斑馬消費(fèi) 任建新

無論你是在《黑神話：悟空》中大戰(zhàn)三百回合，還是在《原神》中自由翱翔，都應(yīng)該感謝這家在游戲行業(yè)默默耕耘的GPUaaS企業(yè)，海馬云。

7月11日，安徽海馬云科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“海馬云”）遞交IPO招股書，沖擊港股主板上市。

隨著用戶對(duì)游戲體驗(yàn)的要求越來越高，游戲內(nèi)存不斷增大，對(duì)設(shè)備和帶寬的要求也越來越高。于是，便催生了云游戲?qū)崟r(shí)云渲染服務(wù)的市場(chǎng)需求。

游戲產(chǎn)品接入海馬云的技術(shù)與數(shù)據(jù)服務(wù)后，可以讓終端用戶隨時(shí)隨地在不同設(shè)備上，使用基于高性能GPU計(jì)算的數(shù)字內(nèi)容及應(yīng)用，而不受設(shè)備的限制。

截至目前，海馬云的月活躍用戶超過2600萬，承載超過28000款游戲產(chǎn)品。其中，包括2024年發(fā)布、中國(guó)現(xiàn)象級(jí)動(dòng)作角色扮演3A游戲《黑神話：悟空》；以及2020年發(fā)布、在中國(guó)游戲市場(chǎng)具備里程碑式成就的開放世界游戲《原神》。

以技術(shù)為基礎(chǔ)，不斷提高對(duì)客戶的個(gè)性化服務(wù)能力，讓海馬云在云游戲行業(yè)越扎越深。其客戶數(shù)量從2022年的37家，提升至2024年的69家；客戶留存率也從77.8%提升至88.6%。

截至2024年底，公司為中國(guó)云游戲行業(yè)前十大市場(chǎng)參與者中的九個(gè)，提供云游戲?qū)崟r(shí)云渲染服務(wù)；與中國(guó)移動(dòng)以及多家頭部游戲平臺(tái)和游戲開發(fā)商保持長(zhǎng)期合作關(guān)系。

根據(jù)灼識(shí)咨詢研報(bào)，按2024年收入計(jì)，海馬云在中國(guó)云游戲?qū)崟r(shí)云渲染服務(wù)行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額17.9%。

其實(shí)，從海馬云創(chuàng)立到拿下細(xì)分市場(chǎng)冠軍，也不過10年時(shí)間。

2013年，中國(guó)初代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭網(wǎng)秦的副總裁黨勁峰，帶領(lǐng)自己在網(wǎng)秦的老班底，創(chuàng)立海馬云的前身北京海譽(yù)動(dòng)想科技。

2017年，公司正式推出云游戲GPUaaS服務(wù)，并與中國(guó)移動(dòng)旗下的咪咕文化建立合作，這項(xiàng)業(yè)務(wù)從2021年開始大規(guī)模商業(yè)化。最早吃螃蟹的海馬云，進(jìn)入發(fā)展的快車道。

在這個(gè)過程中，海馬云先后完成10輪融資，中國(guó)移動(dòng)（600941.HK）咪咕文化、巨人網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)刻得以及安徽國(guó)資等，深度參與其中。

咪咕文化長(zhǎng)期是海馬云的第一大客戶；老牌游戲巨頭巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ），與海馬云業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)頗深；優(yōu)刻得（688158.SH）作為云服務(wù)商，是海馬云的上游供應(yīng)商；在得到安徽國(guó)資的加持后，這家在北京創(chuàng)立的GPUaaS企業(yè)，遷至安徽開啟發(fā)展壯大及謀劃上市之路。

資本接力下注，背后的支撐，來自于云游戲市場(chǎng)巨大的成長(zhǎng)空間。最近幾年，游戲市場(chǎng)重新進(jìn)入增長(zhǎng)軌道，其中，云游戲成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，云游戲的全球市場(chǎng)滲透率已經(jīng)從2020年的0.6%，提升至2024年的3.7%；《中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展報(bào)告2025》顯示，游戲流水TOP50的新品中，至少有5款在云技術(shù)層面有重大創(chuàng)新，流水占比超三成。

