10月28日，“頂流”基金經(jīng)理、易方達(dá)基金張坤在管的4只基金紛紛披露2025年三季報(bào)。截至2025年9月末，張坤旗下四只基金全數(shù)跑贏了同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，在管總規(guī)模約565.44億元。

調(diào)倉(cāng)換股方面，整體來(lái)看，張坤在三季度更加聚焦于內(nèi)需消費(fèi)與科技板塊，增持了分眾傳媒、百勝中國(guó)以及谷歌公司，部分基金進(jìn)一步加倉(cāng)了貴州茅臺(tái)、五糧液；與之相對(duì)的是，張坤減持了山西汾酒、瀘州老窖、京東健康等標(biāo)的。

值得一提的是，張坤近一年以來(lái)的“新歡”股——順豐在三季度末退出了多只基金的持倉(cāng)前十行列。

另在地區(qū)配置方面，張坤對(duì)于中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、美國(guó)的持股比例均較以往有所上升，而韓國(guó)股票的持倉(cāng)比例則大幅下降。其中，易方達(dá)亞洲精選二季度末時(shí)的頭號(hào)重倉(cāng)股SK海力士直接退出了持倉(cāng)前十。

在三季報(bào)中，張坤再次強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)期信心，并堅(jiān)定看好中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)的潛力。張坤指出，長(zhǎng)期來(lái)看，最可能的情形是“中國(guó)消費(fèi)增速>中國(guó)GDP增速>全球GDP增速”。他認(rèn)為“市場(chǎng)先生”的悲觀只是放大了短期的困難，并沒(méi)有長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)。

易方達(dá)藍(lán)籌精選再遭高達(dá)20億份的凈贖回

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選。

從基金業(yè)績(jī)情況來(lái)看，截至2025年三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金份額凈值為2.0449元，2025年三季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為16.37%，跑贏了同期13.25%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率。

在申贖方面，2025年第三季度期間，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金再遭大規(guī)模凈贖回，份額減少20.78億份。這一數(shù)字僅次于2021年第三季度28.10億份的歷史縮水峰值，創(chuàng)下了該基金成立以來(lái)的第二高凈贖回紀(jì)錄。

盡管面臨顯著的贖回壓力，但在基金三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的情況下，持倉(cāng)資產(chǎn)價(jià)格漲幅較大，其資產(chǎn)凈值不降反升。截至三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金的資產(chǎn)凈值為364.13億元，較二季度末增加14.70億元。

資產(chǎn)配置方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選三季度末的股票倉(cāng)位由原先的92.63%微降至92.18%。而該基金前十大重倉(cāng)股持股集中度則較小幅度提升，由83.84%升至86.85%。

再看張坤最新的調(diào)倉(cāng)持股動(dòng)作，易方達(dá)藍(lán)籌精選在三季度更迭了1只重倉(cāng)股，增持了3只個(gè)股，減持了6只個(gè)股。

具體來(lái)看，易方達(dá)藍(lán)籌精選期末前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、京東健康（06618.HK）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五糧液（000858.SZ）、百勝中國(guó)（09987.HK）、中國(guó)海洋石油（00883.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

可以看到，張坤繼續(xù)聚焦于內(nèi)需，增持的3只個(gè)股均為消費(fèi)股——貴州茅臺(tái)、五糧液、百勝中國(guó)，均為消費(fèi)類標(biāo)的，顯示其對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)韌性的持續(xù)看好。

同時(shí)，分眾傳媒在三季度首次進(jìn)入該基金的前十大重倉(cāng)股行列。不過(guò)，對(duì)比半年報(bào)的完整持倉(cāng)可知，該個(gè)股在三季度并未被主動(dòng)增減持，排名上升或因其他持倉(cāng)變動(dòng)以及股價(jià)漲跌幅所致。

而騰訊控股與阿里巴巴則為易方達(dá)藍(lán)籌精選的前兩大重倉(cāng)股，但兩者在三季度的持倉(cāng)數(shù)量均有所下降。不過(guò)，二者所占基金凈值比例分別高達(dá)9.94%與9.93，已接近10%的配置上限，結(jié)合其當(dāng)季股價(jià)漲幅來(lái)看，此次減持或?yàn)楸粍?dòng)原因所致，屬“被動(dòng)減倉(cāng)”。

