2025年已行至三季度，展望下半年，支撐經濟進一步復蘇的核心動能是什么？A股未來表現(xiàn)會如何？盈利增長確定性較高、且當前估值具備吸引力的投資方向有哪些？

7月25日，永贏基金權益投資部聯(lián)席總經理李文賓做客澎湃新聞“進擊新周期——《首席連線》2025年中經濟展望”專題時表示，目前市場整體的賺錢效應以及風險偏好均處于持續(xù)改善回升階段。

談及后續(xù)市場進一步向上的動力，李文賓認為將來自三方面：一是國內經濟持續(xù)復蘇，有望驅動指數(shù)再上臺階；二是全球流動性拐點推動資金入市；三是國內科技上的重大突破催化。

在未來增量資金結構變化方面，李文賓表示，“下半年險資和理財資金大概率仍是重要的增量資金，而居民存款大幅流入還需要等待趨勢性行情?！?/p>

聚焦到投資機會方面，李文賓認為，下半年盈利增長確定性較高、且當前估值具備吸引力的主要集中在AI、資源品、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥等方向。

“但如果將今年所有熱點主線統(tǒng)計來看，科技以及消費內需仍然是最重要的兩條主線?！崩钗馁e稱。

三個關鍵詞概括上半年A股市場

回顧2025年上半年，“AI平權”、“對等關稅”以及“資金入市”是李文賓概括A股市場行情時提煉出的三個關鍵詞。

李文賓指出，上半年整體市場表現(xiàn)呈現(xiàn)“N型”走勢，倘若剔除掉三月下旬至四月上旬受外部黑天鵝擾動導致的快速下跌，其實今年上半年可以算是一個趨勢上漲的行情。

“在面對外部因素的擾動背景下，中國資本市場采取了系統(tǒng)性的維穩(wěn)政策，在非常關鍵的時間點起到了非常關鍵的作用，大幅提升了投資者對中國市場的信心。”李文賓表示，盡管短期外部貿易政策變化對我國和全球資本市場造成了極大沖擊，但回過頭來看，此前的跌幅基本都得到了修復，表現(xiàn)出了極強的韌性。

而在人工智能方面，李文賓指出，年初DeepSeek帶動的國產AI平權行情，DeepSeek-R1模型以低成本、高效率的模式打破了AI技術既有格局，并且在其帶動下，互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開支增長、下游應用場景加速擴展，這一趨勢仍方興未艾。

“AI的發(fā)展包括國產大模型的崛起速度之快，這個一定程度是超出市場預期的?！崩钗馁e稱，今年人工智能大模型顯著縮短了我國與西方之間的差距，這給了所有科技投資者一個極具決定性意義的“定心丸”。

部分優(yōu)秀龍頭公司有望在今年下半年迎來訂單、收入或是利潤的拐點

李文賓表示，近期高層對于“反內卷”的關注度較高，光伏、鋼鐵、建材等多行業(yè)均有召開企業(yè)座談會，強調兼并重組、淘汰落后產能，并且當下正值去年7月政治局會議提出反內卷一周年，下半年這些產品的價格水平有望實現(xiàn)溫和回升，進而推動企業(yè)盈利改善，這可能推動經濟從復蘇走向正循環(huán)。同時，內需消費水平也處于改善趨勢，今年前5個月社零累計同比增長5%，5月單月增速達6.4%。

在高質量增長方面，他進一步指出，對于新質生產力的支持力度仍在加強，相較于2018年時的民營企業(yè)座談會，今年參會企業(yè)中的科技企業(yè)占比顯著上升。

而除了新質生產力以外，李文賓指出，在一些傳統(tǒng)領域，如在地產去杠桿與去泡沫化、以及合理化債解決地方債務問題等方面都取得了良好的進展。

整體來看，李文賓認為，無論是傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)，還是新質生產力方向，都有望在未來給中國經濟帶來非常好的增長潛力與動能。

企業(yè)盈利端方面，李文賓指出，部分優(yōu)秀龍頭公司的經營復蘇仍處在早期階段，短時間內看不到比較確定性的訂單落地，但在技術上他們已經通過持續(xù)投入實現(xiàn)了多領域的突破性進展，“對于這些已占領全球優(yōu)勢地位的產業(yè)來說，從長期觀察和跟蹤的情況來看，這些公司都有望在今年下半年迎來研發(fā)推動的基本面反轉?！?/p>

“展望后續(xù)，隨著內需的企穩(wěn)、科技領域的突破，市場有望進入風險偏好回升的階段，并且隨著價格水平的溫和回升，企業(yè)盈利修復，市場有望迎來戴維斯雙擊?！崩钗馁e稱。

險資大概率仍是重要的增量資金

7月以來，滬指時隔三年多再次站穩(wěn)3500點。對此，李文賓表示，市場整體的賺錢效應以及風險偏好均處于持續(xù)改善回升階段。

談及后續(xù)市場進一步向上的動力，李文賓認為主要來自三方面：一是國內經濟持續(xù)復蘇，有望驅動指數(shù)再上臺階；二是全球流動性拐點推動資金入市；三是國內科技上的重大突破催化。

