據(jù)新華社，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，于2025年10月20日至23日在北京舉行，全會審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》。

《中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議公報》（下稱“《公報》”）有何總體定調(diào)？其中，在經(jīng)濟形勢方面有何研判？對市場又將帶來哪些影響呢？

多位券商首席均提到，“新質(zhì)生產(chǎn)力”首次納入全會的規(guī)劃框架是《公報》一大看點，凸顯了實現(xiàn)高水平科技自立自強的重要性和緊迫性。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊表示，“目前處于新一輪技術(shù)革命的關(guān)鍵歷史階段，加強‘原始創(chuàng)新’將有助于中國在全球科技創(chuàng)新中建立先行優(yōu)勢?！?/p>

此外，《公報》提出，“十五五”時期要“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，也被券商首席解讀為“進一步凸顯對經(jīng)濟發(fā)展的重視”。

“新質(zhì)生產(chǎn)力”首次納入全會的規(guī)劃框架

對于《公報》提出的各項內(nèi)容，中信建投證券首席經(jīng)濟學家黃文濤對澎湃新聞記者表示，《公報》明確了“十五五”時期的歷史定位為“基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，在基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化進程中具有承前啟后的重要地位”。這一定位與此前“基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化”的2035年遠景目標一脈相承，進一步體現(xiàn)了中央實現(xiàn)中長期發(fā)展目標的決心。

“其中，‘新質(zhì)生產(chǎn)力’首次納入全會的規(guī)劃框架?！豆珗蟆诽岢觥涌旄咚娇萍甲粤⒆詮?，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力’?！秉S文濤指出，近幾次五年規(guī)劃中，科技創(chuàng)新地位始終突出。十九屆五中將“科技自立自強”上升為戰(zhàn)略支撐。二十屆四中在此基礎(chǔ)上升級“新質(zhì)生產(chǎn)力”表述，并強化“教育科技人才一體推進”。

中信證券指出，相較于黨的十九屆五中全會將“經(jīng)濟發(fā)展”和“改革開放”置于前列，《公報》將“高質(zhì)量發(fā)展”和“科技自立自強”列為第一和第二大目標，凸顯出對經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量與科技含量的重視程度將進一步提高。

“公報將‘科技自立自強水平大幅提高’列入‘十五五’時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標，更加凸顯了實現(xiàn)高水平科技自立自強的重要性和緊迫性?！敝行抛C券稱。

黃文濤分析稱，中國目前在全球制造業(yè)版圖中規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、在若干新興制造領(lǐng)域優(yōu)勢顯著。但與此同時，短板在于創(chuàng)新能力與高質(zhì)量發(fā)展要求仍不匹配，發(fā)展不平衡不充分的問題仍存在，重點領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革任務(wù)仍然艱巨，圍繞關(guān)鍵核心技術(shù)與原始創(chuàng)新的攻關(guān)仍需加力。因此，“十五五”規(guī)劃有望繼續(xù)加碼高技術(shù)與產(chǎn)業(yè)自立自強。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊進一步指出，關(guān)于科技創(chuàng)新，需要注意的兩個細節(jié)是“抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機遇”、“要加強原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。

郭磊表示，“原始創(chuàng)新”是相對于二次創(chuàng)新而言的，是指在科學發(fā)現(xiàn)、技術(shù)發(fā)明、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新等領(lǐng)域，獲得前所未有的突破，從而對這一領(lǐng)域的發(fā)展方向形成奠基性的、引領(lǐng)性的貢獻。這與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系對于“未來產(chǎn)業(yè)”的重視是一脈相承的?！澳壳疤幱谛乱惠喖夹g(shù)革命的關(guān)鍵歷史階段，加強‘原始創(chuàng)新’將有助于中國在全球科技創(chuàng)新中建立先行優(yōu)勢?！?/p>

“進一步凸顯對經(jīng)濟發(fā)展的重視”

經(jīng)濟形勢研判方面，《公報》提出，“十五五”時期要“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，主要目標突出“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強水平大幅提高”。

申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉表示，在必須遵循的原則方面，會議新增“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，并將其置于“以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題”之前，進一步凸顯對經(jīng)濟發(fā)展的重視。

“《公報》繼黨的二十大報告再次強調(diào)‘以經(jīng)濟建設(shè)為中心’，這仍將是‘十五五’時期我國制定各項政策的基本立足點?！便y河證券表示，作為世界上最大的發(fā)展中國家，以經(jīng)濟建設(shè)為中心是興國之要，發(fā)展仍是解決我國一切問題的關(guān)鍵。

銀河證券指出，“十五五”時期是新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，是我國應(yīng)對“兩個變局，一個飛躍”，全面塑造戰(zhàn)略優(yōu)勢的重要階段，要確?；緦崿F(xiàn)社會主義現(xiàn)代化取得決定性進展。因此，“十五五”時期，要堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心，推動高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效。

