10月28日，“頂流”基金經(jīng)理、易方達(dá)基金張坤在管的4只基金紛紛披露2025年三季報。截至2025年9月末，張坤旗下四只基金全數(shù)跑贏了同期業(yè)績基準(zhǔn)，在管總規(guī)模約565.44億元。

調(diào)倉換股方面，整體來看，張坤在三季度更加聚焦于內(nèi)需消費與科技板塊，增持了分眾傳媒、百勝中國以及谷歌公司，部分基金進(jìn)一步加倉了貴州茅臺、五糧液；與之相對的是，張坤減持了山西汾酒、瀘州老窖、京東健康等標(biāo)的。

值得一提的是，張坤近一年以來的“新歡”股——順豐在三季度末退出了多只基金的持倉前十行列。

另在地區(qū)配置方面，張坤對于中國香港、中國臺灣、美國的持股比例均較以往有所上升，而韓國股票的持倉比例則大幅下降。其中，易方達(dá)亞洲精選二季度末時的頭號重倉股SK海力士直接退出了持倉前十。

在三季報中，張坤再次強(qiáng)調(diào)了長期信心，并堅定看好中國內(nèi)需消費的潛力。張坤指出，長期來看，最可能的情形是“中國消費增速>中國GDP增速>全球GDP增速”。他認(rèn)為“市場先生”的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長期存在的基礎(chǔ)。

易方達(dá)藍(lán)籌精選再遭高達(dá)20億份的凈贖回

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選。

從基金業(yè)績情況來看，截至2025年三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金份額凈值為2.0449元，2025年三季度基金份額凈值增長率為16.37%，跑贏了同期13.25%的業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率。

在申贖方面，2025年第三季度期間，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金再遭大規(guī)模凈贖回，份額減少20.78億份。這一數(shù)字僅次于2021年第三季度28.10億份的歷史縮水峰值，創(chuàng)下了該基金成立以來的第二高凈贖回紀(jì)錄。

盡管面臨顯著的贖回壓力，但在基金三季度業(yè)績表現(xiàn)較好的情況下，持倉資產(chǎn)價格漲幅較大，其資產(chǎn)凈值不降反升。截至三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金的資產(chǎn)凈值為364.13億元，較二季度末增加14.70億元。

資產(chǎn)配置方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選三季度末的股票倉位由原先的92.63%微降至92.18%。而該基金前十大重倉股持股集中度則較小幅度提升，由83.84%升至86.85%。

再看張坤最新的調(diào)倉持股動作，易方達(dá)藍(lán)籌精選在三季度更迭了1只重倉股，增持了3只個股，減持了6只個股。

具體來看，易方達(dá)藍(lán)籌精選期末前十大重倉股依次為：騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、貴州茅臺（600519.SH）、京東健康（06618.HK）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五糧液（000858.SZ）、百勝中國（09987.HK）、中國海洋石油（00883.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

可以看到，張坤繼續(xù)聚焦于內(nèi)需，增持的3只個股均為消費股——貴州茅臺、五糧液、百勝中國，均為消費類標(biāo)的，顯示其對國內(nèi)消費韌性的持續(xù)看好。

同時，分眾傳媒在三季度首次進(jìn)入該基金的前十大重倉股行列。不過，對比半年報的完整持倉可知，該個股在三季度并未被主動增減持，排名上升或因其他持倉變動以及股價漲跌幅所致。

而騰訊控股與阿里巴巴則為易方達(dá)藍(lán)籌精選的前兩大重倉股，但兩者在三季度的持倉數(shù)量均有所下降。不過，二者所占基金凈值比例分別高達(dá)9.94%與9.93，已接近10%的配置上限，結(jié)合其當(dāng)季股價漲幅來看，此次減持或為被動原因所致，屬“被動減倉”。

此外，張坤減持了京東健康、瀘州老窖、山西汾酒以及中國海洋石油；順豐控股（002352.SZ）則退出了持倉前十。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選增持分眾傳媒

截至2025年三季度末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的規(guī)模為133.45億元，前十大重倉股中則出現(xiàn)了2只個股的更迭。

具體來看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選期末前十大重倉股依次為：阿里巴巴、騰訊控股、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、攜程集團(tuán)（09961.HK）、華住集團(tuán)（01179.HK）、京東健康、分眾傳媒。

在該只基金中，張坤增持了貴州茅臺與五糧液，同樣為白酒標(biāo)的的瀘州老窖、山西汾酒則遭減持；此外，攜程的持倉數(shù)量也相對上期減少了3.06%，而華住集團(tuán)的持倉數(shù)量并未發(fā)生變動。

值得一提的是，京東健康與分眾傳媒在三季度期間新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的持倉前十。其中，對比2025年中報披露的持倉數(shù)量，京東健康的持股數(shù)量并未被主動增減持，而分眾傳媒則獲張坤增持2000萬股，增持比例達(dá)33.33%。

與之相對的是，順豐控股AH股（002352.SZ、06936.HK）、普拉達(dá)（01913.HK）在三季度期間退出易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的持倉前十。

另從基金業(yè)績情況來看，該只基金也跑贏了同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。截至2025年三季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合的基金份額凈值為5.7973元，2025年三季度基金份額凈值增長率為17.58%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為13.57%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有持倉前十不變

