李揚：強大貨幣的四大支柱 ——對建設(shè)金融強國戰(zhàn)略的思考

經(jīng)濟發(fā)展

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舉凡強大的中央銀行、金融機構(gòu)、國際金融中心、金融監(jiān)管和金融人才，最終都將集中體現(xiàn)在貨幣的強大上，在國際上，擁有強大的貨幣也是強大的國家之標配。因此，對于培育強大的貨幣來說，提升人民幣的國際地位、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、促進財政金融政策協(xié)調(diào)配合及促進金融與科技深度融合，是最重要的四大支柱。

2025年是《中國金融》75周年華誕。作為一名忠實擁躉，我為中國金融界有這樣一份以“宣傳金融政策、分析金融運行、報道金融實踐”為主旨的雜志而慶幸，更為《中國金融》75年如一日地堅持“權(quán)威、專業(yè)、理性、前沿”的辦刊理念，并取得“財經(jīng)領(lǐng)域最具影響力的專業(yè)刊物”的殊榮而欽服。

為一份中國金融界的頂流刊物慶生，最適配的禮物就是奉上一篇作文；當下最適當?shù)念}目，無疑就是為建設(shè)金融強國獻策。

建設(shè)金融強國，是中國到21世紀中葉必須完成的偉業(yè)。金融強國必須具備一系列關(guān)鍵核心金融要素：擁有強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構(gòu)、強大的國際金融中心、強大的金融監(jiān)管、強大的金融人才隊伍。在筆者看來，這其中，強大的貨幣無疑居于核心地位。這是因為，舉凡強大的中央銀行、金融機構(gòu)、國際金融中心、金融監(jiān)管和金融人才，最終都將集中體現(xiàn)在貨幣的強大上，在國際上，擁有強大的貨幣也是強大的國家之標配。

培育強大的貨幣，當然應(yīng)當全面施為，其中，提升人民幣的國際地位、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、促進財政金融政策協(xié)調(diào)配合及促進金融與科技深度融合，是最重要的四大支柱。

一、提升人民幣的國際地位

金融強國最直接的標志就是擁有強大的貨幣，因為一國貨幣的強弱直接反映了其經(jīng)濟實力、金融體系的穩(wěn)定性和國際影響力，反映了其有效參與全球金融治理、制定國際金融規(guī)則的能力。強大的貨幣也是金融主權(quán)的重要體現(xiàn)，只有擁有強大的貨幣，才能對外擺脫對他國貨幣的依賴，對內(nèi)確保貨幣政策的獨立性，并借以有效發(fā)展本國的實體經(jīng)濟。我國近年來穩(wěn)步推動人民幣國際化并取得顯著成果，正是加強金融強國建設(shè)的重要舉措。

提升人民幣國際化程度關(guān)鍵是持續(xù)修煉內(nèi)功，為可能出現(xiàn)的歷史機遇做好準備?？v觀歷史，任何一個強大貨幣的崛起都是一項艱巨復(fù)雜的系統(tǒng)工程。除了必須具備堅實有力的經(jīng)濟、金融、政治、外交、軍事等客觀條件外，關(guān)鍵事件也是促成貨幣變強的重要驅(qū)動因素。美國于1894年前后就已在經(jīng)濟規(guī)模上超越英國成為全球第一大經(jīng)濟體，但直至經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)后，方才在經(jīng)濟、軍事、金融等各個領(lǐng)域超越英國，并順理成章地用美元替代英鎊，并使之成為全球關(guān)鍵貨幣。當前，美國經(jīng)濟和金融面臨困境，其濫用金融霸權(quán)更使得美元的根基出現(xiàn)了動搖，疊加國際環(huán)境，東強西弱趨勢漸顯，人民幣進一步走強的歷史機遇已經(jīng)出現(xiàn)。在此情勢下，推動人民幣進一步國際化和金融高水平對外開放，當然是建設(shè)金融強國的首要任務(wù)。進一步提升人民幣的國際化水平，需要全方位的努力，其中，提升人民幣在國際貿(mào)易中的使用、提升人民幣定值資產(chǎn)的吸引力和積極參與全球金融治理，當屬最重要者。

其一，提升人民幣在國際貿(mào)易中使用的廣度和深度。最重要的，是要通過我國主導(dǎo)的多邊合作機制（如“一帶一路”共建、金磚國家、上合組織等），擴大人民幣的國際化使用；充分利用我國在全球供應(yīng)鏈價值鏈上的主導(dǎo)地位，鼓勵和推動大宗商品交易采用人民幣計價和結(jié)算；拓展人民幣在跨境直接投資、債券發(fā)行（如“熊貓債”等）和股票市場（如“滬倫通”等）投資中的應(yīng)用。