此外，張坤減持了京東健康、瀘州老窖、山西汾酒以及中國(guó)海洋石油；順豐控股（002352.SZ）則退出了持倉(cāng)前十。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選增持分眾傳媒

截至2025年三季度末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的規(guī)模為133.45億元，前十大重倉(cāng)股中則出現(xiàn)了2只個(gè)股的更迭。

具體來(lái)看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選期末前十大重倉(cāng)股依次為：阿里巴巴、騰訊控股、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、攜程集團(tuán)（09961.HK）、華住集團(tuán)（01179.HK）、京東健康、分眾傳媒。

在該只基金中，張坤增持了貴州茅臺(tái)與五糧液，同樣為白酒標(biāo)的的瀘州老窖、山西汾酒則遭減持；此外，攜程的持倉(cāng)數(shù)量也相對(duì)上期減少了3.06%，而華住集團(tuán)的持倉(cāng)數(shù)量并未發(fā)生變動(dòng)。

值得一提的是，京東健康與分眾傳媒在三季度期間新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的持倉(cāng)前十。其中，對(duì)比2025年中報(bào)披露的持倉(cāng)數(shù)量，京東健康的持股數(shù)量并未被主動(dòng)增減持，而分眾傳媒則獲張坤增持2000萬(wàn)股，增持比例達(dá)33.33%。

與之相對(duì)的是，順豐控股AH股（002352.SZ、06936.HK）、普拉達(dá)（01913.HK）在三季度期間退出易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的持倉(cāng)前十。

另從基金業(yè)績(jī)情況來(lái)看，該只基金也跑贏了同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。截至2025年三季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合的基金份額凈值為5.7973元，2025年三季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為17.58%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為13.57%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有持倉(cāng)前十不變

與上述兩只基金不同的是，在2025年三季度，張坤旗下的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有并未更迭前十大重倉(cāng)股，僅對(duì)部分個(gè)股進(jìn)行了增減持操作。

具體來(lái)看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有減持了貴州茅臺(tái)、山西汾酒、京東健康、瀘州老窖、五糧液以及中國(guó)海洋石油；僅增持了百勝中國(guó)；招商銀行的持倉(cāng)數(shù)量則與二季度末保持一致。

從基金業(yè)績(jī)情況來(lái)看，截至2025年三季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的基金份額凈值為1.0393元，報(bào)告期內(nèi)基金份額凈值增長(zhǎng)率為15.81%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為13.25%。

但在申贖方面，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在三季度期間遭遇了成立以來(lái)的最高凈贖回，達(dá)11.65億份。

谷歌首次進(jìn)入易方達(dá)亞洲精選持倉(cāng)前十

易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時(shí)也是一只QDII基金。截至2025年三季度末，易方達(dá)亞洲精選的資產(chǎn)凈值合計(jì)為34.78億元。

從該基金的地區(qū)配置情況來(lái)看，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、美國(guó)的持股比例均較此前有所上升，而韓國(guó)股票的持倉(cāng)比例則由原先的16.03%下降至10.19%。

對(duì)應(yīng)到個(gè)股更迭方面，二季度末時(shí)的頭號(hào)重倉(cāng)股SK海力士（000660.KS）直接退出了持倉(cāng)前十；同時(shí)，光刻機(jī)制造商阿斯麥（ASML.O）也退出了前十大重倉(cāng)股行列。

而普拉達(dá)（01913.HK）則重回易方達(dá)亞洲精選的持倉(cāng)前十，但從持倉(cāng)數(shù)量來(lái)看，反而還較二季度末減少了10萬(wàn)股；此外，谷歌首次進(jìn)入該基金的前十大重倉(cāng)股行列，持股數(shù)量為15.30萬(wàn)股。

此外，易方達(dá)亞洲精選還減持了臺(tái)積電、攜程。

截至2025年三季度末，易方達(dá)亞洲精選的基金份額凈值為1.368元，2025年三季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為17.63%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為9.58%。

