7月13日，上海證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“上交所”）發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——科創(chuàng)成長(zhǎng)層》等配套業(yè)務(wù)規(guī)則，標(biāo)志著科創(chuàng)板進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策配套業(yè)務(wù)規(guī)則落地。

在發(fā)行上市方面，本次改革對(duì)科創(chuàng)板試點(diǎn)引入的IPO預(yù)先審閱機(jī)制，以及針對(duì)第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開(kāi)展小范圍試點(diǎn)引入的資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，均進(jìn)行了明確要求。

作為重要的改革創(chuàng)新，接下來(lái)在實(shí)踐中，預(yù)先審閱機(jī)制如何與科創(chuàng)板現(xiàn)行股票發(fā)行上市審核機(jī)制銜接？試點(diǎn)引入的資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度又作了哪些具體安排？

申請(qǐng)預(yù)先審閱需充分說(shuō)明申請(qǐng)的必要性

對(duì)于本次面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號(hào)——預(yù)先審閱》（下稱(chēng)“《預(yù)先審閱指引》”）對(duì)預(yù)先審閱機(jī)制的適用范圍和銜接安排等作出了進(jìn)一步明確。

一是明確適用情形?！额A(yù)先審閱指引》第三條規(guī)定“開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或者符合其他特定情形的科技型企業(yè)，因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響，確有必要的”，可以申請(qǐng)預(yù)先審閱。預(yù)先審閱機(jī)制建立后，現(xiàn)有發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)咨詢(xún)溝通機(jī)制仍可繼續(xù)適用，企業(yè)如對(duì)能否適用預(yù)先審閱有疑問(wèn)，可以在提交預(yù)先審閱前向上交所咨詢(xún)溝通。

二是強(qiáng)調(diào)申請(qǐng)文件要求。發(fā)行人和保薦人需參照IPO正式申報(bào)的相關(guān)規(guī)則要求準(zhǔn)備預(yù)先審閱申請(qǐng)文件，提交預(yù)先審閱申請(qǐng)前，需要履行保薦人質(zhì)控、內(nèi)核會(huì)議等內(nèi)部程序，取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)驗(yàn)收文件，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)在規(guī)定的有效期內(nèi)。

三是確定工作機(jī)制和銜接安排。上交所將嚴(yán)格參照正式審核程序開(kāi)展審閱工作，向發(fā)行人和保薦人反饋審閱意見(jiàn)。上交所的審閱意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)發(fā)行人是否符合板塊定位、發(fā)行上市條件和信息披露要求的預(yù)先確認(rèn)。完成預(yù)先審閱的科技型企業(yè)正式提交IPO申報(bào)的，上交所將加快推進(jìn)審核程序。

四是細(xì)化信息披露要求。預(yù)先審閱期間，相關(guān)申請(qǐng)文件、預(yù)先審閱過(guò)程、結(jié)果等不對(duì)外公開(kāi)。發(fā)行人正式申報(bào)受理時(shí)披露的預(yù)先審閱階段問(wèn)詢(xún)和回復(fù)文件，需與招股說(shuō)明書(shū)等保持一致，更新至最新的財(cái)報(bào)基準(zhǔn)日。如果預(yù)先審閱階段的問(wèn)詢(xún)和回復(fù)文件涉及國(guó)家秘密、商業(yè)秘密等情形，發(fā)行人可以按照規(guī)定申請(qǐng)豁免披露。

市場(chǎng)人士稱(chēng)，IPO預(yù)先審閱機(jī)制有利于保護(hù)科技型企業(yè)的技術(shù)安全和信息安全，也是證券交易所進(jìn)一步提升對(duì)科技型企業(yè)發(fā)行人服務(wù)質(zhì)效的表現(xiàn)。

據(jù)悉，境外成熟資本市場(chǎng)均有“秘密遞交”等類(lèi)似機(jī)制，即允許企業(yè)向證券審核機(jī)構(gòu)遞交IPO申請(qǐng)文件時(shí)，不對(duì)外公開(kāi)申請(qǐng)行為及申請(qǐng)文件，在審核機(jī)構(gòu)秘密審核后較短時(shí)間內(nèi)完成信息披露并上市。

鼓勵(lì)發(fā)行人自主認(rèn)定資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者

《科創(chuàng)板意見(jiàn)》要求針對(duì)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。為了進(jìn)一步健全市場(chǎng)化精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度機(jī)制，在加強(qiáng)研究論證、充分聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，上交所制定了《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第8號(hào)——資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者》（下稱(chēng)“《資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》”）。指引發(fā)布后，適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的新申報(bào)企業(yè)即可適用。

上交所表示，科創(chuàng)板在設(shè)立之初就推出了“市值+研發(fā)”的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，選擇適用該套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通常具有研發(fā)投入高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不確定性大、轉(zhuǎn)盈利周期長(zhǎng)、一旦成功有可能爆發(fā)式增長(zhǎng)等特點(diǎn)，投資價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)較難判斷。資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者往往具有較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域具有較為深入的了解，對(duì)投資入股科創(chuàng)企業(yè)有一套相對(duì)成熟的識(shí)別篩選機(jī)制。

