資產(chǎn)負債表是一個會計學術語，是商業(yè)經(jīng)營的骨髓所在，也是衡量微觀經(jīng)濟體運營狀況的重要指標。在破產(chǎn)法領域，資產(chǎn)負債表可以說是不同經(jīng)濟體破產(chǎn)制度的最大公約數(shù)。無論破產(chǎn)原因制度如何設計，資產(chǎn)負債表都是衡量債務人資產(chǎn)與負債比例的核心指標，也必然會成為激發(fā)破產(chǎn)法的“機關”。

我國《企業(yè)破產(chǎn)法》概莫能外?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第2條第1款規(guī)定，“企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力的，依照本法規(guī)定清理債務?！边@里的“資產(chǎn)不足以清償全部債務”，便是我們通常所說的資不抵債，是從資產(chǎn)負債表角度審查債務人是否具備破產(chǎn)原因的核心要素，是《企業(yè)破產(chǎn)法》所規(guī)定的激活破產(chǎn)程序的法定原因之一。也正是因為如此，關注或從事破產(chǎn)實務的人，即便無法準確理解資產(chǎn)負債表上每個指標的會計學含義，但肯定都知道資產(chǎn)負債表的重要性。

既然資產(chǎn)負債表對于企業(yè)是否具備破產(chǎn)原因如此重要，那么反過來，對于企業(yè)來說，如果要避免進入破產(chǎn)程序，就要千方百計防止陷入資不抵債的境地。也就是說，企業(yè)在任何時候需要保持健康的資產(chǎn)負債表，確保資產(chǎn)大于負債；惟其如此，在最不幸的狀況下，企業(yè)還可以通過變現(xiàn)資產(chǎn)清償債務，躲開破產(chǎn)法“射線”的輻射。

對應我國《企業(yè)破產(chǎn)法》，債務人需要使盡全力，防止自身出現(xiàn)“資產(chǎn)不足以清償全部債務”的情況。因為一旦陷入資不抵債的境地，只要現(xiàn)金流斷裂或者失去信用，將再也無法清償?shù)狡趥鶆?，至此破產(chǎn)原因完全具備；到這個時候，要么自己主動申請破產(chǎn)，要么由債權人申請破產(chǎn)，逃無可逃，躲無可躲，毫無選擇余地。因此，對于企業(yè)來說，時刻需要警惕資產(chǎn)負債表的動態(tài)變化；如果資產(chǎn)負債表不健康，那就千方百計修復資產(chǎn)負債表。

這些，正是美籍華裔經(jīng)濟學家辜朝明提出資產(chǎn)負債表衰退理論的根源所在。

辜朝明現(xiàn)為日本野村證券的首席經(jīng)濟學家，在進入野村證券之前，曾供職于紐約聯(lián)邦儲備銀行。辜朝明以其對20世紀美國“大蕭條”、日本“大衰退”的比較研究，尤其是《資產(chǎn)負債表衰退：日本在經(jīng)濟迷局中的掙扎及其全球影響》和《大衰退：宏觀經(jīng)濟學的圣杯》兩書，揚名于國際經(jīng)濟學界。資產(chǎn)負債表衰退論，建立在辜朝明對“大衰退”的深入研究基礎上。后一本書在中國數(shù)次再版，也讓辜朝明和他的資產(chǎn)負債表衰退論一紙風行。

1995年，時任普林斯頓大學經(jīng)濟系主任、后來擔任美聯(lián)儲主席的經(jīng)濟學家伯南克，在其專著《大蕭條》中提出，“解釋大蕭條是宏觀經(jīng)濟學的‘圣杯’。大蕭條不僅使宏觀經(jīng)濟學成為一個獨立的研究領域，而且還持續(xù)影響著宏觀經(jīng)濟學家們的信條、政策建議和研究進程（這一點常常沒有被充分認識到）。拋開實用性不說，僅僅是對20世紀30年代世界范圍的經(jīng)濟崩潰作出解釋，就一直是一個令人著迷的智力挑戰(zhàn)?！笔聦嵣希瑹o論是美國20世紀30年代的“大蕭條”，還是日本20世紀90年代的“大衰退”，都有著類似的表現(xiàn)，也都有著近似的原因。如何從經(jīng)濟學角度對“大衰退”作出解釋，進而提出恰當?shù)恼呓ㄗh，頗為考驗經(jīng)濟學家們。

在辜朝明看來，傳統(tǒng)經(jīng)濟學，要么偏重于宏觀經(jīng)濟學，要么糾結(jié)于微觀經(jīng)濟學，兩者之間“雞犬之聲相聞，老死不相往來”。而辜朝明通過對美國“大蕭條”和日本“大衰退”的研究，提出資產(chǎn)負債表衰退論，并通過這個理論，將宏觀經(jīng)濟學和微觀經(jīng)濟學融會貫通。

那么，資產(chǎn)負債表衰退理論是什么呢？這需要從傳統(tǒng)經(jīng)濟學的假定講起。傳統(tǒng)經(jīng)濟學認為，無論何時、無論何地，企業(yè)經(jīng)營的核心目標，都是追求利潤最大化。這一假定，在經(jīng)濟增長周期當然沒有問題。但在經(jīng)濟衰退周期，卻與辜朝明通過對美國的“大蕭條”和日本的“大衰退”所做比較研究后發(fā)現(xiàn)的事實大相徑庭：在經(jīng)濟衰退周期，企業(yè)經(jīng)營的核心目標，不再是利潤最大化，而是負債最小化。企業(yè)需要千方百計修復其岌岌可危的資產(chǎn)負債表，進而避免陷入技術性破產(chǎn)的境地。

