8月以來，A股上攻勢頭愈發(fā)強勁，滬指持續(xù)刷新十年新高。有觀點認(rèn)為，居民存款搬家對此或有助力。

根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的7月，人民幣住戶存款，也就是老百姓的居民存款大減1.1萬億元，同比多減7800億元；與此同時，非銀存款新增2.14萬億元，同比多增達(dá)到了1.39萬億元。

澎湃新聞記者梳理券商研報后發(fā)現(xiàn)，居民存款開始“搬家”成為不少券商的預(yù)期。中信證券、浙商證券、方正證券等多家券商報告均表示，從金融數(shù)據(jù)的相對變化看，M2（廣義貨幣）-M1（狹義貨幣）剪刀差收窄，說明居民存款“搬家”已開始。

不過，搬家存款的“目的地”很多，未必是股市，還包括消費、樓市、銀行理財?shù)鹊?。也就是說，這些測算并非“全額流入股市”的預(yù)測，而是反映居民存款從銀行體系流出后的潛在配置空間。券商普遍認(rèn)為，資金“搬家”是一個漸進(jìn)過程，不會一蹴而就，且會根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整流向。

申萬宏源證券表示，居民存款“搬家”到權(quán)益市場的必要條件是中期基本面預(yù)期改善、預(yù)期賺錢效應(yīng)回升。

“歷史上居民存款搬家程度同步或滯后于市場底，體現(xiàn)了居民存款搬家的前提是市場賺錢效應(yīng)的累積。當(dāng)前居民存款搬家正在萌芽，尚未全面加速?！鄙耆f宏源證券稱。

何為“存款搬家”？為何出現(xiàn)？

簡單來說，存款搬家就是居民把銀行里的儲蓄存款，主動轉(zhuǎn)移到收益更高的資產(chǎn)中。這一行為的核心邏輯之一，是資金要追逐更高回報。

中信證券指出，根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，7月住戶存款同比多減7800億元；非銀存款同比多增1.39萬億元。此外，M2-M1同比增速“剪刀差”收窄，反映資金活化程度提高，存款沉淀現(xiàn)象減弱。

“數(shù)據(jù)反映出居民存款向金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的趨勢，居民存款‘搬家’或已開始?！敝行抛C券稱。

M1、M2?是經(jīng)濟學(xué)中用于衡量貨幣供應(yīng)量的兩個關(guān)鍵指標(biāo)。按照流通中便利程度的不同，將貨幣供應(yīng)量分為流通中貨幣（M0）、狹義貨幣（M1）、廣義貨幣（M2）三個層次。

M0為流通中貨幣：是指銀行體系以外各個單位持有的現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金的總和。這是我們?nèi)粘Ｉ钪凶钪庇^理解的“錢”。

M1=M0+單位和個人活期存款+非銀行支付機構(gòu)客戶備付金（例如：微信錢包、支付寶中的個人資金）。反映了現(xiàn)實購買力，即居民和企業(yè)活期資金松緊變化，流動性僅次于M0。

M2=M1+單位和個人定期存款+其他存款。不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力，它代表了更廣泛的經(jīng)濟活動中的貨幣量，是金融統(tǒng)計和分析的重要指標(biāo)。

浙商證券也指出，M2-M1剪刀差收窄，反映資金活性增強，居民或企業(yè)將定期存款轉(zhuǎn)為活期，用于消費或投資理財。方正證券認(rèn)為，M2-M1剪刀差收窄，說明居民存款“搬家”明顯。

新“活水”體量多大？

資金量方面，整體來看，券商對本輪居民存款“搬家”的規(guī)模測算，主要有超額儲蓄、存款到期兩種視角的測算。

其中，從超額儲蓄視角方面看，中金公司表示，儲蓄傾向為歷史新增存款和銀行理財占可支配收入的比例，2016年至2024年平均約為20%。測算2022年至2024年新增存款和銀行理財規(guī)模約50萬億元，其中 “超額儲蓄”約為5萬億元，可能成為潛在用于消費、投資的資金。

“從歷史經(jīng)驗看，2016年‘資產(chǎn)荒’中居民積累超額儲蓄約3萬億元，2017年超額儲蓄消耗約6萬億元，主要進(jìn)入房地產(chǎn)市場、股票市場和用于消費?！敝薪鸸局赋?。

中信證券從超額儲蓄的視角測算顯示，2018年以后的超額儲蓄累計超過30萬億元，其中2022年以后形成的5萬億元超額儲蓄，在短時間內(nèi)更可能成為用于消費、投資的潛在資金。

從存款到期視角來看，中金公司指出，使用上市銀行的存款重定價數(shù)據(jù)估算長期限定期存款在今年到期規(guī)模，估算2025年到期的1年期及以上居民定期存款規(guī)模約為70萬億元，其中3年期定期存款到期規(guī)模約7萬億元。

申萬宏源證券表示，短期市場對居民存款搬家關(guān)注度提高，原因也在于2025年存款到期的體量較大。上市銀行2025年到期的存款約為71.5萬億，占所有存款的36.9%。