值得一提的是，趙偉指出，本次會議再度涉及短期經(jīng)濟判斷，明確提出“堅決實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”。會議強調(diào)“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”，結(jié)合當前近3000億元政策性金融工具已投放、財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達地方的現(xiàn)實基礎(chǔ)，全年實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增長目標具備相當堅實的支撐。

郭磊也表示，關(guān)于今年年內(nèi)下一時段的工作部署，會議強調(diào)“堅決實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”，以及“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤”，會議指出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”，“落實好企業(yè)幫扶政策，深入實施提振消費專項行動”。

“前三季度實際GDP同比增長5.2%為全年實現(xiàn)5%的目標打下良好基礎(chǔ)，但三季度單季4.8%、投資和消費放緩較快的特征意味著四季度仍需鞏固需求端。從企業(yè)幫扶、提振消費等政策方向來看，短期重點仍是發(fā)揮好既有政策的效果。”郭磊說。

進一步穩(wěn)固A股慢牛趨勢

落實到A股市場上，多家券商認為，政策指導將進一步穩(wěn)固A股慢牛趨勢，A股市場未來有望呈現(xiàn)“長期”、“穩(wěn)進”趨勢。

“‘十五五’時期中國資本市場將大有作為?！比A福證券首席經(jīng)濟學家燕翔表示，一方面，資本市場在服務(wù)實體經(jīng)濟上具有獨特重要的功能，通過增加資本市場的包容性和吸引力，充分發(fā)揮資本市場的資源配置和價值發(fā)現(xiàn)功能，助力關(guān)鍵核心技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，能夠為“十五五”規(guī)劃目標的實現(xiàn)提供重要支撐。

“另一方面，‘十五五’規(guī)劃所明確的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑和戰(zhàn)略重點，為資本市場指明了方向，‘十五五’規(guī)劃目標達成的過程中，也將催生大量新的投資需求和資產(chǎn)配置機會，進而推動資本市場的長期健康發(fā)展?！毖嘞璺Q。

具體到市場表現(xiàn)上，中金公司表示，A股市場未來有望呈現(xiàn)“長期”、“穩(wěn)進”趨勢。從歷史表現(xiàn)看， 2001年“十五”計劃至今，各五年規(guī)劃整體呈現(xiàn)漲多跌少、底部及指數(shù)中樞抬升、波動性下降、韌性增強的特征。五年規(guī)劃期間市場表現(xiàn)與基本面情況相關(guān)，政策力度加碼也助力帶動信心改善。

華金證券首席策略分析師鄧利軍分析稱，不論從長期視角還是短期視角看，A股慢牛行情都有望進一步鞏固。

“長期視角下，A股中長期慢牛趨勢將進一步穩(wěn)固：一是盈利預期可能繼續(xù)改善，《公報》可能導致周期、科技盈利增速結(jié)構(gòu)性回升；二是積極的政策可能進一步提升A股估值。”鄧利軍指出。

鄧利軍進一步指出，短期視角下，A股也可能延續(xù)震蕩偏強的慢牛走勢：一是《公報》強調(diào)完成今年經(jīng)濟增長目標，對短期盈利預期可能有提振。二是《公報》可能進一步提升短期流動性寬松預期，年底經(jīng)濟增長目標完成的需求下央行仍可能降息降準。三是提升市場風險偏好。

節(jié)奏方面，中金公司認為，部分五年規(guī)劃期間市場行情演繹呈現(xiàn)“首尾較強”特征，可能意味著五年規(guī)劃初期中長期政策改革預期升溫、五年規(guī)劃末期目標接近達成對市場表現(xiàn)有支撐效果。

配置方面，多家券商均提到了科技方向的機會。其中，長江證券指出，在“十五五”規(guī)劃政策指導下，在經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換之際，傳統(tǒng)地產(chǎn)拉動的經(jīng)濟需求端的波動有所下降，而新質(zhì)生產(chǎn)力對供給端拉動經(jīng)濟的影響正在逐步抬升。

長江證券建議投資者在“新質(zhì)生產(chǎn)力”方面關(guān)注三大方向：一是優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新增需求。部分新興的科技產(chǎn)業(yè)正憑借技術(shù)進步的手段，通過優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新增需求，AI、機器人等產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷“0>1”的技術(shù)商業(yè)化的關(guān)鍵窗口期。

二是稀缺供給應(yīng)享估值溢價：資源品從傳統(tǒng)的經(jīng)濟周期驅(qū)動轉(zhuǎn)向能源轉(zhuǎn)型與地緣政治雙輪驅(qū)動，對長期結(jié)構(gòu)性供需錯配下的稀缺性進行定價，是在為一場確定的能源革命和不確定的全球格局進行定價。

三是過剩產(chǎn)能逐步出清帶來估值修復：光伏、化工等部分行業(yè)已迎來“反內(nèi)卷”政策落地，若行業(yè)供給加速出清，股票估值或?qū)⑦M一步修復。