其二，提升人民幣定值資產(chǎn)的吸引力，是人民幣國際化的主要抓手。為此，我們必須堅定不移地建設(shè)以主權(quán)債務(wù)為主的安全資產(chǎn)市場，吸引外國貨幣當局、國際經(jīng)濟組織，乃至外國的金融投資者不斷增持人民幣定值資產(chǎn)；應(yīng)當穩(wěn)妥地推進金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境互聯(lián)互通，提升跨境投融資便利度；完善市場化的人民幣匯率形成機制，并提供有效的風(fēng)險管理工具，滿足跨境投資者多樣化的風(fēng)險管理需求等。

其三，加強國際合作和政策協(xié)調(diào)，積極參與全球金融治理。積極參與國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融組織的改革和治理進程，提高我國在國際金融規(guī)則制定中的話語權(quán)。建立健全與國際清算銀行等國際金融監(jiān)管機構(gòu)的合作機制，加強跨境金融監(jiān)管信息共享和監(jiān)管協(xié)同。

二、建立健全自主可控、安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系

金融基礎(chǔ)設(shè)施是強大貨幣的基石，是大國金融博弈的主要陣地。

廣義的金融基礎(chǔ)設(shè)施是指保證金融運行的硬件設(shè)施和制度安排，包括支付體系、法律環(huán)境、公司治理、會計準則、信用環(huán)境、反洗錢以及由金融監(jiān)管、中央銀行最后貸款人和最后做市商職能、投資者保護制度組成的金融安全網(wǎng)等。顯然，相對于美歐等成熟經(jīng)濟體，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施尚有不足。其中，尤以托管機制和支付清算體系差距更大。

其一，我國金融市場尚未形成統(tǒng)一的中央托管體系，不利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和提升市場效率。其二，我國支付結(jié)算體系尤其是跨境支付結(jié)算體系，短期內(nèi)仍無法構(gòu)成對美元網(wǎng)絡(luò)的替代。打破在全球金融基礎(chǔ)設(shè)施方面美元“一家獨大”的地位，是人民幣走向強大的必要環(huán)節(jié)。

如今，基于數(shù)字經(jīng)濟的新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正大行其道，并極有可能成為未來數(shù)字經(jīng)濟運行的底層構(gòu)架，這一趨勢，應(yīng)該引起我們的高度重視。我國基于平臺模式的移動支付曾一度領(lǐng)先全球，但隨著數(shù)字經(jīng)濟的深度發(fā)展，數(shù)據(jù)壟斷的弊端開始顯現(xiàn)，以至于一度發(fā)展停滯。未來，金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需關(guān)注基于Web3.0的“數(shù)據(jù)主權(quán)”模式，打破互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷，讓數(shù)據(jù)生產(chǎn)、收集、存儲、清洗加工、模型應(yīng)用等全鏈條的參與者均獲得合理的收益，讓數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展成果真正由全體人民共享。

關(guān)于金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們面臨著兩方面的任務(wù)：一方面，要在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面拾遺補缺，努力建設(shè)現(xiàn)代且體系完備的金融基礎(chǔ)設(shè)施；另一方面，面對數(shù)字金融的挑戰(zhàn)，我們要精心謀劃，爭取彎道超車。

其一，健全金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。一方面，將我國現(xiàn)有中央托管機構(gòu)逐步進行整合，建立全市場統(tǒng)一的登記托管結(jié)算體系，提升金融市場交易效率。另一方面，進一步優(yōu)化人民幣支付清算系統(tǒng)。積極擴大以人民幣跨境支付清算系統(tǒng)（CIPS）為核心的跨境支付網(wǎng)絡(luò)，依托CIPS擴大支付清算網(wǎng)絡(luò)的全球覆蓋面，積極同其他重要支付系統(tǒng)實現(xiàn)對接，不斷拓寬人民幣同全球貨幣兌換、結(jié)算的跨境支付網(wǎng)絡(luò)。