此外，中金公司還從存款活化視角指出，假設(shè)在經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、市場向好的環(huán)境下，年內(nèi)M1增速繼續(xù)上行至10%左右，居民活期存款增速上升幅度與M1增速同步，則今年后4個月居民活期存款凈增約5萬億元，該部分資金也可能進(jìn)入股市，或用于消費和其他投資。

“但實際入市情況取決于宏觀經(jīng)濟、政策預(yù)期、外部環(huán)境等多種因素?！敝薪鸸痉Q。

“存款搬家”目的地是哪里？

那么，什么情況下，居民存款會搬家去股市？

浙商證券總結(jié)稱，居民存款搬家至股市一般會有5方面的顯著特征：一是股市均形成明顯的賺錢效應(yīng)；二是股市上漲持續(xù)時間較長；三是居民往往在上漲后一段時間才會有存款搬家行為；四是居民存款入場后將進(jìn)一步放大股市賺錢效應(yīng)，如居民存款加速搬家入場后，2009年與2014-2015年分別助推上證綜合指數(shù)上漲8.1%和48.3%。

“五是根據(jù)歷史情況，居民存款加速搬家往往對應(yīng)牛市中后期。因此，存款搬家往往滯后于行情啟動，是股市上漲后的結(jié)果而非原因?！闭闵套C券表示。

申萬宏源證券則指出，歷來都沒有脫離基本面的牛市，即使是2014年至2015年的牛市，背后也蘊含著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢日新月異、自上而下改革預(yù)期強烈的基本面趨勢。

“因此，存款搬家真正的傳導(dǎo)鏈條，應(yīng)該是基本面預(yù)期改善-股市賺錢效應(yīng)初步累積-居民存款向股市搬家-市場上行動量和幅度進(jìn)一步放大”。申萬宏源證券進(jìn)一步指出，居民存款“搬家”的前提是權(quán)益市場中期基本面預(yù)期改善、預(yù)期賺錢效應(yīng)回升是必要條件，A股當(dāng)前已經(jīng)具備。

申萬宏源證券強調(diào)，基本面預(yù)期決定市場變化的方向，資金體量決定市場上升的速度和幅度。當(dāng)下，2026年A股盈利能力拐點的預(yù)期逐漸清晰，居民存款搬家的基本面條件正在趨于成熟。

會持續(xù)多久？

展望后市，存款搬家的持續(xù)性如何，目前到了什么階段？

對此，國信證券表示，回顧歷史，2005年以來我國出現(xiàn)過五次明顯的居民存款搬家，分別為2006-2007年，2009年，2012-2015年，2021年，2024-2025年。從歷輪存款搬家來看，低利率是推動存款搬家的因素之一，但資本市場表現(xiàn)才是核心驅(qū)動因素。

“其中，2007年利率上行，資本市場大漲驅(qū)動存款大規(guī)模搬家；2014-2015年則是利率下降與資本市場上漲雙輪驅(qū)動，其中資本市場上漲更為重要；2024-2025年上半年主要是受利率下行驅(qū)動，存款利率調(diào)降，固收類理財產(chǎn)品吸引力提升，居民大規(guī)模地申購固收類理財產(chǎn)品等，驅(qū)動債市利率進(jìn)一步下降，存款搬家與債市利率下降形成了明顯的正反饋。”國信證券強調(diào)。

因此，國信證券表示，資本市場表現(xiàn)是存款流向的關(guān)鍵因素，目前反內(nèi)卷政策加碼等驅(qū)動資本市場回暖的因素仍在延續(xù)，穩(wěn)增長政策后續(xù)還有望進(jìn)一步加碼，接下來，若資本市場持續(xù)表現(xiàn)較好，7月以來出現(xiàn)的存款流向權(quán)益市場的現(xiàn)象大概率延續(xù)。

“過去多年的牛熊周期，權(quán)益市場還會面臨‘股房蹺蹺板’的問題，居民增量配置有上限，但本輪沒有這一約束，增量資金的天花板正在打開?！鄙耆f宏源證券指出。

申萬宏源證券進(jìn)一步分析稱，歷史上居民存款搬家程度同步或滯后于市場底，體現(xiàn)了居民存款搬家的前提是市場賺錢效應(yīng)的累積。2022年以來居民存款規(guī)模提升、定期化加速，居民存款搬家程度也持續(xù)下行，隨著短期A股市場賺錢效應(yīng)初步恢復(fù)，目前居民存款搬家程度不再繼續(xù)回落但仍位于歷史絕對低位。當(dāng)前，居民存款搬家正在萌芽，尚未全面加速。

節(jié)奏上，浙商證券表示，2024年整體低利率環(huán)境下，存款搬家最初流向銀行理財（凈值類產(chǎn)品）、貨幣基金、保險等穩(wěn)定型資產(chǎn)。2024年下半年尤其是9月后，證券公司客戶保證金在2024年底錄得明顯增長，保險公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或間接逐步流入權(quán)益類資產(chǎn)趨勢。預(yù)計伴隨股市上漲后的賺錢效應(yīng)，也將進(jìn)一步吸引個人投資者入市。