接下來，游戲行業(yè)的AI化逐步深入，從初期提升游戲制作和運(yùn)營(yíng)效率，到增強(qiáng)游戲互動(dòng)、提升玩家體驗(yàn)，最后AI徹底融入到游戲世界中。

云服務(wù)在《黑神話：悟空》《原神》中的運(yùn)用，只是小小的開始；《三體》《頭號(hào)玩家》《阿凡達(dá)》中的眾多場(chǎng)景，即將在不遠(yuǎn)的未來得以實(shí)現(xiàn)。

屆時(shí)，游戲上云將是大勢(shì)所趨，這將直接推動(dòng)游戲載體的升級(jí)。從掌游、端游到手游，市場(chǎng)將進(jìn)入云游戲的節(jié)奏。

英偉達(dá)是整個(gè)AI市場(chǎng)的賣鏟人，近期其市值沖破4萬億美元的核心邏輯即在于此；那么，海馬云，可以看作是整個(gè)中國(guó)云游戲市場(chǎng)最重要的賣水人之一。

只要將來布局云游戲，大概率要用到GPUaaS服務(wù)；細(xì)分市場(chǎng)技術(shù)最成熟、市場(chǎng)份額最高的海馬云，是最大的受益者。

而且，海馬云的預(yù)期發(fā)展空間，不僅來自于在云游戲市場(chǎng)的GPUaaS服務(wù)。坐擁游戲廠商和娛樂玩家等核心行業(yè)資源的海馬云，如果不再局限于做游戲產(chǎn)品幕后的GPUaaS服務(wù)商，而是直接參與到云游戲發(fā)行等環(huán)節(jié)，或者推出云游戲平臺(tái)，都能獲得巨大的成長(zhǎng)空間。

同時(shí)，這家公司也在謀劃云游戲?qū)崟r(shí)云渲染這個(gè)核心業(yè)務(wù)的海外市場(chǎng)拓展，以及這些功能在泛娛樂、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字文旅和數(shù)字教育等場(chǎng)景的運(yùn)用。

不過，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

巨大預(yù)期空間背后，云游戲?qū)崟r(shí)云渲染市場(chǎng)規(guī)模，仍然偏小。數(shù)據(jù)顯示，2024年其市場(chǎng)規(guī)模僅為26億元。即便按照行業(yè)預(yù)測(cè)，2024年-2029年按照35%以上的年均復(fù)合增速發(fā)展，5年后也只有百億規(guī)模。

游戲市場(chǎng)核心平臺(tái)從端游切換至手游，大約耗費(fèi)了十年時(shí)間。云游戲的成長(zhǎng)，可能也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的進(jìn)程。在這個(gè)過程中，各種不確定性都會(huì)改變行業(yè)走向，其中最大的可能性在于，游戲巨頭直接下場(chǎng)強(qiáng)化自己的云服務(wù)能力。

海馬云正在參與的，不僅是一場(chǎng)云游戲市場(chǎng)的馬拉松，也是一場(chǎng)以現(xiàn)有業(yè)務(wù)快速獲得市場(chǎng)認(rèn)可的沖刺跑。

盡管，隨著技術(shù)投入逐步產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入，公司邊際成本下降，海馬云近年虧損面有所收窄，但現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、資金緊張的情況，短期內(nèi)很難靠業(yè)務(wù)解決。

2022年-2024年，公司收入分別為2.90億元、3.37億元、5.20億元，凈利潤(rùn)分別為-2.46億元、-2.18億元、-1.86億元。

所以，在十輪融資后，海馬云仍然迫切地需要港股IPO。黨勁峰曾在一場(chǎng)活動(dòng)中直言：我們需要更多“彈藥”來打這場(chǎng)持久戰(zhàn)。