù)量分別約為33.80億股和25.95億股。頭部機(jī)構(gòu)集中進(jìn)場，也進(jìn)一步激發(fā)了沐曦股份網(wǎng)下詢價的熱度。

摩爾線程和沐曦股份這對“國產(chǎn)GPU雙雄”的競速，點燃了機(jī)構(gòu)和投資者的熱情，也折射出了國產(chǎn)化浪潮下，資本對AI算力賽道的期待。

02、誰在“押注”沐曦股份

沐曦股份成立于2020年，與摩爾線程同年成立。不僅如此，兩家公司的創(chuàng)始團(tuán)隊都有在頭部國際芯片公司工作的履歷。

沐曦股份創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理陳維良曾擔(dān)任AMD全球通用GPU的設(shè)計總負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)過多代GPU芯片設(shè)計及產(chǎn)品線的全球業(yè)務(wù)。公司聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉與楊建同樣曾是AMD資深華人科學(xué)家，彭莉還是AMD首位華裔女性科學(xué)家。

摩爾線程則是由英偉達(dá)前全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理張建中創(chuàng)立，公司聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃、王東也曾長期任職于英偉達(dá)，他們分別在GPU的研發(fā)、生態(tài)、銷售等領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗，形成了專業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊。

雖然兩家公司都在GPU賽道，但二者在技術(shù)路線方面是有差異的。

和國內(nèi)很多專注于AI計算的芯片企業(yè)不同，摩爾線程選擇的是一條類似于英偉達(dá)的“全功能GPU”路線。全功能GPU的核心優(yōu)勢就在于，單一芯片能集成包括AI計算加速、圖形渲染、物理仿真與科學(xué)計算等核心能力。摩爾線程自研了MUSA統(tǒng)一架構(gòu)，兼容主流生態(tài)，強(qiáng)調(diào)的是“生態(tài)廣度”。在2024年其AI智算產(chǎn)品收入占比已超過七成。

沐曦股份則致力于自研高性能GPU芯片及計算平臺，目前核心產(chǎn)品包括曦思N系列、曦云C系列和曦彩G系列GPU，使用場景涵蓋云端訓(xùn)練、云端推理、端側(cè)推理以及圖形渲染，主要聚焦于云端智算。它主要定位在高端訓(xùn)練市場，更強(qiáng)調(diào)高性價比和自主可控。

盡管AI智算行業(yè)下游市場需求持續(xù)旺盛，但GPU是一個高投入、長周期的行業(yè)，摩爾線程和沐曦股份當(dāng)前還屬于投入階段。

沐曦股份招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為42.64萬元、5302.12萬元和7.43億元。同期，公司的研發(fā)費用分別為6.48億元、6.99億元和9.01億元。受前期高額投入影響，沐曦股份連續(xù)三年大額虧損，同期公司的歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元和-14.09億元。

沐曦股份的商業(yè)化速度正在加快。2025年前三季度，沐曦股份營收同比增長453.52%，達(dá)12.36億元。對比前三年，可以說是實現(xiàn)了飛躍。但前三季度其仍然凈虧損3.46億元。沐曦股份的收入規(guī)模，還難以覆蓋成本費用支出。

值得注意的是，公司的收入還高度依賴單一產(chǎn)品。2024年，其旗下訓(xùn)推一體芯片曦云C500系列貢獻(xiàn)了7.22億元的收入，占公司當(dāng)年總收入的97%。

沐曦股份也承認(rèn)，公司預(yù)計最早要到2026年，才有望實現(xiàn)盈虧平衡。不過，它不缺投資人的青睞。

據(jù)統(tǒng)計，沐曦股份迄今為止已進(jìn)行10輪融資，股東數(shù)量超過120家。它長長的投資方名單中，既包括紅杉中國、真格基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、招商資本、上?？苿?chuàng)基金、河南投資集團(tuán)等產(chǎn)業(yè)資本以及國家級和地方基金，七匹狼、中科藍(lán)汛等上市公司也以產(chǎn)業(yè)方身份注資?？梢哉f，幾乎所有想在國產(chǎn)GPU方面分一杯羹的玩家，都已入場等待“開宴”。

沐曦股份遞交招股書時，其120多位機(jī)構(gòu)股東和自然人股東中，持股超過5%的單一股東只有兩個，分別是持股平臺上海驕邁和公司創(chuàng)始人陳維良。