其二，積極推進適應(yīng)數(shù)字貨幣的新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的研究和試點。在總體設(shè)計上，政府要聚焦治理結(jié)構(gòu)和底層技術(shù)等關(guān)鍵要素，建立健全與下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施相適應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管框架，充分吸收區(qū)塊鏈等新興技術(shù)優(yōu)勢，構(gòu)建開放包容的金融網(wǎng)絡(luò)。金融機構(gòu)和科技企業(yè)等則應(yīng)根據(jù)居民和企業(yè)的實際需求，創(chuàng)新技術(shù)和應(yīng)用場景，打造更為豐富的數(shù)字時代的金融生態(tài)系統(tǒng)。針對下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施在跨境支付領(lǐng)域的應(yīng)用，應(yīng)著力擴大貨幣橋項目的“朋友圈”。在這方面，我們要秉持“少說多做”的原則，不必過早謀求“主導(dǎo)”地位，而應(yīng)著力完善治理機制，實現(xiàn)參與方共治。同時，積極探索智能合約在貨幣橋中的創(chuàng)新應(yīng)用，擴大貨幣橋的交易規(guī)模，與參與國一道形成應(yīng)對美元霸權(quán)的合力。

三、加強財政金融政策配合，穩(wěn)定國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行

黨的二十大報告在“健全宏觀經(jīng)濟治理體系”的總題目下，凸顯了“加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”在整個宏觀調(diào)控機制中的統(tǒng)領(lǐng)地位。這意味著，這一“管總”的制度框架，將成為今后我國制定和實施宏觀調(diào)控政策的主要遵循。

可以預(yù)見，“十五五”期間，“外部壓力增大，內(nèi)部困難增多”的復(fù)雜嚴峻形勢仍將繼續(xù)，需求不足等仍將是我國宏觀經(jīng)濟運行的基本態(tài)勢。在上述背景下，要實現(xiàn)中央提出的將宏觀調(diào)控的重點置于擴大內(nèi)需上的戰(zhàn)略任務(wù)，迫切需要財政政策和貨幣政策分別發(fā)揮優(yōu)勢，加強協(xié)調(diào)合作。這種合作以如下四大領(lǐng)域最為重要：一是財政政策與貨幣政策在松緊態(tài)勢上的協(xié)調(diào)配合；二是國庫現(xiàn)金管理上的分工合作；三是國債市場操作和管理的協(xié)調(diào)配合；四是共同發(fā)展政策性金融。

實踐和理論表明，在需求不足的背景下，貨幣政策對于政府收支差額的立場和處理方式，即貨幣政策處理財政赤字和財政盈余的方式，構(gòu)成兩大政策體系協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵。

我們從中央銀行資產(chǎn)負債表和財政收支表入手，嘗試將政府債務(wù)、國庫現(xiàn)金、政策性金融、貨幣供給、利率、貨幣政策傳導(dǎo)、央行流動性管理等納入統(tǒng)一的理論分析框架。研究發(fā)現(xiàn)，從國際經(jīng)驗看，其一，在中央銀行經(jīng)理國庫的情形下，財政收支的動態(tài)將引發(fā)國庫庫款波動。其二，國債在客觀上兼具財政和金融雙重功能。因此，國債市場本質(zhì)上具有一國“核心金融市場”的各種優(yōu)勢，國債利率本質(zhì)上就有一國之基準利率的品格。由此可見，財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵，就在于建立統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的國債管理體系和政策。

完善財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合機制，在財政體制改革和財政政策調(diào)整方面至少涉及三大領(lǐng)域：完善債務(wù)管理、完善國庫現(xiàn)金管理、規(guī)范地方債管理等。從金融視角分析，優(yōu)化現(xiàn)有貨幣政策管理工具，也是拓展貨幣政策空間的重要方式，其中包括：完善貨幣市場改革、完善利率調(diào)控體系、提高貨幣政策傳導(dǎo)效率、完善中央銀行流動性管理等。

四、促進金融與科技融合，為強貨幣筑牢科技基石

金融與科技加速融合，是實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、加快形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的重要支撐，更是強大貨幣的堅實基礎(chǔ)。

當前，我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級迭代的轉(zhuǎn)型期?？萍紕?chuàng)新是塑造發(fā)展新動能、新優(yōu)勢的關(guān)鍵引擎?？萍冀鹑诒涣袨榻鹑凇拔迤笪恼隆敝祝癸@了金融支持高水平科技自立自強的緊迫性和必要性。同時，科技的發(fā)展將全面、深刻地改造傳統(tǒng)金融體系，從根本上提升國家的金融實力。因此，金融科技的發(fā)展關(guān)乎一國金融未來的競爭力。通過優(yōu)化資源配置，金融與科技的融合可以促進產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與升級，增強經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力。