在《大衰退：宏觀經(jīng)濟學的圣杯》中，辜朝明把經(jīng)濟周期分為“陰”態(tài)和“陽”態(tài)。這兩種狀態(tài)，可以以資產(chǎn)價格泡沫為起始，而完成循環(huán)：（1）貨幣政策收緊，資產(chǎn)泡沫破滅；（2）資產(chǎn)價格暴跌導致負債大于資產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營以負債最小化而非利潤最大化為目標，整體經(jīng)濟陷入資產(chǎn)負債表衰退；（3）企業(yè)沒有資金需求，貨幣政策失靈；（4）企業(yè)修復資產(chǎn)負債表，資產(chǎn)負債表衰退結(jié)束；（5）企業(yè)對借貸的抵觸消退，融資意愿提高；（6）企業(yè)資金需求恢復，激發(fā)積極的貨幣政策；（7）貨幣政策成為決策層調(diào)控經(jīng)濟的首選；（8）經(jīng)濟繁榮，企業(yè)經(jīng)營充滿活力；（9）企業(yè)過度擴展，引發(fā)下一輪泡沫。在辜朝明看來，上述1-4階段為“陰”態(tài)，而5-9階段則屬于“陽”態(tài)。在不同發(fā)展狀態(tài)下，經(jīng)濟決策者需要在充分考慮市場需求的同時，對癥下藥，有所為的同時有所不為。

無論美國20世紀30年代的 “大蕭條”還是日本20世紀90年代的“大衰退”，辜朝明認為，相同之處都在于貨幣刺激政策的失靈，企業(yè)對唾手可得的零利率借貸無動于衷，進而導致經(jīng)濟陷于衰退周期而難以自拔。這種貨幣政策失靈的根本原因，不在于貨幣供應方（政府）的目標與力度，而在于貨幣需求方（企業(yè)）的借貸意愿。辜朝明通過大量數(shù)據(jù)和事實證明，在經(jīng)濟衰退周期，市場泡沫的破裂，都會導致企業(yè)資產(chǎn)價值大幅度縮水，在經(jīng)濟增長周期過度擴張的企業(yè)，此時尤其會感到雪上加霜；在資產(chǎn)負債表嚴重失衡時，企業(yè)的反應不是繼續(xù)過度擴張，也不是立即申請進入破產(chǎn)程序，而是陷入資產(chǎn)負債表焦慮，千方百計修復資產(chǎn)負債表，防止進入破產(chǎn)程序。在這種傳導效應下，即便融資成本接近為零，企業(yè)也會產(chǎn)生濃重的“惜貸”情結(jié)，而不遺余力地壓縮信貸、減少負債，確保負債最小化。

對于企業(yè)來說，在經(jīng)濟衰退周期，確保負債最小化，有看得見的前景：正如辜朝明所言，“只要企業(yè)還在盈利，它就有能力償還債務。因為資產(chǎn)價格不會變?yōu)樨撝?，所以一家企業(yè)只要持續(xù)減少負債，那么它的債務遲早總會償清?！钡?，對于一個經(jīng)濟體來說，在經(jīng)濟衰退周期企業(yè)的這種選擇，只會讓衰退雪上加霜：如果每個企業(yè)都忙于修復資產(chǎn)負債表，那么大規(guī)模的“合成謬誤”，就會導致貨幣和融資都供過于求，市場總需求急速萎縮，貨幣政策完全失靈，整個經(jīng)濟也會陷入更深重的衰退泥潭。

明白資產(chǎn)負債表衰退理論的原理，自然也就打通微觀經(jīng)濟學和宏觀經(jīng)濟學的楚河漢界。在經(jīng)濟衰退周期，經(jīng)濟政策的制定者應該怎么辦？辜朝明認為，此時恰當?shù)慕?jīng)濟政策，不是通過濫發(fā)貨幣來提高企業(yè)的負債率和杠桿率，因為此時貨幣政策完全失靈。哪怕是開著直升機撒錢，企業(yè)依舊不會感興趣，而只會埋頭修復資產(chǎn)負債表，千方百計防止激活破產(chǎn)原因，進入破產(chǎn)程序。在辜朝明看來，此時唯一且必須的經(jīng)濟政策，是政府需要通過開支，把銀行里“堰塞”的貨幣花掉，同時通過投資，確保經(jīng)濟鏈的生產(chǎn)、消費能夠良性運轉(zhuǎn)下去。進而，以時間換空間，在一定的時間內(nèi)，企業(yè)借助市場需求和持續(xù)盈利，可以逐漸修復資產(chǎn)負債表，成為完全健康的市場主體，加入經(jīng)濟增長的洪流。到那時候，財政政策則鳥盡弓藏，“看得見的手”藏起來，讓“看不見的手”發(fā)揮最大作用。

觀一葉而知秋。資產(chǎn)負債表下關乎企業(yè)生死存亡，上關乎經(jīng)濟興衰成敗。歸根結(jié)底，辜朝明和他資產(chǎn)負債表衰退論對我們的啟迪，便在于恰當?shù)靥幚碡泿耪吲c財政政策的關系：企業(yè)經(jīng)營需要在宏觀經(jīng)濟背景下，及時在利潤最大化和負債最小化之間切換；而經(jīng)濟政策，尤其是衰退周期的經(jīng)濟政策，也需要充分考慮企業(yè)對資產(chǎn)負債表的極度敏感，進而在恰當?shù)呢斦吆拓泿耪咧g切換。惟其如此，經(jīng)濟決策方可打通宏觀經(jīng)濟學和微觀經(jīng)濟學之間的樞紐，“先天下之憂而憂，后天下之樂而樂”，體諒企業(yè)對資產(chǎn)負債表的特別關切，在恰當?shù)臅r間拿出恰當?shù)慕?jīng)濟政策，避開資產(chǎn)負債表衰退。

（作者陳夏紅為中國政法大學破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心研究員）