11月11日，央行發(fā)布《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。報(bào)告在專欄文章《保持合理的利率比價(jià)關(guān)系》中表示，近年來，中國(guó)人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制整治違規(guī)手工補(bǔ)息、規(guī)范同業(yè)存款利率定價(jià)、建立存款招投標(biāo)利率報(bào)備機(jī)制、在對(duì)公存款服務(wù)協(xié)議中增加“兜底條款”，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國(guó)債收益率的貸款，按照經(jīng)營(yíng)成本合理確定貸款利率等，并開展利率政策執(zhí)法檢查，增強(qiáng)銀行資產(chǎn)和負(fù)債端利率調(diào)整的聯(lián)動(dòng)性，支持銀行穩(wěn)定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間。

以下為全文

保持合理的利率比價(jià)關(guān)系利率及其比價(jià)關(guān)系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。市場(chǎng)化利率體系有效運(yùn)行，要求各類利率之間保持合理的比價(jià)關(guān)系。中國(guó)人民銀行注重理順各類利率比價(jià)關(guān)系，是完善中國(guó)特色現(xiàn)代貨幣政策框架、暢通市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制的重要舉措。

利率及其比價(jià)關(guān)系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。利率本質(zhì)上是資金的回報(bào)率。由于不同金融工具的期限、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等屬性不同，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利率品種眾多，利率水平也有所差異，形成一定比價(jià)關(guān)系。利率和利率比價(jià)關(guān)系都是利率體系的重要組成部分。在市場(chǎng)化利率體系運(yùn)行過程中，不同資產(chǎn)的回報(bào)率及比價(jià)關(guān)系發(fā)生變化，在套利機(jī)制作用下，資金流向回報(bào)率更高的地方，消除無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，引導(dǎo)銀行存貸款、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等投融資活動(dòng)，并將金融資源配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和各類資產(chǎn)上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價(jià)關(guān)系。

保持合理的利率比價(jià)關(guān)系是暢通貨幣政策傳導(dǎo)的需要。中央銀行釋放政策利率調(diào)控信號(hào)，引導(dǎo)各類市場(chǎng)利率有序運(yùn)行，促進(jìn)市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。理想情況下，在政策利率引導(dǎo)下，各類利率之間保持合理的比價(jià)關(guān)系和聯(lián)動(dòng)性，反映期限、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等變化規(guī)律，金融資源配置效率較高。但現(xiàn)實(shí)世界中，受激勵(lì)機(jī)制扭曲、經(jīng)營(yíng)主體非理性行為等因素影響，不同利率之間的比價(jià)關(guān)系有時(shí)也可能會(huì)出現(xiàn)失衡，導(dǎo)致市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制受到阻滯，制約貨幣政策有效性。

幾組重要的利率比價(jià)關(guān)系需要關(guān)注。一是央行政策利率和市場(chǎng)利率的關(guān)系。央行政策利率體現(xiàn)宏觀調(diào)控意圖，在利率傳導(dǎo)機(jī)制順暢的情況下，短端貨幣市場(chǎng)利率會(huì)圍繞政策利率中樞運(yùn)行，并通過金融體系傳導(dǎo)影響整個(gè)市場(chǎng)利率的水平。如果市場(chǎng)利率比央行政策利率變化得過早或者過遲，調(diào)整幅度過大或者過小，甚至變化的方向不一致，比價(jià)關(guān)系明顯偏離合理范圍，利率傳導(dǎo)的有效性會(huì)受影響。二是商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端利率的關(guān)系。存款利率是銀行的主要負(fù)債成本率，貸款利率是銀行的主要資產(chǎn)收益率。存貸款利率總體上同向變動(dòng)，但是由于重定價(jià)周期差異、銀行“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，貸款利率下降快，存款利率下降慢，會(huì)壓縮銀行凈息差，制約銀行持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。三是不同類型資產(chǎn)收益率的關(guān)系。貸款和債券均為銀行資產(chǎn)的重要組成部分，作為不同的融資方式，貸款利率和債券收益率有一定差異是正?，F(xiàn)象。但是對(duì)同一經(jīng)營(yíng)主體，發(fā)債融資的利率和貸款利率理論上也不應(yīng)差距太大。同時(shí)，隨著我國(guó)理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品不斷豐富，企業(yè)和居民配置理財(cái)、基金等金融資產(chǎn)會(huì)更加多元化，利率調(diào)控機(jī)制作用有效發(fā)揮，也需要各金融市場(chǎng)之間利率的更多協(xié)同。四是不同期限利率的關(guān)系。短期利率和長(zhǎng)期利率之間的差異反映期限溢價(jià)。一般情況下，銀行不同期限定期存款利率等也會(huì)聯(lián)動(dòng)調(diào)整，并維持合理的期限利差。五是不同風(fēng)險(xiǎn)利率的關(guān)系。不同信用等級(jí)融資主體的融資成本差異反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。一般來說融資主體的信用等級(jí)越高，融資利率越低。國(guó)債收益率反映國(guó)家信用，被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)利率。如果企業(yè)融資利率低于國(guó)債收益率，意味著企業(yè)信用比國(guó)家信用還好，違背了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的原則，不合理也不可持續(xù)。

中國(guó)人民銀行注重保持合理的利率比價(jià)關(guān)系。近年來，中國(guó)人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制整治違規(guī)手工補(bǔ)息、規(guī)范同業(yè)存款利率定價(jià)、建立存款招投標(biāo)利率報(bào)備機(jī)制、在對(duì)公存款服務(wù)協(xié)議中增加“兜底條款”，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國(guó)債收益率的貸款，按照經(jīng)營(yíng)成本合理確定貸款利率等，并開展利率政策執(zhí)法檢查，增強(qiáng)銀行資產(chǎn)和負(fù)債端利率調(diào)整的聯(lián)動(dòng)性，支持銀行穩(wěn)定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間。