金融與科技融合具有天然的基礎(chǔ)。從邏輯上講，科技創(chuàng)新的不確定性與金融市場要求的高收益率高度耦合，不確定性的高低與風(fēng)險溢價大小呈正比。當前，全球正處于新一輪科技革命爆發(fā)期，大量科技創(chuàng)新需要海量、長期性資金的投入，且技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化前景存在不確定性，越是在投資的早期，風(fēng)險越高。鑒于此，資本市場應(yīng)充分發(fā)揮紐帶作用，基于其特有的風(fēng)險共擔(dān)、利益共享機制，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資支持。需要注意到的是，科技創(chuàng)新中的不確定性和成長性通常如影隨形，以科技創(chuàng)新為先導(dǎo)的企業(yè)將為資本市場帶來豐厚回報，未來將成為我國資本市場成長的核心動能。進入21世紀以來，美國股票市場上高科技公司“七巨頭”的市值和權(quán)重大幅上漲；在中國，在政府一系列扶持政策引領(lǐng)下，高科技公司也正迅速取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而成為引領(lǐng)市場發(fā)展的頂流。當下，要著力發(fā)展金融科技與科技金融，助力雙鏈無縫銜接。

其一，大力發(fā)展科技金融。首先，有為政府應(yīng)當有的放矢。應(yīng)確定政府干預(yù)活動的行為特征和有效邊界，推動形成產(chǎn)業(yè)競爭格局，構(gòu)建“技術(shù)—標準—產(chǎn)業(yè)”統(tǒng)一推進體系，實現(xiàn)政府干預(yù)與新技術(shù)趕超的有條件相容，通過專項基金、補貼、稅收減免等，支持基礎(chǔ)研究、關(guān)鍵技術(shù)的開發(fā)。政府應(yīng)著力參與早期市場培育、構(gòu)建統(tǒng)一試驗驗證體系、標準制定等方面的建設(shè)。在以市場為主體的博弈中，引入政府作為第三方參與者，使得政府及時學(xué)習(xí)和掌握新技術(shù)動態(tài)。其次，對于尚不成熟的技術(shù)領(lǐng)域，應(yīng)當建立容錯機制。在提供政府產(chǎn)業(yè)基金、銀行貸款等融資支持時，允許企業(yè)承受較傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更高的失敗率。避免科技企業(yè)因過度擔(dān)憂風(fēng)險而阻礙創(chuàng)新發(fā)展。鼓勵天使投資、風(fēng)險投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）、企業(yè)風(fēng)險投資（CVC）等“耐心資本”積極參與科技初創(chuàng)類企業(yè)的投資，讓更多的民營經(jīng)濟體參與技術(shù)探索。最后，對于已經(jīng)確立技術(shù)路徑的領(lǐng)域，需建立“賽馬機制”，加速技術(shù)落地和推廣。引入多個競爭主體，提供分階段的金融支持，在項目推進過程中，依據(jù)階段性成果去弱留強，以實現(xiàn)優(yōu)化資源配置效率。此外，在進行金融支持政策設(shè)計時，還應(yīng)考慮在條件適當時有序減少各類優(yōu)惠政策，以避免產(chǎn)能過剩和惡性競爭。

其二，大力發(fā)展金融科技。一是加強政策的支持與引導(dǎo)，激發(fā)市場活力。制定和完善相關(guān)政策法規(guī)，明確對于數(shù)字資產(chǎn)、區(qū)塊鏈等金融技術(shù)的法律地位和監(jiān)管要求。激發(fā)市場活力，鼓勵金融機構(gòu)與科技企業(yè)、高校、科研機構(gòu)等開展合作，推動產(chǎn)研學(xué)深度融合，共同進行金融科技技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用推廣。此外，還應(yīng)加強金融科技領(lǐng)域的有效監(jiān)管。二是重視數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，對美國等科技發(fā)達國家已經(jīng)展開戰(zhàn)略布局的領(lǐng)域，我們應(yīng)積極參與跟進，推進我國的數(shù)字貨幣建設(shè)和推廣。將人民幣的主權(quán)信用與中國平臺的全球化應(yīng)用場景更好地結(jié)合起來。繼續(xù)推進對于中央銀行數(shù)字貨幣的探討，同時，積極關(guān)注、認真研究國際社會關(guān)于中央銀行數(shù)字貨幣的理論探討和實踐，保持我國在這一領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并加強與國際社會的合作。

【李揚：長安街讀書會主講人、國家金融與發(fā)展實驗室理事長】

原標題：《「經(jīng)濟發(fā)展」李揚：強大貨幣的四大支柱 ——對建設(shè)金融強國戰(zhàn)略的思考》

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