在增量資金結構變化方面，李文賓表示，“下半年險資和銀行理財資金大概率仍是重要的增量資金，而居民存款大幅流入，需要市場出現(xiàn)持續(xù)且趨勢行情?！?/p>

李文賓以數(shù)據(jù)佐證，今年一季度保險運用資金余額持有股票市值增長近4000億元，接近去年全年漲幅，對于港股銀行等紅利資產也頻繁舉牌。今年1月保險保費增速持續(xù)走強，考慮到當前利率水平以及保險對于穩(wěn)定收益資產的支配需求，預期下半年保險資金仍將是市場主導力量，而近期銀行板塊持續(xù)的超額表現(xiàn)一定程度也反映了保險增量資金的源源不斷。

“ETF則是僅次于險資以外、非常重要的增量資金來源?！崩钗馁e分析道，在今年上半年，ETF除了在4月初市場大幅下跌期間逆勢流入維穩(wěn)市場外，其余階段主要維持平衡，科技主題ETF流入，而寬基指數(shù)ETF小幅流出。

居民存款方面，李文賓表示，當前居民直接參與股票市場投資比例應逐漸下降，更多通過基金、ETF、理財、資管產品等參與股票市場，從長期看居民資金入市是大方向，但短期的快速增長需要市場的趨勢行情。

整體來看，李文賓稱，近期涉及地產、消費、資本市場等各領域的政策仍在積極發(fā)力，持續(xù)提振經濟預期以及市場風險偏好。險資等配置型中長資金的大幅流入，市場資金動力仍源源不斷?！昂蟀肽昊蛉允秋L險偏好系統(tǒng)性抬升的一年，需戰(zhàn)略性保持多頭思維，結構上，市場也仍不妨有著大量的機會可以挖掘?！?/p>

仍重點關注科技領域投資機會

聚焦到投資機會方面，李文賓認為，下半年盈利增長確定性較高、且當前估值具備吸引力的可能主要集中在AI、資源品、創(chuàng)新藥及新消費等方向。

在AI算力方面，李文賓表示，今年已是中國人工智能產業(yè)鏈元年，國內人工智能領域第一次實現(xiàn)了對海外大模型的彎道超車，“不僅是人工智能算力的基礎產業(yè)鏈，如在服務器、芯片等更為專業(yè)領域的上市公司，也都獲得了非常好的國內訂單；在應用端，龍頭公司開始嘗試在多模態(tài)領域取得突破；未來我們也有望看到AI在教育、媒體、傳媒、游戲、醫(yī)療等領域的最終落地。”

“放眼全球，所有國家都開始在人工智能產業(yè)鏈進行長期且可持續(xù)性的投資?！崩钗馁e指出，隨著關稅擔憂緩和，疊加北美云廠商重申加碼AI資本開支、以及明年海外光模塊需求指引逐步清晰等因素催化，北美算力鏈中光模塊、PCB業(yè)績確定性增強，二季度以來北美算力鏈業(yè)績也迎來大幅上修。

資源品方面，李文賓表示，隨著供給持續(xù)偏緊、需求邊際改善，二季度有色、化工等資源品已在持續(xù)漲價，有望帶來業(yè)績的確定性兌現(xiàn)。過去三年，多數(shù)資源品經歷去庫后，當前庫存已處于較低水平，且產能面臨收縮壓力，供給格局整體偏緊，隨著需求邊際改善，銅、鋁等工業(yè)金屬以及多數(shù)化工品已在漲價，也帶動其成為業(yè)績上修較多的細分領域，業(yè)績確定性較高。

李文賓稱，資源品作為“反內卷”政策重點關注的領域，近年來供給收縮已在提速，需求邊際改善之后業(yè)績彈性有望更大，行業(yè)困境反轉的預期在加強。

此外，他進一步指出，2025年以來，在地產、基建、城市更新、“兩重”“兩新”項目落地等領域，也給資源品行業(yè)帶來了較好的需求提振。

最后，李文賓補充道，在新能源汽車智能駕駛、以及創(chuàng)新藥等領域，中國企業(yè)的經營基本情況都是可持續(xù)的，且大幅超市場預期。

“但如果將今年所有熱點主線統(tǒng)計來看，科技以及消費內需仍然是最重要的兩條主線?！崩钗馁e稱。

除了上述提及到的科技主線，在內需消費方面，李文賓指出，盡管傳統(tǒng)的食品飲料、白酒等仍存在較大的下行壓力，但內需消費以一種不同的新形態(tài)呈現(xiàn)出來，如提供情緒價值的新消費，正迸發(fā)出旺盛的活力與需求，并帶動相關板塊顯著上漲。

立足當前，李文賓表示，科技與內需仍是我國應對當前百年未有之大變局的組合，后續(xù)逆周期政策出臺大概率仍將以這兩個領域作為抓手，下半年重點關注這些行業(yè)。