面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的高杠桿率，盡管投資對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要，但過(guò)去依賴地方政府舉債投資的舊模式難以持續(xù)。如何在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，成為制定宏觀政策必須面對(duì)的問(wèn)題。近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)民間投資發(fā)展的若干措施》（以下簡(jiǎn)稱《措施》），為重塑國(guó)內(nèi)的投資結(jié)構(gòu)、激活民間投資活力提供了一個(gè)新思路。

讓有效率的資本站上C位

民間投資長(zhǎng)期占據(jù)我國(guó)固定資產(chǎn)投資的半壁江山，不僅在規(guī)模上舉足輕重，也在效率上獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。民間資本通常會(huì)流向回報(bào)高、需求旺、創(chuàng)新活躍的領(lǐng)域，從而最大限度地避免無(wú)效建設(shè)和資源浪費(fèi)。這種基于市場(chǎng)信號(hào)的資源配置機(jī)制，本身就是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的體現(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)家的每一次決策都關(guān)乎自身命運(yùn)，必須在成本控制、技術(shù)創(chuàng)新、管理優(yōu)化等方面持續(xù)精進(jìn)，以求在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足。正因如此，民間投資往往能在效率上更有長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。

《措施》明確鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等新興領(lǐng)域，這些領(lǐng)域也是民營(yíng)企業(yè)最擅長(zhǎng)、最具創(chuàng)新潛力的賽道。通過(guò)制度性改革，讓有效率的民間資本成為這些新興領(lǐng)域的投資主力。

從政府加杠桿到社會(huì)資本替代

當(dāng)前地方政府債務(wù)壓力較大，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)投資和控風(fēng)險(xiǎn)的平衡，關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變思路，不再單純依賴政府加杠桿，而是更多地引導(dǎo)社會(huì)資本替代。其中，社會(huì)資本替代可以分為“增量替代”和“存量盤活”兩種不同的方式。

“增量替代”是指用民間投資替代政府舉債投資。長(zhǎng)期以來(lái)，許多具有穩(wěn)定收益的項(xiàng)目，比如城軌、能源管網(wǎng)、新型基建等，多由地方城投平臺(tái)承擔(dān)，既增加了地方隱性債務(wù)，也可能擠出了民間資本。《措施》要求對(duì)鐵路、核電、水電、油氣管道等可盈利項(xiàng)目，要“專項(xiàng)論證民間資本參與可行性”，并允許其“持股比例不低于10%”。 這意味著在未來(lái)的大型項(xiàng)目中，民間資本的加入不僅起到了分擔(dān)財(cái)政壓力的作用，更方便引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制，使投資更高效和可持續(xù)。

“存量盤活”則是另一條疏堵結(jié)合的路徑?！洞胧诽岢龉膭?lì)符合條件的項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs，讓社會(huì)資本參與公共資產(chǎn)的股權(quán)化運(yùn)營(yíng)。地方政府擁有大量能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如高速公路、產(chǎn)業(yè)園、數(shù)據(jù)中心等，但流動(dòng)性不足。通過(guò)REITs，地方政府可將這些資產(chǎn)打包上市，提前釋放未來(lái)收益，用于償還舊債，實(shí)現(xiàn)“以資產(chǎn)換負(fù)債”的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

這種增量替代和存量盤活的組合，本質(zhì)上是一場(chǎng)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從債務(wù)驅(qū)動(dòng)切換到股權(quán)驅(qū)動(dòng)，不僅可以提高資金使用效率，也從根源上遏制地方債務(wù)增量。

以民間投資培育可持續(xù)的稅基

財(cái)政可持續(xù)的關(guān)鍵在開源，其中的核心是來(lái)自充滿活力的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。民營(yíng)企業(yè)投資新項(xiàng)目，不僅在建設(shè)期創(chuàng)造稅收，更在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中持續(xù)貢獻(xiàn)稅收和就業(yè)崗位。隨著企業(yè)發(fā)展壯大，稅收鏈條得以延伸，消費(fèi)與收入也隨之增加，形成“企業(yè)—稅收—就業(yè)—消費(fèi)”的良性循環(huán)。

《措施》中關(guān)于破除市場(chǎng)壁壘、公平準(zhǔn)入、金融支持等系列安排，其目的也是讓民營(yíng)企業(yè)“敢投、能投、愿投”。當(dāng)更多社會(huì)資本被激活，市場(chǎng)主體擴(kuò)張，財(cái)政收入的結(jié)構(gòu)也將更多地轉(zhuǎn)向可持續(xù)的稅收來(lái)源，從根本上降低對(duì)借債的依賴。換言之，激活民間投資不僅是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，同時(shí)也是一場(chǎng)財(cái)政收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

可以看到，《措施》通過(guò)激發(fā)民間投資這“一池春水”，實(shí)現(xiàn)三個(gè)兼容的政策目標(biāo)：以市場(chǎng)效率提升增長(zhǎng)質(zhì)量、以社會(huì)資本替代政府加杠桿和以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力培育可持續(xù)的地方財(cái)政。面向未來(lái)，真正的關(guān)鍵在于如何更好落實(shí)《措施》要求，讓《措施》帶來(lái)的制度紅利快速轉(zhuǎn)化為投資信心，這需要更大的政策執(zhí)行力與改革魄力。

（作者鐘輝勇系上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，中國(guó)發(fā)展研究院副研究員，博士生導(dǎo)師。本專欄主要關(guān)注財(cái)政和金融問(wèn)題，由上海高校智庫(kù)——上海交通大學(xué)中國(guó)發(fā)展研究院，上海交通大學(xué)數(shù)字化管理決策實(shí)驗(yàn)室供稿，將在澎湃新聞陸續(xù)刊發(fā)。本文也是國(guó)家社科基金一般項(xiàng)目（23BJY228）的階段性成果）