在其他眾多股東中，私募大佬葛衛(wèi)東的布局就顯得尤為引人注目。上市前，葛衛(wèi)東不僅通過旗下混沌投資持有沐曦股份3.5%的股份，還以個人身份直接持股3.98%，合計持股比例達(dá)7.48%，是沐曦股份最重要的外部投資人。

沐曦股份目前市值為3320億元，據(jù)此測算，葛衛(wèi)東合計持股市值已超過248億元。

“最鮮明的特點是，這些專業(yè)投資人都擁有深厚的產(chǎn)業(yè)背景?！庇袠I(yè)內(nèi)人士這樣評價沐曦股份的投資人。

03、國產(chǎn)GPU的未來征途

2025年是國產(chǎn)GPU賽道的歷史性時刻。除了A股市場先后迎來摩爾線程和沐曦股份外，日前中國證監(jiān)會官網(wǎng)也披露了關(guān)于壁仞科技境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書，這意味著壁仞科技有望成為港股GPU“第一股”。

11月，燧原科技再次向上海證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，公司方面對此回應(yīng)稱，此次調(diào)整主要基于資本市場環(huán)境變化及公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司將持續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程。

“國產(chǎn)GPU四小龍”集體掀起上市潮，反映出資本市場對國產(chǎn)GPU賽道的看好。

隨著AI技術(shù)加快融入各行各業(yè)，市場對算力的需求也在持續(xù)攀升。燧原科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席生態(tài)官、芯片行業(yè)資深專家李星宇拋出一項數(shù)據(jù)：“今年全球算力投資資本支出預(yù)計將超過4600億美元，超過美國登月計劃的總投入?！敝袊袌鲆彩峭瑯?，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在AI領(lǐng)域的大部分資本支出都是用于算力采購。

GPU作為核心算力載體，有望迎來爆發(fā)式增長。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國的AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425.37億元，激增至2029年的1.34萬億元，年復(fù)合增長率高達(dá)53.7%。

今年下半年，寒武紀(jì)股價多次超過茅臺，市值一度飆升至6000億元以上，曾收獲“寒王”之稱。摩爾線程與沐曦股份上市時的熱度，也再度驗證了資本市場對本土GPU廠商的狂熱。

然而，國內(nèi)GPU廠商與全球頭部廠商相比，仍存在距離。

首先是性能的差距。國產(chǎn)AI芯片可滿足中低算力需求場景，但在大參數(shù)模型訓(xùn)練等高端應(yīng)用場景中，與英偉達(dá)的差距就會凸顯。除了單卡能力，在集群擴(kuò)展能力方面，國產(chǎn)AI芯片也還有些落后。GPU的競爭，從本質(zhì)上說也是生態(tài)競爭。英偉達(dá)的CUDA生態(tài)已有20年的積累，覆蓋了全球超過500萬開發(fā)者，以及超90%的開源AI項目。盡管國產(chǎn)廠商也紛紛發(fā)力自主開源路線，但在生態(tài)成熟度上與之相比仍有距離。

此外，摩爾線程、沐曦股份、寒武紀(jì)等國內(nèi)廠商的營收規(guī)模與研發(fā)費用規(guī)模，和全球頭部廠商相比不是一個數(shù)量級。GPU是一個以資金驅(qū)動技術(shù)發(fā)展的行業(yè)，研發(fā)投入很大程度上決定著企業(yè)的奔跑速度。

資本市場的熱情，折射出投資者對國產(chǎn)GPU行業(yè)突破技術(shù)瓶頸、搶占未來廣闊市場的深切期待。但無論是寒武紀(jì)、摩爾線程，還是沐曦股份，上市都只是起點。

寒武紀(jì)2020年7月20日上市后，曾經(jīng)歷估值劇烈波動。摩爾線程今年12月5日上市后表現(xiàn)驚艷，股價一度沖高至941.08元，但隨后連續(xù)下挫。截至12月16日收盤，摩爾線程股價為710.39元，較高點下跌約24.5%。

國產(chǎn)GPU廠商仍處于爬升的關(guān)鍵階段，從技術(shù)儲備到生態(tài)布局，還有很長的路要走。

（作者 | 董雪，編輯 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）