11月11日，央行發(fā)布《2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。報告在專欄文章《保持合理的利率比價關系》中表示，近年來，中國人民銀行指導利率自律機制整治違規(guī)手工補息、規(guī)范同業(yè)存款利率定價、建立存款招投標利率報備機制、在對公存款服務協(xié)議中增加“兜底條款”，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款，按照經(jīng)營成本合理確定貸款利率等，并開展利率政策執(zhí)法檢查，增強銀行資產(chǎn)和負債端利率調(diào)整的聯(lián)動性，支持銀行穩(wěn)定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間。

以下為全文

保持合理的利率比價關系利率及其比價關系對宏觀經(jīng)濟均衡和資源配置有重要導向意義。市場化利率體系有效運行，要求各類利率之間保持合理的比價關系。中國人民銀行注重理順各類利率比價關系，是完善中國特色現(xiàn)代貨幣政策框架、暢通市場化利率形成和傳導機制的重要舉措。

利率及其比價關系對宏觀經(jīng)濟均衡和資源配置有重要導向意義。利率本質(zhì)上是資金的回報率。由于不同金融工具的期限、風險、流動性等屬性不同，經(jīng)濟活動中的利率品種眾多，利率水平也有所差異，形成一定比價關系。利率和利率比價關系都是利率體系的重要組成部分。在市場化利率體系運行過程中，不同資產(chǎn)的回報率及比價關系發(fā)生變化，在套利機制作用下，資金流向回報率更高的地方，消除無風險套利的機會，引導銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等投融資活動，并將金融資源配置到實體經(jīng)濟和各類資產(chǎn)上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價關系。

保持合理的利率比價關系是暢通貨幣政策傳導的需要。中央銀行釋放政策利率調(diào)控信號，引導各類市場利率有序運行，促進市場化的利率形成和傳導機制發(fā)揮作用，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標。理想情況下，在政策利率引導下，各類利率之間保持合理的比價關系和聯(lián)動性，反映期限、風險、流動性等變化規(guī)律，金融資源配置效率較高。但現(xiàn)實世界中，受激勵機制扭曲、經(jīng)營主體非理性行為等因素影響，不同利率之間的比價關系有時也可能會出現(xiàn)失衡，導致市場化的利率形成和傳導機制受到阻滯，制約貨幣政策有效性。

幾組重要的利率比價關系需要關注。一是央行政策利率和市場利率的關系。央行政策利率體現(xiàn)宏觀調(diào)控意圖，在利率傳導機制順暢的情況下，短端貨幣市場利率會圍繞政策利率中樞運行，并通過金融體系傳導影響整個市場利率的水平。如果市場利率比央行政策利率變化得過早或者過遲，調(diào)整幅度過大或者過小，甚至變化的方向不一致，比價關系明顯偏離合理范圍，利率傳導的有效性會受影響。二是商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負債端利率的關系。存款利率是銀行的主要負債成本率，貸款利率是銀行的主要資產(chǎn)收益率。存貸款利率總體上同向變動，但是由于重定價周期差異、銀行“內(nèi)卷式”競爭等因素影響，貸款利率下降快，存款利率下降慢，會壓縮銀行凈息差，制約銀行持續(xù)支持實體經(jīng)濟的能力。三是不同類型資產(chǎn)收益率的關系。貸款和債券均為銀行資產(chǎn)的重要組成部分，作為不同的融資方式，貸款利率和債券收益率有一定差異是正?，F(xiàn)象。但是對同一經(jīng)營主體，發(fā)債融資的利率和貸款利率理論上也不應差距太大。同時，隨著我國理財?shù)荣Y管產(chǎn)品不斷豐富，企業(yè)和居民配置理財、基金等金融資產(chǎn)會更加多元化，利率調(diào)控機制作用有效發(fā)揮，也需要各金融市場之間利率的更多協(xié)同。四是不同期限利率的關系。短期利率和長期利率之間的差異反映期限溢價。一般情況下，銀行不同期限定期存款利率等也會聯(lián)動調(diào)整，并維持合理的期限利差。五是不同風險利率的關系。不同信用等級融資主體的融資成本差異反映風險溢價。一般來說融資主體的信用等級越高，融資利率越低。國債收益率反映國家信用，被認為是無風險利率。如果企業(yè)融資利率低于國債收益率，意味著企業(yè)信用比國家信用還好，違背了風險定價的原則，不合理也不可持續(xù)。

中國人民銀行注重保持合理的利率比價關系。近年來，中國人民銀行指導利率自律機制整治違規(guī)手工補息、規(guī)范同業(yè)存款利率定價、建立存款招投標利率報備機制、在對公存款服務協(xié)議中增加“兜底條款”，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款，按照經(jīng)營成本合理確定貸款利率等，并開展利率政策執(zhí)法檢查，增強銀行資產(chǎn)和負債端利率調(diào)整的聯(lián)動性，支持銀行穩(wěn)定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間。