“本所在運(yùn)用好向科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)咨詢(xún)、征求行業(yè)相關(guān)部門(mén)意見(jiàn)等現(xiàn)有機(jī)制的基礎(chǔ)上，積極探索有效市場(chǎng)與有為政府相結(jié)合的途徑，借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，發(fā)揮資深專(zhuān)業(yè)投資者等市場(chǎng)主體的識(shí)別作用，更好服務(wù)科技自立自強(qiáng)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展?！鄙辖凰硎?，為穩(wěn)妥起步，先從適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的申報(bào)企業(yè)開(kāi)展試點(diǎn)，鼓勵(lì)發(fā)行人自主認(rèn)定并充分披露資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況。

市場(chǎng)人士指出，如何精準(zhǔn)識(shí)別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景，始終是個(gè)難題。從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)，往往具有研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用周期長(zhǎng)、研發(fā)和商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)高的特征，可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能呈爆發(fā)式甚至指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)與投資價(jià)值較難判斷。

“而市場(chǎng)化機(jī)制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識(shí)別篩選方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。特別是資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來(lái)發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽?zhuān)業(yè)判斷能力?！痹撌袌?chǎng)人士進(jìn)一步指出，“境外成熟市場(chǎng)實(shí)踐已有成功經(jīng)驗(yàn)。PE、VC等私募基金對(duì)20世紀(jì)50年代的半導(dǎo)體硅材料、70年代的微型計(jì)算機(jī)、80年代的信息技術(shù)以及生物工程等尖端技術(shù)的商業(yè)化起到了關(guān)鍵作用。”

資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不能突擊入股

整體來(lái)看，《資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》在適用情形、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、審核參考和壓實(shí)各方責(zé)任等方面均進(jìn)行了相關(guān)明確。

具體而言，一是明確認(rèn)定范圍。《指引》明確資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)治理結(jié)構(gòu)健全、管理資產(chǎn)規(guī)模較大、具有良好誠(chéng)信記錄，主要包括私募基金、政府出資設(shè)立的基金、鏈主企業(yè)及其設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)等主體。鼓勵(lì)發(fā)行人按照規(guī)則規(guī)定自主認(rèn)定、自愿披露資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的信息，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人認(rèn)定和披露的情況進(jìn)行審慎核查。

二是細(xì)化認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)?！吨敢窂耐顿Y經(jīng)驗(yàn)、合規(guī)運(yùn)作、投資入股時(shí)間、持股規(guī)模、獨(dú)立性等多個(gè)維度，明確了資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)定條件。

投資經(jīng)驗(yàn)方面，要求已投資的科技型企業(yè)中，近5年有5家以上已在科創(chuàng)板上市或者10家以上已在境內(nèi)外主要證券交易所上市。

持股比例方面，要求資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)于發(fā)行人IPO申報(bào)前24個(gè)月至申報(bào)時(shí)點(diǎn)，持續(xù)持有發(fā)行人3%以上的股份或不低于5億元的投資金額，不能突擊入股，以鼓勵(lì)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。

三是作為審核參考。發(fā)行人依據(jù)指引自主認(rèn)定和披露資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，只作為上交所審核中判斷發(fā)行人是否符合市場(chǎng)認(rèn)可度和成長(zhǎng)性要求的參考，不表明其符合科創(chuàng)屬性要求或者發(fā)行上市條件，也不會(huì)降低審核標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)影響審核速度。發(fā)行人未認(rèn)定資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，不影響其適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板。

四是壓實(shí)各方責(zé)任?！吨敢访鞔_，發(fā)行人、資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體不得從事虛假陳述、股份代持、不當(dāng)入股、利益輸送、商業(yè)腐敗等侵害投資者權(quán)益的活動(dòng)。上交所依法依規(guī)加強(qiáng)監(jiān)管，從嚴(yán)打擊制度執(zhí)行中的各類(lèi)違法違規(guī)行為。

發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)不降低

澎湃新聞?dòng)浾吡私獾?，接下?lái)，證監(jiān)會(huì)及交易所也將多措并舉保障審核質(zhì)量和投資者知情權(quán)。一方面，“平等對(duì)待”，發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)不降低。無(wú)論企業(yè)是否經(jīng)過(guò)預(yù)先審閱，提交發(fā)行上市申請(qǐng)后，上交所都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時(shí)限要求開(kāi)展審核工作。另一方面，“督促充分披露”，信息披露義務(wù)不減損。

為貫徹“三公”原則，保護(hù)投資者權(quán)益，上交所要求，如預(yù)先審閱后企業(yè)正式提交發(fā)行上市申請(qǐng)，不僅要依法依規(guī)履行各項(xiàng)信息披露義務(wù)，還要將預(yù)先審閱階段的問(wèn)詢(xún)和回復(fù)一并對(duì)外披露。

與此同時(shí)，上交所將持續(xù)提升審核把關(guān)能力，督促發(fā)行人及其他信息披露義務(wù)人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，督促中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，確保披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并接受市場(chǎng)監(jiān)督。對(duì)于招股說(shuō)明書(shū)等信息披露文件中涉及國(guó)家秘密或商業(yè)秘密等敏感信息的，證監(jiān)會(huì)、上交所仍然會(huì)依規(guī)支持企業(yè)適用現(xiàn)有的信息披露豁免制度。