與上述兩只基金不同的是，在2025年三季度，張坤旗下的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有并未更迭前十大重倉股，僅對部分個股進(jìn)行了增減持操作。

具體來看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有減持了貴州茅臺、山西汾酒、京東健康、瀘州老窖、五糧液以及中國海洋石油；僅增持了百勝中國；招商銀行的持倉數(shù)量則與二季度末保持一致。

從基金業(yè)績情況來看，截至2025年三季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的基金份額凈值為1.0393元，報告期內(nèi)基金份額凈值增長率為15.81%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為13.25%。

但在申贖方面，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在三季度期間遭遇了成立以來的最高凈贖回，達(dá)11.65億份。

谷歌首次進(jìn)入易方達(dá)亞洲精選持倉前十

易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時也是一只QDII基金。截至2025年三季度末，易方達(dá)亞洲精選的資產(chǎn)凈值合計為34.78億元。

從該基金的地區(qū)配置情況來看，中國香港、中國臺灣、美國的持股比例均較此前有所上升，而韓國股票的持倉比例則由原先的16.03%下降至10.19%。

對應(yīng)到個股更迭方面，二季度末時的頭號重倉股SK海力士（000660.KS）直接退出了持倉前十；同時，光刻機(jī)制造商阿斯麥（ASML.O）也退出了前十大重倉股行列。

而普拉達(dá)（01913.HK）則重回易方達(dá)亞洲精選的持倉前十，但從持倉數(shù)量來看，反而還較二季度末減少了10萬股；此外，谷歌首次進(jìn)入該基金的前十大重倉股行列，持股數(shù)量為15.30萬股。

此外，易方達(dá)亞洲精選還減持了臺積電、攜程。

截至2025年三季度末，易方達(dá)亞洲精選的基金份額凈值為1.368元，2025年三季度基金份額凈值增長率為17.63%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為9.58%。

中國的內(nèi)需消費市場長期仍是投資的沃土

在此次三季報中，張坤進(jìn)一步闡述了其對于市場、投資理念、內(nèi)需消費等方面的看法。

張坤認(rèn)為，市場的風(fēng)格難以預(yù)測，但他會堅持自己的投資風(fēng)格，通過自下而上的深度研究，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、有顯著的競爭力和議價能力、行業(yè)有持續(xù)成長空間以及明智地再分配資本的少數(shù)公司。通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流和內(nèi)在價值的成長。

張坤指出，長期來看，“市場先生”會較為準(zhǔn)確的“稱重”一個企業(yè)的價值。但短期來看，“市場先生”的情緒時常不穩(wěn)定，時而過于興奮，時而過于沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結(jié)構(gòu)性因素。

對于組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，張坤認(rèn)為。現(xiàn)階段“市場先生”挑戰(zhàn)的核心點在于“行業(yè)有持續(xù)成長空間”?？紤]最近兩年多GDP平減指數(shù)持續(xù)為負(fù)，今年過半月份的CPI 為負(fù)，房地產(chǎn)銷售額相比四年前幾乎減半，“市場先生”反應(yīng)并線性外推了短期的困難。

然而，張坤表示，投資者沒有理由忽視長期的結(jié)構(gòu)性因素。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，雖然我國GDP總量位于全球第二，但2024年我國仍是人均GDP約1.3萬美元的發(fā)展中國家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考慮十九屆五中全會提出了“2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)水平”的目標(biāo)，“我們至少有理由相信，中國的GDP增速會超過全球平均。同時，中國居民消費占GDP的比例已經(jīng)在全球主要國家中接近最低水平，我們認(rèn)為這個比例提升的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于繼續(xù)下降?！?/p>

綜上，長期來看，張坤認(rèn)為，最可能的情形是“中國消費增速>中國GDP增速>全球GDP增速”。而且，相比于有差異的若干小市場經(jīng)營，14億人的統(tǒng)一巨大市場帶來的產(chǎn)品、研發(fā)和銷售的規(guī)模效應(yīng)無法忽視，企業(yè)可以將優(yōu)勢更充分地放大。他認(rèn)為“市場先生”的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長期存在的基礎(chǔ)。

此外，張坤進(jìn)一步稱，“市場先生”的另一個挑戰(zhàn)在于價格指數(shù)的負(fù)向循環(huán)。過去兩年多，我國的名義GDP增速都低于實際GDP增速，而企業(yè)的收入增速與名義GDP增速更為相關(guān)，成本費用的上升幅度則取決于產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力。

整體來看，張坤表示，對于優(yōu)秀的企業(yè)，通脹的環(huán)境如同順?biāo)兄?，?jīng)營難度相對要小一些，這也是出口企業(yè)總體感受較好的原因之一。在這個問題上，不論是通縮對經(jīng)濟(jì)活力的長期損害，還是走出通縮后的正面效應(yīng)，都有其他國家的成熟案例。他認(rèn)為，長期來看這一點不值得擔(dān)心，有其他國家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問題。

綜上，張坤總結(jié)道，在基礎(chǔ)概率上，中國的內(nèi)需消費市場長期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際?！叭绻髽I(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，我們會充分理解‘市場先生’的情緒波動和收益分布的不均勻性。我們相信，企業(yè)經(jīng)營不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價值的積累中，而不斷增長的內(nèi)在價值終將投射到市值的增長中?！?/p>