中國(guó)的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期仍是投資的沃土

在此次三季報(bào)中，張坤進(jìn)一步闡述了其對(duì)于市場(chǎng)、投資理念、內(nèi)需消費(fèi)等方面的看法。

張坤認(rèn)為，市場(chǎng)的風(fēng)格難以預(yù)測(cè)，但他會(huì)堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格，通過(guò)自下而上的深度研究，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、有顯著的競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力、行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間以及明智地再分配資本的少數(shù)公司。通過(guò)長(zhǎng)期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流和內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)。

張坤指出，長(zhǎng)期來(lái)看，“市場(chǎng)先生”會(huì)較為準(zhǔn)確的“稱重”一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。但短期來(lái)看，“市場(chǎng)先生”的情緒時(shí)常不穩(wěn)定，時(shí)而過(guò)于興奮，時(shí)而過(guò)于沮喪，有時(shí)放大短期的因素，而忽略了長(zhǎng)期重要的結(jié)構(gòu)性因素。

對(duì)于組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，張坤認(rèn)為?，F(xiàn)階段“市場(chǎng)先生”挑戰(zhàn)的核心點(diǎn)在于“行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間”。考慮最近兩年多GDP平減指數(shù)持續(xù)為負(fù)，今年過(guò)半月份的CPI 為負(fù)，房地產(chǎn)銷售額相比四年前幾乎減半，“市場(chǎng)先生”反應(yīng)并線性外推了短期的困難。

然而，張坤表示，投資者沒(méi)有理由忽視長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，雖然我國(guó)GDP總量位于全球第二，但2024年我國(guó)仍是人均GDP約1.3萬(wàn)美元的發(fā)展中國(guó)家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考慮十九屆五中全會(huì)提出了“2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)水平”的目標(biāo)，“我們至少有理由相信，中國(guó)的GDP增速會(huì)超過(guò)全球平均。同時(shí)，中國(guó)居民消費(fèi)占GDP的比例已經(jīng)在全球主要國(guó)家中接近最低水平，我們認(rèn)為這個(gè)比例提升的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于繼續(xù)下降?！?/p>

綜上，長(zhǎng)期來(lái)看，張坤認(rèn)為，最可能的情形是“中國(guó)消費(fèi)增速>中國(guó)GDP增速>全球GDP增速”。而且，相比于有差異的若干小市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，14億人的統(tǒng)一巨大市場(chǎng)帶來(lái)的產(chǎn)品、研發(fā)和銷售的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法忽視，企業(yè)可以將優(yōu)勢(shì)更充分地放大。他認(rèn)為“市場(chǎng)先生”的悲觀只是放大了短期的困難，并沒(méi)有長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)。

此外，張坤進(jìn)一步稱，“市場(chǎng)先生”的另一個(gè)挑戰(zhàn)在于價(jià)格指數(shù)的負(fù)向循環(huán)。過(guò)去兩年多，我國(guó)的名義GDP增速都低于實(shí)際GDP增速，而企業(yè)的收入增速與名義GDP增速更為相關(guān)，成本費(fèi)用的上升幅度則取決于產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力。

整體來(lái)看，張坤表示，對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)，通脹的環(huán)境如同順?biāo)兄?，?jīng)營(yíng)難度相對(duì)要小一些，這也是出口企業(yè)總體感受較好的原因之一。在這個(gè)問(wèn)題上，不論是通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的長(zhǎng)期損害，還是走出通縮后的正面效應(yīng)，都有其他國(guó)家的成熟案例。他認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看這一點(diǎn)不值得擔(dān)心，有其他國(guó)家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問(wèn)題。

綜上，張坤總結(jié)道，在基礎(chǔ)概率上，中國(guó)的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際?！叭绻髽I(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，我們會(huì)充分理解‘市場(chǎng)先生’的情緒波動(dòng)和收益分布的不均勻性。我們相信，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價(jià)值的積累中，而不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在價(jià)值終將投射到市值的增長(zhǎng)中?！?/p>